京泉华(002885) 投资要点 事件：公司 2023年上半年实现营业收入 14亿元，同比增长 26.1%；实现归母净利润 0.7亿元，同比增长 18.9%；扣非归母净利润 0.7亿元，同比增长 65.1%。2023 年第二季公司实现营收 6.2 亿元，同比下降 5.7%；实现归母净利润 965万元，同比下降 78.4%。 盈利能力短期承压，费用率有望随规模效应摊薄趋稳。2023年上半年公司销售毛利率为 13.7%，同比增长 1.1pp；销售净利率为 4.8%，同比下降 0.1pp。销售 / 管理（含 研发费用 ） /财务费 用率分别 为 1.5%/7.4%/-0.2% ，同 比-0.8pp/+1pp/+0.2pp，其中管理费用率增长主要系股份支付费用增加所致，财务费用率增长主要系汇兑损益变动所致。 特种变压器快速放量，盈利有望修复。公司特种变压器产品主要应用于光储逆变器领域，2023年上半年实现营收 7.1亿元，同比增长 79.3%，实现快速增长；毛利率为 10.5%，同比下降 0.3pp，受产业链价格波动影响有所承压。从长期角度来看，伴随公司河源、盐城新生产基地逐步投产，生产自动化率提升有望带动人工成本下降。此外，伴随产业链价格趋稳及公司规模效应逐步显现，光储业务毛利率有望趋稳向上，驱动公司整体盈利水平提升。 磁性元器件毛利率进一步提升，绑定大客户支撑业务长期发展。公司磁性元器件产品主要应用于新能源车、充电桩、传统行业等领域，2023年上半年实现营业收入 3.8亿元，同比接近持平；毛利率为 14.5%，同比增长 3.6pp，主要公司该业务板块中新能源车/充电桩收入增速及毛利率均高于传统行业，产品结构优化带动盈利提升。公司电车业务深度绑定华为、BYD、汇川等龙头客户，并积极开拓海外市场，有望受益份额提升及大客户放量带动规模端增长。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年营收分别为 34亿元、50.1亿元、66.3 亿元，归母净利润同比增速分别为 39.7%、70.4%、50.1%。公司为国内磁性元器件头部企业，随着新增项目产能逐步释放，未来成长可期，给予公司 2024年 17 倍 PE，对应目标价 21.08 元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；上游原材料价格波动的风险；汇率波动影响公司海外业务营业收入的风险。

京泉华(002885) 投资要点 事件： 2022 年，公司实现营收25.8 亿元，同比增长 35.3%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长 614.4%；扣非归母净利润 1.2亿元，同比增长 763.8%。 此外，公司 2023Q1 实现营业收入 7.8 亿元，同比增长 72.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长 441%；实现扣非归母净利润 0.52亿元，同比增长 575.8%。 盈利大幅提升，费用率管控优秀。盈利端： 2022年，公司毛利率为 14.7%，同比增长 3.3pp，系高毛利的新能源产品占比提升，驱动公司整体毛利率向上；净利率为 5.4%，同比增长 4.5pp。 费用端： 2022 年公司销售费用率为 2.1%，同比增长 0.2pp ；管理费用率为 7%， 同比下降 1pp；财务费用率为-0.4%，同比下降 1.3pp，费用率整体稳中有降。 下游需求旺盛，客户资源优质。 2022 年公司特种变压器板块实现营收 10.8 亿元，同比增长 85.3%，毛利率为 12%，同比增长 2.1pp，该板块业务下游主要为光伏、储能逆变器，行业需求高增带动公司业务快速起量。公司磁性元器件板块实现营收 8.6 亿元，同比增长 21%，毛利率为 13.3%，同比增长 4.4pp，该板块中更高毛利的新能源车用磁性元器件快速放量，因此带动整个板块盈利快速提升。公司新能源车产品客户主要为华为、比亚迪、汇川技术等， 公司有望受益下游需求提振+龙头客户放量，带动公司出货量持续快速提升。 产能释放节奏加快， 盈利有望逐步提升。 公司募投河源、盐城产能扩张项目，报告期内公司设立的珠三角生产基地、长三角生产基地完成装修工作，并开始陆续释放产能，为公司可持续增长提供充足保障。河源、盐城生产基地中搭配新自动化生产线，且河源、盐城城市员工工资标准低于深圳，人工成本有望进一步下降。 此外， 预计 2023年公司新能源业务占比有望超 70%，成本端下降+公司产品结构改善，有望驱动公司盈利能力持续向上。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年营收分别为 37.5/56.5/70.6亿元，盈利有望受下游高附加值产业放量带动公司恢复向上，预计 2023-2025 年归母净利润同比增速分别为 142.6%/61.5%/38.2%。公司为国内磁性元器件头部企业，随着新增项目产能逐步释放，未来成长可期，维持“买入”评级 风险提示： 下游需求不及预期的风险； 海外市场开拓不及预期的风险； 上游原材料价格波动的风险；汇率波动影响公司海外业务营业收入的风险

京泉华(002885) 投资要点 事件：公司发布2022年业绩快报及2023年Q1业绩预告，2022年公司营收25.7亿元，同比增长34.82%，实现归母净利润1.44亿元，同比增长623.4%；扣非归母净利润1.18亿元，同比增长765.85%；2023Q1公司预计实现归母净利润0.5-0.6亿元，同比增长386.02%-483.22%，扣非归母净利润0.47-0.57亿元，同比增长514.44%-645.18%，按扣非归母净利润中值0.52亿元计算，环比增长约136%，继续保持高速增长。业绩高速增长的原因主要为，公司下游超60%占比为新能源业务，在光伏、储能、新能源汽车、充电桩行业深度绑定龙头客户，受益新能源行业需求维持高景气，公司订单量实现高增，亦带动业绩大幅提升。此外，伴随公司募投项目河源、盐城基地相继投产，产能释放打开业绩增长空间，布局高附加值产业有望带动公司实现量利齐升。 多因素共振，盈利能力稳步提升。①公司河源、盐城新生产基地投产，自动化设备更新升级带动公司整体自动化率提升，人工成本有望进一步下降。②新能源业务相比于传统家电消费类产品，毛利更高。公司光储车充业务预计迎来快速增长，高附加值产品占比提升有望带动整体盈利稳步提升。③河源、盐城城市员工工资标准低于深圳，成本端有望进一步随收入起量而摊薄。 2023年下游新能源需求继续高速增长，公司充分受益。①随着硅料产能释放，光伏产业链价格将逐渐下降，刺激终端装机需求启动。公司在逆变器领域，深度绑定行业龙头华为、阳光电源等，且占据较大市场份额，有望随大客户需求放量带动公司光储磁性元器件订单高增。②目前欧洲公共车桩比为16.7:1，美国为18:1，英、美、德、法等国家分别加大充电桩补贴政策，预计未来两年行业快速发展。③新能源车销量未来继续高速增长，单车磁性元器件价值量进一步上涨，推动公司业绩向上。 盈利预测与投资建议。公司为国内磁性元器件头部企业，随着新增项目产能逐步释放，未来成长可期，维持目标价43.93元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；上游原材料价格波动的风险；汇率波动影响公司海外业务营业收入的风险。74151

京泉华(002885) 事件：公司发布2022年业绩预告，预计归母净利润1.3-1.6亿元，同比增长527.3%-677.8%；扣非归母净利润1-1.3亿元，同比增长669%-838.1%；基本EPS为0.7-0.87元/股。业绩高速增长的原因主要为，公司下游超60%占比为新能源业务，在光伏、储能、新能源汽车、充电桩行业深度绑定龙头客户，受益新能源行业需求维持高景气，公司订单量实现高增，亦带动业绩大幅提升。此外，伴随公司募投项目河源、盐城基地相继投产，产能释放打开业绩增长空间，布局高附加值产业有望带动公司实现量利齐升。 多因素共振，盈利能力有望稳步提升。①公司河源、盐城新生产基地投产，自动化设备更新升级带动公司整体自动化率提升，人工成本有望进一步下降。②新能源业务相比于传统家电消费类产品，毛利更高。公司光储车充业务预计迎来快速增长，高附加值产品占比提升有望带动整体盈利稳步提升。③河源、盐城城市员工基础工资标准低于深圳，叠加房地产价格差异，费用端有望进一步随收入起量而摊薄。 2023年光伏装机预期回升，公司充分受益行业需求提振。根据硅业分会近期数据，当前182硅片均价0.44元/W，210硅片均价0.43元/W，较12月中旬下跌30%以上，产业链价格快速下降刺激终端装机需求启动。公司在光储逆变器领域，深度绑定行业龙头华为、阳光电源等，且占据较大市场份额，有望随大客户需求放量带动公司光储磁性元器件订单高增。 海外充电桩补贴政策加大，新能源车及充电桩业务有望实现高增速。目前欧洲公共车桩比为16.7:1，美国为18:1，英、美、德、法等国家分别加大充电桩补贴政策，预计未来两年行业快速发展。此外，新能源车电池容量增大，OBC功率随之提升，单车磁性元器件价值量有望进一步上涨，推动公司业绩向上。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为26/38/57亿元，归母净利润同比增速分别为600.1%/148.4%/64.5%。公司为国内磁性元器件头部企业，随着新增项目产能逐步释放，未来成长可期，给予公司2023年23倍PE，对应目标价43.93元，上调至“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；上游原材料价格波动的风险；汇率波动影响公司海外业务营业收入的风险。

京泉华(002885) 投资要点 业绩总结：2022年前三季度公司实现营业收入17.9亿元，同比增长33.6%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长470.2%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比增长1761.6%；EPS为0.64元。2022年第三季度实现营收6.8亿元，同比增长24.5%；归母净利润0.6亿元，同比增长279%。 盈利能力大幅提升，费用率管控良好。2022前三季度，公司毛利率/净利率分别为13.8%/6.5%，同比增长2.4pp/5.1pp，公司经营势头向好，盈利水平趋稳回升。费用方面，2022前三季度销售费用率为2.2%，同比增长0.95pp，主要系销售规模扩大及电商业务营销费用增加所致；管理费用率为6.2%，同比下降2.1pp；财务费用率为-1.1%，同比下降1.96pp，主要系汇兑受益增加所致。整体来看，公司费用端管控能力较好。 新能源行业维持高景气，磁性元器件空间广阔。受益“双碳”等节能政策的出台，新能源发电占比逐渐提升，进而配套储能的需求大幅增加，预计2022-2025年光储新增装机CAGR分别为28%/33%。此外，随着新能源汽车渗透率的提升，充电桩需求持续跟进，预计2022-2025年新能源车和充电桩销量CAGR分别为28%/35%。根据我们测算，预计2022年磁性元器件在光伏逆变器/储能逆变器/新能源汽车OBC/充电桩变压器的市场空间分别约为52/11/37/2亿元，2022-2024年CAGR有望分别达43%/35%/33%/35%，增长势头强劲。 积极布局新能源业务，畅享高附加值产业带动盈利提升。2021年12月以来，公司相继公告投资建设盐城新能源光伏中高端磁性元器件智能制造基地、河源市京泉华科技有限公司项目，预计总投资分别为10亿元。其中公司通过非公开发行方式为河源系能源磁集成器件项目募资4.4亿元，税后IRR为17.1%，伴随募投光伏项目产能的逐步释放，高毛利产品占比提升有望推动公司量利齐升。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为25/33.4/44.4亿元，盈利有望受下游高附加值产业放量带动公司恢复向上，预计2022-2024年归母净利润同比增速分别为771.9%/53.3%/61.5%。公司为国内磁性元器件头部企业，随着新增项目产能逐步释放，未来成长可期，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；上游原材料价格波动的风险；汇率波动影响公司海外业务营业收入的风险。