道道全(002852) 投资要点 事件：公司发布2023年年报&2024年一季报。2023年实现营收70亿元，同比-0.39%，归母净利润7576.75万元，同比+118.3%。2024Q1实现营收15.18亿元，同比-13.14%，归母净利润7412万元，同比-31.51%。 2023年公司毛利率7.57%，是近4年最好水平；2024Q1毛利率12.92%，是近5年同期最好水平。2023年期间费用率5.26%，同比下降0.18pct。 2023年公司包装油销量33.6万吨，同比-9.79%，其中2023年下半年销量19.59万吨，同比+11.3%。2023年上半年受到整体消费环境低迷以及经销商降库存等原因影响，公司包装油销量出现下滑，但下半年公司通过调整策略，优化经销商结构等举措，叠加国内整体消费环境回升，销量同比显著回升。 2023年公司经销商数量1202家，同比-8.66%，主因公司针对传统渠道，规范产品市场秩序，优化渠道经销商合作方式，经销商数量短期受影响。 2023年道道全地道麻花椒油、绵柔麻花椒油、鲜香麻藤椒油三款产品在绵阳公司顺利推向市场。道道全调味油产品的上市，是丰富公司产品的大胆尝试，将有利于提升企业的抗风险能力。 为了更好的回报股东，在兼顾公司未来业务发展及生产经营资金需求的前提下，公司拟定2024年一季度利润分配预案为：公司拟以现有总股本343968305股为基数，向全体股东每10股派发现金0.67元（含税）。与此同时，公司发布《道道全粮油股份有限公司未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，规划标明在保证公司持续经营和长期发展前提下，未来三年内，公司每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可供分配利润的20%。 投资建议：包装油销量是影响公司业绩及估值的最重要变量，在期货稳健操作下，压榨部分可提供增量。公司提高分红比例回馈投资者，既是重视股东回报，也体现管理层对长期利润稳步增长的信心。基于公司2023年销量同比下滑的表现，我们对公司未来包装油销量增长保持谨慎乐观态度；此外由于原料价格止跌回升，公司包装油的毛利或面临高位回落，我们调整盈利预测，预计24-26年营业收入分别为74.4/81.2/89.95亿元（前值24年113.75亿元）；归母净利润分别为2.16/2.92/4.00亿元（前值24年6.90亿元）。当前股价对应24-26年PE分别为13.2/9.8/7.1。维持“买入”评级。 风险提示：包装油销量不及预期，原料价格超预期上涨，头部企业大幅下调终端产品报价、人民币大幅贬值，研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。

道道全(002852) 原料降价业绩大幅提升，产品渠道拓宽成长可期投资要点 业绩总结：道道全（002852.SZ）披露半年报，公司2023年半年度实现营业收入33.2亿元，同比增长3.88%，归母净利润1.5亿元，上年同期亏损0.4亿元，同比增长512.64%；扣非净利润1.2亿元，上年同期亏损1.27亿元，较上年同期增加192.34%。分季度看，2023Q1实现营业17.5亿元，归母净利1.1亿元，Q2实现营收15.8亿元，归母净利0.4亿元。 点评：公司2023年上半年业绩大幅增长主要系主要原材料价格同比下降，产品毛利率水平逐步回升到正常。从供应端来看，受供需关系趋宽松影响，食用油原料价格整体呈现震荡下行态势；从需求端来看，市场竞争日趋激烈，随着市场行情和消费者需求的变动，家庭用油更加重视健康饮食，上半年公司产品综合毛利率逐步恢复到正常，2023H1毛利率为8.83%，同比上升8.85pp。 原材料价格回落，公司盈利能力明显改善。据美国农业部8月份供需报告数据显示，2023/24年度全球菜籽产量预计为8607万吨，低于上月预测的8742万吨，同比2022/2023年度的8854万吨减少2.8%，较2021/2022年度的7401万吨增产1205万吨，增长16%左右;其中加拿大菜籽从2030万吨下调至1900万吨，因为干旱导致单产下调，目前国内菜籽市场供需两端基本呈现平衡态势，就需求端来看，处于消费淡季，下游市场菜籽整体需求量较少。下游小油坊菜油出货速度较慢，叠加南方地区普遍高温，因此菜籽消化速度不快，新购货源较少。截止8月24日，生意社菜油基准价为9760元/吨，较22年11月高点回落31%左右。公司作为油料加工企业，其原材料成本将会降低，盈利水平将迎来提高。 持续扩张销售区域，拓宽产品品类。从区位优势来看，公司为长江流域最大的菜籽油类产品供应商。长江流域为我国油菜籽的主产区之一，居民历来以菜籽油为食用植物油，习惯并喜欢菜籽油的风味。华中、西南是公司销售的主战场，目前，公司先后在茂名、陕西布局，拓展版图至华南、西北。从销售渠道来看，截止到2023年6月，公司有效经销商户数为1402家，较2022年末增长6.53%，公司也通过增设营销和电商公司加大直销力度，2023H1直销收入同比增长16.02%。从产品品类来看，2023H1,公司包装油实现营收18.09亿元，同比下降24.79%；粕类实现营收10.43亿元，同比增长132.93%；散装油实现营收4.41亿元，同比增长40.82%；其他业务实现营收0.31亿元，同比下降7.60%。公司岳阳项目二期定位高油酸健康产品，以高油酸菜油和茶油两大类产品为核心，顺应消费趋势，市场潜力巨大。公司岳阳项目二期定位高油酸健康产品，以高油酸菜油和茶油两大类产品为核心，顺应消费趋势，市场潜力巨大。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为1.1元、1.46元、1.8元，对应动态PE分别为10/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期、原材料价格上升等风险。

道道全(002852) 事件：公司发布2023年半年度报告。 2023年H1盈利大幅提升：公司2023年H1实现营收33.24亿元，同比增长3.88%；归母净利润为1.49亿元，去年同期亏损3600万元。其中2023Q2实现营收15.77亿元，同比下滑19.7%，归母净利润4033.5万元，同比增长123.9%。 食用油量减价增，毛利率提升明显。2023年上半年共销售食用油14.02万吨，同比下滑28.69%；销售均价为16054.7元/吨，同比提升16.1%。受益于原材料价格的下跌，23H1包装油的毛利率为13.31%，同比提升了15.89pcts。 原材料价格下跌提升毛利率，消费恢弱复苏导致销量下滑。2023年上半年菜籽油价格从14000元/吨高位一路回落至8000元/吨左右，原材料下跌使得生产成本改善明显，包装油的毛利率提升至13.31%，同比提升了15.89pcts，毛利率已恢复正常水平。但销量方面因上半年餐饮消费复苏较弱，导致销量同比下滑明显，23H1销售食用油14.02万吨，同比降低28.69%。存货账面价值达到16.68亿元，相较于2022年末增长了13.3%，存货周转天数提高至93.25天。 23H1油菜籽压榨利润较差。因前期库存原料价格较高，菜籽油压榨利润较差，2023年上半年茂名子公司实现营收13.8亿元，但亏损1.0亿元。因压榨量的提升，23H1粕类销售收入10.4亿元，同比增长132.93%，但上半年菜粕价格较为低迷，菜粕的毛利率为1.93%，同比下降了2.45pcts。 继续拓展经销直销渠道。经销渠道方面，公司现有区域经销商1402家，较2022年末增加了86家。直销方面，公司通过食品营销公司和电子商务公司，在大型连锁KA卖场、线上平台进行产品销售。 展望后市，看好盈利能力继续恢复与消费复苏。我们认为，菜籽油继续呈弱势震荡格局，有利于包装油毛利率继续恢复，菜粕价格的回升有利于粕类毛利率的提高。同样看好下半年餐饮消费的持续复苏，下半年包装油销量探底回升。 盈利预测与估值：预计公司2023/24/25年分别实现每股收益0.92/1.24/1.44元/股，对应PE分别为12.11/9.01/7.73X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料产品价格大幅波动、食品安全风险

道道全(002852) 投资要点 利润恢复性增长，市场持续开拓 2023Q1营收17.5亿元（+41.3%），归母净利润1.1亿元（+300.3%）。由于多原因致原材料价格回落，公司一季度业绩实现高增。我们认为当前原材料回落，包装油毛利率已经恢复较高水平，公司盈利能力将显著改善。春节后至6-7月是传统销售淡季，我们预计5月将会逐步恢复。渠道方面，经销商数量有望持续扩容，预计空白市场将是拓展重点，快速加大招商，争取空白市场拿到市场份额。费用投放方面，预计费用率不会大幅增长，费用绝对额有所增长，保证新品投放效率。 产品渠道持续推进，目标行稳致远 产品方面发力高油酸菜籽油、山茶油等高端产品，作为公司独家发布产品高油酸菜籽油，将极大提升公司品牌力，同时毛利率水平望持续提升。产能方面，现在有5个已建工厂，一个待建工厂，包括岳阳、重庆、绵阳、靖江和茂名，岳阳二期、江苏靖江项目陆续完工投产，广东茂名项目建成补齐加工产业链；西北市场，准备在西安建厂，形成战略布局。奠定产能基础。展望2023年，原材料供给预计将趋向于宽松，公司盈利能力将显著改善，包装食用植物油作为生活必需消费品，市场空间广阔，公司将朝着百万销量目标继续挺进。 盈利预测 预计2023-2025年EPS分别为1.08/1.30/1.53元，当前股价对应PE分别为13/11/9倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期、原材料价格波动等。

道道全(002852) 公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年全年实现营业收入70.3亿元，同比+29.0%；实现归母净利润-4.2亿元，同比-117.7%；2023年一季度实现营业收入17.5亿元，同比+41.3%；实现归母净利润1.1亿元，同比+300.3%。 高价原料压制去年业绩，一季度原料降价兑现。2022年，公司销售包装油37.3万吨，同比+3.9%，单价12700元/吨，同比+14.9%，单位成本12737元/吨，同比+17.4%，为应对油脂油料价格上涨，公司上调单价，但仍未能覆盖高价原料对利润的压制，进而包装油业务仍然出现较大亏损，但随着菜籽及菜油价格的持续下跌和公司高价原料库存的出清，公司一季度业绩已经明显改善，扣除公司非经常性损益3730万和资产减值损失3288万外，公司主业贡献利润达到1.04亿，盈利能力大幅提升。4月26日，全国进口四级菜油现货价8659元/吨，较2022年底下跌34.3%，今年菜系供应走阔已难以逆转，看好公司利润端的持续恢复。 费用投放加码，渠道布局拓宽，产能释放可期。2022年公司全资子公司茂名食用油加工项目建成投产，公司初榨、精炼、灌装产能均超100万吨，并初步完成全国布局。公司大力推展营销和渠道能力，以实现产能释放。2023年一季度，公司销售费用增加39.7%至3715万元，主要增加广宣费用；2022年华东和非华中、西南区域经销商分别增加34.3%、26.2%，继续加强非主战区的经销能力。此外，公司继续优化销售结构，2022年包装油直销实现收入5.5亿，同比增长39.2%，占比增加1.7pct至11.7%；线上直销实现收入2.97亿，同比增长40.6%，占比增加0.9pct至6.3%。 盈利预测与投资建议 考虑原料毛油价格持续下跌，我们下调公司成本，同时上调公司压榨带来的粕类收入，预计2023-2024年公司实现归母净利润3.28、3.87亿（原预测2.93、3.40亿），同比分别增加178.4%、18.0%，引入2025年业绩预期4.55亿，同比增加17.8%，根据可比公司给予23年19xPE，目标价18.05元，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧的风险、消费与需求变化风险、套期保值风险等。

道道全(002852) 事件：道道全发布2023年一季度业绩预告，202301营业收入17~18亿元，同比增长37.5~45.6%；归母净利润0.9~1.2亿元，同比增长266.61%~322.14%，扣非净利润0.60.8亿元，同比增长248.80%~298.40%，优于市场预期。 根据公司公告，报告期内，随着茂名工厂2022年7月建成投产且产能释放，影响营业收入同比大幅增加：受供需关系超向宽松，主要原材料价格下降，产品毛利率水平逐步回升到正常，导致公司2023年一季度业绩较去年同期有较大幅增长。 随着压榨产能的建成投产，公司顺利完成向上游延伸的全产业链华丽转身。2022年公司处于适应压榨产能快速增长的爬坡期，恰逢原材料价格出现异常大幅波动，因此对经营业绩产生一定冲击。面对不确定性，公司在四季度进行适当减值处理。 公司包装油毛利率自去年Q3以来逐季回升，并在一季度回归历史正常水平。从行业数据推断，Q2国内菜油价格将延续低迷表现，这有助于公司二季度毛利率在修复后持续稳定。根据Mysteel调研数据显示，2023年3月，沿海地区进口菜籽到港船数15条，菜籽数量约95万吨。4月沿海地区进口莱籽到港船数12条，莱籽数量约78万吨，远超历史同期水平：2023年第14周（3月31日-4月6日），沿海地区主要油厂开机率为32.00%，较去年同期增加22.05个百分点，菜籽压榨量为11.85万吨，同比上涨438.64%：截止到2023年4月7日，沿海地区主要油厂菜籽库存为30.9万吨，较去年同期增加16.5万吨。 根据产业调研，由于春节时点、物流等因素，公司01销量同比略有下降，量稳价升为营收助力：压榨（配合期货端）运营日趋稳健，有效提高原料自给率，是业绩增长的稳定器，也是营收增长的主力。 在过去的三年中，菜油与豆油的价差始终维持在历史高位（3000-4000元/吨），抑制菜油在植物油中的消费占比。自今年初以来，菜豆油价差已大幅回落至历史低位区间（0-200元/吨），之前因价差劣势导致的消费流失将重新回流至菜油市场。 投资建议：今年是食用植物油行业的利润修复年，原料价格自去年高点大幅回落，后期全球莱籽供应维持宽松，预计原料价格将较长时间维持低位。Q1毛利率已恢复到历史正常水平，02毛利率有进一步提升可能：通过增加区域覆盖，经销商数量扩张，公司销量有望实现增长，新品发力有望推动公司销量重新进入上升通道，且长期对毛利提升有利。随着原料供应端的改善、产品终端的渠道布局，预计将推动公司业绩腾飞。无论是周期的确定性，还是其刚性消费的特征，植物油板块都是当前种植板块的绝佳风口。我们维持公司2023-2024年营业收入106.58亿元、113.75亿元；归属母公司净利润分别为5.26亿元、6.90亿元，股价对应业绩仅7.9倍、6倍，远远低于公司历史20-60倍的核心波动区间，维持“买入”评级。 风险提升：包装油销量不及预期，原料价格出现超预期上涨，头部企业大幅下调终端产品报价、人民币大幅贬值等。

道道全(002852) 包装菜籽油代表品牌。公司主营包装菜籽油，已经实现了对不同消费层次和渠道的全方位覆盖，成为华中、西南、西北、华东区域食用油消费的主要品牌之一。 看市场：消费升级，潜力巨大。2021年我国油菜籽产量达到1471.35万吨，同比+4.7%。菜油是“辣”菜风味的核心，较强的调味属性带来了相对稳定的消费区域和群体，长江流域油菜籽产量相比全国增幅显著。此外，菜油在“供”和“需”方面均有广阔前景。1）供：我国油菜种植与水稻区域重合、交替轮作，长江流域有6400万亩以上冬闲田可种植油菜，扩种潜力巨大，是保证国家油籽安全重要抓手；2）需：食用油正在从必需品向健康饮食转变，在所有食用油中，菜油的油酸含量最高，营养比例更合理。10年维度看，菜籽油在食用植物油中的占比有望提高6pct。 看周期：供给恢复，近强远弱。22/23年度全球油菜籽预计产量8507.6万吨，同比增长15.0%，库消比增加1.8pct至7.5%，新作增产1107.1万吨中，加拿大增产524.3万吨，是增产的主力。由于加菜籽上产季减产严重，致国内进口量偏低，1-10月进口菜籽、菜籽油累计分别93.9、79.7万吨，同比减少55.8%、56.4%，但随着新作加菜籽收获，11-12月菜籽累计进口量同比增长96.2%，同时带动油厂菜籽库存水平上升，2月第3周库存32.8万吨，同比增长61.6%，供应改善将有效化解高价菜籽带来的油厂成本压力，2月至今菜油出厂均价已下降10%左右。 看成长：区域扩张，品类拓宽。随着茂名项目投产，公司目前已经具备约100.5万吨初榨产能、114.5万吨精炼产能、116.4万吨灌装产能。上半年，公司实现销量19.65万吨，同比增长42.11%。公司翻倍产能已成，远期销量目标确立，在菜籽油小包装趋势下，多举措并施推广产品：1）扩区域：华中、西南是公司销售的主战场，21年收入占比分别44%、24%，公司先后在茂名、陕西布局，拓展版图至华南、西北。2）优渠道：上半年，公司经销商数量同比增长16.9%至1308家，其中华东、华南等区域增速领先；公司也通过增设营销和电商公司加大直销力度，21年直销比例提升至10%以上。3）拓品类：公司岳阳项目二期定位高油酸健康产品，以高油酸菜油和茶油两大类产品为核心，顺应消费趋势，市场潜力巨大。 盈利预测与投资建议 随着菜籽及毛油成本下行，预计2023年公司业绩有望充分修复，后续跟随销量提升实现稳健增长，预计2022-2024年公司归母净利润分别为-3.73、2.93、3.40亿元，同比分别-94.3%、+178.5%、+16.1%，参考农副食品加工业可比公司的估值水平，给予2023年18xPE，目标价14.76元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧的风险、消费与需求变化风险、套期保值风险等。

道道全(002852) 道道全粮油股份有限公司是一家集食用植物油及其相关副产品生产、科研、贸易、仓储、物流于一体的综合性油脂加工企业。资产总额40亿元，年产值55亿元，是国内第一家以菜籽油加工为主的上市公司。 公司制定销量百万，市占率达到10%的战略目标，较当前45万吨以及6%的水平出现明显提升。我们认为从产能、品牌以及市场环境等多方面，公司已经具备了成为行业翘楚的基础。 公司是国内菜籽油小包装领域的三大龙头之一。公司利用资本市场募投，压榨、精炼、小包装产能分别跃升至100.5万吨、114.5万吨、117.6万吨。其中茂名、靖江具备的独特区位优势，将是公司发力华南及华东市场的重要依托。 公司核心管理团队人员均从事食用植物油加工行业近20年，在业务运营和管理领域拥有丰富的经验，相对于菜籽油国内消费总量的“冲高回落”，近8年公司小包装销量呈现逐步走高态势，展现了公司深耕渠道，加大营销投入的积极效果。 菜籽油的价格将在未来2-3年震荡下跌，在这一过程中小包装油的单位盈利将创历史新高，这是参与植物油板块的核心逻辑。菜籽油是仅次于豆油的国内第二大植物油，当它成为植物油消费主力的时候需要呈现更高的增速弹性。历史经验看，当价差环境对菜籽油更友好时，其消费增速会提升至10-15%。结合公司销售能力及品牌的分析，我们认为公司可同时享受行业增速，以及品牌优势带来的增速溢价。 伴随公司压榨产能上线，公司利润构成可以拆分为压榨利润+包装油利润+副产品利润，其中包装油仍占据核心，压榨收益增加明显（收入端体现为粕类、散油、压榨副产品收入的增加），特别在原料下行以及养殖利润丰厚的情形下。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为81.16亿元、106.58亿元、113.75亿元；归属母公司净利润分别为-0.72亿元、5.26亿元、6.90亿元，同比增长63%、832%、31%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示:小包装销量不及预期，政策对小包装限价制约公司提价空间，原料价格波动的风险，人民币贬值导致进口成本增加，ST风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

道道全(002852) 投资要点 业绩总结：公司2022年前三季度实现营业收入48.4亿元，同比增长35.2%，实现归母净利-1.2亿元，同比减少231.9%，扣非后归母净利润为-1.6亿元，同比减少314.8%。单三季度实现营业收入16.4亿元，同比增长12%，环比减少16.7%，归母净利润为-8802.6万元，同比减少183.4%，环比减少588.6%，扣非后归母净利润为-3413.6万元，同比减少1443.4%。 点评：公司营收实现同比增长主要系包装油销量增长所致，但茂名工厂7月投产，进口菜籽采购时间为4、5月左右，价格偏高，6月后菜油、菜粕出现价格大幅回落，高价原料对利润产生影响。根据加拿大统计局数据，22年油菜籽产量将较2021年的1380万吨增加41.7%至1950万吨，供应宽松，未来四季度随加拿大新收割的菜籽到港，毛利率有望进一步提高。前三季度公司销售费用为1.3亿元，同比增长55.4%，主要系广告投入增加所致，单三季度为5717万元，同比增长61.9%，前三季度财务费用为4861.6万元，同比增长119.4%，主要系利息支出及汇兑损失所致，单三季度财务费用为2535万元同比增长115%。前三季度投资收益为-4172.5万元，同比减少754%，系报告期末评价为非高度有效套保合约平仓亏损增加，单三季度投资净收益对净利润的影响为-3488万元。 原材料价格有望回落，公司盈利能力明显改善。油菜籽供应有望宽松，加拿大作为全球第一大菜籽油出口国，2021年受到极端天气影响，2021/22年度油菜籽供应同比下降37％，2022年播种面积为2140万英亩，且22年7月整体气候较为稳定，加拿大整体生产情况较21年呈现恢复趋势。国内油菜籽供应亦增加，近3年我国油菜籽种植面积呈增加态势，国家粮油信息中心分析师郑祖庭表示，2022年我国油菜籽产量有望再创历史新高，预计产量达到1450万吨以上。从三大植物油脂价格关联的角度考虑，棕榈油因对外贸易政策、库存压力等原因价格出现波动，且长期来看《可再生能源指令（REDII）》（修订）将棕榈油和豆油制成的生物柴油列为ILUC高风险作物，未来将逐步淘汰，且该指令提到植物油原料生柴掺混上限将从2021年的7%下降到2030年的3.8%，非粮食作物的二代生物柴油将下限有所提升。长期来看粮食作物制造生物柴油需求或将减弱，价格波动性降低，企业经营稳健性增强，公司作为油料加工企业，其原材料成本将会降低，盈利水平将迎来提高。 公司投入品牌建设，丰富产品矩阵，未来成长性逐步体现。消费升级过程中，存在菜油替代豆油与调和油的发展趋势，豆油、调和油较菜籽油存在的价格优势竞争力将逐步减弱，菜籽油胆固醇比较少，营养成分丰富，因此在消费升级的过程中，其市场占比或将替代豆油与调和油迎来提升。另一方面随疫情管控餐饮逐步恢复，外卖经济迅速发展，根据美团2019年数据川湘菜于地方菜品类中占比第一，菜籽油作为制作过程中的原材料，将随其市场扩张而迎来需求增量。公司持续投入品牌建设，丰富产品矩阵，扩展产能，毛利水平有望提高。历史情况来看，市场毛油加工盈利水平变动趋势与公司归母净利变动趋势高度一致，22年下半年行业盈利水平迎拐点向上，后续公司盈利能力有望增强。公司布局高油酸菜籽油、山茶油等产品将进一步扩大高端消费市场份额，当前市场反馈良好，未来毛利水平有望进一步提升。产能方面岳阳二期、江苏靖江项目已陆续完工投产，广东茂名项目也即将建成，茂名项目将增加菜籽初榨产能，产业链向上延伸，提高原材料掌握能力，经营稳定性增强。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.06元、0.84元、1.54元，对应动态PE分别为169/13/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期等。

道道全(002852) 投资要点 公司概况：菜籽油细分赛道龙头 公司主要从事食用植物油的研发、生产和销售，目前以包装菜籽油类产品为主。2014年至2020年食用油销量从21.54万吨增长至44.63万吨，年复合增速12.9%，2021年实现营业收入54.5亿元，近十年年复合增速为10.2%。公司立足华中，已逐步成长为菜籽油细分赛道的龙头。 行业：上游原材料价格处于下行周期 从2020年起，油脂油料开启新一轮快速上涨周期，包括公司在内的加工企业处于亏损局面。随着美国重启加息周期，美元强势将导致大宗农产品进入下行周期，从油脂供给来看，棕榈油增产预期较强，累库加速，供需愈发宽松。其他油籽产量也将增加293万吨至6.46亿吨。油籽压榨上调246万吨至5.32亿吨，使得全球油脂库存预计将反弹至3004万吨。菜籽方面，2022/2023年度全球油籽产量增加225万吨至8248亿吨。油脂供应充足以及库存的增加，我们预计油脂价格仍将继续回调。 公司盈利拐点向上，扩产能再获成长 6月以来上游油脂油料价格开始趋势下跌，预计菜籽原油价开启下跌趋势，公司的盈利水平将迎来拐点。定增新建产能达产后，压榨产能从34.5万吨增长至100.5万吨，罐装产能从47.4万吨增长至116.4万吨，产能翻倍，产能布局上加码华东及华南市场。 产品升级&区域扩张&渠道拓展 产品升级：公司推出了高油酸菜油以及东方山茶籽油等高端品牌，升级产品获得市场不错的反响，同时积极赞助媒体扩大品牌影响力，在菜籽油品牌知名度仅次于金龙鱼与福临门。区域扩张：随着靖江、茂名相继投产。继续巩固华中市场，扩大华东、华南市场份额，从区域龙头迈向全国。渠道拓展：公司合作经销商从2016年的561家增加至2021年的1163家，同时加大线上等直销渠道的开拓。 盈利预测与估值 预计公司2022/23/24年分别实现营收74.1/110.0/116.5亿元，同比增长35.94%/48.42%/5.92%；实现归母净利润0.94/4.58/6.06亿元。参考公司2018年以前的估值水平以及食品加工的估值，我们给予公司2023年净利润PE估值为20倍，公司合理市值在91.6亿元，目标价为25.5元/股，给予“买入”评级。 风险提示 原材料产品价格大幅波动、食品安全风险。