佳沃食品(300268) 事件 根据Fish Farming Expert报道，挪威财政部部长近日对“40%资源税”向议会提议，资源税将从2023年1月1日起征收，且征税起点将根据生产商的“内部价格”进行计算，而不是三文鱼现货交易价格。 点评 挪威“资源税”议案调整，有望进一步推动明年三文鱼价格上涨。此前，挪威资源税议案提议应税收入根据三文鱼的“现货价格”计算，该提议对长期固定价格合同的市场造成极大影响，生产厂商为规避被超额征税，主动减少长期固定价格合同数量，转向现货交易市场。此次资源税议案的调整或导致三文鱼生产商的避税空间进一步降低。为应对资源税的征收，挪威三文鱼生产厂商多提前捕捞，导致三文鱼收获体重下降。同时Mowi、SalMar、Leroy等多家三文鱼养殖巨头退出2022年挪威三文鱼养殖许可证拍卖活动，根据UCN国际海产资讯，此次拍卖的MAB数量共32,887吨，未售MAB8,243吨，成交率仅为74.94%，成交价创下2018年以来的新低。三文鱼企业在挪威投资计划的缩减造成的供给缺口将在未来逐步显现。根据Kontali预测，2022年全球三文鱼供给增长率低于-1%，2021-2026年供给复合年增速仅为4%。而海产品分析机构ABGSC指出，当供给增速小于8.8%时，三文鱼价格将维持上涨趋势。三文鱼供需紧平衡态势延续，叠加资源税征收催化，供给有望进一步缩窄，在需求景气度上行背景下，2023年三文鱼价格有望大涨。 智利三文鱼牌照利用率或提升，佳沃有望充分受益迎来产能增长。2022年11月10日，智利政府透露将在1年内修改三文鱼养殖法，新的养殖法将于2022Q4提交国会。近些年智利三文鱼产量下降主要系智利1300多个三文鱼养殖许可证中大部分未被使用。为恢复智利三文鱼产量，政府已与Aquachile达成协议，将其许可证从受保护的海洋水域转移。佳沃食品子公司Australis在智利拥有96张养殖牌照，三文鱼养殖主要在位于智利十一区和十二区等南部地区，其中十二区自然禀赋优异，Australis已成为十二区实际产量最大的三文鱼企业。若此次三文鱼养殖法修订能够助力三文鱼牌照利用率提升，Australis有望成为智利此次增产最多的公司。 投资建议 考虑到2023年三文鱼价格有望大涨叠加公司产能或释放，公司2023年业绩有望高增。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为2.07/4.18/6.67亿元,对应EPS1.19/2.40/3.83元，维持“推荐”评级。 风险提示 三文鱼病害风险；食品安全风险。

佳沃食品(300268) 事件 8 月 26 日， 佳沃食品发布《2022 年半年度报告》 ， 2022 年上半年实现营收 23.86 亿元， 同比增长 7.14%； 归母净利润 1.55 亿元， 同比大幅增长 213.60%。 点评 上半年鱼价快速上涨， 子公司盈利能力显著提升。 整体来看， 2022年上半年公司归母净利润大幅改善， 主要系供需紧平衡下， 上半年三文鱼价格快速上涨， 公司三文鱼 2022H1 售价为 7.05 美元/kg（ 同比+46.88%） 。 2022H1 公司消耗性生物资产公允价值变动收益 2.08 亿元，其中 2022Q2 公允价值变动损益为 0.42 亿元， 环比一季度减少 74.83%，主要系二季度三文鱼价格环比增速有所减小。 2022 年上半年 Australis 实现三文鱼销量 35932 吨 WFE（同比-22%） ， 实现销售收入 16.84 亿元（同比+10%） ， 实现净利润 3.17 亿元（同比+1427%） ， 实现毛利率 19.90%（同比+20.92pct） 。 2022 年上半年收获量下降主要系行业休渔规则下，季度收获量计划不同。 鱼价有望长期维持高位， 公司三文鱼业绩有望持续增长。 根据 UrnerBarry， 2022H1 三文鱼均价为 7.77 美元/磅（同比+30.50%） ， 其中 2022Q2三文鱼均价为 8.06 美元/磅， 环比 Q1+7.92%； 截至 8 月 22 日， UB 三文鱼价格为 6.335 美元/磅， 较二季度鱼价高点（8.935 美元/磅） 已回调29.10%。 近期鱼价有所回调主要系三季度为三文鱼传统消费淡季， 同时海水温度升高三文鱼野生捕捞量增大， 供给增加， 需求减少， 价格出现下跌。 随四季度迎来消费旺季， 鱼价有望提升。 Kontali 预计 2022 年全球三文鱼供给增长率低于-1%， 供需紧平衡态势下， 鱼价有望长期维持高位。 此外， 公司产能稳步扩张， 智利 12 区的新加工厂（年屠宰、 深加工产能 7.2 万吨） 已开始试运营， 有望在四季度全面运营。 公司此次中报上调全年计划收获重量， 由 2022 年一季报的 91142 吨 WFE 上调 3928吨 WFE 至 95070 吨 WFE， 鱼价有望回升叠加收获量预计增长， 三文鱼业务有望迎来业绩增长。 多维度推动中国战略实施落地， 国内业务有望进一步增厚利润。 公司海内外推出多个 C 端产品线， 在夯实海外市场的同时， 大力开拓国内市场。 产品方面， 零售品牌“佳沃鲜生” 打造 9 款冰鲜三文鱼产品，今年 4 月上线以来业务高速增长； 儿童食品品牌“馋熊同学”已有 13 款SKU 在线销售， 上半年除爆款产品三文鱼鲜松外， 新产品三文鱼午餐肉反响热烈； 高端礼赠品牌“南极颂” 则不断完善三文鱼、 银鳕鱼等高端礼盒的产品线。 渠道方面， “佳沃鲜生” 品牌冰鲜三文鱼入驻“朴朴超市” ， 再次突破了重量级商超渠道， 月销量达数十万盒； “馋熊同学”线上通过抖音等渠道加大宣传， 线下已进驻数十家知名母婴终端渠道，铺设 700 多家母婴门店； 三文鱼鲜切连锁“可可海里” 已在青岛开设 4家， 线上外卖+线下销售同时发力。 2022H1 公司实现增值产品销量 3261吨 WFE， 同比+11%。 增值产品毛利率为传统业务的 2-3 倍， 通过优化产品结构， 提升高附加值产品占比， 公司业绩有望持续向好。 投资建议 考虑到四季度迎来消费旺季， 鱼价有望提升； 同时公司不断推动中国战略实施落地， 国内市场业务有望进一步增厚利润， 故上调盈利预测。2022-2024 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 3.21/4.14/6.57 亿 元 ， 对 应EPS1.84/2.38/3.77 元， 维持“推荐” 评级。 风险提示 疫情反复； 三文鱼病害风险； 食品安全风险。

佳沃食品(300268) 事件：公司发布2022半年报，2022年上半年公司实现营业收入23.86亿元，同比增长7.14%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长213.6%。 三文鱼供应持续偏紧，盈利水平大幅恢复性抬升 2022上半年，公司实现营收23.86亿元，同比增长7.14%，其中三文鱼产品实现收入17.69亿元（+13.91%），毛利率为18.25%；狭鳕鱼、北极甜虾等海产品实现收入4.55亿元（+10.02%），毛利率为17.28%。子公司Australis实现营收16.84亿元，同比增长9.64%，盈利能力大幅恢复性提升，2022H1平均毛利率为19.9%，同比提升20.92pct，主要受益于今年全球三文鱼供应紧缺以及需求持续恢复影响，一季度以来全球三文鱼价格明显上涨。根据研究机构Kontali报告显示，2022H1全球大西洋鲑供应量同比下降约6%；其中2022H1挪威大西洋鲑收获量为64.2万吨（WFE），同比下降5%；同期智利大西洋鲑收获量为35.1万吨（WFE），同比下降1%；未来几年全球三文鱼供应紧缺情况预计难以缓解，供应持续紧张。 量价拆分来看，2022H1Australis三文鱼收货量为3.82万吨（Q1-1.98万吨，Q2-1.83万吨），销量为3.59万吨（Q1-1.82万吨，Q2-1.77万吨）；上半年大西洋鲑单位销售价格为7.05USD/kgWFE（Q1-6.91USD/kg，Q2-7.19USD/kg）,同比上涨46.9%；出笼成本为4.16USD/kgWFE，同比上涨19.5%。此外，公司预计2022全年三文鱼收货量为9.51万吨，其中Q3收货量约3.24万吨，Q4约2.46万吨。 掌控牌照稀缺资源，一体化全产业链运作 公司通过收购三文鱼领先企业Australis，切入产业链的高价值环节，依托牌照等稀缺资源，公司有望进一步强化行业壁垒；并长期受益于三文鱼市场的供需紧平衡特征，随着海外需求逐步回暖，三文鱼行业景气度持续提升，公司收入持续增长，盈利能力大幅提高。同时公司已实现对三文鱼业务从鱼卵孵化、淡水育苗、海水养殖、收获加工到品牌销售的一体化全产业链运作，构建产业链生态闭环，并在各流程环节独具优势，“海外+国内”、“线下+线上”双端发力。 投资建议 我们认为，三文鱼作为欧美主流消费鱼类产品，需求偏刚性；而养殖牌照和收获量已成为了全球稀缺资源。公司三文鱼收货量对应市值远低于海外主要龙头企业（海外龙头企业收货量对应市值平均约为21亿人民币/万吨，公司21年收获量8.4万吨）。公司拥有稀缺的三文鱼养殖牌照并且产业链布局，有望先后受益于海外及国内的消费复苏趋势，海产品销售收入有望快速提升。我们预计公司2022-24年的营收为64.8/72.7/85.1亿元，净利润为3.8/5.5/7.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：自然灾害风险，原材料及产品市场价格波动风险，贸易环境及汇率风险，销售不及预期风险，疫情反复风险、消费复苏及消费升级不及预期风险，转让尚具有一定不确定性

佳沃食品(300268) 事件： 佳沃食品发布2022年半年报。2022H1公司实现营收23.86亿元，同比增长7.14%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长213.60%。 报告要点： 供需紧平衡下，三文鱼价格抬升至新台阶 从供应端来看，2022H1全球大西洋鲑供应量同比下降约6%。目前三文鱼的供应增长主要来自人工养殖，但由于养殖区域有限、牌照稀缺，未来全球三文鱼市场供应日趋偏紧。从需求端来看，随着全球疫情影响逐渐减弱，三文鱼餐饮需求逐步恢复，零售需求持续高涨。其中，中国作为三文鱼消费的新兴市场，消费潜力巨大，在上半年疫情的阶段性影响下，消费量同比仍实现增长。受供应紧缺及需求恢复影响，三文鱼市场销售价格抬升至新台阶。 公司掌握上游优质三文鱼资源，2022H1盈利能力恢复性提升 佳沃食品子公司Australis作为全球前十大三文鱼企业，牢固掌控价值最高的上游养殖端优质稀缺资源。2022H1子公司Australis盈利大幅恢复性提升，实现营收16.84亿元，同比增长9.64%；净利润3.17亿元，同比由亏转盈；平均毛利率19.90%，去年同期为-1.02%，同比提升20.92pct。因疫情影响审批效率，2021年年初公司的三文鱼投苗计划推迟，投苗均重上升，导致鱼苗成本高于往期。此外，收获量下降及疫情影响导致的人工、物流成本增加，导致单位固定运维成本（人工、折旧、运营等）增加，从而推升2022H1公司的成本水平，抵消了部分单价上涨的影响。 鳕鱼、甜虾产品价格抬升，子公司青岛国星收入上涨、盈利提升 公司子公司青岛国星是中国最大的北极甜虾进口分销商、狭鳕鱼加工供应商，与国外拥有北极甜虾捕捞配额的公司签订了独家代理权。2022年受供应端捕捞配额限制，以及上半年海关进口防疫政策严格影响，国内原料短缺，鳕鱼加工企业产能受限，而欧美市场对于狭鳕鱼产品需求强劲，整体市场供不应求，从而推动了新签合同价格的提升。此外，国内甜虾市场价格持续处于高位，毛利较同期大幅提升。 持续推出新品丰富产品矩阵，积极拓展渠道打开市场 Australis海外市场零售品牌“MamaBear”针对美国消费者推出汉堡鱼肉饼、三文鱼肉丁、去皮三文鱼段等产品，目前已进驻美国主要连锁商超的百余家线下店铺并快速拓展，同时通过各类营销活动提升品牌知名度。中国市场方面，3R预制菜海鲜零售品牌“佳沃鲜生”以华南区域为试点开启全新冰鲜产品线，高营养儿童品牌“馋熊同学”丰富产品矩阵、积极拓展线下母婴渠道，公司的西南区域子公司持续开拓新客户、增加新产品，公司品牌影响力持续提升，业绩均实现高速增长。 投资建议与盈利预测 预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.38/4.06/7.02亿元，当前股价对应PE分别为22.0/12.9/7.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料及产品市场价格波动风险、疫情持续发酵风险、新业务开拓不达预期风险、消耗性生物资产公允价值变动风险、自然灾害风险。

佳沃食品(300268) 事件 7月27日晚，佳沃食品发布关于控股股东签署《可转换债券转让协议》的公告。公司控股股东佳沃集团拟受让苍原投资持有的公司下属控股子公司发行的6250万美元可转债本金，以及该部分可转债对应的递延支付利息债券，同时双方约定在转让交易完成后，佳沃集团将债权转换为子公司股权。此举将有效降低公司财务费用，优化资本结构。 点评 债转股降低财务费用，业绩弹性有望释放。2019年公司收购Australis，资金来自于并购贷款、股东借款、可转债等，收购完成后公司负债率有所上升。佳沃集团本次受让部分可转债，据测算将降低约1000万财务费用，能够有效降低有息负债规模及资产负债率。同时，控股股东受让可转债并进行转股，彰显了对公司发展信心以及长期价值的认可。此外，公司计划通过推进定增、引入战略投资者等方式，进一步改善资产负债结构。 供需紧平衡态势下，鱼价有望长期维持较高水平。根据UrnerBarry，2022年二季度三文鱼均价环比一季度上涨7.92%。近期鱼价有所回落主要系鱼价年内季节性波动，随四季度迎来消费旺季，三文鱼价格全年有望维持高位。养殖牌照的稀缺性决定了行业产能长期受限。挪威银行预计2022年供给增长为-0.7%；ABGSC预测当供给增速小于8.8%时，三文鱼价格将处于上涨态势。因此供需紧平衡下，鱼价有望长期高位运行。 持续开发增值产品，打造业绩增长新高点。海内外，公司持续推出多个C端产品线。2022年Q1增值产品销量达1679吨WFE，同比+18%。目前公司在国内供应链已基本布局完成，同时不断拓展渠道，产品销量有望增加。近日，佳沃鲜生在盒马上线多款新品，不乏单品在榜单中排名前列。增值产品毛利率为传统业务的2-3倍，通过优化产品结构，提升高附加值产品占比，公司业绩有望持续向好。 投资建议 我们预计，2022-2024年公司归母净利润分别为2.16/3.71/6.45亿元，对应EPS1.24/2.13/3.71元，考虑到三文鱼价格有望持续提升，财务费用、饲料原料等成本逐渐回落，我们预计公司业绩弹性有望持续释放，维持“推荐”评级。 风险提示 疫情反复；三文鱼病害风险；食品安全风险。

佳沃食品(300268) 事件：公司7月27日晚公告，控股股东佳沃集团拟受让苍原投资持有的公司下属控股子公司Fresh发行的6250万美元可转换债券本金以及该部分可转换债券对应的递延支付利息（PIK）债券。 降低资产负债率，进一步优化财务结构 2019年3月，为完成对智利领先三文鱼企业AustralisSeafoods公司的要约收购，公司全资子公司佳沃臻诚与苍原投资签署了《联合投资协议》，共同出资设立Fresh公司，并分别持有Fresh公司80.62%、19.38%的股权。同时为给收购Australis提供资金支持与帮助，苍原投资以1.25亿美元认购Fresh公司发行的1.25亿美元可转换债券，期限为60个月。 本次转让完成后，佳沃集团、苍原投资分别持有Fresh已发行的50%可转换债券。双方约定在转让交易完成后，佳沃集团将债权转换为Fresh公司股权，充分体现了控股股东对公司未来发展的长期信心和高度认可。此次控股股东受让部分可转债并将进行转股，降低财务费用。 掌控牌照稀缺资源，一体化全产业链运作 公司通过收购三文鱼领先企业Australis，切入产业链的高价值环节，依托牌照等稀缺资源，公司有望进一步强化行业壁垒；并长期受益于三文鱼市场的供需紧平衡特征，随着海外需求逐步回暖，三文鱼行业景气度持续提升，公司收入持续增长，盈利能力大幅提高。同时公司已实现对三文鱼业务从鱼卵孵化、淡水育苗、海水养殖、收获加工到品牌销售的一体化全产业链运作，构建产业链生态闭环，并在各流程环节独具优势，“海外+国内”、“线下+线上”双端发力。 投资建议 我们认为，三文鱼作为欧美主流消费鱼类产品，需求偏刚性；而养殖牌照和收获量已成为了全球稀缺资源。公司三文鱼收货量对应市值远低于海外主要龙头企业（海外龙头企业收货量对应市值平均约为21亿人民币/万吨，公司21年收获量8.4万吨）。公司拥有稀缺的三文鱼养殖牌照并且产业链布局，有望先后受益于海外及国内的消费复苏趋势，海产品销售收入有望快速提升。我们预计公司2022-24年的营收为64.8/72.7/85.1亿元，净利润为3.8/5.5/7.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：自然灾害风险，原材料及产品市场价格波动风险，贸易环境及汇率风险，销售不及预期风险，疫情反复风险、消费复苏及消费升级不及预期风险，转让尚具有一定不确定性

佳沃食品(300268) 依托佳沃集团平台，打造优质蛋白海产品供应链龙头企业 公司主要从事优质蛋白海产品的养殖、加工及销售，主要通过境外的智利控股子公司AustralisSeafoodsS.A.开展三文鱼的养殖、加工、销售；通过境内控股子公司青岛国星开展狭鳕鱼、北极甜虾等产品加工及销售。随着海外需求逐步回暖，三文鱼行业景气度持续提升，公司收入持续增长，盈利能力大幅提高：2022Q1公司实现营业收入12.23亿元（+6.16%）；实现归母净利润1.1亿元（+170.48%）。 三文鱼行业供求分析：供需偏紧，预计未来2年价格维持高位 1.供给端：受牌照、资源限制，日趋偏紧：因三文鱼对生长环境要求极高，可养殖水域较为稀缺，挪威和智利作为全球两大主要产地，供应量合计占比为80%，相关政府都实行了严格的许可经营制度。受制于资源限制及疫情打乱投苗计划（投苗量减少），供应端持续偏紧，根据Kontali预测，2020-2024年全球供给CAGR预计为4%，其中2022年全球三文鱼供给增长率低于1%，而全球三文鱼需求的年化平均增速为8%（2010-2020年）。 2.需求端：三文鱼为全球渔产品贸易最大单品，需求持续增长：三文鱼一直是渔产品全球贸易中最重要的商品，2018年三文鱼的全球贸易额占比约为19%。全球三文鱼市场需求量持续增长，2010-2020年全球需求CAGR为8%，我们认为在疫情管控逐步恢复后，需求平均增速有望继续保持在8%。对标海外人均消费量（6-8kg），我国三文鱼消费量（0.06kg）仍有很大增长空间。 3.价格：供需偏紧，疫情管控缓解后价格逐步恢复：三文鱼供给受限，需求刚性，产量增速与价格呈负相关趋势。近一年来，随着全球新冠疫情影响逐步缓解，三文鱼终端需求和价格均呈现较好的增长趋势。 佳沃的核心竞争力：掌控牌照稀缺资源，一体化全产业链运作 公司通过收购三文鱼领先企业Australis，切入产业链的高价值环节，依托牌照等稀缺资源，公司有望进一步强化行业壁垒，并长期受益于三文鱼市场的供需紧平衡特征。同时公司已实现对三文鱼业务从鱼卵孵化、淡水育苗、海水养殖、收获加工到品牌销售的一体化全产业链运作，构建产业链生态闭环，并在各流程环节独具优势，“海外+国内”、“线下+线上”双端发力。此外，公司养殖技术优势行业领先，各项指标持续表现优异。 投资建议：我们认为，三文鱼作为欧美主流消费鱼类产品，需求偏刚性；而养殖牌照和收获量已成为了全球稀缺资源。公司三文鱼收货量对应市值远低于海外主要龙头企业（海外龙头企业收货量对应市值平均约为21亿人民币/万吨，公司21年收获量8.4万吨）。公司拥有稀缺的三文鱼养殖牌照并且产业链布局，有望先后受益于海外及国内的消费复苏趋势，海产品销售收入有望快速提升。我们预计公司2022-24年的营收为64.8/72.7/85.1亿元，净利润为3.8/5.5/7.1亿元，对应EPS为2.16/3.14/4.1元，当前股价对应PE为13.6/9.4/7.2X，给予2023年20倍目标PE，对应目标市值110亿，目标价为63元，给予“买入”评级。 风险提示：自然灾害风险，原材料及产品市场价格波动风险，贸易环境及汇率风险，销售不及预期风险，疫情反复风险、消费复苏及消费升级不及预期风险

佳沃食品(300268) 事件点评 事件： 据 UCN 报道，智利政府出于环境保护的目的，正在制定限制三文鱼养殖场扩张的法案，禁止在海洋保护区发展三文鱼养殖业，且未来可能不会发放更多新牌照。 养殖牌照发放受限，供给端预计进一步收紧。 从供给端来看， 根据美威养殖手册， 挪威与智利的三文鱼产量约占全球总产量接近 80%。挪威从 1982 年起限制牌照发放，目前生产商仅能以拍卖方式获取牌照。 而智利政府限制养殖新牌照的发放将导致全球三文鱼供给增速进一步放缓，更加凸显三文鱼牌照价值。同时三文鱼养殖行业较高的工业化程度与智能养殖方式的高难度要求对想要入行的企业的资金提出了极大的挑战。因此预计全球三文鱼供给难以在短时间内出现大幅扩张，中长期三文鱼价格有望保持上行态势。 三文鱼潜在需求依旧强劲，价格仍有抬升空间。 从需求端来看，随着居民消费水平的不断提高，与主流蛋白质来源有差异优势、且以餐饮端为主要消费场景的三文鱼有望迎来需求爆发。根据 Mowi 年报披露，2011 至 2020 十年间三文鱼全球销售额增长 99%（CAGR 为 8%），全球销量同期增长 75%（CAGR 为 6%）。 2021 年以来三文鱼消费市场需求从疫情中逐步回暖，全球三文鱼市场价格回升，根据 NASDAQ SalmonIndex，截止 5 月第二周，纳斯达克鲑鱼指数为 132.15NOK/kg， 自年初上涨 60%。上游供给端承压叠加需求强势复苏， 2022 年鱼价有望持续坚挺。 核心资产稀缺性再次确认，高成长确定性强。 佳沃食品作为唯一三文鱼养殖 A 股标的， 2019 年收购智利三文鱼公司 A.S.获取 96 个养殖牌照， 拥有充足生产能力。 稀缺牌照、领先技术、精细化管理模式造就公司强大实力。 同时公司明确提出“全球资源+中国消费”战略方针，积极加大研发销售符合新一代消费需求的 3R 营养产品，进一步延伸产业链。投资建议 三文鱼供 紧需旺态势持续， 鱼价 全年有望维持高位。 预计2022-2024 年公司归母净利润分别为 2.16/3.71/6.45 亿元，对应 EPS1.24/2.13/3.71 元，考虑到三文鱼价格有望持续提升， 财务费用、饲料原料等成本逐渐回落， 我们预计公司业绩弹性有望持续释放，维持“推荐”评级。 风险提示 疫情反复；三文鱼病害风险；食品安全风险。

佳沃食品(300268) 事件 4 月 18 日，佳沃食品发布 2022 年一季度报告， 2022 年一季度实现营收12.23亿，同比增长6.2%；归母净利润1.10亿，同比大幅增长170.5%。 点评 核心资产价值凸显，一季度盈利大幅增长。 2022 年以来，受益于三文鱼终端市场需求及销售价格的回暖，公司整体盈利大幅提升，主要系智利子公司 Australis 盈利大幅恢复性提升（净利润同比+251.9%），子公司青岛国星业绩的稳定增长（净利润同比+332.6%）以及 3R 预制菜系列产品持续发力。 同时，由于消耗性生物资产市场公允价值上升，公允价值变动收益达到 1.66 亿元，同比增加 382.72% 供紧需旺态势延续，全年鱼价有望坚挺。 2020 年，受疫情影响，全球三文鱼价格出现较大幅度下跌， Australis Seafoods S.A.全年三文鱼平均销售价格较 2019 年下降 23.34%。 2021 年以来三文鱼消费市场需求逐步回暖，全球三文鱼市场价格回升， 2022 年三文鱼供紧需旺态势延续支持鱼价持续上涨，根据 NASDAQ Salmon Index，截止 4 月 20 日， 纳斯达克鲑鱼指数为 101.63NOK/KG， 三个月上涨 40.51%。当前三文鱼养殖牌照发放收紧，上游供给端承压需求强势复苏， 2022 年鱼价有望持续坚挺。 降本增效持续推进，公司成长空间广阔。 公司持续推动管理优化及降本增效工作，投资十二区的粗加工场年加工产能约 7.2 万吨。我们预计随着 2022 年 3 月底粗加工厂试运营后公司能有效降低成本。 4 月 13日公司发布非公开增发预案，债转股相关工作同步持续推行，公司财务结构有望优化，现金流状况有望改善，同时财务费用有望降低，释放公司利润弹性。中国市场持续发力，蓝海市场成长空间广阔。公司计划从产品、品牌、供应链、国内业务协同、食材升级到食品、以及销售渠道六大维度开拓中国市场，疫情后时代在行业复苏的有利环境下，国内市场的开拓有望提高公司的业绩水平和盈利能力。 投资建议 受三文鱼需求强势复苏影响。上调公司盈利预测， 2022-2024 年，公司归母净利润分别为 2.16/3.71/6.45 亿元，对应 EPS 1.24/2.13/3.71 元，考虑到三文鱼价格有望持续提升,财务费用、饲料原料等成本逐渐回落，预计公司业绩弹性有望持续释放，维持“推荐”评级。 风险提示 疫情反复；三文鱼病害风险；食品安全风险

佳沃食品(300268) 报告要点： 公司是以三文鱼为核心产品的优质蛋白食品企业 佳沃食品主要从事优质蛋白海产品的养殖、加工及销售，深度掌握以三文鱼为代表的优质海鲜蛋白的上游稀缺资源，产品主要包括三文鱼、北极甜虾、狭鳕鱼、真鳕鱼、比目鱼等优质海产品。受益于三文鱼终端市场需求及销售价格的回暖，公司盈利大幅提升。2022Q1公司实现营收12.23亿，同比增长6.2%；归母净利润1.10亿，同比增长170.5%。 控股股东拟全额认购定增，优化财务结构，彰显成长信心 公司控股股东为佳沃集团，近日公司发布非公开增发预案，拟募资5.16-7.73亿元，由佳沃集团全额认购，用于补充流动资金。此次定增将有助于降低公司财务风险，改善公司资本结构并助力公司利润释放，未来成长确定性高。 三文鱼行业长期供需紧平衡，鱼价有望维持高位 三文鱼需求将受益于消费升级的趋势而持续提升。2021年全球三文鱼消费量约为286万吨，同比增长8%。三文鱼养殖行业受到严格的养殖环境以及牌照监管的约束，行业集中度持续提升。2021年全球三文鱼收获量约282万吨，同比增长4%。未来全球三文鱼的年均供应增速将放缓至4%。三文鱼行业将长期处于供需紧平衡状态，促使三文鱼价格维持在高位水平。 公司掌握稀缺资源，严格把控核心品类品质，构筑深厚护城河 公司收购智利前十大三文鱼企业Australis，掌控全产业链中价值最高的上游养殖端优质稀缺资源。公司进行鱼卵孵化、淡水育苗、海水养殖、收获加工到品牌销售的一体化全产业链运作，在智利拥有充足的加工生产能力，其中7.2万吨智能加工厂拟于2022年3月建设完成，进一步降本增效。在渠道端，公司坚持全球多元化全渠道销售体系布局，重点发力中国市场，推出“馋熊同学”切入国内的高景气3R预制食品领域。未来公司将持续推进品类扩张，丰富产品矩阵，助力公司的业绩释放。 投资建议与盈利预测 受益于三文鱼价格回暖，未来公司业绩将维持较高的增速且确定性高。我们预计2022-2024年公司营收分别为56.65/69.51/83.98亿元，同比增长23.22%/22.72%/20.81%；2022-2024年归母净利润为2.38/4.06/7.02亿元，同比增长182.55%/70.17%/73.20%,对应2022-2024年的EPS分别为1.37/2.33/4.03元，当前股价对应PE分别为19.3/11.3/6.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原材料及产品市场价格波动风险、疫情持续发酵风险、新业务开拓不达预期风险、消耗性生物资产公允价值变动风险、自然灾害风险