华工科技(000988) 1月7日，我们在高盛中国网络与科技系列电话会上与华工科技管理层进行了交流。管理层重申了公司2025年增长前景，主要驱动因素包括：1）光模块：国内市场需求增长，份额扩张；2）激光装备：受益于造船业需求强劲和智能手机领域升级；3）新能源车传感器：业务拓展至海外汽车客户。我们在本报告中总结了关于2025年展望的要点。 鉴于2025年强劲的增长前景和具有吸引力的估值，我们看好华工科技。尽管面临定价压力，长期以来公司对技术/产品迭代的重视提升了其竞争力，体现为激光装备和新能源车PTC业务板块的利润率稳定，以及光模块业务盈利能力呈现提升趋势。 要点： 2025年展望：管理层对2025年利润增长保持信心，并预计所有三个业务板块（联接、激光装备、新能源车传感器）都将实现强劲的收入增长： 光模块 华工科技目前向中国国内客户供货，并且正在与一些美国客户进行资质认证。由于国内互联网公司和通信设备制造商持续大力投资于人工智能基础设施，中国国内需求在2025年依然强劲。2025年主要产品仍将是400G光模块，但800G光模块占比将在2025年全年当中开始逐步提升，产品结构升级利好供应商的利润率趋势。 另外，我们最近的供应链调研显示，2025年中国光模块需求可能超过1,000万个（2024年为600万~700万个）。华工科技是国内市场的主要供应商，并且在某些客户最近采购招标中的份额有所提升。一些国内客户的采购招标将于2025年一至二季度进行，我们认为这将成为华工科技股价的重要推动因素。 从华工科技光模块的利润率来看，公司预计产品结构升级（即高利润率业务数通光模块的占比相对于通信光模块有所上升）将推动利润率提升。同时，800G产品上量也将推动数通产品类别内部的结构改善。总体而言，公司预计光模块毛利率将达到15%~20%。 海外扩张进展方面，公司正处于某些美国客户的资格认证后期阶段，管理层预计将在2025年一季度收到800G产品订单。此外，华工科技还推出了其他规格的产品，例如LPO、800G/1.6T硅光模块，这些产品也正在一些美国客户的送样和认证阶段。为支持海外业务扩张，华工科技还在东南亚建立了产能。 激光装备 管理层维持该业务板块销售额增长20%以上的预期。主要增长驱动因素包括：1）造船厂需求强劲；管理层预计需求/订单的强劲势头将在未来2~3年持续；2）管理层预计2025年下半年将有来自智能手机制造商的新订单需求；3）中国整车企业的海外产能扩张将继续带来对华工科技激光装备的需求，华工科技已在欧洲和东南亚建立了激光装备产能。 新能源车传感器 新能源车传感器是公司净利润率最高的业务板块，管理层对该业务的增长前景保持信心，驱动因素包括：1）向海外整车企业扩张；2）新产品从PTC加热器扩展到其他传感器产品（例如雨量、压力、光线传感器等）。尽管面临来自客户的定价压力，但华工科技表示，公司凭借较强的产品改进和成本控制能力，能够保持利润率稳定。 华工科技是一家中国本土光通信器件和电子元器件生产商，其产品涵盖：1)面向数通和电信客户的光模块；2)汽车和家电传感器（温度传感器、压力传感器和PTC加热器等）；3)小基站和宽带调制解调器（即光猫）等电信设备；4)激光装备。我们看好华工科技向高端光模块（800G和400G相干光模块）领域拓展，这应能推动公司在2024-26年提升利润率并加快净利润增长。当前股价隐含的2024/25年预期市盈率处于历史估值区间的较低水平，我们认为当前估值具有吸引力。未来800G和400G产品的爬坡进度将成为公司股价的主要推动因素。我们对华工科技的评级为买入。 我们的12个月目标价格为人民币56元，基于26倍的2025年预期市盈率。 主要下行风险：1)400G/800G光模块出货量爬坡慢于预期；2)利润率低于我们的预期；3)地缘政治紧张局势和供应链受阻。

华工科技(000988) 华工正源是上市企业华工科技全资子公司，公司主要研究包括面向5.5G、F5.5G、AIGC、光显示应用领域的光芯片、光模块、光组件、智能终端等产品，广泛应用于全球无线通信和AI算力等重要领域。 2023年华工正源在全球光模块厂商排行榜单中位居TOP8。2024年6月，光通信行业市场机构LightCounting发布最新版2023年全球光模块TOP10榜单。中国厂商的整体表现来看，共有7家厂商入围。2023年，旭创科技（排名第1）、华为（排名第3）、光迅科技（排名第5）、海信宽带（排名第6）、新易盛（排名第7）、华工正源（排名第8）、索尔思光电（排名第9）。 华工正源在数通光模块建立产品矩阵优势和技术前瞻优势。 华工正源在数通光模块产品布局较宽。公司产品覆盖400G到800G的全系列光模块，以及自研硅光1.6T高端模块产品，并且正在开发3.2T等下一代光模块。800G光模块是目前AI大模型企业主流需求产品，公司在800G光模块方面产品丰富、表现突出。 华工正源数通光模块产品性能广受行业认可。2023年第十届ICC讯石产品英雄榜评选中，公司800GOSFPDR8LPO硅光模块获2023光通信最具竞争力产品称号。2024年，在CFCF展上，公司800GOSFP2xFR4TRO产品获2024年度最具影响力光通信产品，800ZR/ZR+QSFP-DD相干光模块获光模块类2024年度产品创新奖。此外，公司在2024年3月的OFC、9月的CIOE展上，相继推出1.6T高速硅光模块的产品，抢占新一代技术制高点。 华工正源在高速率光模块产能扩充方面已经取得显著进展。截止2024年三季度，公司已建成的400G光模块月产能已达到40万到45万只，产能利用率高达80%，且正在向月产能70万只的产能扩充；海外产能以800G和1.6T为主，规划月产能为10万只，并可快速增加至20万只。 海外市场方面：2022年之前，公司在海外并未设有光模块制造基地，2022年公司在马来西亚槟城设立工厂并派驻员工，标志着其海外产能布局的开始。此外，公司泰国工厂2024年11月投产，为800GLPO产品在2024年年底和2025年一季度上量做准备。 国内市场方面：公司原有武汉东湖新技术开发区华中科技大学科技园正源光子产业园，自2023年起扩建新的生产基地，正在建设下一代超高速光模块研发中心暨高速光模块生产基地建设项目；2024年11月18日，一期工程已完成封顶，一期建筑面积达8.25万平方米，用于高速光模块产品的研发、生产。 华工正源逐步进入北美头部客户供应商名单。根据公司2024年10月底公告，公司已在海外多家头部客户进行不同的400G、800G以及1.6T产品的测试。800GLPO产品已获得明确需求，目前在测试阶段，1.6T产品正加快送样测试。国内市场方面，在主要的互联网及设备厂商中，公司数通产品实现100G，200G到400G，800G全系列产品的覆盖，2024年四季度高速率光模块交付进一步增多，400G以及800G单模也将持续上量。 公司盈利预测及投资评级：当前大模型公司对400G以上高数据速率模块需求旺盛。公司400G、800G光模块系列产品进入国内外头部互联网厂商，规模化交付将驱动联接业务保持较快增长，成为公司收入增长主要驱动力。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为131.56、160.89、207.43亿元，归母净利润分别为13.08、16.77、22.11亿元，对应PE分别为27X、21X、16X。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；地缘政治环境风险。

华工科技(000988) 投资要点： 公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营收90.02亿元，同比+23.42%；归母净利润9.38亿元，同比+15.19%；扣非后归母净利润7.75亿元，同比+3.23%。其中，24Q3单季度实现营收38.02亿元，同比+67.49%，环比+25.47%；归母净利润3.13亿元，同比+34.70%，环比-6.65%；扣非后归母净利润2.67亿元，同比+31.27%，环比-4.97%。 事件点评： 公司三季度业绩表现良好。拆分业务来看，前三季度感知业务营收25.06亿元，同比+10%；光联接业务营收34.72亿元，同比+52%；激光+智能制造业务营收26.55亿元，同比+18%，其中精密事业群营收1.5亿元，同比+26%，智能装备营收13.8亿元，同比+12%。盈利能力方面，公司前三季度毛利率/净利率分别20.98%/10.44%，同比分别-2.90/-0.78pct，其中Q3单季度利率/净利率分别17.62/8.26pct，环比分别-4.82/-2.85pct，毛利率与净利率下滑主要系受到公司投资收益影响，24年前三季度公司投资收益-129万元，相较去年同期1.31亿元减少1.32亿元，此外光联接业务数通光模块Q3实现批量交付，带动公司产品毛利率上行。 光模块业务表现优异，国内大客户持续放量，毛利率有望逐步改善。公司数通产品在国内主要互联网及设备商已实现100G，200G及400G，800G全系列覆盖，受益于国产算力建设带动，互联网厂商算力投入力度加大，公司Q4高速率光模块交付有望进一步增多；海外方面，公司高速率产品在客户验证测试进展顺利，400G、800G及1.6T产品在多家头部客户进行测试，其中800GLPO产品已获得明确需求，有望于年底和明年一季度开始上量，1.6T产品正加快送样测试，5nm技术已完全准备好，3nm技术正在研发中，LPO全系列产品有望批量交付。公司泰国工厂预计11月投产，规划月产能 10万只，并计划根据客户需求快速增加11至20万只，随规模效应及产品速率提升，多模产品逐渐切换至400G以及800G单模产品，公司毛利率有望快速提高。 智能制造业务保持稳健增长。1）智能装备事业群围绕新能源、智能制造两大赛道，重点布局的新能源汽车、船舶等市场，海外市场在美国、欧洲、韩国、中东地区的汽车、造船、钢结构等领域增长迅猛，并成功开拓西班牙、法国、阿联酋市场，未来新能源汽车领域的三维五轴切割机销量和盈利水平有望持续提升，船舶订单将进一步打开增长空间。2）精密微纳事业群深挖3c电子行业并拓展发展路线，一方面受益于AI手机市场加速渗透和折叠屏手机快速增长带来的行业复苏，同时加大汽车电子及新能源、PCB微电子、半导体先进封装、农机开拓投入，打造精密事业部多增长点。 感知业务不断丰富产品线，海外业务增速明显。新能源汽车PTC加热器领域，公司已在多个海外品牌车企获得供应商资格，热管理领域零件供应商向集成供应商发展的模式将助力公司做深客户价值。产能方面，泰国工厂8月正式投产，海外市场将实现更大幅度增长。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司是国内数据中心建设光模块主力供应商，也是新能源汽车PTC和传感器龙头。我们预计公司2024-2026年净利润13.8/17.0/21.2亿元，同比增长37.3%/23.1%/24.3%，对应EPS为1.37/1.69/2.10元，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源、船舶、消费电子等行业支出不及预期影响公司激光装备 收入；国产算力投资不及预期或组网技术路线变化导致光模块收入增长不及预期；新能源汽车市场发展不及预期；海外市场拓展不及预期。

华工科技(000988) 事件：2024年10月25日，华工科技发布2024年三季报，报告期内实现营业总收入90.02亿元，同比去年增长23.42%，归母净利润为9.38亿元，同比去年增长15.19%。 公司Q3营收同环比增长显著，营收结构波动带来毛利率水平变动。据公司三季报数据，公司2024Q3单季度实现营业收入38.02亿元，同比增长67.49%，环比增长25.47%；2024Q3单季度实现归母净利润3.13亿元，同比增长34.70%，环比下滑6.65%。2024Q3公司实现毛利率17.62%，相较于2024Q2的22.44%环比有所下滑，我们认为主要系公司业务占比的结构性调整带来盈利水平的短期波动。 公司连接产品进展迅速，有望在后续贡献全新增量。在Net5.5G领域，目前公司400G及以下全系列光模块实现规模化交付，800G光模块实现小批量，成功卡位头部互联网厂商资源池，助力数字时代全球算力需求提升；已成功推出业界最新的用于1.6T光模块的单波200G自研硅光芯片和多种1.6T光模块产品。公司高速光模块产品组合涵盖VCSEL/EML/薄膜铌酸锂、量子点激光器和硅光等技术解决方案；已实现高端光芯片自主可控，具备硅光芯片到模块的全自研设计能力；在5G-A业务领域，光模块产品保持全球前、中、回传市场优势地位，产品涵盖5G前传、中传、回传的25G、50G、100G、200G系列光模块产品。目前公司围绕InP（磷化铟）、GaAs（砷化镓）化合物材料，积极布局硅基光电子、铌酸锂、量子点激光器等新型材料方向，自主研发并行光技术（CPO、LPO等），同时积极推动新技术、新材料在下一代1.6T、3.2T等更高速产品应用，着力于打造全球领先的智能“光联接+无线联接”产品解决方案。 公司感知业务稳步推进，车载等核心领域布局持续深化。新能源汽车PTC热管理系统业务持续增长，覆盖全部新能源汽车国产及合资品牌，积极拓展海外市场；NTC温度传感器向汽车领域转型取得重大突破，取得一系列新项目定点及新项目量产；压力传感器基本实现陶瓷压力范围全覆盖，在小型化、大量程方向不断拓展；光伏储能传感器完成智能制造平台柔性自动化线开发导入，在行业头部企业实现量产；多合一传感器、高温温度传感器、工业用温度传感器等不断突破新客户，并实现批量供货。国际业务持续开拓，在多家国际客户完成了温度传感器和PTC加热器的项目批量。 投资建议：数字经济/AI催化下，看好高端产品放量和海外拓展，同时看好产品进度加速下光模块产品为公司带来新的增量，预计公司24-26年归母净利润分别为13.04亿元/15.72亿元/18.90亿元，当前市值对应PE为28x/24x/20x。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧致毛利率下行；光模块海外市场拓展不及预期。

华工科技(000988) 投资要点： 公司发布2024年中报。2024H1公司实现营收52.00亿元，同比+3.51%；归母净利润6.25亿元，同比+7.40%；扣非后归母净利润5.07亿元，同比-6.93%。其中，24Q2单季度实现营收30.30亿元，同比+28.45%，环比+39.62%；归母净利润3.35亿元，同比+22.40%，环比+15.57%；扣非后归母净利润2.81亿元，同比+4.73%，环比+24.65%。 事件点评： 分业务来看，24H1公司智能制造业务/感知业务/联接业务营收分别17.27/18.44/15.95亿元（感知业务包括传感器业务16.44亿元，激光全息防伪1.99亿元），同比分别+17.24%/+11.38%/-13.00%；单季度来看，24Q2公司智 能制造业务/传感器业务/联接业务营收分别9.61/9.08/10.32亿元，环比分别+25.5%/+23.4%/+83.3%。智能制造业务表现靓丽，24H1取得明显高增长，主要系1）船舶、汽车等行业固定资产投资景气度较高，智能装备大项目持续推进，公司智能装备业务围绕新能源、智能制造两大优质赛道，大力开辟新能源汽车、船舶等重点行业市场，提高创新力度并扩大产品品类，24H1新能源汽车行业/船舶行业销售同比分别增长73%/441%；此外公司利用海外工厂及子公司拓展国际市场，国际业务出口总额同比增长超过30%；2）消费电子果链等3C行业产能回暖，公司精密装备业务广泛布局，向泛半导体如PCB行业，IC载板，半导体先进封装、退火、检测设备等方向推广，行业营销、大客户战略转型初显成效。感知业务维持高增态势，主要系新能源汽车PTC温度传感器的客户数量突破叠加客户品类价值量拓展：公司聚焦新能源及其上下游产业链，在新能源及上下游产业链销售占比超过60%，PTC、NTC、压力传感器等均取得重大突破，向单一到集成热管理系统拓展；国际业务持续开拓，24H1出口同比增长27%。联接业务营收虽有下滑，但环比增速较快，一方面5G相关业务建设周期下行及电信侧光模块需求疲软影响公司整体营收，另一方面Q2国内算力市场建设爆发、光模块配比提升带动数通光模块大幅提升，我们预计随着公司产能持续爬坡、国产算力卡上量，公司数通光模块占比提升，联接业务下半年还将迎来持续环比高速增长。 公司作为国产算力光模块国内龙头供应商，400G持续放量，同时海外LPO、1.6T等积极导入寻求突破。市场预计，今年国内市场H20需求量可能接近百万、910B需求量接近50万，按照1比4光模块配比（假设两层和三层网络各一半），仅AI光模块需求近600万。同时我们看到阿里、腾讯上半年资本开支大幅增长，全年有望继续维持高增。公司是主流互联网大厂、华为的光模块核心合作伙伴，400G全系列规模交付，800G加速迭代。海外方面，公司持续推动800GLPO、1.6T硅光/EML等光模块送样，有望把握窗口期突破。电信市场方面，5G相关业务受建设周期影响需求下滑，未来5.5G、50GPON、DCI建设有望为传统电信侧光模块带来新动能。 传感器品类持续突破，泰国建厂拓展海外市场。公司PTC业务持续增长，覆盖全部新能源汽车国产合资品牌；NTC汽车取得一系列新项目定点和量产；压力传感器、多合一传感器、高温温度传感器、工业用温度传感器等产品保持产品品类、客户项目及量产能力攀升，压力传感器基本实现陶瓷压力范围全覆盖；海外方面，泰国基地建设加速推进，预计8月初实现第一条产线投入运营。 大功率、精密激光行业持续复苏，智能装备争取更多自动化项目突破点。智能装备业务方面，先后推出第五代三维五轴激光+AI切割智能装备、第二代轮胎模具在线式激光清洗智能装备及全新一代多头激光开卷落料自动化产 线、门环激光拼焊自动化产线、新能源电池盒焊接自动化产线等产品及多种激光切割解决方案，在中国船舶、招商重工等头部船厂实现批量应用，随国际市场拓展步伐加快，有望与全球车企形成更加广泛的深度合作。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润13.3/18.6/20.4亿元，同比增长31.8%/39.9%/9.6%，对应EPS为1.32/1.85/2.02元，PE为25.6/18.3/16.7倍，维持给予“买入-A”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；光模块技术发展不及预期风险；新能源汽车市场发展不及预期风险；汇率风险。

华工科技(000988) 事件：2024年8月15日，华工科技发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入52.02亿元，同比增长3.51%；归属于上市公司股东的净利润6.25亿元，同比增长7.40%。 公司Q2业绩同环比恢复显著，“感知、联接、智能制造”三大核心业务多点开花。据公司半年报数据，公司2024Q2单季度实现营业收入30.30亿元，同比增长28.45%，环比增长39.42%；2024Q2单季度实现归母净利润3.35亿元，同比增长22.30%，环比增长15.57%。分业务来看：智能制造业务营业收入17.27亿元，同比增长17.24%，其中在新能源汽车行业销售同比增长73%，在船舶行业销售同比增长441%；联接业务营业收入15.95亿元，同比下降13%，营收下降主要因5G相关业务受建设周期影响需求下滑，光模块领域400G及以下全系列产品规模化交付，进入海内外多家头部互联网厂商，800G加速新产品方案迭代，已实现小批量交付；感知业务整体实现营业收入18.44亿元，同比增长11.38%，其中传感器业务营业收入16.44亿元，激光全息防伪业务营业收入1.99亿元，新能源及其上下游产业链销售占比超过60%。 公司全球光模块供应商行业领先地位不断夯实，产品进程推进迅速。在Net5.5G（AIGC）业务领域，公司产品包括运用于数据中心市场的100G、200G、400G、800G高速光模块，目前400G及以下全系列光模块实现规模化交付，800G光模块实现小批量，成功卡位头部互联网厂商资源池，助力数字时代全球算力需求提升；已成功推出业界最新的用于1.6T光模块的单波200G自研硅光芯片和多种1.6T光模块产品（DSP和LPO）方案。高速光模块产品组合涵盖VCSEL/EML/薄膜铌酸锂、量子点激光器和硅光等技术解决方案；已实现高端光芯片自主可控，具备硅光芯片到模块的全自研设计能力；在5G-A业务领域，光模块产品保持全球前、中、回传市场优势地位，产品涵盖5G前传、中传、回传的25G、50G、100G、200G系列光模块产品。目前公司围绕InP（磷化铟）、GaAs（砷化镓）化合物材料，积极布局硅基光电子、铌酸锂、量子点激光器等新型材料方向，自主研发并行光技术（CPO、LPO等），同时积极推动新技术、新材料在下一代1.6T、3.2T等更高速产品应用，着力于打造全球领先的智能“光联接+无线联接”产品解决方案。 投资建议：数字经济/AI催化下，看好高端产品放量和海外拓展，同时看好产品进度加速下光模块产品为公司带来新的增量，预计公司24-26年归母净利润分别为13.04亿元/15.72亿元/18.90亿元，当前市值对应PE为23x/19x/16x。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧致毛利率下行；光模块海外市场拓展不及预期。

华工科技(000988) 投资要点： 公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收21.70亿元，同比-18.56%，归母净利润2.90亿元，同比-5.92%，扣非后归母净利润2.26亿元，同比-18.28%。 事件点评： 分业务来看，智能制造业务实现营收7.66亿元，同比+10%，其中智能装备事业群营收4.09亿元，同比+16%，净利润同比+30%，智能制造业务围绕“装备智能化、产线自动化、工厂数智化”转型，三维五轴系列产品出货增加，精密系统事业群营收2.66亿元，同比+5%，净利润同比+20%，精密事业 群向PCB微电子、汽车电子、半导体等行业拓展，海外业务持续增加；感知业务营收7.36亿元，同比+15%，净利润+45%，感知业务向新能源及智能汽车赛道聚焦，汽车系列NTC温度传感器销售同比增长50%以上；联接业务营收5.63亿元，同比-52%，主要系无线联接业务中小基站需求持续减少所致。 公司盈利能力有所提升，毛利率保持2022年来正增长。具体来看，公司归母净利润及扣非归母净利润同比下降受投资收益影响较大，24Q1相较23Q1投资收益减少约6600万元，刨除此项影响后公司24Q1归母净利润及扣非归母净利润均实现同比正增长。毛利率及净利率方面，公司24Q1毛利率/净利率分别24.83%/13.32%，相较去年同期分别+3.67/+1,77pct，毛利率保持2022年以来持续正增长。公司期间费用率整体略有下降，销售费用率小幅提升，24Q1销售/管理/研发费用率分别5.70%/3.54%/6.43%，相较去年同期分别+0.29/-0.50/-0.91pct。 公司为国内数通光模块主要供应商，受益于国内算力建设环比有望高增。国内外主要互联网厂商持续加强AI布局，在传统800G等以上速率光模块及 硅光、LPO等多种方案上均提高需求。国内方面，华为自研AI芯片迭代速率较快，字节、阿里等企业跟随其后扩大算力建设，光模块速率有望从400G提升至800G，且量上有望快速拉升；国外方面，随1.6T进程加速，对硅光等新方案需求日益迫切，LPO/LRO等新方案被广泛探讨，且不同客户偏好不一。公司具备硅光芯片到模块的全自研设计能力，400G及以下全系列光模块实现规模化交付，800G光模块已小批量交付，在2024OFC推出了1.6T高速硅光模块，行业首发800GZR/ZR+Pro光模块、联合全球顶级DSP厂商Marvell发布下一代800GOSFP2*FR4TRO解决方案，未来有望在国内外满足多客户需求，提高渗透率。 公司感知业务发展较快，NTC/PTC持续拓客扩产。全球范围内新能源汽车渗透率稳步提升，公司汽车传感器受益于行业趋势及大客户拓展有望为公司提供更多增量。公司汽车系列NTC温度传感器销售同比增长50%以上，压力传感器实现国内汽车主机厂60%覆盖；新能源汽车PTC加热器突破超高压平台瓶颈，目前PTC热管理系统已覆盖全部新能源汽车国产及合资品牌，并向多家国际客户批量供应。产能方面，公司已经建成全球最大的新能源汽车PTC热管理系统生产基地，加热器设计产能900万台/年，H2新增200万台产能，同时海外基地新增100万台，为公司全球出货提供保障。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润13.1/17.5/20.6亿元，同比增长29.8%/33.6%/17.7%，对应EPS为1.30/1.74/2.04元，PE为26.0/19.5/16.5倍，维持给予“买入-A”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；光模块技术发展不及预期风险；新能源汽车市场发展不及预期风险；汇率风险。

华工科技(000988) 投资要点： 公司发布2023年年报。2023年公司实现营收102.08亿元，同比下滑15.01%；归母净利润10.07亿元，同比+11.14%；扣非后归母净利润8.23亿元，同比+14.15%。其中，单四季度营收30.01亿元，同比-5.05%；归母净利润1.95亿元，同比+6.19%；扣非后归母净利润0.74亿元，同比+58.27%。 事件点评： 分板块来看，感知业务表现靓丽，联接业务营收下降幅度较大，智能制造业务小幅承压。具体来看，1）激光加工设备（智能制造业务）全年营收31.90亿元，占公司营收比31.25%，同比-3.00%。营收小幅下滑主要系精密制造业务受下游消费电子去库存影响导致需求疲软，公司新推多项激光加工技术及解决方案，随消费电子去库存结束有望重回增长；智能装备方面，大功率受益于新能源赛道良好景气度，围绕拳头产品三维五轴激光切割智能装备获得新能源头部车企批量订单，市占保持领先；此外，公司高端激光切割智能装备产品在欧洲、东南亚等海外高端市场销售同比增长25%，市场份额持续提升；2）光电器件（联接业务）全年营收31.10亿元，占公司营收比30.47%，同比-45.52%。联接业务营收下滑主要系无线联接部分受5G建设周期影响，小基站出货不佳导致；公司光联接业务进展良好，一方面，公司在国内光模块市场保持龙头地位，海外客户积极拓展，目前400G及以下光模块批量交付，进入海内外多家头部互联网厂商，800G产品实现小批量交付；3）敏感元器件（感知业务：传感器）全年营收32.48亿元，占营收比31.82%，同比+40.02%。公司感知业务受益于新能源汽车加速渗透，PTC热管理系统覆盖全部新能源汽车国产及合资品牌，并向多家国际客户批量供应；同时公司拓展多功能传感器模块，压力传感器实现商用空调品牌100%、国内汽车主机厂60%覆盖，NTC由传统转型汽车领域并取得一系列新项目定点及新项目量产，实现国内与国际业务共同开拓。4）激光全息膜类产品全年营收5.01亿元，占公司营收比4.91%，同比-12.63%，主要受烟草、白酒等下游行业需求下滑影响所致。 盈利能力方面，公司盈利能力增强，毛利率/净利率保持提升；公司加强费用管控，重点加大研发投入。2023年公司毛利率/净利率分别23.11%/9.78%，相较同期分别提升4.05/2.37pct；分业务来看，光电器件（联接业务）/激光加工设备（智能制造业务）/敏感元器件（感知业务：传感器）/激光全息膜类产品毛利率分别9.47%/33.93%/23.99%/35.01%，同比分别提升0.54/1.65/2.75/-3.77pct；期间费用率方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别5.41%/4.04%/7.34%，同比分别提升0.35/0.50/2.63pct。其中公司研发费用全年达7.50亿元，同比提升32.51%，多项研发项目达到国际先进水平。 展望未来，公司联接业务有望受益于高速光模块契机，增长潜力较大；感知业务受益于新能源汽车行业有望维持高增，智能制造板块可带动公司盈利水平。联接业务方面，公司有望乘800G及以上高速光模块迭代机遇进入头部客户供应；新技术上，公司首发400GZR+Pro相干光模块，硅光模块产品进展有所突破，为公司带来充分想象，无线联接业务亦有望随下游去库存见底而逐步回暖。感知业务方面，公司PTC业务有望随新能源汽车渗透率提升及国际客户拓展取得更大市场份额，传统传感器横向拓展至更多应用场景。公司智能制造板块毛利率相对较高，随海外业务增长和国内消费电子复苏有望拉动公司整体盈利水平上行。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润13.1/16.8/19.4亿元，同比增长29.9%/28.1%/15.5%，对应EPS为1.30/1.67/1.93元，PE为26.0/20.3/17.6倍，维持给予“买入-A”评级。

华工科技(000988) 事件：2024年3月27日晚，华工科技发布了2023年年度报告。公司2023年实现归母净利10.07亿元，同比增长11.14%，盈利能力大幅提升。 公司收入短期承压，盈利能力显著改善。2023年公司实现营收102.08亿元，同比下降15.01%，实现归母净利10.07亿元，同比增长11.14%。单季度看，公司23Q4实现营收30.01亿元，同比减少5.05%，归母净利1.95亿元，同比增长6.11%。虽然收入有所下滑，但是毛利率提高带来公司盈利能力提升，2023年公司毛利率为23.11%，同比增加4.0pct，净利率为9.78%，同比增加2.4pct。随着公司客户结构、产品结构的持续优化，高盈利能力有望继续保持。此外，公司23年经营性净现金流达14.78亿元，同比大幅增长155.12%。 公司传感器业务表现亮眼。感知业务方面，公司2023年实现营收32.48亿元，同比增长40.02%，新能源及其上下游产业链销售占比超过60%。2023年公司PTC加热器、车用温度传感器等高附加值的产品实现突破：PTC热管理系统业务持续增长，覆盖全部新能源汽车国产及合资品牌；推出800V超高压平台加热器、平板新结构等一系列新产品；NTC温度传感器向汽车领域转型取得重大突破，取得一系列新项目定点及新项目量产，同时还在多家国际客户完成了温度传感器和PTC加热器的项目批量。 智能制造业务大力开拓国内外市场，产品结构改善提高盈利能力。公司智能制造业务23年营收31.9亿元，同比下降3%，但毛利率33.93%，同比提升1.65pct。公司智能装备事业群围绕新能源、智能制造两大优质赛道，大力开拓新能源汽车、船舶制造、轨道交通、机械制造等重点行业市场。公司激光切割拳头产品——三维五轴激光切割智能装备获新能源头部车企批量订单；激光加工装备及自动化产线收入同比增长20%；超高功率光纤激光切割智能装备、大幅面高功率激光切割智能装备等高端产品在欧洲、东南亚等海外高端市场销售增长25%。 小站业务与激光防伪业务短期承压，联接业务光模块逐步突破。公司联接业务营业收入31.1亿元，同比下降45.52%，营收下降主要是受5G建设周期影响，小站业务交付规模缩减导致。光模块方面公司400G及以下全系列光模块规模化交付；800G产品开展互联互通测试，实现小批量交付；公司激光全息防伪业务营业收入5.01亿元，同比下降12.63%，主要因烟草白酒等下游需求下滑。 投资建议：数字经济/AI催化下，看好高端产品放量和海外拓展，但考虑到5G建设周期调整带来的需求承压，我们小幅调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为13.13亿元/15.91亿元/19.09亿元，当前市值对应PE为24x/20x/17x。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧致毛利率下行；光模块海外市场拓展不及预期。

华工科技(000988) 核心观点： 事件：近日，2023中国汽车供应链大会在武汉召开，华工高理新能源汽车PTC加热器成功入选优秀汽车供应链。华工高理自主研发的PTC加热器为国内首创且突破超高压平台瓶颈，同时开发出具有CAN/LIN通讯方式的智能通讯汽车加热器，技术达到国际先进水平，实现智能汽车基础零部件国产替代，公司有望继续发力新能源汽车等创新领域。 业绩保持高增速，市场份额领先，助力数字及能源时代产业不断升级。从盈利能力来看，公司2023Q1-Q3实现营收72.08亿元（同比下降18.56%），归母净利润达8.12亿元（同比+12.40%），扣非后归母净利润达7.49亿元（同比+11.06%），综合毛利率达23.88%（同比提升5.21pct），营收同比下降主要系小基站业务受运营商建设周期后延有所影响。从2023Q3单季来看，实现营收21.84亿元（同比下降17.06%），归母净利润达2.30亿元（同比+44.74%），扣非后归母净利润达2.04亿元（同比+41.0%），业绩维持边际向好增长。公司各项业务维持高毛利，整体来看有望持续保持高成长态势。 产品线不断丰富，积极布局海外市场，助力业绩边际向好可期。从产品结构来看，截止23年前三季度，智能制造业务实现营收22.58亿元，净利润2.64亿元/+46%。公司深耕行业龙头客户并树立标准，面向汽车电子、医疗器械等行业，开发了中功率智能焊接设备、双极板焊接自动产线、半导体晶圆切割设备等系列新产品，解决卡脖子的部分技术难题。激光切割系列产品三维五轴激光切割智能装备获得新能源头部车企批量订单，市场占有率稳居国内前列。联接业务方面，光联接业务收入18.09亿元，基本持平，净利润9420万元/+8.2%。算力加速提升背景下，公司大力推进数据中心业务，成功卡位头部互联网厂商资源池，400G及以下全系列光模块批量交付；800G系列产品已在顶级互联网厂商送样；积极推进硅光技术应用，现已具备从硅光芯片到硅光模块的全自研设计能力。感知业务方面，传感器业务营收达22.7亿元/+45%，净利润达3.46亿元/+65%，公司保持智能家居传感器、新能源汽车PTC加热器行业领先地位，目前新能源汽车PTC加热器占据国内60%市场份额。NTC传统业务收入8.6亿元/+23%；新能源汽车传感器业务收入13.58亿元，同比增长67%。整体来看公司产品线不断丰富，持续拓展盈利能力。 研发费用提升优化产品结构升级，加速重点产品研发提升创新竞争力。前三季度公司研发投入达4.86亿元（同比+31.37%），研发费用率为6.74%，占比提升2.56pct，产品结构逐步向高端产品布局和改善。总体来说，一方面伴随AI应用落地需求持续拉动，公司高端光模块订单有望增长。另一方面新能源汽车产业链持续布局，市占率保持领先，营业收入有望边际改善。 投资建议：结合最新业绩，我们给予公司2023-2025年归母净利润预测值10.41亿元、12.64亿元、15.86亿元，对应EPS为1.03元、1.26元、1.58元，对应PE为28.96倍、23.84倍、19.00倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险；原材料价格上涨的风险；客户需求波动的风险；新产品市场推广不及预期的风险。