佳讯飞鸿(300213) 投资要点 事件：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度，公司实现收入7.4亿元，同比增长9%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长11.4%。业绩符合我们预期。 业绩符合预期，费用控制良好。2024年第三季度，2024年第三季度，公司实现收入2.8亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润0.1亿元，同比增长46.9%；业绩保持稳健增长，符合我们积极预期。费用方面，2024年第三季度，公司销售费用率为10.9%，同比减少0.7pp；管理费用率为8.9%，同比减少0.4pp；研发费用率为11.3%，同比减少0.2pp；费用管控良好。利润率方面，24年第三季度，毛利率和净利率分别为40.7%（同比-1.6pp）和3.4%（同比+1pp），盈利能力稳中有进，小幅波动主要系产品结构变化以及费用率下降所致。 铁路投资提速，关注公司订单增长。据国铁集团，24年前三季度，全国铁路完成固定资产投资5612亿元、同比增长10.3%，预计全年投资额将超8000亿元。预计24年全国铁路新建里程将突破2000公里，其中高铁里程有望突破1600公里，铁路建设有望超额完成全年任务。公司方面，公司在手订单持续高增，截至24年9月30日，在手订单7.5亿元，同比增长近20%，再创同期历史新高。此外，前三季度公司合同负债达0.7亿元，系近五年新高。 布局民航空管，拓展空域调度市场。在9月中南地区中小机场语音交换系统技术展示活动上，公司子公司佳讯智航科技展示了其全国产语音交换系统。民航领域系公司重点布局领域，此次产品亮相标志着公司产品竞争力达到一流水平，未来有望在空域调度领域拓展第二增长极。 “一带一路”出海顺利，与华为合作深化。24年，公司在亚太铁路及轨交展览会上展示了其下一代铁路通信系统（FRMCS）解决方案；并实现了墨西哥近千万级的铁路建设项目和铁路应用项目的两大突破。目前公司已成功交付海外10余个国家的400多个铁路车站项目，以及赞比亚机场项目，海外市场拓展顺利。7月，公司与华为签订交通军团战略合作协议，并在9月携智能指调产品出席华为全连接大会，公司与华为实现交通领域全方位合作，有望在国内外实现共赢。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.16元、0.21元、0.25元，对应动态PE分别为53倍、40倍、33倍。公司系铁路下一代5G-R通信系统核心供应商，随着铁路投资转暖以及5G-R迭代落地，公司业绩具备较大增长弹性，维持“买入”评级。 风险提示：铁路投资不及预期、新产品拓展不及预期、5G-R迭代不及预期等风险。

佳讯飞鸿(300213) 事件：公司发布2023年年报和2024年一季度报告。23年全年，公司实现营收11.2亿元，同比减少1.9%；归母净利润0.7亿元，同比增长7.7%。24年Q1实现营收1.7亿元，同比减少1.2%；归母净利润-622.1万元，同比减亏。考虑股份支付费用后，业绩符合预期增长。 业绩稳健增长，在手订单亮眼高增。23年公司依托既有业务竞争力以及新产品的大力推广，各下游领域业绩均保持稳定。若剔除23年员工持股计划及股权激励费用影响后，公司23年全年实现归母净利润0.9亿元，同比增长29.7%，符合我们此前预期。费用和利润率方面，23年公司四项综合费用率为34%，同比提升3.1pp；毛利率为40%，同比持平；净利率为5.7%，同比持平。截止到24Q1，公司在手订单约8.4亿元，同比高增31.3%，为24年实现经营目标打下基础。 铁路投资扩大，关注设备更新及5G-R落地。3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，而铁路设备具有存量规模大、使用频次高的特点，是大规模设备更新与物流降本的交集。2024年第一季度，全国铁路完成固定资产投资1248亿元，同比增长9.9%，与之相比22年Q1完成额同比增速仅为3.1%，铁路投资额快速扩大，边际上扬。铁路5G-R方面，自23年10月工信部批复5G-R频段后，高速和普速线路测试工作加速推进。公司已完成了基于5G-R的指挥调度相关产品及解决方案的研发，并已通过国铁集团5G-R系统静态实验评审，线路开建后有望为公司带来翻倍空间。 民航空管业务拓宽产品线，关注公司多领域数智化业务爆发机会。公司是我国民航领域完全自主的国产供应商，公司于2023年成立子公司佳讯智航科技，聚焦民航空管，将持续拓展该领域产品，有望为公司带来第二增长曲线。此外，在AI方面，公司推出了铁路视觉能力平台“飞鸿安视平台”，和国内首个铁路行业大模型产品，已实现了在铁路和海关领域的试用和商业化应用。数据要素方面，公司投资了隐私计算代表厂商杭州锘崴信息科技，打造从数据采集到数据应用的产业化链条，推动数据安全技术在交通、安防、能源等更多场景商业化应用。商业合作方面，公司与华为签署了《全面合作协议》，将面向铁路、城市轨道交通、民航等垂直行业，开展全方位的战略生态合作，且与华为在国内外已有累积超千万元项目落地。军工信息化方面，公司是我军军事通信网通信装备的主要供应商之一，在业内占有较高份额，将受益军工信息化需求增长。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.21元、0.27元、0.34元，对应动态PE分别为28倍、22倍、18倍。铁路网络更新加速，调度数智化升级需求向好，给予24年40倍PE，对应目标价8.4元，维持“买入”评级。 风险提示：铁路投资不及预期、公司新产品研发及推广不及预期等风险。

佳讯飞鸿(300213) 投资要点 事件： 23 年前三季度公司实现营业收入 6.75 亿元， 同比+8.21%； 归母净利润 3300万元， 同比+32.41%； 第三季度， 公司实现营业收入 2.58 亿元， 同比+17.27%； 归母净利润 693 万元， 同比+30.92%。 公司业绩边际改善， 铁路投资维持高位水平。 前三季度， 公司实现营业收入 6.75亿元， 同比+8.21%； 归母净利润 3300 万元， 同比+32.41%； 第三季度， 公司实现营业收入 2.58 亿元， 同比+17.27%； 归母净利润 693 万元， 同比+30.92%。 公司开发支出 3183.74 万元， 同比增长 131.75%， 报告期内货币资金同比减少 34.65%，系支付“阶段性税费缓缴政策” 到期的税款、 对外投资及固定资产购置增加所致。8 月 25 日， 公司审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》 ， 本次回购股份的最高成交价为 6.45 元/股， 最低成交价为 6.39 元/股， 成交总金额为 3,718,111.00元（不含交易费用） 。 23 年前三季度全国铁路共完成固定资产投资 5089 亿元， 同比增长 7.1%， 投产新线 1402 公里， 其中高铁 1276 公里。 铁路 5G-R 实验频段正式获批， 正式吹响铁路 5G 建设号角。 10 月 9 日， 工信部批复基于 5G 的铁路新一代移动通信系统 5G-R 试验频率， 支持开展 5G-R 系统外场技术实验。 此次 5G-R 试验频率的批复， 对于铁路新一代移动通信技术演进和装备研制将快速推动铁路通信技术升级换代。 在 5G-R 试验频率获批后， 未来铁路系统还需进一步从“试验场” 走向“竞技场” ， 从“象牙塔” 走向“应用场” ， 在高速铁路、 高原铁路、 高寒铁路、 重载铁路上进行充分的试验验证与应用示范； 公司围绕铁路行业列控、 指挥调度等业务场景， 基于多年的铁路专用通信技术积累， 已率先研发出如 5G-R 接口监测系统、 5G-R 双模终端等相关应用场景的关键技术产品，并积极开展 5G-R 应用解决方案创新。 今年 8 月， 由公司牵头， 与北交大、 铁四院等机构共同编写了《铁路 5G-R 可视技术应用白皮书》 。 公司将受益 5G-R 升级的需求增量。 与华为签署《全面合作协议》 ， 拥抱铁路智能化升级。 11 月 28 日， 公司与华为技术有限公司在深圳华为总部签署《全面合作协议》 。 本次的合作协议， 标志着双方将面向铁路、 城市轨道交通、 民航等垂直行业， 基于人工智能、 5G、 安全可靠等核心关键领域， 开展技术研发、 市场拓展、 行业共建等全方位的战略生态合作， 探索更高效、 更智能的行业解决方案， 共同为智慧交通建设全面提速赋能。 当前， 我国交通运输业正处于数字化、 智能化建设全面提速的关键期。 今年 9 月， 中国国家铁路集团有限公司印发《数字铁路规划》 ， 提出到 2035 年我国铁路数字化转型全面完成。 公司已在调度指挥、 综合运维、 安防监控、 信息化建设等领域， 积累了丰富的实践经验与多元化的产品线及解决方案。 此次签约后， 双方将在通信和信息化技术领域展开全面合作。 公司将加入华为生态， 深度绑定华为技术路线， 依托其在根技术的操作系统（鸿蒙、 欧拉） 、 服务器（鲲鹏、 昇腾） 、 5G、 云计算、 大模型等基础信息技术和设备， 开发面向垂直行业的安全可靠的产品和解决方案。 投资建议： 公司处于铁路 5G-R 景气赛道， 我们认为公司将保持长期成长性。 预测公司 2023-2025 年收入 12.70/ 14.25/ 16.37 亿元， 同比增长 10.9%/12.2%/14.9%，公司归母净利润分别为 0.87/ 1.19/1.64 亿元， 同比增长 40.1% / 36.4% / 37.8%，对应 EPS 0.15 /0.20 / 0.28 元， PE 55.1 / 40.4 / 29.3； 首次覆盖， 给予“增持-B”评级。 风险提示： 5G-R 技术研发不及预期； 市场拓展不及预期； 产品竞争加剧； 应收账款回收不及时

佳讯飞鸿(300213) 投资要点 推荐逻辑：1）铁路5G-R实验频率批复，现有15.5万公里铁路调度系统有望迎来更新，公司深耕铁路领域二十余载，有望受益升级增量。2）23年国防经费预计同比增长7.2%；到十四五末我国海关信息化程度要求达100%，公司在政企和国防指挥调度领域具备优势，有望受益信息化需求增长。3）随着5G、AI、卫星互联网等新技术的成熟，指挥调度系统集成功能不断增加，有望带来价值量和利润水平的持续增长。 铁路5G-R实验频率批复，铁路通信系统将迎升级。10月9日，工信部批复基于5G的铁路新一代移动通信系统5G-R试验频率，支持开展5G-R系统外场技术实验。目前我国铁路系统是基于2G的GSM-R系统，在通信带宽和应用承载能力上存在不足，5G-R升级具有较大需求。国铁《数字铁路规划》提出，到27年铁路数字化水平大幅提升，重点领域实现智能化；到35年铁路数字化转型全面完成。铁路智能化对数据传输需求将大幅提升，进一步推动5G-R的建设节奏。公司自1995年以来便深耕铁路调度领域，与客户建立了牢固的互信。公司已完成了基于5G-R的指挥调度产品及解决方案的研发，并布局了智能化新品研发，有望受益我国15余万公里铁路调度系统向5G-R升级的需求增量。 下游行业信息化渗透率提升，公司具备竞争优势。国防领域，据国防部，23年我国国防支出预算为1.6亿元，同比增长7.2%，军用通信装备更新换代以及新应用拓展将带来调度系统需求，公司系我国军事通信装备的主要供应商之一，占有较高市场份额，有望受益国防信息化的需求增长。政府领域，据《“十四五”海关发展规划》，到2025年我国海关业务信息化应用覆盖率将达到100%。此外，智慧政府、智慧机场、智慧能源等领域的信息化需求提升，公司有望受益。 研发拓品积极，新技术带来新机遇。公司由指挥调度系统出发，目前拥有六大产品品类，涵盖云平台、软件系统以及终端硬件，下游覆盖交通、国防、政府、航空航天、能源等多个领域。公司研发了大数据“飞鸿数”平台、智能视觉“飞鸿安视”平台、私有云“飞鸿云”平台、物联网“飞鸿物联”平台等多个基础平台及应用平台，形成了具有智能感知、智能传输、智慧决策、智慧分析能力的“智慧指挥调度全产业链”系列产品和解决方案。随着公司在信息化领域的持续投入，5G、AI、云计算、卫星互联网等领域有望给公司带来全新机遇。 盈利预测与投资建议：公司深耕指挥调度领域，随着下游信息化需求增长，预计23-25年公司EPS分别为0.16元、0.24元、0.33元，参考可比公司估值以及铁路行业5G-R迭代增量，给予公司24年37倍PE，对应目标价8.88元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：铁路信息化投资不及预期、5G-R建设不及预期、政府及国防领域信息化支出不及预期等风险。

佳讯飞鸿(300213) 【投资要点】 2023年前三季度，公司实现营业收入6.75亿元，同比增长8.21%，其中第三季度实现营业收入2.58亿元，同比增长17.27%。2023年前三季度，公司实现归母净利润0.33亿元，比上年同期增长32.41%，其中第三季度实现归母净利润0.07亿元，同比增长30.92%。2023年前三季度公司综合毛利率40.99%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.26%、11.14%、12.94%。2023年前三季度公司合同负债0.58亿，同比增长65%。 2023年9月，国铁集团印发《数字铁路规划》，提出到2035年，数字铁路建设要取得重大成就，铁路数字化转型全面完成，铁路各业务领域智能化程度全面提高。2023年10月，工业和信息化部向国铁集团批复了基于5G技术的铁路新一代移动通信系统（5G-R）试验频率。 5G-R系统主要承载未来铁路，特别是高速铁路列车控制、指挥调度通信等铁路核心业务，是保障铁路行车安全、顺畅的关键性基础设施。公司国内领先的“智慧指挥调度全产业链”综合解决方案提供商，基于多年的铁路专用通信的技术积累，围绕5G-R，针对指挥调度、智能化、数字化等多业务场景，率先进行了布局及预研。目前公司已完成了基于5G-R的指挥调度相关产品及解决方案的研发，并超前布局了为行业智能化、数字化赋能的众多核心产品与解决方案，为5G-R时代的到来做好了充足的准备。 【投资建议】 5G-R试验频率发放后，公司将加快相关产品研发应用。5G-R试验频率的发放，将积极推进铁路5G技术应用科研、5G-R系统方案构建及关键装备开发，为公司加快5G-R相关产品与解决方案的研发与应用，拓展万物互联时代下的更多行业应用场景，奠定基础，带来了更大的市场机遇和更广阔的市场空间。未来，预计公司将有望夯实数字底座，助力铁路智能化、数字化建设。 佳讯飞鸿在5G-R相关标准制定及应用研究方面积极创新，先后参与了多项行业标准及应用白皮书的制定及编写。2023年8月，在国家铁路局和国铁集团指导下，依托于宽带移动信息通信铁路行业重点实验室，由佳讯飞鸿智能研究院牵头承担，北交大、铁四院、中兴通信、广铁集团、六捷科技等共同编写的《铁路5G-R可视技术应用白皮书》正式发布。围绕我国铁路通信未来智能化发展方向及目标，开展了相关技术和应用的研究，共同推动铁路5G-R技术创新和行业应用。 公司是智慧指挥调度全产业链综合解决方案提供商。佳讯飞鸿多年来以指挥调度为核心业务场景，以“大智移云物”新ICT技术为依托，紧跟行业信息通信技术演进步伐，为行业数字化、智能化转型提供了众多核心产品与智慧化解决方案。我们调整了2023-2025年的盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收12.82/15.24/18.16亿元，实现归母净利润为0.85/1.33/1.87亿元，对应PE为54.23/34.80/24.91倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 5G-R推进节奏变化风险； 行业竞争加剧风险。

佳讯飞鸿(300213) 投资要点 事件：公司发布三季报，23年前三季度公司实现营业收入6.75亿元，同比+8.21%；归母净利润3300万元，同比+32.41%；扣非后净利润3036万元，同比+27.83%。从单Q3来看，公司实现营业收入2.58亿元，同比+17.27%；归母净利润693万元，同比+30.92%；扣非后621万元，同比+18.07%。 铁路固定资产投资稳中有升，信息化占比有望提升，驱动公司业绩稳健增长铁路行业投资稳中向好。根据新华社和国铁集团，23年前三季度全国铁路共完成固定资产投资5089亿元，YOY+7.1%，投产新线1402公里，其中高铁1276公里。国铁集团预计2023年全年全国铁路固定资产投资将超7600亿元。 2023年9月，国铁集团发布《数字铁路规划》，规划指出，到2027年铁路数字化水平大幅提升，重点领域实现智能化；到2035年数字化转型全面完成，各领域智能化程度全面提升，信息技术创新应用全覆盖，铁路数据要素价值全面释放。 时间紧、任务重，5G-R投资规模将明显集中 10月9日，工信部向国铁集团批复基于5G技术的铁路新一代移动通信（5G-R）试验频率，正式打响铁路5G建设发令枪。 时间紧：5G-R网络建设有望在4-6年高峰建设，主要投资周期明显缩短。根据中国集群通信网预GSM-R设备于2025年左右逐渐停产，《国外铁路5G技术发展现状与趋势》指出，GSM-R系统预计将于2030年左右全面淘汰。我们判断铁路5G-R有望从2025年开始持续4-6年的建设高峰，主要投资周期明显缩短。 任务重：GSM-R从2000年铁道部正式确立经过二十余年之久几乎完成全覆盖，5G-R建设周期集中，建设高峰期投资规模将明显集中。交通部数据显示2022年末全国铁路营业里程15.5万公里，投产新线4100公里。按照4-6年建设高峰，建设高峰期5G-R投资规模将明显集中。 调度通信是5G-R的核心应用，公司作为行业龙头，弹性明显。 调度通信、列控有望与网络建设同步升级，弹性更为明显。公司作为铁路领域的指挥调度龙头，5G-R的加速建设将带动公司相关的模组、产品、解决方案升级迭代，有望带来明显的业绩弹性。据我们在《重点关注0-1行业投资机会——通信行业2023Q4投资策略》中测算，5G-R建设高峰期有望带来5.9-8.4倍的空间，再考虑5G设备较2G设备的价值量提升，市场弹性有望进一步放大。 盈利预测与估值 预计23-25年归母净利润0.90、1.42、1.81亿元，当前市值（2023年10月20日收盘价）对应23-25年PE为48、31、24倍，维持“买入”评级。 风险提示 铁路投资不及预期；5G-R建设不及预期；行业竞争加剧。

佳讯飞鸿(300213) 【事项】 近日，工业和信息化部向中国国家铁路集团有限公司批复了基于5G技术的铁路新一代移动通信系统（5G-R）试验频率，支持其开展5G-R系统外场技术试验，持续推动铁路通信事业高质量发展。5G-R试验频率的批复，标志着铁路5G-R网络建设按下“启动键”，也吹响了铁路5G-R产业链的“冲锋号”。未来5G-R技术与铁路物联网、大数据、人工智能技术紧密结合，将大幅提升铁路运行安全水平及铁路经济效益，催生出铁路新业态、新模式、新产业。 5G技术集成了多种先进的信息通信技术，具有大带宽、广连接、低时延等技术优势，能够全面满足铁路数据类型多元化、宽窄带业务融合化、通信连接泛在化、应用场景多样化、服务质量差异化的需求。工业和信息化部此次批复铁路5G-R试验频率，有利于进一步提升铁路通信的安全保障能力、提高铁路行车效率、巩固我国铁路的世界领先优势，充分体现了工业和信息化部长期以来给予我国铁路专用无线通信技术发展的巨大支持，对于推动我国铁路移动通信技术的升级换代和可持续发展具有重大意义。 5G-R系统主要承载未来铁路，特别是高速铁路列车控制、指挥调度通信等铁路核心业务，是保障铁路行车安全、顺畅的关键性基础设施。而无线电频率是铁路无线通信系统车地通信的唯一信息载体，是保障铁路安全运行不可或缺的基础性资源。5G-R试验频率的发放，对于铁路5G技术应用科研、5G-R系统方案构建及关键装备开发等方面都会产生积极的推进作用。 此前，国铁集团印发《数字铁路规划》，提出到2035年铁路数字化转型全面完成，力求实现铁路业务全面数字化、数据充分共享共用、智能化水平不断提升，为实现铁路现代化、勇当服务和支撑中国式现代化建设的“火车头”提供数字化新动力。在数字化、智能化铁路的建设过程中，铁路新一代移动通信系统的升级换代是其中重要的一环。 【评论】 “十四五”期间为满足铁路数字化、智能化需求，GSM-R铁路专用数字移动通信系统面临着升级换代。2020年8月，国铁集团发布《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，明确提出“加强5G通信网络等新型基础设施的建设和应用，统筹推进铁路新一代移动通信专网建设，构建泛在先进、安全高效的现代铁路信息基础设施体系”，并全面部署了铁路5G-R的技术研究、频率申请、产品研发、标准制定相关工作。 5G-R试验频率获批后，预计会逐步走向应用。此次5G-R试验频率的批复，与国际铁路联盟（UIC）为未来铁路移动通信系统（FRMCS）分配专用频率相得益彰，与我国智能高铁建设同频共振，打造轨道交通的“四网融合”。在5G-R试验频率获批后，未来铁路系统还需进一步从“试验场”走向“竞技场”，从“象牙塔”走向“应用场”，在高速铁路、高原铁路、高寒铁路、重载铁路上进行充分的试验验证与应用示范；通过规模试验与考验，打造自立自强的、世界领先的全体系配套系统与网络设备。 围绕铁路行业列控、指挥调度等业务场景，佳讯飞鸿已率先研发出5G-R相关应用场景的关键技术产品。公司拥有多年的铁路专用通信技术积累，并积极开展5G-R应用解决方案创新。本次5G-R试验频率的批复，预示着铁路加速进入5G专网时代，为公司进一步加快5G-R相关产品与解决方案的研发与应用，奠定了基础。 佳讯飞鸿在5G-R相关标准制定及应用研究方面积极创新，先后参与了多项行业标准及应用白皮书的制定及编写。2023年8月，在国家铁路局和国铁集团指导下，依托于宽带移动信息通信铁路行业重点实验室，由佳讯飞鸿智能研究院牵头承担，北交大、铁四院、中兴通信、广铁集团、六捷科技等共同编写的《铁路5G-R可视技术应用白皮书》正式发布。围绕我国铁路通信未来智能化发展方向及目标，开展了相关技术和应用的研究，共同推动铁路5G-R技术创新和行业应用。 公司是智慧指挥调度全产业链综合解决方案提供商。佳讯飞鸿多年来以指挥调度为核心业务场景，以“大智移云物”新ICT技术为依托，紧跟行业信息通信技术演进步伐，为行业数字化、智能化转型提供了众多核心产品与智慧化解决方案。我们预计公司2023-2025年实现营收13.00/15.45/18.40亿元，实现归母净利润为1.53/1.78/2.10亿元，对应PE为30.32/26.09/22.19倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 5G-R推进节奏变化风险； 行业竞争加剧风险。

佳讯飞鸿(300213) 投资要点 佳讯飞鸿：国内智慧调度系统龙头，业绩拐点初现 公司是国内指挥调度先驱之一，现已成为智慧指挥调度全产业链综合解决方案提供商，聚焦于新ICT，助力轨道交通、国防、海关等行业客户实现智慧化。随着宏观经济复苏，公司业绩向上拐点初现。2023H1公司实现营业收入4.17亿元，YOY+3.27%；归母净利润0.26亿元，YOY+32.82%。截至23年中报，公司在手订单近7亿，业务恢复势头良好。 交通领域：铁路固定投资稳中有进，信息化投资占比提升，铁路5G带来新弹性交通强国发展纲领引导下，交通领域的固定投资额预计持续高企，稳中有进。国铁集团数据显示，2023年1-7月，全国铁路固定资产投资3713亿元，同比+7.1%，预计2023年全年实现铁路固定资产投资超7600亿元。 伴随着铁路数字化、智能化、智慧化建设不断推进，铁路信息化占比有望进一步提升。尚普咨询显示，铁路信息化投资占比从“十一五”期间的2%左右提升至“十三五”期间的6%左右，我们预计2023年铁路信息化投资占比进一步提升至8%，对应市场规模约610亿元。公司为铁路智慧调度系统领域龙头，受益于铁路信息化投资。铁路5G推进，有望带来新的业绩弹性。根据中国集群通信预测，铁路领域目前广泛应用的GSM-R设备于2025年左右逐渐停止生产，5G-R有望成为新一代铁路移动通信标准，将带动公司相关的模组、产品、解决方案升级迭代，带来新的业绩弹性。公司自研铁路AI产品已实现商用，有望率先受益于铁路智能化发展机遇。公司于2017年成立智能研究院，前瞻布局AI技术在铁路、海关、国防等垂直行业的研究并已实现落地应用，如自主研发的面向铁路安全的智能视觉PaaS平台飞鸿安视平台，以及基于智能视觉、多传感器融合、物联网、大数据技术的智能巡检机器人。 携手华为，积极参与“一带一路”铁路出海 公司积极参与“一带一路”出海，产品和解决方案占据优势份额，有望进一步拓宽成长空间。铁路基建是“一带一路”的重点项目，公司携手华为签订埃及、莫桑比克等区域多项“一带一路”项目，为铁路信息化市场带来更多增量。 盈利预测与估值 公司是国内领先的智慧指挥调度全产业链解决方案提供商，铁路信息化建设夯实业绩基础，铁路5G有望驱动新一轮产品迭代，AI+产品在交通、国防、海关等行业实现应用落地，以及“一带一路”建设将拓宽市场空间。预计23-25年归母净利润0.90、1.42、1.81亿元，当前市值（2023年9月14日收盘价）对应23-25年PE为44、28、22倍，维持“买入”评级。 风险提示 铁路信息化投资不及预期；“一带一路”项目建设不及预期；行业竞争加剧。

佳讯飞鸿(300213) 投资要点 公司上半年营收稳步增长，业绩向上拐点初现 2023H1公司实现营业收入4.17亿元，YOY+3.27%；归母净利润0.26亿元，YOY+32.82%；剔除员工持股计划及股权激励费用影响后，归母净利润0.36亿元，YOY+80.96%。其中，2023Q2实现营收2.43亿元，YOY+3.28%；归母净利润0.33亿元，YOY+44.20%，环比实现扭亏为盈。 分行业看，主营交通行业相关业务持续增长。2023H1公司交通行业业务营收3.13亿元，YOY+2.67%，毛利率44.63%，同比下降0.41pct；政府及国防行业业务营收0.59亿元，YOY-17.06%，毛利率33.04%，同比下降8.77pct；其他行业业务营收0.45亿元，YOY+61.41%，毛利率19.09%，同比提升2.84pct。分产品看，指挥调度类和智能应用类产品营收均提升。2023H1公司指挥调度类营收2.76亿元，YOY+9.13%，毛利率42.80%，同比提升1.52pct；智能应用类营收0.82亿元，YOY+7.92%，毛利率28.77%，同比下降4.78pct；行业物联网应用类营收0.51亿元，YOY-21.86%，毛利率45.79%，同比下降11.49pct。 铁路5G+一带一路，拓宽公司成长空间 铁路信息化建设加速，公司前瞻布局AI技术有望率先受益。交通运输部数据显示，2023年上半年全国铁路固定资产投资3049亿元，YOY+6.9%，预计2023年全年达7600亿元，YOY+7.6%。国家铁路集团表示，2023年目标投产新线3000公里以上，低于前几年平均水平，我们预计信息化投资占比提升。公司作为铁路智慧调度系统领域龙头，相关产品已覆盖铁路18个路局，行业地位领先，并且已成立智能研究院前瞻布局AI技术，有望充分受益于铁路信息化。 铁路5G持续推进，有望贡献业绩弹性。5G-R有望成为新一代铁路移动通信标准，海内外加快进行技术攻坚，欧洲已有部分场景落地。铁路移动通信系统的代际切换，将带动相关的模组、产品、解决方案升级迭代，为公司带来业绩弹性。公司积极参与“一带一路”出海，产品和解决方案占据优势地位。铁路基建为“一带一路”重点项目，公司已承接雅万高铁、中老铁路等多项重点国际项目，并携手战略合作伙伴华为签约海外通信系统项目，技术得以验证且具备丰富经验，与客户建立长期稳定合作关系，预计未来进一步打开海外市场空间。 持续回购公司部分股份，用于员工持股或股权激励计划 2023年8月25日董事会审议通过新的回购方案，拟使用自有资金，通过集中竞价交易方式回购公司部分股权，资金总额0.25-0.5亿元，预计回购股份数量占当前总股本的0.47%-0.94%。公司近两次回购股份均将用于实施员工持股计划或股权激励计划。此前公司刚刚完成一份股权回购计划，截至2023年8月23日以集中竞价方式回购0.80%股份，总金额为0.26亿元。公司持续股份回购有利于进一步完善长效激励约束机制，体现了管理层对公司内在价值及发展前景的信心。 盈利预测与估值 公司是国内领先的智慧指挥调度全产业链解决方案提供商，聚焦于新ICT，助力轨道交通、国防、海关等行业客户实现智慧化。铁路信息化建设夯实业绩基础，铁路5G有望驱动新一轮产品迭代，AI+产品在交通、国防、海关等行业实现应用落地，以及“一带一路”建设将拓宽市场空间。预计23-25年归母净利润0.90、1.40、1.82亿元，当前市值（2023年8月25日收盘价）对应23-25年PE为37、24、18倍，维持“买入”评级。 风险提示 铁路信息化投资不及预期；一带一路项目建设不及预期；行业竞争加剧。

佳讯飞鸿(300213) 投资要点 外部不利环境的不确定性等影响公司业绩 内外部环境的不确定性以及由此带来的项目交付不及预期和部分项目招投标延迟等影响公司业绩。2022年公司收入11.45亿元，同比增长10.88%，归母净利润0.62亿元，同比下降47.17%。2023年一季度公司收入1.75亿元，同比增长3.26%，归母净利润为亏损660万元，上年同期为亏损303万元。 细分来看，2022年公司交通行业收入7.01亿元同比增11.47%，政府及国防行业收入2.71亿元同比下降21.17%，其他行业收入1.73亿元同比增187.08%。 交通行业：一带一路和AI拓宽市场空间 公司凭借技术优势和对客户需求的理解，利用ICT技术赋能传统行业数字化改造，目前以新一代调度通信、智能视频为代表的新业务逐渐形成规模。 公司已承接多项“一带一路”重大铁路项目，部分产品和解决方案占据优势市场份额。公司携手华为签约莫桑比克CFM铁路南线LTE-R综合调度通信系统项目，还参与了印尼雅万高铁、非洲阿卡铁路、西非阿布贾城轨、肯尼亚蒙内铁路等“一带一路”项目。中国—中亚峰会对推进“一带一路”建设有着重要意义，公司所处行业面临更广阔的发展空间。 公司AI产品和解决方案已实现商业化应用。公司自主研发了面向铁路安全的智能视觉PaaS平台（“飞鸿安视平台”），并进一步开发了营业线作业安全智能视觉监测系统、铁路桥智能防护系统等产品和解决方案，目前相关产品已经在兰州局、武汉局、国能集团铁路等实现商用化应用。公司与百度智能云签署了战略合作协议，双方就轨道交通等领域内AI、云计算、大数据、物联网等技术与应用创新开展合作，目前相关技术合作已在公司部分项目解决方案中得到应用。 政府及国防行业：为“天舟四号”、“神州十四号”、“神州十五号”提供通信安全保障支撑；完成公司首个智慧化口岸项目-云南孟定清水河口岸信息化项目；提前布局民航内话系统领域，积极开展机场5G通信专网技术研究等；完成中海油天津海上融合通信平台项目的实施，并着力推进了中石化集团融合通信项目；在核工业领域安保管控、指挥调度等相关业务上取得创新突破。 投资建议 公司是国内领先的智慧指挥调度全产业链解决方案提供商，AI+有望在交通、国防、海关等行业实现应用落地，“一带一路”建设将扩宽市场空间，公司承接多项国际重大铁路项目，部分产品和解决方案占据领先份额。预计23-25年归母净利润0.90、1.40、1.82亿元，当前市值（2023年5月18日收盘价）对应23-25年PE为45、29、22倍，维持“买入”评级。 风险提示 经济恢复不及预期；交通、政府等信息化投资不及预期；公司份额不及预期等。