常铝股份(002160) 投资要点 公司是铝加工行业领军企业，重点布局工业热传递材料、热传递设备及综合解决方案。公司是工业热传递材料与设备领域，以及洁净技术与污染控制领域的综合解决方案服务商，产品涵盖空调铝箔、合金铝箔等多个品种，核心客户覆盖空调、传统汽车、新能源汽车、食品及医疗等行业。目前公司铝加工业务布局完善，实现由上游材料到中游深加工再至下游铝制终端部件产品开发与应用的纵向产业链一体化布局。 公司新能源电池壳业务取得显著进展，有效平滑铝价波动。 1）公司在铝价波动较大的情况下，毛利率及净利润录得显著增长。公司主营为电解铝下游加工行业，由于产品存在生产周期，故而原材料铝锭价格的短期大幅波动或单边运行理论上对公司毛利率及业绩会产生不利影响。2024年前三季度国内电解铝均价为19674.68元/吨，同比上涨3.07%，公司通过加快资产周转速度，缩短铝加工板块营业周期的方式有效平滑了铝价波动，公司24年前三季度毛利率同比上升1.24pct至11.80%；公司24年前三季度实现营业收入56.22亿元，同比增长12.11%，实现归属于上市公司股东的净利润5,135.82万元，同比增长310.15%。 2）新能源电池壳业务当前发展持续向好，为当期业绩增量的主要贡献者。公司下属全资子公司山东新合源近年来从生产传统汽车用铝质高频焊管、精密冲压件到切入生产新能源电池壳产品等，现已与马勒、法雷奥、摩丁、长城、比亚迪蜂巢、吉利、广汽、宁德时代、北汽新能源等全球几百家客户，建立长期战略合作关系。山东新合源2024年上半年实现营收3.4亿元，同比增长52.60%，实现净利润3,778万元，同比增长466.62%；此外公司计划投资3.5亿元分三期建设新能源新型结构件及智能化装备制造项目，为未来转型平台型公司的战略发展打下基础。 公司积极布局3万吨电池箔项目以及10万吨再生铝项目拓展上下游产业链：公司于2021年底投资建设十万吨再生铝板带箔以及3万吨电池箔项目。1）再生铝方面，该项目旨在通过废铝回收加工再利用的方式，多元化原料结构，平滑电解铝价格波动对公司毛利率的影响，截至2024H1，项目主设备再生铝自动熔化铝铁分离炉采购到位，其中45吨双室炉已经试生产铝水；90吨双室炉计划年内进入调试生产阶段；2）电池箔方面，厂房建筑主体施工工程及配套工程基本完成，新购轧机调试完成，进入小批量试生产阶段，搬迁改造项目中的轧机进入调试阶段。 盈利预测与投资评级：我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为0.69/1.01亿元，（前值为2.53/3.42亿元），新增2026年归母净利润预测值为1.49亿元，当前市值对应PE为57/39/26x，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；原材料价格波动。

常铝股份(002160) 投资要点 扎根铝加工行业，产业链一体化协同发展： 公司是工业热传递材料与设备领域，以及洁净技术与污染控制领域的综合解决方案服务商，产品涵盖空调铝箔、合金铝箔等多个品种， 核心客户覆盖空调、传统汽车、新能源汽车、食品及医疗等行业。 目前公司铝加工业务布局完善， 实现由上游材料到中游深加工再至下游铝制终端部件产品开发与应用的纵向产业链一体化布局。 2022 年公司实现营业收入 67.85 亿元，位居铝加工行业前列。 新能源用铝材料产能投放节奏加快，产量释放有望贡献业绩增量。 公司现已深度绑定比亚迪、宁德时代等众多下游新能源汽车领域头部企业客户，电池壳体、电池箔业务产品近年来需求表现强劲， 有望成为公司未来铝加工业务“量增价涨”的核心驱动力。 根据公司公告， 3 万吨电池箔项目预计将在 2024 年正式投产。伴随电池箔、 电池壳体、 水冷板等高附加值产品新增产能陆续投放，叠加相关新兴领域高需求表现，预计产销率将持续维持高位运转，带动整体业绩营收及收益表现稳定增长。根据公司在建产能进度推测， 我们预计 2023-2025 年公司铝加工业务销量将分别达 26.10/29.16/31.44 万吨。 布局再生铝降低原料价格波动风险，成本控制能力持续增强。 根据 2021-2023 年沪铝价格和再生铝 ADC12 国内均价走势及其价差情况，沪铝的价格弹性要高于再生铝。再生铝作为电解铝的替代品，其配置重要性和经济性凸显。根据公司公告，公司子公司包头常铝已于 2021 年底投资建设十万吨再生铝板带箔项目，计划通过废铝回收加工再利用的方式，多元化原料结构，在降低原材料成本费用的同时，利用再生铝价格弹性更小的特点，降低原材料成本大幅波动风险，提高业务毛利率表现。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为70.69/76.45/79.67 亿元，归母净利润分别为 1.06/2.53/3.42 亿元， EPS 分别为 0.10/0.25/0.33 元，当前股价对应 PE 为 39.24/16.40/12.14 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 电解铝价格波动幅度扩大；新增产能释放进度不及预期；业务产品需求表现不及预期。

常铝股份(002160) 事件：公司发布2022年度报告和2023年一季报，2022年实现营收67.85亿元，同比增长8.85%；归母净利润-3.75亿元，同比减少461.20%；扣非归母净利润-3.86亿元，同比减少518.51%。分季度看，2022Q4营收为17.40亿元，同比增加1.81%，环比减少2.58%，归母净利润为-2.93亿元，同比减少1923.80%，扣非归母净利润为-3.00亿元；2023Q1营收为15.75亿元，同比增加10.35%，环比减少9.48%，归母净利润为281万元，同比减少88.17%，扣非归母净利润为-170万元。公司业绩基本符合预期。 业绩底部或已确认，23年盈利回暖空间大。分业务看，铝箔制品业务是公司主营业务，占营业总收入91.39%，营收为62.01亿元，同比增长10.00%；医疗洁净板块业务营收5.84亿元，同比减少2.07%。盈利能力方面，公司2022年销售毛利率和净利率分别为9.72%和-5.53%，其中铝箔制品毛利8.71%，较21年有所下降。2022年铝价成前高后低走势，公司采用“铝锭价格+加工费”的定价模式，需要积累库存。公司前期采购成本较高而销售产品时以即期铝价结算，导致无法及时转移成本增加带来的不利影响，从而对盈利能力造成影响。公司在新能源汽车市场上的业务仍处于产品提升、量产爬坡或市场拓展的早期阶段。2023年一季度公司加大研发投入，研发费用同比增加38.99%，导致盈利回落。我们预计23年产品结构调整完成、产能充分释放后，23年公司数据或更加看好。 铝加工行业市场空间广阔，看好公司发展前景。根据中国有色金属加工工业协会统计数据显示，2022年我国铝箔材产量502万吨，同比增长10.3%，其中，空调箔产量102万吨，同比增长2.0%，电池箔产量28万吨，同比增长100%。根据国际铝协发布的《中国汽车工业用铝量评估报告（2016-2030）》预测，预计到2030年，汽车行业铝的总消费量将达到1070万吨，年复合增长率为8.9%，而中国新能源汽车行业使用铝的比例将从占铝消费总量的3.8%升至29.4%，新能源汽车的单车平均铝消耗量将超过280kg。公司2022年产品销量为24.98万吨，需求增长将推动公司业务迅速发展。 化繁为简，业务转型稳步推进，新能源业务有望成为第二增长点。公司绑定比亚迪、蜂巢、中航等优质客户，新能源业务将成为公司重要增长点。公司刀片电池壳业务延续了在高频焊管方面的工艺积累，从设备到工艺均实现了自主研发，为多家企业外部独家供应商。公司铝热传输材料总计产能为12万吨/年，随着电动车、储能对液冷需求的提升，液冷板材料供应预计未来1-2年年内持续紧张。锂电铝箔绑定比亚迪等优质头部客户，电池箔年产能约为6000吨，成品率达60%，未来目标成品率70+%，预计23年产能达2万吨。 投资建议：维持“买入”评级。考虑到公司新能源业务板块于2023年加速放量，公司业绩有望于2024、2025年实现高增长，盈利能力有望修复。预计公司2023-2025年分别实现营业收入91.51、117.36、158.10亿元，EPS分为别0.35元、0.55元、0.76元，公司对应当前市值PE分别为11X、7X、5X。维持公司“买入”评级。 风险提示 1）动力电池行业发展不及预期； 2）储能行业发展不及预期； 3）下游电池厂客户出货量不及预期。

常铝股份(002160) 主要观点： 具有深厚底蕴的铝加工企业。 公司为新型材料、精密机械制造为一体的先进制造与热传输系统综合解决方案提供商，主要产品为汽车与其他工业热传输用新型铝合金材料、家用空调亲水涂层/光铝箔、动力电池壳、电池包及冷却系统用新型铝合金材料， 2021 年公司实现营业收入 62 亿元，位居行业前列。 三路并举，切入新能源赛道。 公司以现有铝加工业务为基础，在新能源方向开辟三大业务领域，分别为刀片电池壳、液冷板用铝热传输材料以及电池铝箔，目前三块业务均处于放量的前夜，未来新能源业务将成为公司重要的增长点。 强势切入刀片电池壳体。 公司刀片电池壳体生产工序延续了在高频焊管方面的工艺积累，从设备到工艺均实现了自主研发，目前公司为刀片电池壳外部独家供应商，亦是比亚迪短刀、蜂巢、中航等电池企业刀片电池壳的外部唯一供应商，预计 24 年刀片电池壳体总需求为 138 亿元，潜力巨大。 液冷板用铝热传输材料。 随着电动车、储能对液冷需求的提升，液冷版材料供应预计未来 1-2 年年内持续紧张。公司是国内少数几家拥有铝热传输材料的企业，公司铝热传输材料总计产能为 12 万吨/年，目前也是国内铝热传输材料弹性最大的企业之一。 绑定优质客户，进入锂电铝箔行业。 锂电铝箔绑定比亚迪等优质头部客户，预计 2024 年公司锂电铝箔可达年产 3 万吨，成为公司新能源板块重要业务之一。 盈利预测与投资评级 我们认为，新能源业务将成为公司重要的增长点，刀片电池壳、液冷板用铝热传输材料以及电池铝箔在 2022 年逐渐开始放量，公司业绩有望在 2023 年和 2024 年实现高增长，盈利能力得到快速修复。预计公司2022-2024 年 EPS 分为别-0.05 元、 0.46 元、 0.73 元，公司对应当前市值的 PE 分别为-82X、 9X、 6X。首次覆盖（电新和金属联合覆盖），给予“买入” 评级。 风险提示动力电池行业发展不及预期；储能行业发展不及预期；下游电池厂客户出货量不及预期。