芒果超媒(300413) 事件：公司于2025年1月18日发布2024年业绩预告，公司预计2024年实现营业利润16.66-20.26亿元，同比变动区间为下降8.4%至增长11.4%；归母净利润12.5-16.1亿元，剔除净冲回4.5亿元递延所得税资产影响，归母净利润17-20.6亿元；扣非归母净利润15.4-19.0亿元，同比变动区间为下降9.2%至增长12.1%。 会员业务量质齐升，广告业务环比企稳回升。分业务来看，1）会员业务：在高品质长视频内容的加持下，公司会员业务实现量质齐升，收入首次突破50亿元大关，同比增长18%。2024年，豆瓣评分最高的10部华语剧集榜单中《小巷人家》、《问苍茫》和《日光之城》十占其三。我们认为，随着公司积极加大影视剧集储备，电视剧投入或逐步进入产出周期。截至2024年底，芒果TV有效会员规模达到7331万，再创新高，国际APP“双倍增计划”落地见效，全年下载量和海外收入均实现翻番，预计有望实现年初海外下载量2.6亿的目标。芒果TV持续夯实综艺领先优势，王牌节目延续超级爆款逻辑，在云合数据2024年全网网络综艺和电视综艺有效播放TOP10两个榜单中，网络综艺《再见爱人第四季》《乘风2024》《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》和《披荆斩棘第四季》十占其五，电视综艺《歌手2024》《你好，星期六2024》《中餐厅第八季》和《全员加速中对战季》十占其四。2）广告业务：广告业务回暖，下半年收入环比上半年增长8%，推动24全年广告收入实现正增长。运营商业务在上半年较大幅度下滑的情况下，下半年收入环比上半年增长16%，将全年降幅收窄至41%。金鹰卡通预计顺利完成年度业绩承诺，进一步增强上市公司整体盈利能力。小芒电商继续保持快速发展态势，2024年GMV超过160亿，同比增长55%。 企业所得税政策落地，利好公司发展。1）企业所得税政策落地：为进一步支持转制文化企业发展，2024年12月，财政部、国家税务总局、中央宣传部发布《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》，公司旗下转制文化企业自2024年至2027年可享受企业所得税免税政策。因此，2024年公司旗下转制文化企业原本需要缴纳的企业所得税可全部减免，前三季度已缴纳的企业所得税费用2.6亿元可全额退回。2025-2027年期间，免征企业所得税将对公司归属于上市公司股东的净利润构成正向影响。2）归母净利润同比波动原因：因企业所得税政策的变化，按照会计准则，公司需一次性冲回2023年度确认的部分递延所得税资产，将减少公司2024年归属于上市公司股东的净利润，预计2024年归属于上市公司股东的净利润区间为12.5–16.1亿元，同比变动幅度为-64.85%至-54.72%。 投资建议：考虑到公司会员业务高速增长、广告市场缓慢复苏以及海外市场贡献业绩增量，在企业所得税政策影响下，我们调整公司2024-2026年营收为146/166/183亿元（前值分别为154/171/185亿元），同比增长-0.05%/14.38%/10.00%，公司2024-2026年归母净利润为14.83/21.05/23.56亿元（前值分别为19.0/21.0/23.8亿元），维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险、项目进展不及预期、广告业务恢复不及预期、会员增长不及预期风险，业绩预告仅为初步测算结果，具体财务数据请以正式财报为准。

芒果超媒(300413) 公司发布2024年度业绩预告。2024年预计营业利润16.66亿元-20.26亿元，同比变动-8.41%至+11.38%；归母净利润12.50亿元-16.10亿元，同比减少54.72%-64.85%；扣非后归母净利润15.40亿元-19.00亿元，同比变动-9.17%至+12.06%。 投资要点： 所得税政策变化导致利润波动幅度较大。2023年公司基于所得税政策的变化确认了递延所得税资产并相应增加归母净利润16.3亿元，推动当年归母净利润大幅增加至35.56亿元。2024年12月财政部、国家税务总局、中央宣传部发布《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》再次明确新的免税政策，公司冲回2023年确认的递延所得税资产并减少公司归母净利润6.3亿元，叠加正常确认2024的递延所得税资产并增加归母净利润1.8亿元，2024年公司冲回递延所得税资产并相应减少归母净利润4.5亿元。2023年所得税政策变动影响下公司的归母净利润基数较高，可比性较差，以营业利润和扣非后归母净利润为口径来看，2024年公司利润端表现平稳。 优质内容带动会员业务创新高。根据云合数据2024年全网网络综艺和电视综艺有效播放TOP10的两个榜单中，公司的网络综艺《再见爱人第四季》《乘风2024》《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》《披荆斩棘第四季》以及电视综艺《歌手2024》《你好，星期六2024》《中餐厅第八季》《全员加速中对战季》分别占据五席和四席。豆瓣2024年评分最高的10部华语剧集榜单中，《小巷人家》《问苍茫》《日光之城》占据三席。通过有吸引力的长视频内容加持带来用户新增及留存，公司会员业务实现较大突破，截至2024年末公司有效会员规模达到7331万，相比2023年末增加约678万，会员业务收入同比增长18%，超50亿元，会员规模和会员业务收入创新高，并有望成为未来公司业绩增长的核心驱动因素。 广告业务回暖，小芒电商快速增长。2024H2广告收入环比H1增长8%，测算全年广告收入约35.80亿元，由2024H1的同比负增长转为正增长，回暖较为明显。2024H2运营商业务收入环比上半年增长16%，测算全年收入约16.2亿元，同比降幅由2024H1的46%收窄至41%。金鹰卡通完成年度业绩承诺，增强上市公司整体盈利能力，小芒电商保持快速发展，2024年GMV超160亿，同比增长55%。 内容储备丰富。综艺端，2025年公司将继续保持综N代+新综的结构，推出《歌手2025》《乘风2025》《披荆斩棘5》《花儿与少年7》《登录可爱岛》等综艺。剧集端，开年大剧《国色芳华》已于2025年1月正式播出，还有《水龙吟》《好好的时代》《仁心俱乐部》《韶华若锦》等剧集待播。储备的综艺影视内容有望保障公司会员、广告等业务的持续增长。 盈利预测与投资评级：考虑到所得税政策的变化，相应下调公司2024年的盈利预测，并上调2025年和2026年的盈利预测，预计2024-2026年公司EPS为0.78元、1.16元、1.25元，按照2025年1月23日收盘价27.15元，对应PE为34.88倍、23.32倍和21.64倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：会员业务增长不及预期；内容表现不及预期；广告招商效果不及预期

芒果超媒(300413) 2024全年经营业绩稳中有进，看好优质内容释放，维持“买入”评级 公司预计2024年营业利润为16.66–20.26亿元（同比-8.41%至+11.38%），归母净利润为12.5–16.1亿元（同比-64.85%至-54.72%），扣非归母净利润为15.4–19.0亿元（同比-9.17%至+12.06%），2024-2027年公司享受所得税免税政策，所得税政策影响已基本落地。考虑到递延所得税资产冲回影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为14.76/20.81/23.43（前值为19.18/21.80/23.81）亿元，对应EPS分别为0.79/1.11/1.25元，当前股价对应PE分别为33.7/23.9/21.3倍，我们看好公司盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 会员数与会员收入均创新高，广告业务有所修复，业绩稳步向好发展 收入分结构看，会员数与会员收入同步创新高，根据QM，2024年11月芒果TV月活为2.85亿，用户流量稳定。2024年末芒果TV有效会员规模为7331万（同比+10.2%），或得益于《再见爱人4》等高品质内容播出。ARPU方面，芒果TV全面升级会员体系，构建IP定制节目、剧综联动等增收矩阵，增强付费点，驱动会员收入同比增长18%至50亿元以上；广告业务回暖，2024H2收入环比2024H1增长8%，推动全年广告收入实现正增长，其中《歌手2024》获30个品牌合作，《小巷人家》总合作品牌达30+；运营商业务在2024H2收入环比2024H1增长16%，全年收入同比下降41%；小芒电商持续高增，2024年GMV超过160亿，同比增长55%。此外，金鹰卡通或将完成年度业绩承诺，增强公司盈利能力。 爆款剧集持续推出，影视内容储备丰富，投入逐步进入产出周期 2025年1月《国色芳华》开播，共计获特伦苏、东阿阿胶等40+广告主合作，截至1月19日云合有效播放市占率为19.1%，位居第二。根据公司2025年片单，公司发布100+剧集内容，2025Q1将上线《乘风2025》、《快乐再出发3》等优质综艺，年内上线《五福临门》、《水龙吟》、《韶华若锦》、《潜渊》、《好好的时代》等剧集，爆款剧集持续推出，影视内容储备丰富，有望持续推动业绩增长。 风险提示：综艺剧集表现不及预期，AI应用进展不及预期等。

芒果超媒(300413) 事件： 公司发布2024年业绩预告。 点评： 营业利润及扣非后净利润保持稳健，税收政策变化影响归母净利润预计2024年公司实现营业利润16.66亿元至20.26亿元，同比-8.41%至+11.38%；归属于上市公司股东净利润12.50亿元至16.10亿元，同比-64.85%至-54.72%，扣除非经常性损益后的净利润15.40亿元至19.00亿元，同比-9.17%至12.06%。整体利润保持稳健，归母净利润同比变动幅度较大，主要由于企业所得税政策变化所致，2024年12月，财政部、国家税务总局、中央宣传部发布《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》，明确公司旗下转制文化企业自2024年至2027年继续享受企业所得税免税政策。根据企业会计准则相关规定，公司2024年需冲回2023年度确认的归属于2024年至2027年免税期的递延所得税资产约6.3亿元，同时，2024年及后续年度根据会计准则的相关规定每年正常确认递延所得税资产，其中2024年确认的递延所得税资产约1.8亿元。2024年合计净冲回4.5亿元递延所得税资产，减少归属于上市公司股东的净利润4.5亿元。 会员业务突破50亿，电视剧逐步进入产出周期 2024年公司会员业务收入突破50亿，同比增长18%，驱动公司业绩增长；广告业务全年实现正增长，下半年环比上半年增长8%；运营商业务由于落实电视行业治理工作部署，进行业务优化，短期增值业务受到一定影响，公司积极应对，下半年收入环比上半年增长16%；小芒电商GMV160亿，同比增长55%。内容方面，除了综艺内容持续领先外，24年电视剧也逐步进入产出周期，《小巷人家》等剧集表现亮眼，25年开年的《国色芳华》表现不俗。 投资建议与盈利预测 公司作为国有控股长视频新媒体公司，依托芒果特色融媒生态，以互联网视频平台运营为核心，上下游协同发展。考虑到递延所得税资产一次性调整以及税收优惠政策变化，调整盈利预测我们预计24-26年公司EPS分别为0.77/1.19/1.34元，对应PE35/22/20倍，维持“买入”评级。 风险提示 内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险等。

芒果超媒(300413) 事件 芒果超媒发布业绩预告公告：2024公司归母利润12.5~16.1亿元（同比-64.85%~-54.72%），扣非利润15.4~19亿元（同比-9.17%~+12.06）。归母利润波动主要因企业所得税政策的变化，2023年确认递延所得税资产增加归属于上市公司股东的净利润16.3亿元，2024年净冲回递延所得税资产减少归属于上市公司股东的净利润约4.5亿，本次冲回2023年度确认的递延所得税资产为一次性调整，2025年至2027年无需调整。 投资要点 2024Q4扣非利润同环比双增年度有效会员7331万人（会员收入超50亿元同比+18%）广告收入正增长2025年内容供给充沛 2024Q4公司归母利润-1.943~+1.657亿元（单季度同环比不具有可比性，主要由于2023年报表确认16.3亿元递延所得税资产增加当年归母利润16.3亿元进而影响基数，2025~2027年无需调整），2024Q4扣非利润3.137~6.737亿元（同比+287%~+732%，环比+0%~115%），单季度扣非利润同环比双增，季度利润业绩改善。 2024年公司会员收入增长广告收入正增长。2024年芒果TV年末有效会员7331万，凸显优质内容基本盘及国际APP“双倍增计划”已见效，2024年会员收入超50亿元（同比+18%），会员收入有望成为后续业绩增长核心驱动因子；广告业务回暖，2024下半年收入环比上半年增长8%，推动2024全年广告收入正增长，同时，小芒电商持续高增，2024年GMV超160亿，同比+55%，2024年金鹰卡通预计顺利完成年度业绩。 内容端，2025年芒果将推出综艺、剧集、晚会纪录片、微剧微综，内容供给充沛。芒果深度挖掘中华优秀传统文化，2025年开年推出剧集《国色芳华》体现了中华民族自强不息精神，后续可期待《韶华若锦》《珍品》《长安古意》等；综艺端，2025年有《妻子的浪漫旅行国际季》《乘风2025》《真爱智上2》《歌手2025》《花儿与少年7》等；微剧微综如《黎明四起》《南相思》等。 看AI如何赋能文化IP融合新发展？ AI端，公司成立大模型实验室“山海研究院”，自研的“芒果大模型”，积极探索AI等前沿技术落地应用与业态创新，加快培育文化领域新质生产力；同时，伴随小红书走红，也可关注小芒电商后续发展，小芒电商在基于芒果IP开发衍生产品的同时，也正面向国内外优质影视、动漫、游戏IP开放合作，打造更多用户喜爱的衍生产品。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为147.45、161.97、181.86亿元，归母利润分别为14.1、20.4、27.9亿元（同比-60%、+44.8%、+36.8%），EPS分别为0.75、1.09、1.49元，当前股价对应PE分别为35、24、18倍，作为融媒体头部，内容常态供给的规模优势下叠加AI赋能且携手抖音微短剧合作（芒果TV依托互通互融的制作优势和“芒系”内容优势，致力于打造微短剧赛道的芒果品牌），均有望推动主业在2025年再上台阶，短期看内容产品重燃市场热度及广告收入的新增长，中期看科技如何赋能文化内容新发展，基于会员收入双位数增长，广告收入回暖正增，主业具韧性，同时，企业所得税政策落地，2025年至2027年，免征企业所得税将对公司归属于上市公司股东的净利润构成正向影响，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 新业务探索不及预期的风险、后续金鹰卡通业绩不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、新技术应用不及预期的风险、宏观经济波动的风险。

芒果超媒(300413) 核心观点 营收及利润下滑，内容投入持续加大。1）24年前3季度公司实现营业收入102.78亿元、归母净利润14.44亿元，同比分别下滑0.85%、-18.96%，对应全面摊薄EPS0.77元；2）Q3单季度公司实现营收33.18亿元、归母净利润3.80亿元，同比分别下滑7.14%、27.41%；营收及业绩下滑主要在于一方面运营商业务受电视行业治理影响下滑，另一方面所得税免税政策到期（前三季度所得税费用为2.77亿元，上年同期为-174万元）；3）前三季度公司经营活动产生的净现金流为-3.25亿元（上年同期为10.91亿元），主要系加大头部内容储备投入，导致经营性现金流净额出现下降波动。 会员业务表现良好，关注广告业务向山上修复可能。1）芒果TV有效会员数超过7000万、稳居国内长视频行业前列；营收表现上，上半年会员业务收入24.86亿元、同比增长27%，得益于优质内容和会员权益体系：以《歌手2024》《乘风2024》为代表的爆款综艺和以《与凤行》《欢乐家长群》为代表的热门剧集有力拉动会员规模的快速增长；创新会员权益体系，上线超300项会员福利，稳步提升ARPPU值，整体表现稳健；2）上半年广告业务实现营业收入17.21亿元、同比下滑4%、预计Q3延续上半年表现趋势；伴随后续宏观预期复苏，公司依托稳固的内容优势和平台流量优势，通过创新营销策略、优化AI算法，有望加快广告业务的恢复节奏。 内容生态持续完善，综艺与剧集持续表现亮眼。1）三季度芒果TV共上线31部季播综艺，位居主要长视频平台前列；其中《你好，星期六2024》、《中餐厅8》、《披荆斩棘4》位列台综、网综霸屏榜前三名；Q4《再见爱人4》表现抢眼，同时《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》等重点节目陆续上线有望带动Q4综艺内容持续向上；2）剧集方面，Q3《你比星光美丽》《私藏浪漫》上线热播；《锦绣安宁》《日光之城》开《小巷人家》《好运家》等剧集陆续上线有望继续带动Q4剧集热度。 风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计24/25/26年归母净利润为19.6/21.9/24.4亿元，对应EPS为1.05/1.17/1.30元，同期PE=23/21/19x，持续看好公司内容与平台运营优势以及AIGC时代成长可能，维持“优于大市”评级。

芒果超媒(300413) 公司发布2024年第三季度报告。2024Q3实现营业收入33.18亿元，同比减少7.14%；归母净利润3.80亿元，同比减少27.41%，环比减少35.95%；扣非后归母净利润3.14亿元，同比减少26.80%。 2024前三季度营业收入102.78亿元，同比减少0.85%；归母净利润14.44亿元，同比减少18.96%；扣非后归母净利润12.26亿元，同比减少23.98%。 投资要点： 企业所得税优惠政策变化拖累净利润。受公司企业所得税优惠政策变化影响，部分纳税主体的所得税税率由免税变为15%或25%，确认的所得税费用同比增加约2.8亿元，上年同期公司所得税费用约为-1737.81万元，导致前三季度公司归母净利润同比下降18.96%。 会员业务数量破纪录，独播综艺节目流量排名首位。根据10月11日湖南广播影视集团有限公司党委书记、董事长、台长、总编辑龚政文在首届中国广播电视精品创作大会中发言披露，湖南卫视在总局大数据和索瑞福中保持全天收视第一，芒果TV独播综艺节目流量保持长视频平台第一，有效会员数量已经超过7000万，相比2023年底的6653万增长超5%，创历史新高；Questmobile统计数据也显示8月芒果TV视频APP MAU2.68亿，在视频平台中排名第三，仅次于爱奇艺和腾讯视频。一方面通过爆款综艺以及热门剧集拉动会员规模快速增长，另一方面不断创新会员权益，上线超300项会员福利创新会员增值业务，提高用户的价值感知和付费意愿以提升用户ARPPU，维持公司会员业务的增长态势。 热播综艺节目位居行业前列。根据云合数据显示，公司2024Q3上线新综艺31部，全网综艺有效播放25亿次，同比增加22%。在三季度电视综艺正片有效播放量TOP5中，《你好，星期六2024》《中餐厅第八季》《歌手2024》排在第2、第3和第5；网络综艺正片有效播放量TOP5中，《披荆斩棘第四季》《密室大逃脱第六季》《快乐老友记第二季》排在第1、第4和第5。近期上线的综艺节目《再见爱人4》开播后热度较高，在社交媒体上引发大量讨论，后续将有《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》等节目排播。 剧集方面，Q3上线了《你比星光美丽》《私藏浪漫》《四海重明》等热播剧集，《锦绣安宁》《日光之城》已于近期开播，后续将有《小巷人家》《好运家》等剧集。 微短剧方面，芒果TV联动湖南卫视推出国内首个黄金档微短剧剧 第1页/共4页 场“730大芒剧场”，同时启动芒果短剧“星火计划”。 中国文化海外传播生力军。芒果TV国际APP海外下载量从2023年的1.3亿上升至2.1亿，其中欧美地区新增下载量占比5.3%，《歌手2024》带动用户增长1853万，国际APP全年实现2.6亿“倍增计划”的目标可期。《歌手2024》《乘风2024》《中餐厅》《花儿与少年》等综艺节目在海外出圈。 强大内容制作团队保障生产力。目前湖南卫视、芒果TV双平台共有8个节目内容主理人赛道，49个节目自制团队，24个影视自制团队和39家“新芒计划”战略工作室。其中湖南卫视团队26个，芒果TV团队86个。虽然团队分属两大平台，但运行机制上实现创意提案、评估立项、编排宣传和生产制作上全面打通，根据项目生产需要随机融合、互相转化。根据公司公告显示，2024前三季度公司经营性现金流净流出3.26亿元，相比2023年同期净流入10.90亿元出现大幅下降，主要是加大对头部内容的储备，预计未来将会通过影视、综艺等内容实现商业转化。 投资建议：公司业绩受税收政策变化影响较大，利润端承压。但另一方面公司在内容端尤其是综艺领域能够持续产出播放量靠前的头部节目，通过输出内容有效拉动公司会员业务快速增长。广告业务方面，外部压力下我们认为仍需要一定时间修复。预计2024-2026年公司EPS为0.97元、1.12元、1.21元，按照10月25日收盘价26.80元，对应PE为27.35倍、23.82倍、21.90倍。维持“买入”投资评级。 风险提示：广告招商效果不及预期；外部经济环境压力；综艺及影视效果不及预期；会员数量及付费情况增长不及预期

芒果超媒(300413) 事件： 公司发布2024年三季报。 点评： 税收政策调整影响利润增速，收入前三季度-0.85% 2024前三季度，公司实现营业收入102.78亿元，同比微降0.85%；实现归母净利润14.44亿元，同比下降18.96%，扣非归母净利润12.26亿元，同比下降23.98%，主要受税收政策调整影响，利润端略承压。分季度来看，24Q3单季度，公司实现营业收入33.18亿元，同比下降7.14%，归母净利润3.80亿元，同比下滑27.41%，扣非归母净利润3.14亿元，同比下降26.80%。费用率角度，2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率为11.87%/2.50%/1.24%，较上年同期分别下降3.53/1.30/0.34pct。 有效会员突破7000万，出海表现亮眼 依托公司的内容优势，芒果TV的独播综艺节目流量保持长视频平台第一，有效会员超7000万。2024年，公司实施“芒果出海2024行动”计划和芒果TV国际APP“倍增计划”，芒果TV国际APP海外下载量上升到2.1亿，欧美地区新增下载量占5.3%，《歌手2024》带动用户增长1853万，年内国际app有望实现2.6亿目标。 综艺内容优势领先，剧集储备片单丰富 综艺方面，三季度《你好，星期六2024》、《中餐厅8》、《披荆斩棘4》等热门综艺表现亮眼。Q4，《再见爱人4》上线后热度较高，《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》等重点储备节目值得关注。剧集方面，公司持续加大影视剧内容投入，储备影视剧超80部，《国色芳华》《小巷人家》《水龙吟》《好运家》等作品具备爆款剧集潜质。另外，公司持续提升微短内容战略地位，探索构建“长中短”贯通的内容生态。 投资建议与盈利预测 公司作为国有控股长视频新媒体公司，依托芒果特色融媒生态，以互联网视频平台运营为核心，上下游协同发展。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润19.23/21.98/24.76亿元，EPS分别为1.03/1.18/1.32元，对应PE26/23/20倍，维持“买入”评级。 风险提示 内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险等。

芒果超媒(300413) 投资要点 公司发布季度业绩。2024Q3公司营收同比减少5%至33.2亿元；毛利润同比减少24%至9.9亿元，毛利率同比降低7pct至30%；税前利润同比减少6%至4.7亿元，实际税率为18%；归母净利润同比减少26%至3.8亿元，归母净利率同比降低3pct至11%。税前利润增速与营收增速保持一致，归母净利润降幅超过收入增速降幅，主要系所得税影响。 综艺播放量持续上涨，精品大剧助力Q4表现：三季度，芒果TV综艺数据在文娱市场持续领跑。云合数据显示，芒果TV全网综艺有效播放25亿，同比上涨22%，《你好，星期六2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》3档节目表现突出，位列台综、网综霸屏榜TOP3。芒果TV上新季播综艺供给大幅增加，共上新31部，位居爱优腾芒四平台之首。近期，芒果TV热播综艺《再见爱人4》持续引爆热搜，开启四季度“开门红”。后续《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》《芒果新生班·搭档季》等重点节目也为四季度爆款综艺奠定基础。剧集方面，云合数据显示，芒果TV会员内容有效播放占比上涨至79%，同比提升16%，《你比星光美丽》《私藏浪漫》进入Q3剧集会员内容有效播放霸屏榜。目前公司储备影视剧超80部，进入四季度，热播剧集《锦绣安宁》《日光之城》开播后表现不俗，后续随着《小巷人家》《好运家》等头部剧集的上线播出，将持续夯实公司四季度内容基本盘。此外，公司还储备了《国色芳华》《五福临门》等开年大剧。在微短剧赛道上，芒果依托独有的台网联动优势，推出全国首个黄金档微短剧剧场“730大芒剧场”；芒果微短剧单月的开机量已接近30部。 会员规模再创新高，有效提升用户ARPU值：公开报道显示，芒果TV有效会员规模已超7000万，再创新高峰。根据QM数据，芒果TV月度（8月）活跃用户数已达2.68亿，稳居长视频行业前三。作为国内综艺的领头羊，芒果TV系凭借着自身的综艺优势，持续拉动视频平台的会员和用户增长。公司也表示，会员业务的持续快速增长，得益于芒果TV长期深耕优质内容和会员权益体系。会员渠道合作方面，动感地带芒果卡推出一年时间销量已突破2000万张，成为年轻人中备受追捧的数智产品。同时，芒果TV与88VIP合作继续深化，牵手共创《四季惊喜夜》合作厂牌，拉通全年大促节点，打造线上线下用户权益感大事件。 盈利预测与投资评级：考虑到公司加大内容端投入，或对利润率带来一定压力，我们将公司2024-2026年归母净利润预测从19.4/21.8/23.8亿元下调至17.5/20.3/22.2亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为28/25/22倍。我们看好公司在综艺领域的领先优势，以及优质剧集上线后对会员业务的拉动，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，节目上线不及预期风险。

芒果超媒(300413) 事件：北京时间2024年10月25日，芒果超媒（300413.SZ）发布2024年第三季度业绩报告。2024年前三季度公司实现营业收入102.78亿元，同比小幅下降0.85%；实现归母净利润14.44亿元，同比下降18.96%；扣非归母净利润12.26亿元，同比下降23.98%。2024年第三季度，公司实现营业收入33.18亿元，同比下滑7.14%；归母净利润3.80亿元，同比下降27.41%，归母净利率有所下滑，较去年同期的14.63%同比下降3.19pct至11.44%，主要系企业所得税政策调整影响。 核心主业延续稳健发展态势，营收结构有望不断优化。2024年第三季度公司营收33.18亿元，实现净利润3.80亿元，同比下降27.41%。2024年公司中报披露，公司会员业务收入保持强劲增长，实现营收24.86亿，同比大增26.77%。根据证券时报报道，此前芒果TV有效会员规模已超7000万。或带动营收结构不断优化完善。QM数据显示，芒果TV月度（8月）活跃用户数已达2.68亿，稳居长视频行业前三。海外方面，芒果TV国际APP海外下载量从去年1.3亿上升到2.1亿，其中欧美地区新增下载量占比5.3%，全年“倍增计划”的2.6亿目标有望实现。同时，通过推出会员专属产品，芒果TV平均客单价提升40%，并有效推动会员用户复购。我们认为，会员规模及用户ARPU值双提升驱动互联网视频核心主业增长，随着收入结构进一步优化，消费市场回暖带动广告收入改善，公司收入有望维持稳健增长。 综艺节目播放量持续领跑，精品大剧助力Q4表现。公司“综N代”持续发力，核心内容创新能力再次得到验证。2024年三季度期间，根据艺云合数据，芒果TV全网综艺有效播放25亿，同比上涨22%，《你好，星期六2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》3档节目表现突出，位列台综、网综霸屏榜TOP3。芒果TV上新季播综艺供给大幅增加，共上新31部，位居爱优腾芒四平台之首。剧集方面，根据云合数据，芒果TV会员内容有效播放占比上涨至79%，同比提升16%，位居长视频平台之首。2024年第四季度，《锦绣安宁》《日光之城》开播后表现不俗，后续随着《小巷人家》《好运家》等头部剧集的上线播出，将持续夯实公司四季度内容基本盘。此外，公司还储备了《国色芳华》《五福临门》等开年大剧。我们认为，在优质影视内容持续产出下，公司有望拓展用户规模并增强用户粘性。 积极推动文化科技融合，打造全国首个黄金档微短剧剧场。目前，公司已将AIGC成功运用于《爱的修学旅行》《我们仨》《中国官箴》《湘行漫记》等8档节目，并基于大模型和AIGC打造面向短剧的创新生产引擎——山海短剧智能制作平台，或于近期正式发布。微短剧方面，公司推出全国首个黄金档微短剧剧场“730大芒剧场”，率先推动了一批优质微短剧上星，后续或将结合金鹰独播剧场大剧以及S级综艺构建具有芒果特色的微短内容衍生集群。 投资建议：考虑到上半年广告市场缓慢复苏以及公司H1财报表现，我们预计公司2024-2026年营收为154/171/185亿元，同比增长6%/11%/8%，预计公司2024-2026年归母净利润为19.0/21.0/23.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：会员及流量增长不达预期；项目进度不达预期；广告主投放意愿恢复不及预期；行业监管及互联网平台监管趋严。