银邦股份(300337) 事件 公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收32.87亿元，同比增长13.06%，归母净利润为0.69亿元，同比减少0.74%，扣非净利润为0.60亿元，同比增长40.36%。 点评 业绩环比大幅改善。2023Q3公司实现营收11.45亿元，同比增长14.41%，环比增长0.45%，归母净利润为3630万元，环比增长78.30%，去年同期为亏损2095万元，扣非净利润为3383万元，环比增长82.39%，去年同期为亏损3694万元。 铝热传输材料前景广阔，新能源热管理用量不断提升。2023上半年公司相关产品在新能源汽车领域的营业收入为6.33亿元，占公司2023H1营业收入的29.53%。在热管理领域，新能源车热管理系统对于铝热传输材料的需求从传统车的单10KG提升到了单20-25KG，远期看全球新能源车及储能电池对于铝热传输材料的需求增量超过200万吨，新能源车用铝轧制材前景广阔。 淮北工厂进展顺利，远期产能达到57万吨。公司目前无锡工厂实际产能约22万吨/年，淮北工厂按公司投资计划为3年建设期，目前淮北工厂项目厂房及设备基础的建设正常进行中。淮北项目全部完成后预计新增产能为年产35万吨新能源车用再生低碳铝热传输材料。 国内前列的铝轧制材料企业，优质的产品获得了国内外客户的高度认可。公司自主研发的新能源汽车冷却动力电池热管理铝热传输材料等产品，已向比亚迪、大众、上汽集团、吉利、宁德时代等多家知名企业直接或间接批量供货。同时公司生产的铝钢复合材料打破了火电站空冷机组核心材料长期被外国企业垄断的局面，在国内电站空冷行业市场占有率达到50%以上，成为该材料全球最优秀的生产企业之一。 参股飞而康，3D打印领先企业。公司的参股公司飞而康主营业务是金属3D打印（增材制造），通过3D打印生产的零部件可应用于飞机、火箭、航空发动机等航空航天领域，飞而康是C919金属3D打印零部件合格供应商。 盈利预测 预计2023-2025年公司归母净利润为1.06/1.48/1.95亿元，同比增长56.96%/40.01%/31.77%，对应EPS为0.13/0.18/0.24元，对应PE为72.59/51.84/39.34倍。 风险提示： 铝价大幅波动的风险；产能扩张进度不及预期的风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期。

银邦股份(300337) 投资摘要： 公司深耕铝热传输材料近20年，成长为铝热传输材料龙头。公司优质的产品获得了国内外客户的高度认可，其中“铝基层状复合材料”被江苏省工信厅认定为省级专精特新产品，银邦品牌被江苏省商务厅认定为“江苏省重点培育和发展的国际知名品牌”。 新能源单车钎焊铝材用量大幅增加。传统汽车中，单车总钎焊铝材需求约10kg。新能源汽车中相较于传统汽车，省去了发动机和变速箱，增加了：电机、电控和电池。新能源车所需钎焊铝材最多的是电池热管理系统，约12-15kg，大电池约20kg；电机电控及其他电子器件冷却系统约需5kg钎焊铝材，驾驶舱空调与传统汽车相近，需4-5kg。单辆新能源车热管理系统所需钎焊铝材约25kg，约是传统汽车的2.5倍。 超级快充进一步增加液冷板及钎焊铝复合材料需求。在动力电池企业和车企争相布局的情况下，超级快充的市场空间将逐步打开。而超级快充将对电池热管理系统带来更大的挑战—电池温度过高，温差过大。增加液冷板面积是解决该问题的有效途径。这将进一步增加钎焊铝材用量。 安全标准的提高加大钎焊铝复合材料想象空间。国家和企业对动力电池安全的追求越来越高。新国标《GB38031-2020电动汽车用动力蓄电池安全要求》提出了“热扩散”的要求。比亚迪提议把目前热扩散的适应要求不短于5分钟，提升到不短于30分钟；宁德时代推出麒麟电池，将横纵梁、水冷板与隔热垫合三为一，集成为多功能弹性夹层，并将多功能弹性夹层置于电芯大面之间（冷却面积增大为原来4倍，材料用量增大为原来2倍），以此来做到“安全无热扩散”。未来随着头部厂商的推动，以及国家对热扩散要求的提高（预期热扩散适用要求：5min→30min→无热扩散），麒麟电池大面冷却技术的大规模应用、钎焊铝材用量的成倍增加是也会随之而来。 新能源车市场钎焊铝材需求高增。预计2022-2025年全球新能源车钎焊铝材需求将由30万吨增加到79万吨，2022-2025CAGR=39%。其中，电池系统钎焊铝材需求将由19万吨增加到53万吨，2022-2025CAGR=41%。 行业壁垒高，供需格局紧张。钎焊铝材工艺流程复杂，投产周期长（约3年），产品高度定制化，产能增量不足以覆盖需求增量。供需紧张格局短期难解。乘着新能源汽车的东风，新能源业务快速增长。公司新能源业务比例不断提升，产能将由目前的18万吨/年，提升至24万吨/年，2025年将新增35万吨/年产能。此外，公司还与宁德时代签到36万吨供货协议。这些佐证了公司的实力与行业高景气。 投资建议： 预计2022-2024年公司营收分别为40.6/52.9/54.1亿元，同比增长27%/30.4%/2.3%，归母净利润分别为1.3/3/4.2亿元，同比增长226%/125%/42%，对应EPS分别为0.16/0.36/0.52元。考虑到公司业绩的高增长，给与公司2023年30倍PE，公司2023年合理股价为10.8元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，铝价大幅波动或下行，产能释放不及预期，盈利预测中假设偏离真实情况。