克明食品(002661) 事件 2025年3月21日，克明食品发布2024年年度报告；3月8日，发布2025年2月生猪销售简报。 投资要点 主业经营承压，利润端扭亏为盈 2024年公司实现营收45.67亿元（同减12%），主要系养殖工厂清洗致使生猪销售减少所致，归母净利润1.46亿元（2023年为亏损0.66亿元），扣非归母净利润1.38亿元（2023年为亏损0.64亿元），同比扭亏为盈。其中2024Q4实现营收10.92亿元（同减13%），归母净利润为亏损0.09亿元（2023Q4为亏损0.77亿元），扣非归母净利润为亏损0.07亿元（2023Q4为亏损0.71亿元）。利润端来看，2024Q4毛利率同增8pct至20.87%，主要系生猪价格上涨、小麦价格回落，养殖板块与食品板块盈利能力均有所提升，销售/管理费用率分别同增2/1pct至8.87%/6.38%，净利率同增7pct至-4.38%。 发力品牌培育，生猪业务企稳回升 产品端来看，2024年公司面条营收为25.60亿元（同减6%），公司挂面产品持续聚焦软弹面高端战略产品，加大终端费投，计划2025年打造亿元级大单品。2024年方便食品营收3.27亿元（同增4%），五谷道场持续渗透零食量渠道，同时发力便利店等新餐饮渠道，挖掘市场增量。2024年公司屠宰/生猪养殖营收分别为4.78/3.05亿元，分别同减24%/15%，主要受工厂清洗影响销量所致，2025年1-2月公司累计销售生猪7.05万头（同增3%），累计销售收入0.80亿元（同增6%），由于生猪价格回暖，工厂进入正常经营节奏，2025年猪产业在低基数下有望扭亏为盈。渠道端来看，公司持续推进经销渠道改革，通过收紧授信、将渠道费用直接投放至终端试吃与消费者互动等方式提高费用使用效率，后续重心为优势市场做渠道下沉，加密网点的同时布局农贸市场等空白渠道。 盈利预测 公司面条与方便食品围绕大单品布局，成本下降利好盈利释放，叠加生猪养殖业务供需格局改善，根据2024年年报，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.48/0.54/0.64元，当前股价对应PE分别为21/19/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行、行业竞争加剧、股份回购进展不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

克明食品(002661) 事件 2025年1月22日，克明食品发布2024年业绩预告。 投资要点 产品结构优化，利润扭亏为盈 公司2024年归母净利润1.2-1.8亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润1.15-1.70亿元，同比扭亏为盈。其中2024Q4公司归母净利润为亏损0.35亿元至盈利0.25亿元，2023Q4为亏损0.77亿元，扣非归母净利润为亏损0.31亿元至盈利0.24亿元，2023Q4为亏损0.71亿元。利润增长主要系生猪价格较同期上涨，养殖业务经营亏损同比减少，同时食品主业高毛利产品占比增加，小麦成本下降进一步释放毛利率所致。 发力品牌培育，推进渠道费投模式优化 产品端来看，公司挂面产品持续聚焦软弹面高端战略产品，加大终端费投，计划2025年打造亿元级大单品。五谷道场持续渗透零食量渠道，同时发力便利店等新餐饮渠道，挖掘市场增量。渠道端来看，公司持续推进经销渠道改革，通过收紧授信、将渠道费用直接投放至终端试吃与消费者互动等方式提高费用使用效率，后续重心为优势市场做渠道下沉，加密网点的同时布局农贸市场等空白渠道。 盈利预测 公司面条与方便食品围绕大单品布局，成本下降利好盈利释放，叠加生猪养殖业务供需格局改善，根据业绩预告，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.44/0.46/0.55（前值为0.48/0.49/0.55）元，当前股价对应PE分别为23/22/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行、行业竞争加剧、股份回购进展不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

克明食品(002661) 投资要点 推进股份回购，彰显发展信心 2024年11月8日，公司审议通过回购议案，计划以1-2亿元资金回购公司股份，拟用于股权激励计划、员工持股计划或转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券，回购价格为不超过11.50元/股，回购股份数量为869.57-1739.13万股，占总股本比例为2.53%-5.06%。截至2024年12月31日，公司以集中竞价方式累计回购577.93万股，占总股本的1.68%，公司通过股份回购体现对于未来发展的信心。 发力品牌培育，推进渠道费投模式优化 产品端来看，公司挂面产品逐步向高端、细分赛道发展，持续聚焦软弹面高端战略产品，加大终端费投，提升复购率，计划2025年打造亿元级大单品。五谷道场持续强化营销，增强线上资源投入，同时孵化大单品，优化产品结构，推进零食量贩等新增渠道渗透。渠道端来看，公司持续推进经销渠道改革，通过收紧授信、将渠道费用直接投放至终端试吃与消费者互动等方式提高费用使用效率，优胜劣汰后经销商结构将持续优化。市场端来看，后续重心为优势市场做渠道下沉，加密网点的同时布局农贸市场等空白渠道。 盈利预测 公司面条与方便食品围绕大单品布局，成本下降利好盈利释放，叠加生猪养殖业务供需格局改善，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.48/0.49/0.55元，当前股价对应PE分别为20/20/18倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行、行业竞争加剧、股份回购进展不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

克明食品(002661) 事件概述 公司22年实现营收50.2亿元，同比+16.02%，归母净利润1.55亿元，同比+129.48%；其中22Q4实现收入14.4亿元，同比+15.48%，归母净利润0.27亿元，同比+427.87%。公司23Q1实现收入14.60亿元，同比+15.37%；归母净利润0.35亿元，同比+385.86%。 分析判断: 营收稳健增长，挂面+方便食品双轮驱动 2022年，公司在挂面与方便食品两大赛道上，加大中高端产品的研发与销售，依托全渠道精准营销，实现产品量价齐升，加之公司持续推进“小一体化”战略，面制品综合竞争优势领跑全行业。 分产品来看，2022年公司面条/面粉/方便食品/其他类产品分别实现营收31.3/6.3/4.2/8.3亿元，分别同比+26.81%/-12.10%/+24.54%/+4.38%，面条与方便食品“双轮”驱动持续推进。公司挂面中高端品牌“陈克明”与方便食品品牌“五谷道场”针对不同消费者积极布局新品，进行差异化竞争，主推新品反馈热烈，收入突破千万，有效调整品项结构。 分地区来看，2022年公司华东/华中/华南/其他地区分别实现营收12.4/20.1/8.0/9.6亿元，分别同比+20.15%/+12.07%/+18.05%/+17.79%，均实现稳健增长。我们认为公司在面业综合优势突出，未来有望继续推进全国化。 毛利率平稳+费用率下降，盈利能力提升 22年成本端来看，公司毛利率为15.75%，同比-0.07pct，在全年小麦价格同比上涨近20%的情况下整体保持稳定。我们认为得益于：1）公司持续发挥“小一体化”优势；2）公司主动维护市场体系，高毛利产品销量与收入接近历史峰值。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率为6.6%/3.4%/0.7%/0.6%，分别同比-1.77/-1.26/+0.02/+0.2pct，其中销售费用与管理费用同比下滑较大主因股权激励费用差异所致。利润端来看，公司销售净利润率3.08%，同比+1.52pct，盈利能力显著提升。 23Q1成本端来看，公司毛利率为13.19%，同比-2.15pct，我们认为小麦价格虽环比有所回落，但同比仍在高位，使得公司报表成本端依然承压。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.72%/3.33%/0.57%/1.31%，分别同比-1.29/-0.86/+0.02/+0.61pct。利润端来看，公司销售净利润率同比+5.2pct，预计受合并报表影响，但我们认为主业盈利能力亦有所提升。 品牌研发渠道全方面发力，保持核心竞争力 公司22年在品牌、研发、渠道等方面发力，综合优势得以巩固。品牌端，公司与多款知名IP合作，通过多种媒介投放广告，增强消费者印象。研发端，公司2022年进行72个研发项目，为新品推出提供支持。渠道端，公司采取维护价格体系，制定新客户帮扶流程等方式，渠道利润有所提升。展望2023年，我们认为公司将在品牌端坚持大IP战略、研发端打造差异化新品、渠道端着力推进全国化，多方面共同发力，保持面业龙头核心竞争力。 投资建议 参考公司最新财务表现，我们上调公司23-24年营收53.61/58.79亿元的预测至55.97/61.85亿元，新增25年营收预测67.54亿元；上调公司23年EPS为0.63元的预测至0.64元，下调公司24年EPS为0.84元的预测至0.78元，新增25年EPS为0.86元的预测。参考4月28日收盘价11.98元/股，对应PE分别19/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格变动风险、新品推广不及预期、疫情反复风险

克明食品(002661) 核心逻辑： 挂面行业升级，方便食品持续放量：挂面行业规模超300亿元，供需趋于平衡，行业稳健增长，随着人均消费力的提升和消费习惯融合，消费需求仍有待挖掘。行业格局来看，成本上行和产能扩张使得挂面行业中小企业持续退出，市场空间向头部集中。发展趋势来看，挂面行业预计将向健康化、营养化、功能化和便捷化发展，布局较早的企业优势更为明显。方便食品行业来看，近几年居家需求增加，加速了方便食品消费习惯的渗透，消费场景进一步扩充，行业规模达到5000亿元。方便食品逐渐从方便面独大向更多细分、更多元化的品类发展，给了企业更多的参与和发展机会。 挂面龙头向上延伸一体化布局，提升供应效率：克明聚焦深耕挂面行业三十余年，已经成为中高端挂面的领军品牌，公司2018年开始自建面粉产能，逐渐形成产业一体化布局，提升了供应链效率，面条+面粉总规模超50亿元。公司挂面销量稳健增长，新增遂平和浙江产能为增长提供支撑，结构端战略重点仍在高毛利产品的研发和推广，随着高毛利产品占比提升吨价有望进一步提升，同时近期的两次提价预计也将提振整体吨价。渠道端，公司在南部市场深度布局，借助河南工厂区域优势加快北部市场渗透，同时积极拥抱线上渠道，带动公司挂面产品铺市率提升；品牌端陈克明在挂面行业知名度第一，公司仍持续通过多元化营销投放提升品牌力。面粉业务公司已基本布局完成，拥有年处理小麦120万吨的能力，基本实现100%自供，确保公司原材料充分供给和成本控制，后续小麦价格下行也将提供利润弹性。 五谷道场出圈，加速布局方便食品：克明2017年正式将五谷道场纳入企业，五谷道场是非油炸方便面的领导品牌。克明既保留了五谷道场在非油炸方便面领域的优势，又进行了产品和产能的扩张，丰富产品矩阵，拓展增长边界。得益于克明的持续运作，五谷道场销售规模破3亿元，品牌力进一步提升，近期品牌冠名综艺《快乐再出发》出圈，品牌知名度再次提升。 我们预计公司2022-2024年收入分别为49.53/53.61/58.79亿元，同比+14.5%/+8.2%/+9.7%；归母净利润分别为1.66/2.12/2.84亿元，分别同比+145.9%/+27.8%/+33.9%；EPS分别为0.49/0.63/0.84元，对应2022年10月21日收盘价11.05元估值分别为22/18/13倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全

克明食品(002661) 近四十载奋力拼搏，克明食品拾级而上。克明食品是国内挂面行业特别是中高端挂面领域龙头企业，成立以来已有近40年的发展历史；2017年公司收购五谷道场，入局方便食品领域。公司为家族控股企业，股权较为稳定；2022年6月公告定增预案，陈宏等人的持股比例有望进一步上升，新老交接稳步推进。公司前期推出员工持股计划，有助于提升公司经营活力。公司业务以面条为主，主要定位中高端；面粉业务主要用于自供，多余量对外出售；方便食品以五谷道场为核心，同时也包括湿面业务等。公司营收稳定增长，2021年达43.3亿元，15-21CAGR+15%。 挂面行业集中度提升，多元化需求引领扩容。2021年，我国挂面行业规模达到约700亿元；传统挂面定位于30岁及以上人群以及低收入人群，受益老龄化及城镇化趋势，预计行业仍有增量空间。顺应差异化消费需求，行业发展多元化产品，例如儿童面、鲜湿面等，有望改善产品结构，推动价格提升。竞争格局方面，2021年挂面行业的超市综合权数中，陈克明以19.2%的份额领先。伴随原材料价格上涨带来的成本压力，且食品安全监管趋严，大批小企业迅速出清，大型企业依靠品牌、资本、技术优势提升份额，行业集中度提升。方便食品行业规模近5000亿，市场空间大；在健康化趋势下，非油炸产品等逐步发展，方便食品格局有望重塑。 产品结构逐步优化，方便食品新品迭出。拆分量价，2013年-2021年，公司面条业务增长主要依赖于量增，2021年底公司再次对产品进行提价，预计将推动公司面条进入量价齐升的区间。经营策略上，公司将经营重心从高性价比产品转向高毛利产品，包括高端挂面、方便食品等；同时，公司推动面条和面粉产能扩张，面粉自给率提升，有助于改善公司综合毛利率水平。边际上，小麦价格有下降趋势，有助于降低公司生产成本。公司持续加码方便食品业务，推出多款新品，包括熟湿面、自热米饭等，有望推动方便食品业务加速发展。公司持续强化全国化市场布局，推动渠道深入布局至乡镇级市场；营销层面加大广告投入，助力品牌形象提升。 我们预测公司22-24年的每股收益分别为0.50、0.58和0.70元。我们选取A股和H股的米面粮油、方便食品上市公司作为可比公司，根据可比公司调整后平均估值水平，给予公司22年28倍PE，对应目标价14.00元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：竞争加剧的风险、原材料成本大幅上涨的风险、方便食品发展不及预期的风险、销量增长不及预期导致产能利用率不足的风险。