永东股份(002753) 事件描述 2024年前三季度，实现营收31.66亿元，同比-5.54%，归母净利润0.82亿元，同比+38.43%，扣非归母净利润0.81亿元，同比+40.35%。其中2024Q3，实现营收10.33亿元，同环比分别-10.91%/-11.92%，归母净利润0.30亿元，同环比分别-52.38%/+50.11%，扣非归母净利润0.30亿元，同环比分别-51.50%/+54.83%。 事件点评 2024Q3原材料价格下降幅度大于主营产品价格降幅，盈利水平环比改善。2024前三季度，销售毛利率和净利率分别为5.23%/2.59%，同比分别提升0.02pp/0.82pp。其中2024Q3，销售毛利率和净利率分别为5.37%/2.93%，同比分别-3.97pp/-2.56pp，环比分别提升1.32/1.21pp。据隆众资讯数据统计，2024Q3，主要原材料煤焦油均价同环比分别下降10.35%/10.23%，炭黑N220/N330/N550/N660均价同比分别下降6.38%/5.66%/6.51%/8.23%，环比分别下降1.04%/1.43%/2.16%/2.83%，三季度原材料价格环比降幅大于产品价格降幅，导致盈利水平环比提升。 深耕碳循环经济产业链，走向高端化、高附加值化。公司主营业务为煤焦油加工及炭黑产品的生产和销售，其中炭黑为主要产品，按主要用途可分为橡胶用炭黑、导电炭黑和色素炭黑等，煤焦油产品有改质沥青、工业萘、洗油、酚油、蒽油等。目前，公司已经形成“煤焦油加工+炭黑生产+尾气发电+精细化工新材料”的可持续循环的产业模式，具备循环经济产业链优势。在炭黑产品领域，向高端延伸，实现高端化、差异化和规模化。同时，向新材料领域拓展，深挖循环经济产业链价值。2023年，公司炭黑产能利用率100%，永东品牌深得客户认可，与普利司通、住友、韩泰、赛轮、中策、通用、佳通、双钱集团、锦湖轮胎、耐克森、固铂、玲珑、卡莱等国内外知名 轮胎企业保持了良好稳定的合作关系。 可转债募投项目基本建成，有望贡献业绩增量。2024Q3末公司在建工程0.84亿元，较期初1.97亿元下降1.13亿元，主要为公司新建特种炭黑项目建设及转固所致。2022年，公司通过可转债募集资金3.8亿元，用于“煤焦油精细加工及特种炭黑综合利用项目”，项目建成并达产后，将新增焦化苯酚、间对甲酚等粗酚精制生产能力1.5万吨/年，浸渍剂沥青2万吨/年，高性能低滚动阻力炭黑、高端制品炭黑、导电炭黑、高色素炭黑等特种炭黑7万吨/年。另外，公司“2×10万吨/年蒽油深加工项目”与“50万吨/年煤焦油深加工项目”这两个项目环评、能评等手续已经齐备，后续工作正在积极推进中。2023年末，公司炭黑产能34万吨/年，预计2024年底，炭黑产能将达到41万吨/年。随着在建项目逐步放量，公司未来业绩有望提升。投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.30\0.60\0.94，对应公司11月18日收盘价6.42元，2024-2026年PE分别为21.2\10.8\6.9；公司深耕碳循环经济产业链，未来向高附加值产品倾斜，募投项目建成投产有望贡献业绩增量，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 1、国家产业政策变化带来的风险：公司为我国炭黑行业的知名大型企业，如果未来国家对炭黑产业的政策指导发生变化，可能会对公司的生产经营产生影响。

永东股份(002753) 公司致力于炭黑、煤焦油产品，炭黑成本优势显著。1）公司是一家基于对煤焦油资源深入研发及应用的高新技术企业，致力于高品质炭黑产品、煤焦油精细加工产品、新材料产品的研发和生产，通过“煤焦油加工+炭黑生产+尾气发电+精细化工新材料”的有机结合形成可持续循环的产业模式。2）根据公司2021年报，公司拥有改质沥青产能20万吨/年，炭黑产能34万吨/年，其中橡胶用炭黑产能30万吨/年，导电炭黑4万吨/年。3）公司炭黑产品有明显成本优势，公司地处山西省南部，紧邻焦煤主产区，周边遍布焦化企业，煤焦油资源丰富，运输半径小，运输成本低，使得公司煤焦油采购供应充足且具有成本优势。且公司周边分布有多家焦化企业，有效降低了燃料成本。 公司在导电炭黑行业有技术优势，需求保持平稳快速增长。1）公司生产的导电炭黑使用公司自主研发的煤焦油基导电炭黑技术，主要应用于电缆屏蔽层的电缆内、外屏蔽材料领域。2）伴随着我国经济的高速发展，我国电缆行业发展迅速，电网主网架进一步优化，省间联络线进一步加强，将进一步提高我国电缆的需求。随着电缆市场的发展，我国电缆用导电炭黑的需求将保持平稳快速的发展趋势。 公司计划建设7万吨/年特种炭黑，布局高端炭黑市场。1）根据公司公告，公司计划建设煤焦油精细加工及特种炭黑综合利用项目，该项目总投资额2.9亿元，包括高性能低滚动阻力炭黑、高端制品炭黑、导电炭黑、高色素炭黑等特种炭黑7万吨/年。2）该项目全面达产后，将实现炭黑产品的高端化、差异化、多元化，加快产品品种升级，有利于公司巩固炭黑行业领先优势和现有客户的合作基础，同时进一步开拓新客户，进一步提高市场占有率和盈利能力。 公司4万吨针状焦产能已试产。1）根据公司公告，2022年5月23日起，公司年产4万吨煤系针状焦项目已进入试生产阶段。该项目总投资额5.0亿元，预计达产后年平均销售收入为5.9亿元。2）公司生产的针状焦主要应用于石墨电极，针状焦的投产将有利于公司更加完善“煤焦油加工+炭黑生产+尾气发电+精细化工新材料”的可持续循环产业链，打造新的利润增长点，进一步提高公司抗风险能力和竞争力，对公司未来的发展将产生积极影响。 盈利预测与投资评级。我们预计22-24年公司EPS分别为0.81、1.07、1.31元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2022年19倍PE，对应目标价15.34元，首次覆盖给予“优于大市”投资评级。 风险提示：产品价格下跌，原材料价格波动过大，国内宏观经济增速下行。