光迅科技(002281) 光迅科技：老牌光通信厂商，光芯片-光器件-光模块产业链全面布局。光迅科技深耕光通信领域40余年,通过多次并购拓展产业链，打造光芯片-光器件-光模块垂直一体化平台。公司源于1976年成立的邮电部固体器件研究所，2000年改制为企业，2009年登陆深圳证券交易所，是国内首家上市的通信光电子器件公司。公司实控人中国信科是国务院国资委直接管理的信息通信高科技央企，公司是中国信科在光通信领域的重要布局，依托股东强大实力，光迅科技发展动力十足。2024Q3公司营收和归母净利润同比+24.29%、12.26%，AI驱动下公司数通光模块产品结构快速改善，有望带动盈利能力持续上升。 国内算力基础设施建设蓄势待发竞争加速，光迅在行业中竞争优势明显。 DeepSeek带来的算法效率的提升激化了更多用户和场景加入，推动大模型普及与应用落地，带动数据中心、边缘及端侧算力建设，利好光模块行业持续发展。光迅在光模块行业的竞争力主要体现在三个层面：首先，公司拥有强大的研发团队和先进的芯片、封装、模块技术平台储备，能够快速响应市场需求并推出创新产品；其次，其产品在性能和低功耗方面表现优异，光迅在2024年OFC上demo的1.6T硅光光模块的性能是表现最好的厂家之一，得到了客户的广泛认可；此外，公司在国内大型云厂商客户中的份额较高，且公司涵盖了从低速率到高速率的多个光芯片和光模块系列，可灵活适配云厂商不同场景下的数据中心建设和 AI 业务发展需求。中国智能算力发展水平增速高于预期，光迅有望深度受益于国产算力基础设施建设。 投资建议：公司目前是国内少数对光芯片具备战略研发能力的厂商，年产能非常可观，低速光芯片自给率较高，是国内少数量产25G以下DFB芯片的厂商，并持续突破100G和200G光芯片等高端产品。我们预计公司2024-2026年整体营业收入分别为75.88/104.10/135.18亿元，同比增速25.20%/37.19%/29.86%。归母净利润分别为7.23/11.61/15.02亿元，同比增速16.74%/60.53%/29.42%，EPS分别为0.91/1.46/1.89元，对应市盈率分别为63.99/39.86/30.80倍。首次覆盖，给予光迅科技“推荐”评级。 风险提示：AI应用发展不及预期的风险；国际经济形势复杂度进一步提升的风险；AI硬件发展速度不及预期的风险；AI产业链上下游短期波动等风险。

光迅科技(002281) 事件：10月29日，公司发布2024年三季报，前三季度实现营收53.78亿元，同比增长24.29%，实现归母净利润4.64亿元，同比增长12.26%，实现扣非归母净利润4.54亿元，同比增长29.97%。从24Q3单季度来看，实现营收22.68亿元，同比增长49.99%，环比增长24.68%，实现归母净利润2.55亿元，同比增长45.76%，环比增长94.49%，实现扣非归母净利润2.48亿元，同比增长75.66%，环比增长85.57%。 三季度业绩高增，盈利能力提升显著：24Q3单季度公司营收和归母净利润分别实现同比增长49.99%和45.76%，环比增长24.68%和94.49%，AI需求高企拉动数通光模块需求，为公司业绩增长提供核心助力。在业绩高增的同时，数通高毛利产品出货占比的提升助力公司盈利能力提升显著。毛利率方面，24Q3单季度为25.10%，同比提升3.19pct，环比提升2.30pct，净利率方面，24Q3单季度为11.16%，同比小幅下降0.43pct，环比提升4.41pct。费用率方面整体控制良好，24Q3单季度销售费用率为2.48%，同比提升0.07pct，管理费用率为1.60%，同比下降0.99pct，研发费用率为8.70%，同比提升0.28pct。存货方面，三季度末为40.06亿元，较二季度末环比大幅提升34.11%。 数通领域持续发力，前沿技术前瞻布局，聚焦打开未来成长天花板：公司数通光模块/光芯片产品矩阵丰富，除了传统产品，在最前沿的1.6T光模块领域公司同样深度布局，继2023年发布1.6T OSFP-XD光模块后，在今年的OFC展和CIOE展上分别推出了硅光版本的1.6T OSFP光模块和单通道200G的1.6TOSFP224光模块。对于AI带来的数据中心（DCI）需求增长，公司可提供包括光放大器EDFA、WSS、合分波MUX/DEMUX(AWG/AWG+Interleaver)、光监控OCM和OTDR、线路保护OLP，以及线路侧相干DCO模块等用于DCI的全系列光器件解决方案。此外，针对OCS全光交换技术路径，公司今年也创新发布了OCS全光交换机，助力推动AI算力集群网络架构的技术革新。 投资建议：我们预计公司24~26年的归母净利润分别为7.08/11.04/15.05亿元，对应PE为46/30/22倍。公司是国内稀缺的光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，数通光模块领域产品全覆盖&光芯片自主可控，当前AI需求高企提振高端数通光模块需求，公司有望核心受益。此外，骨干网400G升级、AI带来的数据中心互联（DCI）需求提升、接入网25G/50G PON逐步引入商用、量子通信等新兴领域的快速发展也都将为公司提供重要的发展机遇。维持“推荐”评级。 风险提示：电信市场/数通市场需求不及预期，行业竞争加剧，产品价格降幅大。

光迅科技(002281) 核心观点 2024年上半年整体较为稳健，业务逐步恢复。公司发布2024年半年报，实现营业收入31.1亿元，同比增长10%；实现归母净利润2.1亿元，同比下滑13%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比下降1%。 单季度来看，公司二季度实现营业收入18.2亿元，同比增长18%，环比增长41%，显示出强劲的恢复增长的态势；实现归母净利润1.3亿元，同比下滑4%。公司作为国产算力基础设施重要环节，今年积极扩产、投入，成本先行，短期利润增速低于收入增速。 分业务看，传输类业务上半年收入15.7亿，同比增长0.5%，保持平稳；数据与接入类业务收入14.9亿，同比增长21.2%，实现了较快增长，且毛利率同比上半年增加了1.58%。 在建工程持续增长，400G/800G新产能逐步落地。2024年上半年，公司持续提升海外制造及高端数通产品交付能力，完成了海外制造基地及武汉东湖综合保税区高端光电子器件产业基地的产能建设，新建产能主要面向高速率光模块，包括400G/800G及后续的1.6T。公司在建工程持续增加，截止2024Q2已经达到6.2亿元，转固后，公司产能有望在现有基础上大幅增长。 一站式产品能力构建核心竞争力。公司产品涵盖全系列光通信模块、无源光器件和模块、光波导集成器件、光纤放大器，公司有多种类型激光器芯片（FP、DFB、EML、VCSEL等）、探测器芯片（PD、APD）以及SiP芯片平台；同时拥有COC、混合集成、平面光波导、微光器件、MEMS器件等封装平台。公司上半年持续投入研发，研发费用同比增加15%，费用率稳定在10%上下，持续构建公司核心技术壁垒。 国内市场份额领先，受益国产算力发展弹性充足。根据omdia的最新的统计数据，2023Q2-2024Q1周期内，光迅科技在全球光器件市场的占有率为5.8%，全球排名第四。AI算力增长刺激数通产品需求的激增，并将替代数字经济成为下一阶段的市场发展动力。光迅在国内大型云厂商客户中份额较高，有望深度受益国产算力基础设施建设浪潮。 风险提示：AI发展不及预期；产能爬坡不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

光迅科技(002281) 中国信科旗下老牌光通信厂商，产业链上下游全面深度布局无短板：公司前身是1976年成立的邮电部固体器件研究所，2001年研究所改制，2009年登陆深圳证券交易所，成为国内首家上市的通信光电子器件公司。2018年武汉邮电科学研究院和电信科学技术研究院联合重组成立中国信科集团后，公司成为中国信科旗下在光通信领域的重要布局。在多年来的发展过程中，公司内生外延并举，实现光通信产业链上下游全覆盖无短板，拥有业内稀缺的从芯片、器件、模块到子系统的全产业链垂直整合能力，下游应用场景不仅涵盖光通信领域的数通市场、电信市场（固网接入、无线接入、光传输）、还涉足量子科技、车载激光雷达等诸多新兴应用领域，未来发展空间巨大。 AI驱动数通市场国内外需求共振，公司高端产品全面布局&光芯片自主可控竞争优势显著，聚力打造未来核心增长点：AI一方面显著拉动国内外高端数通光模块需求，另一方面也推动光模块速率加速迭代及光通信领域的新技术路径演进。公司多年来稳居光模块行业全球前五，目前高端产品涵盖传统EML方案和硅光方案的400G&800G&1.6T数通光模块，新技术路径（硅光、LPO、OCS等）全面布局。公司在数通领域的核心竞争优势还显著体现在光芯片领域的自主可控，公司具备激光器芯片（FP/DFB/EML/VCSEL）、探测器芯片（PD/APD）以及硅光芯片平台。激光器芯片采用IDM模式具备量产自给能力，技术实力国内领先，能够有效应对AI需求快速增长、以及国际关系变化等带来的供应链风险。硅光芯片方面，公司是国内最早布局硅光技术的厂商之一，同时依托公司牵头成立的国家信息光电子创新中心，硅光芯片研发进度处于行业领先水平，目前具备200G\400G\800G硅光芯片的批量能力，已实现量产自给。未来伴随硅光渗透率的进一步提升，有望为公司提供重要发展机遇。 电信传输市场是公司的传统基本盘，国内骨干网400G升级、高增长的数据中心互联（DCI）需求有望提供重要增量：传输市场的高端光无源器件、光放大器、子系统等产品是公司的传统优势领域，客户壁垒&技术壁垒高，公司深耕多年全球排名居前行业地位稳固。当前国内骨干网400G升级、AI&东数西算驱动下高增长的DCI需求都将给相关的光器件%模块等产品带来重要增量。 投资建议：公司是国内稀缺的光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，数通光模块领域产品全覆盖&光芯片自主可控，有望构筑未来公司核心增长动力。同时，骨干网400G升级、接入网25G/50G PON逐步引入商用、量子通信等新兴领域的快速发展也都将为公司提供重要的发展机遇。我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润7.08/11.04/15.05亿元，对应PE为34/22/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期；光模块核心原材料短缺；光模块竞争加剧。

光迅科技(002281) 核心观点 光通信领军企业，具备光电器件垂直整合布局。公司是中国信科集团所属公司，拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力，产品主要应用于电信光通信网络和数据中心网络。公司国内市场竞争力凸显，并积极拓展海外市场。据Omida数据，公司在全球光器件行业排名第四，并在传输网、接入网和数通等领域份额靠前。公司整体成长稳健，短期有所承压，2024年一季度实现营收12.9亿元，同比+1.8%；实现归母净利润0.8亿元，同比-24.2%。 AI催化数通市场需求，公司受益国产算力建设。数通市场受益于AI催化，高速率光模块需求旺盛。国内智算中心正加速建设，国产算力芯片日渐成熟，推动国产算力配套光模块需求爆发。公司400G光模块已批量交货，800G产品送样后陆续获得订单，有望受益国内算力需求，并持续积极突破海外市场。 骨干网400G升级以及DCI网络建设推动传输需求增长。电信市场，接入网需求平稳，据LightCounting预测2024年对应市场规模同比基本持平。传输网市场，中国移动已于2023年开启400G骨干网OTN设备招标（总规模约36亿元），运营商有望陆续启动骨干网400G升级。除此以外，随着东数西算建设推进以及智算中心发展，数据中心互联网络（DCI）需求有望爆发。公司具备光传送网端到端的整体解决方案，有望受益传输网需求增长。 竞争优势：自研光芯片实现垂直布局，产能持续扩充。公司通过自研以及收购形成三大光芯片平台布局（平面光波导、III-VI族以及SiP）。目前公司25G以下速率光芯片自给率较高，并积极研发100G以上产品。基于自有芯片，公司实现从芯片到子系统的产业垂直整合。作为央企所属公司，也有望充分发挥垂直优势，受益国产算力发展。产能方面，公司多次扩充产能支撑长期发展，2023年公司完成定增募资15.7亿元，募资净额将用于5G/F5G、数通光模块等的产能扩充以及研发中心建设。 风险提示：新产品进展不及预期，竞争加剧，盈利能力不及预期。 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为80.6/99.7/120.9亿元，分别同比增33%/24%/21%；归母净利润分别为7.3/9.3/11.4亿元，分别同比增长19%/27%/22%，当前对应PE分别为37/29/24倍。公司是国内少有的拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力的公司，看好后续400G骨干网省级、DCI网络建设以及数通市场AI机遇，首次覆盖，给予“增持”评级。

光迅科技(002281) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收60.6亿元，同比下降12.3%；归母净利润6.2亿元，同比增长1.8%；扣非归母净利润5.6亿元，同比增长3.5%。2024Q1单季度实现营收12.9亿元，同比增长1.8%，环比增长0.4%；归母净利润7743.2万元，同比下降24.2%，环比下降4.0%；扣非归母净利润7331.6万元，同比下降5.2%，环比下降0.7%。 业绩短期承压，不改长期向好趋势。分产品来看，公司传输类产品营收同比下降8.55%，占比达55.18%，毛利率同比下降0.78pp；数据与接入产品营收同比下降17.01%，占比达43.95%，毛利率同比下降2.39pp。据行业内市场研究机构Omdia的最新的统计数据，2022Q4—2023Q3周期内，公司在全球光器件市场的占有率为6.3%，全球排名第四。细分市场方面，公司在电信传送网、数据中心、接入网三个细分市场的排名分别为全球第4、5、3名。公司已在骨干网400G升级及5G-A、25G/50G PON的逐步引入商用、人工智能集群对400G/800G/1.6T/3.2T高速连接的需求、智能汽车和卫星通信应用的光器件需求等方面进行了布局，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。 盈利能力略有下滑，费用端控制良好。2023年公司实现归母净利润6.2亿元，同比增长1.8%；2024Q1实现归母净利润7743.2万元，同比下降24.2%。公司实行降本增效，费用管理能力良好。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为2.2%/1.9%/-2.6%，同比下降0.2/0/0.8pp。2024Q1销售/管理/财务费用率分别为3.3%/3.0%/-2.0%，分别同比变化1.5/0.9/-1.1pp，主要系股权激励摊销成本以及开拓市场加大资源投入及汇率波动所致。 数通市场前景可观，AI推动需求回暖。根据Yole预测，全球光模块市场整体规模将从2020年的96亿美元增长到2026年的209亿美元。其中数据通信市场规模占比将由55.2%提升到2026年的77.2%，成为光模块市场增长的主要驱动力。数通市场上，AIGC为云计算提供新的增长引擎，对AIGC的投资热潮又将对以太网光模块需求产生积极影响，据Lightcounting，2021-2022年AI光模块需求占以太网光模块的比例为15%—20%，2023年提升到33%，到2024年和2025年将进一步提升到53%和60%。公司在市场竞争中密切关注数据中心产品迭代，在客户引入新技术和新产品阶段做好提前布局，公司的海外数通市场有望取得较大突破并实现业绩的显著增长。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为0.98元、1.26元、1.63元，对应动态PE分别为39倍、30倍、23倍。首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：需求不及预期风险，光电芯片供应链风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险等。

光迅科技(002281) 事件：4月25日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年实现营收60.61亿元，同比下降12.31%，实现归母净利润6.19亿元，同比增长1.80%，实现扣非归母净利润5.65亿元，同比增长3.45%。从24Q1单季度来看，实现营收12.91亿元，同比增长1.79%，环比下降25.55%，实现归母净利润7743.16万元，同比下降24.21%，环比下降62.22%，实现扣非归母净利润7331.58万元，同比下降5.15%，环比下降65.74%。 电信需求平稳，公司23年业绩整体稳健，细分市场地位居前：23年公司营收同比下降12.31%，归母净利润同比增长1.80%，核心业务来看，1）传输业务：实现营收33.44亿元，同比下降8.55%，营收占比55.18%，毛利率29.56%，同比下降0.78pct；2）数据与接入业务：实现营收26.64亿元，同比下降17.01%，营收占比43.95%，毛利率13.04%，同比下降2.39pct。公司业绩受电信市场需求平稳影响，接入网市场方面，全球PON端口出货量（OLT+ONT/ONU）情况与2022年基本持平。光传输市场方面，全球规模在2023年增长2%，由于中国运营商增加了对光纤骨干网的投资，400GOTN开启集采，中国市场的光设备支出在经历了两年的下降后显著提高，而北美、欧洲和日本市场由于库存过剩和利率上升等原因需求下滑。此外，在市场份额方面，2022Q4-2023Q3，公司在全球光器件市场的市占率为6.3%，全球排名第四，细分市场中，公司在电信传送网、数据中心、接入网三个细分市场中的排名分别为全球第4/5/3名。 AI驱动，数通市场需求持续保持高景气：近期下游巨头Meta，微软等相继发布财报，meta对24年全年CAPEX展望乐观，指引上调至350~400亿美元（前期指引是300~370亿美元）；微软FY24Q3资本开支109.52亿美元，同比增长65.8%，环比增长12.5%，微软同时预计下一季度基本开支将进一步保持环比显著增长，用于AI和云的基础设施投资，同时预期FY25资本开支高于FY24。 数通领域聚焦发力，未来成长空间广阔：当前公司数通光模块产品矩阵丰富，涵盖50G/100G/200G/400G/800G/1.6T光模块，还包括10G/25G/50G/100G/200G/400GAOC等，芯片研发方面持续推进100GPAM4速率及以上激光器、探测器，以及薄膜铌酸锂等的产业化开发，目前部分芯片释放交付。此外，在2024OFC展上公司还发布了其MEMS系列的OCS（OpticalCircuitSwitch）全光交换机。伴随AI火热持续推高需求，公司数通业务成长动力十足。 投资建议：公司是国内稀缺的光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，未来有望充分受益于数通高景气、骨干网400G升级、5G-A、接入网25G/50GPON逐步引入商用等发展机遇。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.05/10.72/13.86亿元，对应PE为37X/28X/22X。维持“推荐”评级。 风险提示：电信市场/数通市场需求不及预期，行业竞争加剧。

光迅科技(002281) 投资要点： 公司发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营收43.27亿元，同比下滑18.06%；归母净利润4.14亿元，同比下滑15.80%；扣非后归母净利润3.51亿元，同比下滑21.45%。其中，单三季度营收15.12亿元，同比-13.03%，环比-2.24%；归母净利润1.76亿元，同比-3.09%，环比+28.38%；扣非后归母净利润1.41亿元，同比-5.82%，环比+7.02%。 事件点评： 公司市场地位稳固，在细分市场均位居前列。公司拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力，拥有光芯片、耦合封装、硬件、软件、测试、结构和可靠性七大技术平台，支撑公司有源器件和模块、无源器件和模块产品。根据行业机构数据，2022Q2～2023Q1公司在全球光器件行业排名保持第四，在电信传输、数据通信、接入网三大细分市场的全球排名分别为第4、5、3名。 分季度来看，公司盈利能力持续提升。23Q3公司归母净利润/扣非归母净利润环比分别提升28.38%/7.02%；23Q3净利率11.59%，Q1/Q2分别7.60/8.67%，Q3相较Q1/Q2分别提升3.99/2.92pct，相较22Q3同比提升1.56pct。公司费用管理优化，盈利能力显著改善。 展望后续，一方面，400G骨干网建设启动，公司作为国内较早起步的光通信厂商已有全产业链布局，电信侧光模块需求拉升有望带动公司业绩向上；另一方面，国内算力建设高速发展，公司背景与实力雄厚有望充分受益于国内算力爬坡带来的高需求，打开长期新增长空间；此外，公司海外产能建设有序，海外AI算力趋势长期不改，公司有望进一步扩大海外市场份额。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-25年归母公司净利润5.6/6.7/8.5亿元，同比增长-7.9%/18.6%/27.8%，对应EPS为0.70/0.84/1.07元，PE为40.8/34.4/26.9倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示： 宏观环境风险：全球局势、货币政策、进出口政策方面都存在一定的不确定性，给行业的发展带来整体性的影响。

光迅科技(002281) 事件一：公司发布2023年中报。 2023上半年公司实现营收28.2亿，同比下降20.5%，实现归母净利润2.4亿，同比下降23.2%，扣非后2.1亿，同比下降29.4%；其中公司Q2实现营收15.5亿，归母净利润1.4亿，分别同比下降15.5%、18.7%，但环比分别提升22.1%、34.3%。 事件二：公司在CIOE2023上首次动态展示1.6T光模块等新品。 公司在光博会上展示的1.6TOSFP-XD采用5nmDSP，EML+PINTX方案，经测试可实现10km传输链路预算。公司是少数展示1.6T高速光模块量产能力的厂商之一，可用于下一代AI数据中心网络。此外公司在光博会上还展示了800G全系列、400GZR+、Tri-Mode50GPONComboOLT光模块、超微型可调谐激光器组件等新品。 上半年国内传输市场继续去库存，400GOTN建设有望在年内启动带来新增长周期。 上半年传输产品线实现营收15.6亿元，同比下降15.8%，主要由于国内需求下降。2023上半年三大运营商中报显示资本开支1506亿元，同比下降7.1%；DellOro报告也显示中国市场在23Q1出现收缩，中国以外的光传输市场（12%）增速高于全球增速（8%）。根据中国电信韦乐平在“2023中国光网络研讨会”的演讲，预计中国电信的骨干网带宽将在2030年达到387Tbps（十年CAGR14%）。骨干网技术升级以10年为一大代际，中国电信在2011年开始部署100G，2018年过渡性部署200G，2023年随着第三代400GOTN技术的成熟，省际干线启动批量部署的时机将来临。LightCounting预计所有中国运营商计划在2023年底或最迟2024年开始部署400GQPSK系统。400GOTN的主要技术挑战在线路侧光模块（oDSP、130GB高速器件等）、扩展到C+L波段的光层系统（L波段光放、宽谱WSS、宽谱合分波）以及光系统（系统均衡技术、长距OTDR等），光迅科技作为国内主力传输光器件供应商，拥有ITLA、混合光放大器、Mux/Demux、WSS、MCS、OTDR等全套400GOTN光传输和光监测产品。400GOTN建设或有效拉动2024年国内传输网市场回暖，此外互联网厂商开放系统DCI建设仍在持续，公司具备较强市场地位。 AI训练网络以太网解决方案已经成熟，国内数通光模块需求或随着GPU的陆续到位迅速上量。 智算中心网络对高速光模块的需求弹性巨大，英伟达的DGXH100和GH200系统GPU和800G光模块的数量配比至少分别达到2个和9个。目前智算中心部署网络解决方案以英伟达的InfiniBandQM9700系列为主（预计75%以上），成本昂贵，交换机厂商或互联网厂商纷纷自研开放ROCE以太网解决方案。比如新华三推出傲飞算力平台、锐捷推出AI-Fabric、腾讯自研星脉网络，华为在全连接大会2023上宣布全新架构的昇腾AI计算集群Atlas900SuperCluster，可实现2250个节点18000张卡无收敛的集群组网。我们认为随着英伟达GPU的陆续到货以及华为各地智算中心的建设，国内200G/400G/800G数通光模块需求将迎来快速上量。光迅科技是国内第一梯队数通供应商，上半年由于海外去库存和国内价格下降接入和数据业务出现26%的同比下滑，公司看到4月份开始国内400G光模块需求有显著回暖，并为快速响应需求做好准备。 光博会新品发布彰显研发实力。 公司在CIOE2023上展示了800G全系列数通光模块（有EML和硅光两种方案）、用于下一代AI光网络的1.6TOSFP-XD光模块以及用于50GPON的三模OLT光模块等。芯片方面，公司100GEML已进入量产阶段，预计上量在明年；50GVCSEL已批量供货，100GVCSEL预研顺利；100GPD具备量产能力；800G硅光集成芯片已小批量出货；用于硅光的70mWCW激光器也已量产。公司垂直整合的产品能力有助于在光芯片供应链紧张时取得更大市场份额并紧密配合客户推出最新一代产品抢占市场。 投资建议 我们认为国内传输网、数通市场需求有望在下半年明显改善，但全年累计增速仍将放缓，2024年400GOTN、AI智算中心助力光模块行业进入景气新高度。由于数通市场展望乐观，我们调整公司2023-2025归母净利润分别为6.4/8.4/10.1亿元，前值分别为6.7/8.0/9.4亿元，鉴于光模块板块调整充分，上调评级为“买入”。 风险提示 国内传输网投资不及预期，国内智算中心光模块需求不及预期，自有芯片产能扩充/高端芯片突破进展低于预期，全球地缘政治影响供应链稳定，招标价格竞争激烈导致数通业务毛利率不及预期。

光迅科技(002281) 主要观点： 事件：公司发布 2022 年年报/2023 年一季报。 2022 年公司实现营收 69.1 亿元，同比增长 6.6%，归母净利润为 6.1亿元，同比增长 7.3%，扣非归母净利润 5.5 亿元，同比增长 16.2%。 受下半年国内传输网投资增长放缓影响，公司 22Q3 开始收入增速显著放缓，但盈利能力保持相对稳定水平。 2023 一季度，公司实现营收 12.7 亿元，同比下滑 25.9%；归母净利润为 1.0 亿元，同比下滑 28.6%，扣非归母净利润为 0.8 亿元，同比下滑42.7%。一季度，国内传输网市场需求保持低迷，同时结构上毛利率相对较低的 PON 等业务收入占比提升。费用率方面，公司持续加大研发投入， Q1 研发费用率 10.7%，同比增加 1.6pct，综合导致了盈利能力的下滑。 传输市场需求短期下滑，相干下沉有望带动城域波分投资。 传输产品线 2022 年在公司营收占比 52.9%，毛利贡献占比 68%，因此作为基本盘对公司业绩影响较大。 2022 年下半年受部分元器件供应周期、国内运营商传输网投资放缓等影响收入增长放缓。根据 Dell Oro 报告，全球光传输设备市场 22Q3 同比下降 6%，主要由于零部件短缺以及美元升值； Q4 北美市场投资反弹但国内市场需求仍疲软并延续到23Q1。全年来看，按固定汇率计算全球光传输市场 2022 增长了 4%，主要由北美市场所拉动，展望后市， Dell Oro 预计光传输市场将在 2023恢复增长，并以 3%的 CAGR 在 2027 年达到 170 亿美元。 LightCounting 预测城域网流量增速将高于骨干网，城域流量年增长率在 25%-40%之间，在城域接入网 100G/200G 将持续取代 10G 成为主流速率，此外 OXC/ROADM 也将下沉到城域网部署，华为近期推出的Alps-WDM 解决方案采用全池化波分架构，采用全相干 100G 模块，通过 WSS 集成技术提升全光交换集成度。高速全光网络将带动ROADM/OXC 设备、高速光模块、超宽带器件需求，公司可提供光传送网端到端整体解决方案，包括光模块、光纤放大器、光无源器件、WSS、 OTDR、相干器件等，有望逐步受到传输网投资复苏拉动。 10GPON 市场需求旺盛但结构性拉低了毛利率。 2022 年国内千兆宽带建设保持高景气，根据工信部披露， 2022 年国内1000M 速率以上用户达 9175 万户，同比增加 5716 万， 10GPON 端口数达 1523 万个，较上年末净增 737 万。光迅是全球最大的固网接入光器件供应商之一，在全球接入网市场排名第三，拥有完整的 GPONOLT/ONU、 10GPON（10G EPON）、 10G GPON、 10G Combo PON的 BOSA 和光模块等。 2022 年，光迅接入和数据产品线收入同比增长23.4%，但毛利率 15.4%同比下滑 2.1pct，客观上由于毛利率相对偏低的 PON 产品增速较快。此外，无线前传市场 2023 需求或保持稳定，近期运营商将启动新一轮光模块招标，光迅作为主流厂商将保持稳定地位。 AI 数据中心光模块需求弹性大，国内数通市场或逐步复苏。 大模型应用的兴起带动了数据中心向 DDC（分布式分解结构）交换机和胖树网络架构演进， 400G/800G 高速光模块市场将快速增长。根据英伟达 H100 SuperPOD 超算集群网络参考设计，单台服务器高配需求为 16 个 800G+5 个 400G 光模块。而国内腾讯等互联网厂商也推出了自研高性能网络架构，腾讯星脉高性能计算网络单服务器实现 3.2TRDMA 带宽，采用无阻塞胖树拓扑，或带动对 200G/400G 光模块大量需求。我们看到在 AI 大模型“军备竞赛”下，国内互联网将重点加大对 AI 基础设施投入，国内高速光模块市场有望复苏。光迅在全球数通光模块市场排名第 5，其 100G、 200G、 400G 产品在国内互联网市场出货量领先，今年下半年或逐步看到增速回暖。此外， 800G 当前正处于验证导入窗口期，公司作为率先推出全品类的厂商，有望率先在主流设备商客户取得突破。 激光雷达、卫星激光等新业务持续推进，公司依托垂直整合光通信技术有望拓展更多应用领域。 公司在 ECOC2022 上发布了 1550 激光雷达光器件一站式解决方式，可为客户提供 1550 种子激光器、 PD、 APD、 ISO、滤片、 CPL、 Combiner等全套光器件。公司去年顺利导入 IATF16949 汽车质量管理体系，为Lidar 产品量产拓展打下基础。此外，公司在星网低轨卫星互联网建设供应链中处于重要环节，主要产品包括卫星姿态控制光学传感器、星间激光通信窄线宽激光器和放大器模块。低轨卫星互联网步入建设高峰期后每年需求或在 3000 颗以上，公司涉及市场空间达到 30 亿元，当前优势卡位形成良好配套基础。 投资建议 当前受到行业阶段性需求放缓影响业绩短期承压，我们认为 AI 将显著拉动光模块/光器件需求，并首先在数通市场体现，进而由多模态模型对流量的拉动驱动传输网、接入网增长，看好公司长期空间。 我们预计公司 2023-2025 归母净利润分别为 6.74 亿（前值 7.38）、 8.01 亿（前值8.49）、 9.42 亿元，维持“增持”评级。 风险提示 运营商传输网投资不及预期， 国内互联网/云巨头投资复苏低于预期，自有芯片产能扩充/高端芯片突破进展低于预期， 全球地缘政治影响供应链稳定，激光雷达市场需求/商务拓展不及预期。