辉隆股份(002556) 事件概述 公司发布2022年年报，报告期内，公司实现营业收入182.49亿元，同比-4.36%，实现归属于上市公司股东的净利润5.10亿元，同比+0.88%。公司拟以实施2022年度利润分配股权登记日当日的可参与分配的股本数量为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。公司发布2023年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入43.25亿元，同比+2.04%，实现归属于上市公司股东的净利润1.57亿元，同比-24.87%。 分析判断: 2022年营业收入有所降低，归母净利略增 2022年公司实现营业收入182.49亿元，同比-4.36%。分产品来看，（1）农资产品方面：2022年实现营业收入133.81亿元，同比增长11.44%，其占营业收入的比重为73.32%，2022年农资产品毛利率为6.97%，比2021年减少0.24pct；（2）化工产品方面：2022年实现营业收入18.02亿元，同比减少56.71%，其占营业收入的比重为9.87%；（3）精细化工产品方面：2022年实现营业收入15.98亿元，同比增加10.63%，其占营业收入的比重为8.75%，2022年精细化工产品的毛利率为20.08%，比2021年减少7.84pct。2022年精细化工共销售产品11.83万吨。2022年公司实现归属于上市公司股东的净利润为5.10亿元，同比+0.88%。2023年第一季度公司实现营业收入43.25亿元，同比+2.04%，实现归属于上市公司股东的净利润1.57亿元，同比-24.87%。 不惧内外复杂形势，农资主业发展稳健 2022年，农资行业的整体行业情况表现为三个特点：（1）2023年中央要文件强调全面推进乡村振兴重点工作，加快农业农村现代化，释放加快建设农业强国信号，农资行业作为农业产业链上的重要一环，面临全新的机遇与挑战；（2）化肥农药减量化行动深入推进，农资行业面临洗牌；（3）内外因素叠加，农资行情起伏，具体表现为尿素整体行情呈“N”型过山车走势，磷肥市场一波三折，钾肥市场大起大落。公司是安徽省供销合作社联合社控股企业，主要从事化肥、化工和农药产品的内外贸分销业务，自主品牌复合肥、农药及精细化工产品生产与销售。2022年，面对复杂的行情情况和严峻的市场考验，公司各经营单元经营稳健，公司农资产品业务实现营业收入133.81亿元，同比增长11.44%，毛利率略降0.24pct。据公司投资者关系活动记录，公司自主品牌复合肥年产能155万吨，碳酸一铵年产能20万吨，全年化肥销售总量超过400万吨。农资产品是农业产业链的重要一环，公司是中国农资流通行业第一家上市公司、供销社“新网工程”示范企业，我们认为目前其农资产品业务发展稳健，未来将持续贡献收入和利润。 多个重点项目建成投产，精细化工全产业链打通 公司全资子公司海华科技集团3000吨L-薄荷醇、1万吨间甲酚、1.5万吨BHT扩产等重点项目建成投产，延伸产业链提升价值链。海华科技是国内精细化工细分领域知名企业，拥有先进的染料中间体、医药及农药中间体等精细化工产品的合成技术和稳定的产品生产能力，形成稳产、低耗、节能、环保、安全的生产工艺，技术水平国内领先。随着项目投产，公司打通了“间甲酚——百里香酚——薄荷醇”全产业链，甲酚系列产品打破了国外长达三十年的技术垄断。公司前期存量间甲酚产能为8000吨/年，加上2022年投产的10000吨/年间甲酚产能，目前间甲酚产能已达18000吨/年，据公司投资者关系活动记录，公司对间甲酚产品业务未来的规划包括：（1）保证现有客户的需求，拓展新客户，进一步提升市场占有率；（2）作为原材料生产百里香酚、薄荷醇等产品；（3）逐步增加出口量，参与国际竞争。我们认为“间甲酚——百里香酚——薄荷醇”全产业链的打通，未来公司间甲酚产品的市占率将进一步提升，在精细化工产品较高毛利率水平下，精细化工将成为公司新的重要的利润增长点。 投资建议 我们分析：（1）2023年中央一号文件强调全面推进乡村振兴重点工作，加快农业农村现代化，释放加快建设农业强国信号，农资行业作为农业产业链上的重要一环，面临全新的机遇与挑战；（2）公司自主品牌复合肥年产能155万吨，碳酸一铵年产能20万吨，有望为公司贡献收入和利润弹性；（3）精细化工方面，公司多项目陆续顺利投产，且分品类来看，价格&需求可观，有望成为公司新的利润增长点。基于此，我们维持预测2023年营收入228.01亿元不变，维持预测2023年归母净利润8.07亿元不变，下调公司2024年公司的营业收入242.46亿元至241.07亿元，下调公司2024年归母净利润10.17亿元至9.05亿元，新增预测公司2025年营业收入为257.43亿元，归母净利润为10.16亿元，维持公司2023年EPS为0.85元不变，下调2024年EPS1.07元至0.95元，新增预测公司2025年EPS为1.06元，2023年4月28日收盘价8.29元/股对应23-25年PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险，对外投资风险，化工需求不及预期风险。

辉隆股份(002556) “农资+精细化工”双主业并行发展，精进管理带来业绩提升。公司主要从事化肥、农药产品的内外贸分销业务，自主品牌复合肥、农药和精细化工产品的生产和销售。2022年前三季度公司实现营收142.83亿元，同比下滑4.32%；归母净利润5.14亿元，同比提升15.14%；扣非归母净利润4.57亿元，同比提升6.81%。其中第三季度实现营收37.94亿元，同比下滑25.50%；归母净利润5349万元，同比下滑47.05%；扣非归母净利润4425万元，同比下滑53.84%。前三季度业绩提升主要得益于公司着力提升公司运行质量，各项业务稳定发展，经营业绩稳定增长。 精细化工业务：新项目顺利投产，间甲酚、薄荷醇有望贡献可观增量。子公司海华科技研发生产的间甲酚、百里香酚、薄荷醇先后打破国外长期的技术垄断，实现了进口替代，是目前全球唯一一家hao拥有从“间甲酚-百里香酚-L薄荷醇”核心产业链的企业。根据海关总署数据，2022年9月我国间甲酚出口平均单价为14.07美元/千克，同比增长67.57%；薄荷醇出口平均单价为16.50美元/千克，同比增长0.04%。根据公告，2022年海华科技1万吨间甲酚扩产项目于8月正式投产，3000吨薄荷醇项目于6月正式量产。我们认为，随着海华科技间甲酚及薄荷醇新产能逐步放量，将进一步巩固其在甲酚产业链的领先地位，并贡献可观的业绩增量。 农资业务：发展稳中有进，销售规模和利润水平有望进一步提升。公司是中国农资流通行业第一家上市公司、供销社“新网工程”示范企业，行业综合竞争力排名省内第一、全国第四。根据公告，公司化肥业务产销两旺，目前拥有自主品牌复合肥年产能125万吨，磷酸一铵年产能20万吨，在建30万吨/年复合肥项目将于2022年年底投产，全年化肥销售总量超过400万吨。公司农药业务主要是作为先正达、拜耳等国际知名农药企业的全国平台代理，掌控优质农药进口资源，农药制剂年分销量超过25亿元，位列全国前三。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年净利润分别为6.10、8.57和10.19亿元，对应EPS分别为0.64、0.90、1.07元。参考可比公司估值，给予2022年19倍PE，对应目标价12.16元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动风险，下游需求不及预期风险，技术扩散风险。

辉隆股份(002556) 事件概述 公司发布 2022 年第三季度报告，报告期内，公司实现营业收入 37.94 亿元，同比下降 25.50%，实现归母净利润 0.53 亿元，同比下降 47.05%。 分析判断: 各项业务稳步推进，供销社控股助力农业强国建设 2022 年前三季度，公司实现营业收入 142.83 亿元，同比下降 4.32%，实现归母净利润 5.14 亿元，同比上升15.14%，归母净利润创历史新高。分季度来看，2022Q1/Q2/Q3 公司分别实现营业收入 42.39/62.50/37.94 亿元，同比分别变动 12.46%/3.04%/-25.50 % ，环比分别变动 2.04%/47.45%/-39.29 % ；分别实现归母净利润2.09/2.51/0.53 亿元，同比分别变动 15.19%/53.56%/-47.05%，环比分别变动 249.38%/19.79%/-78.67%。公司各项业务稳步推进中，另外公司是中国农资连锁经营的倡导者，开创了全国供销社系统农资流通企业上市先河。作为供销社控股企业，公司的宗旨是“服务三农，奉献社会” ，将致力于作物营养和保护事业。目前已有多地重启供销社，据中华合作时报微信公众号消息，党的二十大代表，中华全国供销合作总社监事，小岗村党委书记、村委会主任，小岗村供销合作社理事长周群之接受采访时表示： “供销合作社应在现代农业服务中发挥示范带动作用，利用资金、渠道、人才等优势助推农业农村更好更快发展。”公司作为具有“为农、务农、姓农”本质属性的供销社企业，积极响应二十大加快建设农业强国的号召，不断提升自身竞争力助力乡村振兴。 化肥价格短期拖累业绩，年内新增 30 万吨/年复合肥产能 据 Wind 数据，国内钾肥现货价 Q2/Q3 平均价分别为 5194.19/4691.69 元/吨，三季度钾肥价格环比下降 10%。公司主要从事化肥、农业产品的内外贸分销业务，也有自主品牌复合肥、农药的生产和销售，化肥价格下降对公司业绩有一定影响。俄罗斯国防部当地时间 10 月 29 日发布公告称，鉴于 29 日乌方在英国专家的参与下对黑海舰队船只和参与粮食走廊安全的民用船只进行的袭击，俄方已暂停执行关于从乌克兰港口出口农产品的协议，俄乌冲突持续发酵，将对世界粮食和化肥供给产生一定影响，我们认为化肥方面，世界供给不稳定因素叠加后续需求回暖有望逐渐平稳，。公司方面，化肥重点项目稳步推进，30 万吨/年复合肥项目建设已进入收尾阶段，将于2022 年年内投产，届时将持续为公司贡献收入和业绩弹性。 项目陆续顺利投产，精细化工领域持续发力 据公司公告，2022 年前三季度，公司以薄荷醇为龙头的一批重点项目稳步推进，其中 3000 吨薄荷醇项目、1万吨间甲酚扩产项目、1.5 万吨 BHT 扩产项目均陆续顺利投产。公司全资子公司海华科技成为全球唯一一家拥有从“甲苯-氯化甲苯-间甲酚-百里香酚-L-薄荷醇”核心产业链的企业。分品类来看：（1）间甲酚价格维持高位：据海关总署数据，2022 年 9 月间甲酚出口平均单价为 14073.75 美元/吨，环比+66.35%，同比+67.57%，间甲酚用途范围较广，且随着下游百里香酚和 L-薄荷醇的需求增长，间甲酚价格有望维持高位。（2）饲料禁抗&生猪价格回暖，BHT 与百里香酚持续受益：BHT 与百里香酚均可用于饲料添加剂，禁抗政策与下游养殖业绩改善有望提升产品需求。（3）据公司公告，公司的薄荷醇已于今年 6 月正式量产，目前稳定量产，月产量达到200 吨以上，且已获得部分下游食品级和日化级客户认证，销量稳步上升。薄荷醇被广泛应用于日化用品、食品饮料、医药等领域，市场空间广阔，公司薄荷醇的正式量产有望成为公司新的利润增长点。 投资建议 我们分析：（1）俄乌冲突形势严峻引发世界粮食供应担忧叠加国内对粮食安全的高度重视，公司的农资产品需求有望持续受益，另外公司今年将新增 30 万吨/年的复合肥产能，有望为公司贡献收入和利润弹性；（2）精细化工方面，公司多项目陆续顺利投产，且分品类来看，价格&需求可观，有望成为公司新的利润增长点;（3）短期内受主产品价格影响，业绩承压。 基于此，我们 下 调 2022-2023 年营收入 200.49/244.70 亿元至200.47/228.01 亿元，下调 2022-2023 归母净利润 7.05/10.09 亿元至 6.02/8.07 亿元，并新增预测 2024 年公司的营业收入为 242.46 亿元，归母净利润为 10.17 亿元，下调公司 2022-2023 年 EPS 0.74/1.06 元至0.63/0.85 元，并新增预计 2024 年公司 EPS 为 1.07 元， 2022 年 10 月 31 日收盘价 8.07 元/股对应 PE 分别为13/10/8X，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险，对外投资风险，化工需求不及预期风险。

辉隆股份(002556) 分析判断: 农资需求向好，龙头深耕全产业链 公司专业从事农资流通业务，主营业务为各类化肥、农药及种子等重要农资的连锁经营业务。目前，公司化肥业务遍及国内 17个省区，农药业务覆盖 10 多个省，出口遍及 60 多个国家，拥有强大的分销网络。为适应现代农业发展，由单纯提供“产品”向提供“产品+ 服务+解决方案”套餐式的技术服务模式转变，进一步放大公司工贸一体化的全产业链优势。公司综合服务优势突出，1 ）产品方面，公司先后投资建设五个新型肥药生产加工基地，目前拥有自主品牌复合肥产能 120 万吨，磷酸一铵产能 20万吨，同时计划新增复合肥产能 50 万吨，预计 2022 年可以正式投产。2）服务方面，公司独特的“配送中心+加盟店”销售模式使得销售和服务终端网络可以近距离满足农户生产消费需求。3）解决方案方面，公司积极探索打造农业产业链服务闭环。在下游种植产业链景气度回暖背景下，公司作为我国农资龙头有望充分受益。 并购海华科技，多产品支撑业绩增长进入快车道 随着间甲酚反倾销诉讼的成功，进口间甲酚价格大幅抬升，进口量持续缩减，国内需求持续旺盛支撑间甲酚价格维持高位，公司间甲酚技术成熟，利润弹性值得期待。2022 年海华将有新增 1 万吨间甲酚投产，主要用于配套下游薄荷醇。在人工成本持续攀升背景下，合成薄荷醇占比持续提升，预计 2022 年一季度 3000 吨薄荷醇投产，公司将成为国内第一家完成从间甲酚—百里香酚—薄荷醇产业链布局的香精香料企业，进一步发挥产业链优势，提升综合竞争力和盈利能力。薄荷醇的投产对于海华而言是里程碑式的事件，将极大增厚公司的业绩弹性。 盈利预测与投资建议 种植产业链景气度回暖将带动公司农资业务需求向好，间甲酚和薄荷醇的陆续投产将逐步增厚公司利润。我们维持对公司 2021-2022 年营业收入为 182.08/200.49 亿元、归母净利润分别为5.00/7.05 亿元的预期不变，并新增预计 2023 年，公司营业收入为 244.70 亿元，归母净利润为 10.09 亿元。综上，我们预计，2021-2023 年，公司 EPS 分别为 0.52/0.74/1.06 元，2021 年 12月 30 日收盘价 11.70 元对应 PE 分别为 22/15/11X，考虑到公司业绩增长确定性较强，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险，对外投资风险，化工需求不及预期风险。