宇环数控(002903) 业绩低于预期，持续受益高端机床国产替代 公司2023年实现收入4.20亿元，同比+17.5%；归母净利0.40亿元，同比-27.7%；公司业绩低于预期，主要系下游复苏不及预期、少数股东损益所致；其中销售端主机销量同比有所下降，系由于消费电子行业主要客户业务需求由购买新设备向设备改造、维保等形式转变，但相关收入仍保持同比增长。我们略下调2024-2025年的盈利预测，新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润0.59/0.76/0.96亿元（2024-2025年前值0.84/1.09亿元），当前股价对应PE为51.0/39.8/31.4倍。但公司作为国内高端数控磨床和数控研磨抛光设备领域的领军企业，核心零部件自制，技术壁垒高企，有望长期受益国产替代趋势。因此维持“买入”评级。 利润率相对稳定，持续加大研发投入 公司2023年实现毛利率49.4%，同比-0.51pct；净利率15.2%，同比+0.64pct。其中Q4毛利率49.4%，同比-12.63pct；净利率10.8%，同比+8.88pct。公司不断加大研发投入，2023年共投入研发费用4051万元，同比增长6.2%，占公司营收9.64%；主要应用于液体静压导轨、高性能电主轴等关键功能部件及高端立磨等方面，有望巩固核心零部件自主可控能力，持续发力高端数控机床国产替代。 持续发力高端磨床，加大海外投入，股权激励展现业绩信心 公司推出导轨磨床、高端立磨等高端磨床，均已实现销售；其中高精度数控复合立式磨床覆盖装备机械加工、军工等多个领域，导轨磨床对应机床或其他装备上的中、大型结构件等，加工精度可达到IT3级。此外，公司在新加坡设立全资子公司，加大海外扩张力度。2023年9月，公司发布限制性股权激励计划草案，拟向高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员等142人颁发股权激励，以2022年为基期，业绩考核目标为2023-2025年营收或净利润增长率不低于15%/30%/60%，各期解除限售比例分别为40%/30%/30%，展现公司业绩信心。 风险提示：高端磨床销售推广不及预期，下游景气度下行风险，国际局势及地缘政治风险。

宇环数控(002903) 深耕行业近二十年，主营数控磨床和数控研磨抛光机。公司成立于2004年，2006年开始全面布局专业发展数控机床领域主机制造业务。产品主要分为数控磨床、数控研磨抛光机和智能装备系列产品，2022年数控磨床和数控研磨抛光机合计营收占比78%。广泛应用于消费电子、汽车工业等行业领域，2022年营收来看，消费电子占比达77%，汽车行业占比13%。消费电子领域，公司设备可用于智能手机面板玻璃凹槽、VR眼镜镜片凹面+凸面的打磨抛光等领域。自 2010 年为富士康提供精密磨削设备以来，与苹果产业链公司建立了长期的合作关系。此外也有华为、荣耀、小米、三星等相关客户。 钛合金手机中框整体良率约为30%-40%，远低于铝合金中框的80%，且加工时间长，约为铝合金的3-4倍，消费电子钛合金化将大幅拉动加工设备需求量。根据公司投资者关系活动记录表，2023 年公司与捷普科技（成都）有限公司签署了累计 2.53 亿元的加工设备合同。手机加工中，主要是手机中框和玻璃盖板需要研磨和抛光，根据我们测算，假设2024年手机销售总量与22年持平，钛合金中框在手机中渗透率达10%，对应中框和玻璃盖板加工2024年所需年研磨和抛光设备市场空间合计为1188亿元。 第三代半导体渗透率快速提升，公司已布局碳化硅研磨设备。Yole数据显示，随着第三代半导体渗透率逐年上升，2023年碳化硅的渗透率有望达到3.75%，24年有望接近10%。根据公司投资者回复，公司碳化硅设备可参与到碳化硅材料加工的晶锭端面磨削，晶锭外圆磨削、磨参考边等工序，已有部分样机推出。目前，公司与客户正在积极推进碳化硅设备的打样和销售进程。根据我们测算，2024年全球碳化硅抛磨设备市场空间达11.9亿元，按国内36%市场份额，国内市场空间4.3亿元。 Vision Pro将于24年量产销售，公司设备可用于VR眼镜镜片凹面+凸面打磨、抛光。根据环球网，苹果头显Vision Pro将于24年销售，其前端包含一整块以3D方式成型与压层的玻璃，表面需进行光学抛光。根据分析公司Canalys发布的报告，预计2024年Vision Pro出货量为35万部，而到产品发布后的第五年，该品类年出货量将突破一千万。公司研磨抛光设备可用于VR眼镜镜片凹面+凸面打磨、抛光。仅以苹果的Vision Pro来计算，我们预计24年带动抛磨设备需求0.73亿元，28年将达26.26亿元。 投资建议：公司作为精密抛磨设备龙头，3C行业占比高，客户群体“果链”占比较高，深度受益消费电子复苏及钛合金率提高，此外公司设备同样可用于加工VR眼镜镜片凹面+凸面打磨、抛光，Vision Pro量产有望带动公司设备需求。第三代半导体渗透率逐年上升，以碳化硅为材料的功率期间需求旺盛，公司成立子公司宇环精研，布局碳化硅研磨设备。23年12月实施新一期股权激励，为公司注入内生增长动力。预测2023-2025年公司归母净利润分别为0.6/0.83/1.05亿元，对应1月8日股价，对应PE估值分别为59、42.5、33.6倍。首次覆盖给予“增持-B”评级。 风险提示：半导体行业发展不及预期的风险、消费电子复苏不及预期的风险、市场开拓不及预期的风险

宇环数控(002903) 下游景气磨底，受益苹果钛合金设备周期 公司2023年前三季度实现收入3.00亿元，同比-1.9%；归母净利0.38亿元，同比-28.1%。其中Q3单季度营收1.06亿元，同比+61.14%，环比增长4.6%；归母净利0.14亿元，同比+122.2%，环比+194.2%。公司业绩不及预期，主要系下游消费电子、汽车等行业景气度磨底所致。因此，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润0.63/0.84/1.09亿元（前值0.69/0.93/1.23亿元）；当前股价对应PE为51.5/39.0/30.1倍。但公司果链属性明显，已取得苹果手机钛合金设备订单，有望迎来新一轮业绩增长。此外，作为国内精密数控磨床和数控研磨抛光设备领域的领军企业，核心零部件自制，技术壁垒高企，有望长期受益国产替代趋势。因此维持“买入”评级。 盈利能力修复，管理费率向好 公司盈利能力修复，2023年前三季度毛利率为49.4%，同比提升1.56pct；净利率17.0%，同比提升0.25pct。其中Q3毛利率46.3%，同比下降15.32pct；净利率12.8%，同比增加3.27pct。前三季度销售费率/管理费率/财务费率分别为12.26%/10.01%/0.41%，同比+1.10/-2.30/+0.88pct。 果链钛合金设备新增订单充裕，股权激励振奋业绩信心 2023年Q2以来，公司与捷普成都累计签订重大合同2.53亿元，其中设备改装合同0.69亿元，钛合金设备采购合同1.84亿元，新增订单充裕。2023年9月，公司发布限制性股权激励计划草案，拟向高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员等142人颁发股权激励，业绩考核目标为2023-2025年营收或净利润增长率不低于15%/30%/60%，各期解除限售比例分别为40%/30%/30%。充分振奋公司业绩信心。 风险提示：钛合金设备业绩释放不及预期，碳化硅设备验证进度不及预期，国际局势及地缘政治风险。

宇环数控(002903) 下游景气磨底，受益苹果钛合金设备周期及国产替代 公司2023年H1实现收入1.94亿元，同比下降19.2%；归母净利0.24亿元，同比下降48.0%。其中Q2单季度营收1.01亿元，同比下降12.19%，环比增长9.7%；归母净利0.05亿元，同比下降77.3%。公司业绩不及预期，主要系下游消费电子、汽车等行业景气度磨底、国内外订单减少影响所致。因此，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润0.69/0.93/1.23亿元（前值1.12/1.76/3.0亿元）；当前股价对应PE为40.7/30.3/22.8倍。但公司果链属性明显，已取得苹果手机钛合金设备订单，有望迎来新一轮业绩增长。此外，作为国内精密数控磨床和数控研磨抛光设备领域的领军企业，核心零部件自制，技术壁垒高企，有望长期受益国产替代趋势。因此维持“买入”评级。 盈利能力修复，持续研发技术领先 公司盈利能力修复，2023年H1毛利率为51.08%，同比提升7.04pct；净利率19.28%，同比提升0.56pct。其中Q2毛利率50.9%，同比增加7.11pct；净利率19.0%，同比增加2.29pct。持续加大研发投入，2023年H1研发费率达9.2%，研发费用同比增长17.7%；研发成果显著，“高精度数控复合立式磨削技术与装备”、“五轴数控自动磨抛技术及装备”等产品通过技术检定，技术达到国际先进水平。 果链客户钛合金设备新增订单充裕，碳化硅设备验证持续进行 2023年Q2以来，公司与捷普成都累计签订重大合同2.53亿元，其中设备改装合同0.69亿元，钛合金设备采购合同1.84亿元，新增订单充裕。碳化硅抛磨设备已进入到验证阶段。未来有望乘高端设备国产替代东风，抓住3C行业设备换机周期及半导体设备风口，扩展产品应用领域，实现业绩增长。 风险提示：钛合金设备业绩释放不及预期，碳化硅设备验证进度不及预期，国际局势及地缘政治风险。

宇环数控(002903) 业绩周期性磨底，看好高端精密磨床自主可控 公司2023年Q1营业收入0.92亿元，同比下降25.64%；归母净利0.2亿元，同比下降24.94%。公司主要下游领域为消费电子，现阶段大客户包括捷普科技、绿点科技等苹果供应链企业，受苹果周期影响，业绩处于磨底阶段。但未来苹果新机型新工艺落地后，公司有望受益。此外，公司作为工业母机核心标的，核心零部件自制，高端精密磨床、五轴联动抛光机技术壁垒高企，有望受益国产替代及自主可控趋势；汽车第二增长曲线发展稳健，碳化硅设备验证有序进行，营收及利润率情况有望迎来进一步修复。因此，我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司营收6.21/9.66/15.71亿元；归母净利润1.12/1.76/3.0亿元；对应EPS0.73/1.16/1.97元；当前股价对应PE为36.7/23.3/13.7倍，维持“买入”评级。 盈利能力修复，研发投入增大巩固竞争优势 公司2023年Q1实现毛利率51.27%，同比提升7%；净利率19.58%，同比降低1%，但较2022年全年提高4.99%；盈利能力修复明显。公司持续加大研发投入，2023年Q1研发费用同比增长104.42%，研发费用占比达8.37%。根据2022年年报披露，公司研发费用主要应用于高精度数控磨床、碳化硅抛磨设备等领域。有望巩固国内数控磨床隐形冠军的优势地位，充分发挥产品技术壁垒及国产替代优势，持续受益供应链产业链自主可控。 关注苹果周期性需求，持续看好公司高端精密磨床国产替代 公司主要收入来源为消费电子设备，受苹果周期影响，业绩处于磨底阶段。但未来苹果新机型新工艺落地后，公司业绩有望迎来修复。公司的高精度数控磨床对标德、日优秀同行，可为装备制造、机械军工等具有高精度及表面质量要求的产品加工。碳化硅设备已进入到研发或技术指标验证阶段。未来有望乘高端设备国产替代东风，抓住3C行业设备换机周期及半导体设备风口，扩展产品应用领域，实现业绩增长。 风险提示：公司周期性绩修复不及预期、公司研发验证进度不及预期、相关地缘政治风险。

宇环数控(002903) 业绩不及预期，持续看好高端设备国产替代 公司2022年营业收入3.58亿元，同比下降18.39%；归母净利0.55亿元，同比下降24.63%。其中2022年Q4单季实现营收0.52亿元，同比下降59.06%；归母净利0.03亿元，同比下降88.77%。公司业绩不及预期，主要为业绩周期性变动所致。但公司作为工业母机核心标的，核心零部件自制，高精度磨床、五轴联动抛光机技术壁垒高企，有望受益国产替代及自主可控趋势；汽车第二增长曲线发展稳健，智能装备业务快速发展；若未来苹果新工艺及碳化硅设备落地，公司利润率有望进一步提升。因此，我们下调2023-2024年的盈利预测，新增2025年的盈利预测。预计2023-2025年公司营收6.21/9.66/15.71亿元（2023-2024年前值10.53/20.53亿元）；归母净利润1.12/1.76/3.0亿元（2023-2024年前值1.91/3.82亿元）；对应EPS0.73/1.16/1.97元；当前股价对应PE为38.8/24.6/14.5倍，维持“买入”评级。 盈利能力坚韧，研发投入增长 公司2022年实现毛利率49.90%，净利率14.59%，盈利能力相比2021年小幅下降，但维持高位区间。同时加大研发投入，2022年研发费用同比增长13.56%。公司占据国内数控磨床隐形冠军的优势地位，竞争格局良好，利润率的短期波动有望随未来苹果新工艺及碳化硅磨抛设备落地迎来修复。未来有望充分发挥产品技术壁垒及国产替代优势，受益供应链产业链自主可控。 持续看好公司高端精密磨床国产替代，关注苹果新工艺及碳化硅设备进展 公司的高精度数控磨床对标德、日优秀同行，可为装备制造、机械加工、军工行业等具有高精度及表面质量要求的产品加工。核心产品之一苹果手机中框及玻璃盖板磨抛设备，将受益于未来苹果工艺迭代及产能转移。碳化硅抛磨设备已进入到验证阶段。未来有望乘高端设备国产替代东风，抓住3C行业设备换机周期及半导体设备风口，扩展产品应用领域，实现业绩增长。 风险提示：下游需求波动、地缘政治风险、公司研发验证进度不及预期。

宇环数控(002903) 公司业绩略低于预期，工业母机核心标的受益国产替代 公司2022年前三季度实现营业收入3.06亿元，同比下降1.72%；归母净利0.53亿元，同比增长3.66%。其中2022年Q3单季实现营收0.66亿元，同比下降8.93%；归母净利0.06亿元，同比下降31.85%。公司业绩略有下降，主要为业绩周期性变动所致。但公司作为工业母机核心标的，享核心零部件自制优势，高精度双端面磨床、五轴联动抛光机技术壁垒高企，有望受益国产替代及自主可控政策支持。我们小幅下调盈利预测，预计2022-2024年公司营收4.39/10.53/20.53亿元（前值4.63/10.63/20.58亿元）；归母净利润0.78/1.91/3.82亿元（前值0.85/1.93/3.84亿元），当前股价对应PE为46.9/19.2/9.6倍，维持“买入”评级。 数控磨床隐形冠军竞争格局良好、盈利能力稳健，核心零部件自主可控 公司2022年前三季度实现毛利率47.83%，盈利能力维持高位且略有上升；净利率16.75%，小幅下降，系由存单利息减少及应收账款预期信用减值损失所致。公司占据国内数控磨床隐形冠军的优势地位，竞争格局良好，2016年以来平均毛利率达46.68%，平均净利率达19.38%。公司核心零部件电主轴自制，五轴联动机床采用与华中数控合作研发的数控系统；未来有望充分发挥产品国产替代优势，受益供应链产业链自主可控。 关注苹果工艺进展，新能源车供应链及碳化硅设备开启第二增长曲线 公司核心产品之一为苹果手机中框及玻璃盖板磨抛设备，将受益于未来苹果工艺迭代及产能转移；且已切入比亚迪新能源车供应链，同时进军碳化硅设备领域。有望抓住3C行业设备换机周期、新能源汽车景气周期及半导体设备风口，巩固盈利能力优势，享国产替代红利，扩展产品应用领域，实现业绩第二曲线增长。 风险提示：下游需求波动、地缘政治及供应链风险、公司研发送样进度不及预期。