卫星化学(002648) 事件 卫星化学发布2024年报：公司2024全年实现营业收入456.48亿元，同比+10.03%；实现归母净利润60.72亿元，同比+26.77%。 分季度来看，2024Q4公司实现营业收入133.73亿元，同比+41.69%，环比+3.87%，实现归母净利润23.79亿元，同比+75.09%，环比+45.36%。 投资要点 轻烃项目投产助力公司24年业绩增长 公司化学品及新材料行业产品产销量迎来增长：2024年公司化学品及新材料行业产量为733.04万吨，同比+15.18%，销量为735.27万吨，同比+15.83%。同时，公司年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，打通丙烯下游高价值利用，与丙烯酸形成产业链闭环，进一步巩固公司卫星丙烯酸产业市场影响力。 公司持续增大研发投入，力争突破关键材料技术 四费方面，公司2024年销售费用同比-11.78%；管理费用同比+42.58%，主要系计提事业合伙人激励费用；财务费用同比+26.31%，主要原因为财务费用未确认融资费用的增加所致；研发费用同比+7.69%，主要原因为公司产品研发投入增加，公司通过持续创新驱动产业升级，增加研发投入以突破关键材料技术，实现金属有机功能材料催化剂、聚乙烯弹性体等多项高端材料的工业化转化，突破进口依赖难题。 公司建成10万吨乙醇胺装置，同时加快建设平湖、嘉兴丙烯酸新产能 2024年公司建成年产10万吨乙醇胺装置，完善环氧乙烷下游化学品发展矩阵；同时加速推进平湖、嘉兴基地丙烯酸新产能建设，完善高吸水性树脂和高分子乳液的原料配套，推动轻烃产业链向高附加值领域纵深发展，实现上游产品向下游高端产品延申拓展。 未来公司将抓住碳达峰与碳中和的机遇，通过自主创新、合资合作、投资并购等方式加快公司战略实施，推动轻烃产业链建设，合理布局新能源、新材料、功能化学品等规划项目，稳步实施在建项目，进一步扩大具有竞争力产品的全产业链建设。 盈利预测 公司化学品新产能有望快速释放，业绩增长预期强，预测公司2025-2027年归母净利润分别为69.47、89.63、114.28亿元，当前股价对应PE分别为10.5、8.1、6.4倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

卫星化学(002648) 事件描述 3月24日，公司发布《2024年年度报告》，2024年实现营业总收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%。其中，2024Q4实现营业总收入133.73亿元，同环比分别+41.69%/+3.87%；归母净利润为23.79亿元，同环比分别+75.09%/+45.33%。 事件点评 提质增效，盈利水平整体提升。分板块来看，2024年，公司功能化学品、高分子材料、新能源材料分别实现收入217.07、119.87、8.41亿元，分别同比增长1.96%、0.60%、80.77%，新能源材料迅猛发展。其中，功能化学品和高分子材料毛利率同比分别提升4.78pct和5.49pct，主要系公司产品通过 工艺创新，部分产品创造品质溢价。2024年，公司整体销售毛利率和净利率分别为23.57%和13.28%，同比分别提升3.73pct和1.75pct，提质增效与产品差异化发展盈利水平提升。 新产能稳步投放，实现强链补链延链，增强产业链一体化优势。（1）环氧乙烷下游化学品布局进一步完善，2024年公司投资建成年产10万吨乙醇胺装置，实现环氧乙烷衍生物发展矩阵，形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等产能，发挥产业链一体化及产品链多元化发展优势。（2）丙烯酸及酯产业链核心竞争力进一步提升，2024年7月陆续实现了年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，真正形成了丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环，进一步巩固公司丙烯酸产业在市场的影响力。 持续增加研发投入，突破“卡脖子”新材料技术。2024年，公司研发投入17.5亿元，同比增长7.7%，研发费用率达3.8%，全球专利总数超500件，其中催化剂、新材料专利数超100件。部分研发成果达到工业转化条件，实 现技术瓶颈突破，解决目前高端新材料高度依赖进口的现状。公司未来研发中心于2024年5月开工建设，计划五年内投入研发100亿元，加大人才引进，聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化。公司连云港α-烯烃项目一阶段预计2025年底中交，2026年初投产，二阶段预计2026年底建成，2027年初投产，将丰富产品矩阵，实现高端聚烯烃材料进口替代。α-烯烃、POE等产品有望于2025年起陆续投产，增厚公司利润。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为2.19/2.45/2.66，对应公司3月27 日收盘价22.21元，2025-2027年PE分别为10/9/8倍，维持“买入-B” 评级。 风险提示 产能释放不及预期风险；原材料价格上涨风险；需求下滑风险。

卫星化学(002648) 投资要点 事件：卫星化学发布2024年年度报告。2024年，公司实现总营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；实现归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%；实现扣非净利润60.48亿元，同比增长29.45%；经营活动现金流量净额105.90亿元，同比增长32.44%；基本每股收益1.80元，同比增长26.76%。 坚持提质增效，实现优质化差异化发展。分业务来看，2024年公司功能化学品/高分子新材料/新能源材料收入分别同比+1.96%/+0.60%/+80.77%，毛利率分别为20.35%/35.05%/22.23%。1）功能性化学品方面，公司坚持产品工艺创新，创造品质溢价，乙二醇等产品价格走出低谷，毛利率同比实现良好增长；2）高分子新材料方面，创新推动高分子新材料稳步发展，营业收入突破100亿元，毛利率同比再度提升5.49pct；3）新能源材料方面，营业收入同比强劲增长80.77%，实现迅猛发展；4）氢气实现正式对外销售21.66销售收入同比增长42.5%。同时公司部分装置实现“老产品新工艺”研发，例如环氧乙烷336,865高效催化水合制乙二醇绿色低能耗工艺下乙二醇单吨成本降低，全年增效超亿元。 55.63%产能稳步投放，增强产业链一体化优势。2024年，公司年产80万吨多碳醇项目一次开车成2.41功，打通丙烯下游高价值利用，真正形成丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环，进一步巩21.87固公司丙烯酸产业在市场的影响力；年产10万吨乙醇胺装置投资建成，进一步完善环氧乙烷下游化学品布局，乙醇胺、聚醚大单体实际产量分别位居全国第一、第二，市场占有率均超20%，同时乙醇胺出口量也位居全国第一，不断发挥产业链一体化及产品链多元化发展，增强市场影响力。 C2+C3价差有所改善，高端新材料提供成长性。2024年美国乙烷MB均价为18.71美分/加仑，同比下降26.71%，原材料获取的壁垒性及价格保持低位为C2产业链产品盈利提供持续竞争优势；C3业务在2024Q4得到明显修复，丙烯酸-丙烯/丙烯酸甲酯-丙烯&甲醇/丙烯酸丁酯-丙烯&正丁醇价差均值分别环比增加23.42%/38.13%/61.93%，看好未来价差进一步修复；此外公司精准针对下游市场日益增长的高端化需求，不断加速α-烯烃综合利用高 25-0端新材料产业园项目落地，布局突破“卡脖子”技术难题，高端聚烯烃、POE等产品下游市场庞大，具有良好的经济效益，有望为公司带来广阔成长空间。 盈利预测与估值：看好公司C2及C3产品价差不断修复，以及新材料项目逐步落地带来的经济效益。预计公司2025-2027年的营收分别为588.39/681.97/788.11亿元（此前2025-2026年预期为537.84/606.91亿元），归母净利润分别为72.21/92.46/117.78亿元（此前2025-2026年预期为69.24/90.23亿元），对应EPS分别为2.14/2.74/3.50元（此前2025-2026年预期为2.06/2.68元），对应PE分别为10.11/7.89/6.20倍。维持“买入”评级。 风险提示：项目落地不及预期风险；乙烷价格波动风险；下游需求不及预期风险。

卫星化学(002648) 核心观点 2024年归母净利润同比增长26.8%，业绩符合预期。2024年公司实现营业收入456.5亿元（同比+10.0%），归母净利润60.7亿元（同比+26.8%），扣非归母净利润60.5亿元（同比+29.4%），与公司2024年度业绩快报基本一致。2024年单四季度公司实现营业收入133.7亿元（同比+26.1%，环比+3.9%），归母净利润23.8亿元（同比+75.1%，环比+45.4%），扣非归母净利润19.6亿元（同比+49.0%，环比+5.7%）。2024年公司毛利率为23.6%（同比+3.7pcts），净利率为13.3%（同比+1.8pcts）。 乙烷成本端价格下降明显，公司C2产业链盈利稳定向好。分板块来看，2024年公司功能化学品/高分子新材料/新能源材料分别实现营收217.1/119.9/8.4亿元，分别同比+2.0%/+0.6%/+80.8%，毛利率分别为20.4%/35.1%/22.2%，分别同比+4.8/+5.5/-14.5pcts。C2产业链方面，2024年美国乙烷均价为19.0美分/加仑（同比-23.0%），乙烷-乙烯裂解价差同比增长12.0%，C2产业链盈利稳定向好。国内丙烷CFR均价为636.4美元/吨（同比+0.7%），丙烷-丙烯价差同比下降5.9%，盈利能力有所回落，但四季度丙烯酸及酯产品景气度大幅改善，公司四季度业绩增长显著。2024年公司10万吨/年乙醇胺、80万吨/年多碳醇项目相继投产，2025年有望满产增厚公司业绩。 新材料项目打开未来发展空间，看好公司长期成长。公司投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，项目一阶段目前已经全面开始建设，预计将于2026年初投产，配套的6艘VLEC乙烷船预计在2026年初交付。项目二阶段有望于2027年初投产，配套的8艘ULEC乙烷运输船已分两批于2024年8月和10月下单建造。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目向下游延伸布局高端聚烯烃、α-烯烃、聚乙烯弹性体等产品，公司长期成长可期。 风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。 投资建议：我们上调公司2025-2026年归母净利润至70.8/85.5亿元（原值为69.4/81.7亿元），新增2027年归母净利润预测为97.2亿元，同比增速分别为+16.6%/+20.8%/+13.6%，对应摊薄EPS为2.10/2.54/2.88元，当前股价对应PE为10.1/8.4/7.4x，维持“优于大市”评级。

卫星化学(002648) 主要观点： 事件描述 3月24日晚，卫星化学发布2024年报，报告期内公司实现营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；实现归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%，实现扣非归母净利润60.48亿元，同比增长29.45%。其中2024Q4单季度实现营业收入133.73亿元，同比增长26.10%，环比增长3.87%；实现归母净利润23.79亿元，同比增长70.47%，环比增长45.36%；实现扣非归母净利润19.6亿元，同比增长48.96%，环比增长5.7%。 四季度逆势增长，全年业绩实现高增 2024年，公司业绩同比延续大幅增长，持续验证经营的稳健。业务板块分拆来看，全年功能化学品/高分子材料/新能源材料贡献毛利44.17亿元/42.02亿元/1.87亿元，毛利率同比+4.78pct/+5.49pct/-14.54pct。综合毛利率23.57%，同比+3.73pct。 2024Q4下游回暖抵消原料上涨影响。四季度，美国天然气及乙烷价格旺季回升。乙烷季度均价22.54美分/加仑，环比+43.29%，丙烷均价5144元/吨基本与上季度持平，环比+0.05%。尽管原料上涨明显，C2/C3下游产品回暖抵消影响，公司业绩得以逆势上升。四季度丙烯酸受供应端检修等因素影响，季度均价环比涨幅441元/吨，乙二醇也逐季实现回暖，公司充分受益涨价。往后来看，我们认为油价仍将保持高位震荡，美国天然气供应过剩趋势不变，乙二醇等产品供需改善，业绩有保障。 补齐产业链短板，加强研发投入提供未来增长驱动力 在建项目陆续落地，实现强链补链。报告期内，公司完成多个项目的建设和投产，实现了对产业链的补强：公司投资建成年产10万吨乙醇胺装置，进一步完善环氧乙烷下游化学品布局；2024年7月陆续实现了年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，采用丙烷脱氢生产的丙烯以及副产的氢气为原料，与丙烯酸通过酯化反应制取丙烯酸丁酯与丙烯酸异辛酯，真正形成了丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环。新项目方面，公司进一步加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能的建设，为高吸水性树脂和高分子乳液升级扩能发展提供原料保障。 将投入研发100亿元，加快向一流新材料平台型企业迈步。新产品方面，报告期内，公司金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂、聚乙烯弹性体、高端聚乙烯、聚丙烯酸树脂、定制化高吸水性树脂等研发成果达到工业转化条件，实现技术瓶颈突破，解决目前高端新材料高度依赖进口的现状，占据市场先发优势。同时，报告期内，公司未来研发中心于2024年5月正式开工建设，近年将投入研发100亿元，加大引入海内外高端人才，构建全球“1+N”化学新材料研发创新平台。卫星化学以创新主导发展，围绕国家关注的领域，发挥全产业链供应链的优势，聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化。市场推广方面，丙烯酸酯功能单体、电池电极胶黏剂、油墨单体、标签胶、高纯度电子级双氧水、高纯度有机颜料中间体等新产品顺利进入市场。 α-烯烃综合利用高端新材料产业园推进建设，一阶段2026年有望达产2024年半年报显示，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266亿元，公司将采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨。项目预计将于2026-2027年投产，届时公司乙烯当量产能实现较现有翻倍。2024年8月27日，卫星化学发布公告，拟与EPS旗下公司签订6艘ULEC原料运输船舶租赁协议，由后者建造船舶并向公司提供乙烷原料运输服务，租约15年，船舶预计将在2027年内交付。此前在2023年7月17日公告中已披露拟与SINOGAS洽谈6艘VLEC原料运输船舶租赁协议，租约15年，租金总额17亿美元，预计将于2026年交付。该公告为公司保障三四期烯烃项目的第二批船舶运输协议的披露，两批共计12条乙烷运输船将为公司的三期四期项目提供充足的乙烷运力保障。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为76.01、99.25、122.30亿元（2025-2026年原值为69.97、96.43亿元），对应PE分别为9.42、7.21、5.85倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期； （2）原材料及产品价格大幅波动； （3）宏观经济下行。

卫星化学(002648) 1.2024年公司全年归母净利润60.7亿 根据公司2024年年报，2024年公司归母净利润为60.7亿元，同比提高26.8%。2024年Q4公司归母净利润为23.8亿，跟2023年Q4的14.0亿相比，同比提高70.4%。 2.2024年公司C2利润维持高位，2025年有望继续维持 根据我们计算，2024年全年乙烷-乙烯的平均利润为2749元/吨，比2023年平均利润高625元/吨。 截至2025年3月21日，受到美国天然气（HH）价格上涨的影响，乙烷价格2025年均价达到27美元/加仑，跟2024年均价19美分/加仑相比，提高8美分/加仑。但是乙烯价格较为稳定，2025年均价为875美元/吨，跟2024年均价几乎持平。受益于乙烯坚挺的价格，乙烷裂解2025年的年均利润为2459元/吨。 3.丁辛醇贡献增量 根据公司于2024年7月16日的外发公告《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》中提及，公司年产80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品。 2025年，80万吨多碳醇项目或将全年贡献业绩，我们认为公司利润有望进一步增厚。 4.新项目于2025年年底落地，C2产能或将翻倍 公司新项目于2023年年底通过发改委审批，并且项目一阶段的二次环评已经于2024年5月22日挂政府官网。待公司项目投产之后，公司的乙烯产量或将从250万吨变为500万吨，C2产能或将翻倍。 5.盈利预测 维持公司2025/2026年归母净利润75.3/95.3亿元，对应EPS为2.24/2.83元/股，给予公司2027年归母净利润116.1亿元，对应EPS为3.45元/股。 风险提示：1）乙烷价格上涨，导致业绩不及预期的风险；2）石油价格下跌，导致公司产品价格下跌的风险；3）新项目投产不及预期的风险。

卫星化学(002648) 事件：公司发布业绩快报，预计2024年实现营业收入474.26亿元，同比增长14.32%，实现营业利润70.67亿元，同比增长31.40%，实现净利润60.82亿元，同比增长26.99%，扣非后的净利润60.06亿元，同比增长28.54%，基本每股收益1.81元。 轻烃龙头成本优势稳固，新项目产能投放推动业绩增长。公司主要业务包括C3和C2两大产业链，C3产业链涵盖丙烯及下游丙烯酸、丙烯酸酯；C2产业链为乙烷裂解制乙烯及下游聚乙烯等衍生物。2024年以来，受益于原材料乙烷价格低位运行，公司乙烷脱氢制乙烯装置成本优势稳固，保持了良好的盈利态势。2024年公司多碳醇、乙醇胺等装置陆续投产，公司业务规模进一步提升，轻烃一体化产业链进一步完善，成本竞争力进一步提升。产品价格方面，根据卓创资讯数据，2024年聚乙烯、环氧乙烷、聚丙烯、丙烯酸均价分别为8489.83元/吨、6817.48元/吨、6486.25元/吨和7529.24元/吨，同比分别上涨2.93%、4.82%、1.61%和下跌0.02%。受益于业务规模的提升和产品价格的上涨，2024年公司盈利呈现较好的增长态势。 四季度盈利进一步改善，公司业绩表现靓丽。根据公司业绩快报测算，2024年四季度公司实现营业收入151.51亿元，同比增长42.87%，环比增长17.68%，实现归母净利润23.89亿元，同比增长71.13%，环比增长45.94%。四季度公司C3产业链产品如丙烯酸、丙烯酸等价格回暖，价差扩大，带动公司盈利上行。加上多碳醇等新项目于2024年7月投产，带来公司产能和业务规模的提升，共同推动了四季度业绩的增长。 轻烃路线成本优势有望维持，保障公司业绩。相比于油头路线，公司的轻烃工艺路线以乙烷、丙烷等轻烃作为原材料。由于美国页岩气革命带来大量的廉价乙烷和丙烷资源，从而为轻烃工艺路线带来巨大的成本优势。2025年的关税政策将乙烷进口关税从2%下调至1%，一方面进一步降低了轻烃工艺的成本，另一方面也彰显了政策的鼓励导向。未来在供给端的约束下，国际油价预计将整体保持中高位运营的态势，美国乙烷价格则在页岩气产量不断提升和出口受限等因素影响下，价格维持低位态势，从而保障公司的成本优势。在成本优势的推动下，公司盈利有望保持在较高水平。 新项目储备丰富，公司未来成长动力较强。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。2025-2027年，公司平湖石化丙烯酸技改项目、高分子乳液项目、中韩科锐EAA项目以及α-烯烃综合利用项目一期和二期项目预计将陆续投产，有望进一步提升公司的业务规模，为公司后续增长提供充足动力。 未来公司将以轻质化原料为核心，推动轻烃产业链建设，合理布局新能源、新材料、功能化学品等规划项目，稳步实施在建项目，进一步扩大具有竞争力产品的全产业链建设。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。 盈利预测与投资建议：预计公司2024、2025年EPS为1.81元和2.06元，以2月28日收盘价21.23元计算，PE分别为11.76倍和10.33倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：需求不及预期、新项目进展不及预期、行业竞争加剧

卫星化学(002648) 事件：公司发布2024年业绩快报，全年预计实现营收474.26亿元，yoy+14.32%；归母净利润60.82亿元，yoy+26.99%，扣非净利润60.06亿元，yoy+28.54%。营收和业绩增长均超预期，扣非净利润符合预期。Q4单季公司实现营收151.50亿元，yoy+42.86%，qoq+17.68%；归母净利润23.89亿元，yoy+71.20%，qoq+45.99%，扣非归母净利润19.17亿元， yoy+45.72%,qoq+3.41%。 结论与建议：受益于新产能投放和部分产品价差修复，公司Q4利润超预期增长。公司2025、2026年有多个项目投产，业绩有望再上新台阶。看好公司作为国内轻烃裂解龙头企业，立足C2（乙烯下游）\C3（丙烯下游）产业链，发展高附加值产品，维持“买进”评级。 部分产品价差修复，增厚Q4利润：公司Q4单季公司营收和利润同环比均有增长，主要原因有部分产品价格上涨，价差修复。公司C2/C3产业链主要产品价格同比均有所回暖，PE均价8549元/吨（yoy+6%,qoq+4%），环氧乙烷均价8437元/吨（yoy+29%,qoq+1%），苯乙烯均价8846元/吨（yoy+4%,qoq-6%），乙二醇均价4717（yoy+15%,qoq+2%）。C3产业链方面，主要产品丙烯酸均价6769元/吨（yoy+13%,qoq+7%），聚丙烯均价7394元/吨（yoy+0.4%，qoq-1%），丙烯酸丁酯均价8808元/吨（yoy-2%,qoq-1%）。C2/C3产业链产品-原料价差整体增大，公司利润增厚。此外，Q4单季非经常性损益数额较大，我们预计主要是公司白银（催化剂原料）租赁和远期外汇估值变动损益影响。2025年以来，公司大部分产品价格环比持平，丙烯酸及下游产品价格上行，预计公司C3产业链利润将得到增厚。 新产能投放贡献业绩，产能持续释放保障成长：Q4公司平湖基地新材料新能源一体化项目充分贡献业绩，2024年7月项目投产，其中包括90万吨PDH、80万吨丁辛醇、8万吨新戊二醇及配套装置。平湖基地项目建成后，公司形成“丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的产业链闭环，实现核心原料自供，降低了生产成本，增厚公司利润。 产能密集释放期，产业链持续延伸：公司作为国内轻烃裂解龙头企业，立足自身C2/C3产业，持续往下游高附加值新材料产品延伸，规划多个在建项目。年产20万吨精丙烯酸项目将在2025年建成；与SK合资的年产4万吨EAA项目预计2025年投产。此外公司投资257亿元建设的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目一期已经开始建设，预计2025、2026年分别完成一期、二期建设，将进一步提高公司C2产业链附加值。原料方面，公司在美国自有乙烷运输管道和码头，且有专门的乙烷运输船队，目前有14艘VLEC船，在原料供应方面具备优势。公司还订购了14艘乙烷运输船，一阶段6艘VLEC乙烷船预计于2026年初交付。公司上下游新产能在2025、2026年均密集释放，预计将带动公司业绩快速增长。 盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润61/74/90亿元，yoy+27%/+22%/+21%，折合EPS分别为 1.81/2.19/2.66元。目前A股股价对应的PE为11/9/8倍，公司作为国内轻烃裂解龙头，持续丰富产业链，2025年估值偏低，维持“买进”评级。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等

卫星化学(002648) 1.2024年业绩快报，公司全年归母净利润60.8亿 根据公司2024年业绩快报，2024年公司归母净利润为60.8亿元，同比提高27.0%。2024年Q4公司归母净利润为23.9亿，跟2023年Q4的14.0亿相比，同比提高71.3%。 2.乙烷价格有望维持低位，乙烷裂解利润优势明显 2024年乙烷价格大部分时间处于20美分/加仑及以下的位置。我们在2025年1月10日外发报告《美国天然气空间与时间上或存在错配》中认为，HH价格有望长期维持在2~3美元/MMBTU的历史中枢位置，乙烷价格有望继续维持在低位。 截至2025年2月21日，石脑油裂解/乙烷裂解/煤制烯烃的平均利润分别为56.5/2546.2/1309.6元/吨，乙烷裂解在三种乙烯路线中的利润优势最明显。 3．C3产品价格同比改善 2024年，丙烯酸均价为6951.9元/吨，同比提高242.3元/吨。根据我们计算，丙烯酸的毛利从2023年的539元/吨到2024年的723元/吨，同比略有提高。 4.新项目于2025年年底落地 公司新项目于2023年年底通过发改委审批，并且项目一阶段的二次环评已经于2024年5月22日挂政府官网。待公司项目投产之后，公司的乙烯产量或将从250万吨变为500万吨。 5.盈利预测 由于产品价格的上浮，上调公司2024/2025/2026年归母净利润57.2/67.7/87.10亿元为60.8/75.3/95.3亿元，对应EPS为1.81/2.24/2.83元/股，维持“买入”评级。 风险提示：1）24年业绩为公司业绩快报，存在与实际不符的风险；2）乙烷价格高于预期的风险；3）乙烯价格低于预期的风险。

卫星化学(002648) 事项： 2024年12月28日，国务院关税税则委员会发布《2025年关税调整方案》，2025年对935项商品（不含关税配额商品）实施低于最惠国税率的进口暂定税率。为推进绿色低碳发展，2025年乙烷进口关税税率由2%降低至1%，同时将乙烷从饱和无环烃（税则号列29011000）中单列，增列乙烷税则子目（税则号列29011010）。 国信化工观点： 1）乙烷进口关税下调，政策鼓励轻烃路线：此次关税调整方案中，一方面将乙烷进口关税由2%降低1%，且增列乙烷税则子目，另一方面液化丙烷（税则号列27111200）、其他液化丁烷（税则号列27111390）2025年进口关税税率继续维持1%，低于2025年最惠国税率的5%，我们认为一方面是国家对轻烃资源的进一步肯定，另一方面也体现国家持续推进绿色低碳发展的决心。公司目前具备乙烷制乙烯产能250万吨，对应乙烷进口量300万吨左右，进口关税下降1%有望降低公司原材料成本1亿元左右，公司成本端优势有望继续维持。 2）C2、C3新增产能进展顺利，产业链配套持续完善：C2方面，公司总投资266亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料，向下游延伸布局，产能包含170万吨高端聚烯烃、60万吨聚乙烯弹性体、3万吨聚α-烯烃等高附加值产品，目前项目一阶段目前已经全面开始建设，根据公司公告预计将于2025年底中交，2026年初投产，利润增量有望逐步兑现。产业链配套方面，公司配套项目一阶段的6艘VLEC乙烷船预计在2026年初交付，项目二阶段的8艘ULEC乙烷运输船已经下单建造，预计于2027年内陆续实现交付，有力保障项目原料需求。C3方面，公司80万吨多碳醇项目一阶段装置顺利投产，实现C3产业链耦合闭环，持续降低生产成本。 3）丙烯酸景气度提升，有望增厚公司业绩。丙烯酸由于装置检修较多且现货库存较低，12月以来价格大幅上涨，推动产业链下游产品价格上涨。截至12月27日，丙烯酸市场价7700元/吨左右，较上月同期上涨约1000元/吨（+15.8%）；丙烯酸甲酯市场价10150元/吨，较上月同期上涨约800元/吨（+9.1%）；丙烯酸乙酯市场价9550元/吨，较上月同期上涨约950元/吨（+10.4%）；丙烯酸丁酯市场价9200元/吨较上月同期上涨约425元/吨（+5.1%）。公司目前具备84万吨/年丙烯酸和104万吨/年丙烯酸酯产能，丙烯酸价格上行有望增厚公司业绩。 4）投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润54.4/69.4/81.7亿元的预测，对应EPS分别为1.61/2.06/2.43元，对应PE分别为11.3/8.8/7.5倍，维持“优于大市”评级。 评论： 乙烷进口关税下调，政策鼓励轻烃路线 此次关税调整方案中，一方面将乙烷进口关税由2%降低1%，且增列乙烷税则子目，另一方面液化丙烷（税则号列27111200）、其他液化丁烷（税则号列27111390）2025年进口关税税率继续维持1%，低于2025年最惠国税率的5%，我们认为一方面是国家对轻烃资源的进一步肯定，另一方面也体现国家持续推进绿色低碳发展的决心。公司目前具备乙烷制乙烯产能250万吨，对应乙烷进口量300万吨左右，进口关税下降1%有望降低公司原材料成本1亿元左右，公司成本端优势有望继续维持。 C2、C3新增产能进展顺利，产业链配套持续完善 C2方面，公司总投资266亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料，向下游延伸布局，产能包含170万吨高端聚烯烃、60万吨聚乙烯弹性体、3万吨聚α-烯烃等高附加值产品，目前项目一阶段目前已经全面开始建设，根据公司公告预计将于2025年底中交，2026年初投产，利润增量有望逐步兑现。产业链配套方面，公司配套项目一阶段的6艘VLEC乙烷船预计在2026年初交付，项目二阶段的8艘ULEC乙烷运输船已经下单建造，预计于2027年内陆续实现交付，有力保障项目原料需求。C3方面，公司80万吨多碳醇项目一阶段装置顺利投产，实现C3产业链耦合闭环，持续降低生产成本。 丙烯酸景气度提升，有望增厚公司业绩 丙烯酸由于装置检修较多且现货库存较低，12月以来价格大幅上涨，推动产业链下游产品价格上涨。截至12月27日，丙烯酸市场价7700元/吨左右，较上月同期上涨约1000元/吨（+15.8%）；丙烯酸甲酯市场价10150元/吨，较上月同期上涨约800元/吨（+9.1%）；丙烯酸乙酯市场价9550元/吨，较上月同期上涨约950元/吨（+10.4%）；丙烯酸丁酯市场价9200元/吨，较上月同期上涨约425元/吨（+5.1%）。公司目前具备84万吨/年丙烯酸和104万吨/年丙烯酸酯产能，丙烯酸价格上行有望增厚公司业绩。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“优于大市” 评级 我们维持对公司 2024-2026 年归母净利润 54.4/69.4/81.7 亿元的预测， 对应 EPS 分别为 1.61/2.06/2.43元， 对应 PE 分别为 11.3/8.8/7.5 倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示 原油价格大幅波动的风险； 自然灾害频发的风险； 新项目投产不及预期的风险； 地缘政治风险； 政策风险等。