深信服(300454) 事件描述 2月21日，公司发布2024年度业绩快报，其中，2024全年公司实现收入75.20亿元，同比减少1.86%；全年实现归母净利润1.97亿元，同比减少0.49%，实现扣非净利润0.76亿元，同比减31.32%。2024年第四季度公司实现收入28.86亿元，同比微增1.13%；四季度实现归母净利润7.77亿元，同比增4.46%，实现扣非净利润7.27亿元，同比增2.06%。 事件点评 收入端降幅逐步收窄，费用端管控效果显著。2024年，公司收入逐步改善，三季度开始恢复同比增长，但由于下游金融等行业客户需求仍较弱，公司全年营收仍小幅下滑。2024年公司毛利率较上年同期下降约3.67个百分 点，主要是由云计算业务占比提升以及市场竞争加剧所致。在费用端，得益于公司进一步推行降本增效，2024年公司销售、管理、研发合计费用率较上年同期下降约6.25个百分点。而受理财投资收益及参股投资企业公允价值变动等因素影响，2024年公司实现非经常性损益约1.21亿元，较23年的0.87亿元增加了0.34亿元，导致扣非净利润出现较大幅度的下滑。 公司安全GPT与AI算力平台实现AI应用及算力的全面布局。其中深信服安全GPT是国内率先推出的安全垂类大模型，基于安全GPT+XDR能够帮助用户实现安全运营的“自动驾驶”。同时公司24年在国内率先推出AICP算力平台，并且一朵云平台实现全面AI升级，具体包括：1）打造HCI+AICP的新一代超融合解决方案，实现增加一台GPU节点就能基于本地集群快速部署DeepSeek等企业级大模型，用AICP算力平台承载DeepSeek实现5-10倍的性能提升；2）托管云上线新的AI服务目录，提供DeepSeek等企业级大模型服务，用户可通过订阅获取AI能力；3）推出AI应用创新平台，帮助用户快速构建智能客服、知识问答系统等高质量的RAG应用。 投资建议 公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，AI需求爆发有望带动公司云业务高速增长，调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.46\1.08\1.45，对应公司2月26日收盘价115.51元，2024-2026年PE分别为249.12\106.79\79.50，维持“增持-A”评级。 风险提示 产品迭代不及预期；宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；业绩快报未经会计师事务所审计，与年度报告中披露的最终数据可能存在差异的风险。

深信服(300454) 核心观点 全年收入略有下滑，四季度维持正增长。公司发布业绩快报，2024年收入75.20亿元（-1.86%），归母净利润1.97亿元（-0.49%），扣非归母净利润0.76亿元（-31.32%）。单Q4来看，公司收入28.86亿元（+1.12%），归母净利润7.77亿元（+4.58%），扣非归母净利润7.27亿元（+2.11%）。由于国内下游行业客户需求较弱，导致收入略有下滑。但从安全和云两大行业收入增速均承压较大来看，公司整体保持了较高经营的韧性；从Q3、Q4来看，公司收入已经恢复了正增长。 云计算收入占比提升，费用同比下降。公司毛利率同比下降约3.67%，主要是市场竞争激烈，以及毛利较低的云计算业务占比进一步提升等原因所致。公司三费（研发、销售、管理费用）合计下降约6.25%。公司预计2024年度非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响额约为1.21亿元，主要系理财投资收益、参股投资企业公允价值变动等原因所致。 大模型本地化部署带来新产业机会，AICP有望成为新增长动能。国资委部署深化中央企业“AI+”专项行动，Deepseek带来大模型本地化部署需求，给传统私有云带来新的成长机会。公司一朵云面向AI进行全新升级，HCI+AICP新一代超融合，只需在原集群基础上增加一台GPU节点，就能基于本地集群快速部署并承载DeepSeek在内的企业级大模型。深信服通过AICP算力平台的部署方案在多实例、并发推理场景中可实现5-10倍的性能提升。凭借公司广泛的渠道和销售触达，以及历史积累的私有云的销售能力，该产品有望成为企业客户本地部署大模型的主要选择之一。 多款产品进入市场前列，验证公司IT基础设施能力。根据IDC数据，2024年第三季度，深信服超融合以18.8%的市场占有率，位居中国市场第一；深信服EDS存储以11.1%的市占率位列中国文件存储市场第四。在传统私有云基础设施领域的成功，随着大模型本地化部署之风，公司AICP业务有望在原政企市场继续复制。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入为75.20/82.97/92.96亿元，增速分别为-1.9%/10.3%/12%；归母净利润为1.97/4.73/7.60亿元（原预测为3.40/5.73/7.64亿元）；对应当前PE为242/101/63倍。由于大模型本地部署为公司带来新的成长动能，公司已呈现逐季度回暖趋势，维持“优于大市”评级。

深信服(300454) 高度看好公司长期发展，维持“买入”评级 考虑下游客户的投入仍然谨慎，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为1.97、4.20、5.62亿元（原预测为3.06、5.18、6.75亿元），EPS分别为0.47、1.00、1.33元/股，当前股价对应2024-2026年PE分别为256.3、120.1、89.8倍，考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性，维持“买入”评级。 业绩基本符合预期，费用管控成效突出 （1）公司发布业绩快报，2024年全年预计实现营业收入75.20亿元，同比下滑1.86%；预计实现归母净利润1.97亿元，同比下滑0.49%；预计实现扣非归母净利润7585.88万元，同比下滑31.32%，业绩基本符合预期。 （2）公司综合毛利率同比下降约3.67%，主要受国内市场激烈的竞争和公司业务结构变化（毛利较低的云计算业务占比进一步提升）等因素影响。 （3）公司加强人员及费用管控，公司三费（研发、销售、管理费用）合计下降约6.25%。 一朵云全面向AI升级，降低大模型整体使用成本 公司近期宣布一朵云全面向AI升级，（1）线下基础设施从传统业务承载平台向智算承载平台升级，广泛适配包括DeepSeek在内的最新大模型。（2）线上托管云上线全新AI服务目录，提供DeepSeek等企业级大模型服务，用户可通过订阅来快速获取AI能力。（3）全新发布AI应用创新平台，助力用户快速构建大模型应用，让AI应用的开发和运营变得更简单。向AI升级后，公司能够提供HCI+AICP新一代超融合解决方案，全面优化推理性能，让跑在一朵云上的大模型应用可以实现推理性能的大幅提升，降低大模型整体使用成本。我们认为Deepseek开启AI平权时代，大模型的私有化部署需求旺盛，公司作为国内AI基础设施领先厂商之一，有望迈入新发展时代。 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

深信服(300454) 事件：2025年2月17日，深信服官宣其线上托管云开始提供DeepSeek等企业级大模型服务，用户可以通过订阅来快速获取AI能力。 混合云架构实现“线上线下一朵云”，构建企业数字化转型IT底座。深信服“同架构混合云”解决方案，底层基于架构一致的私有云（线下）和托管云（线上），实现线上线下统一管理、统一监控运维。深信服借助“云间互联”技术安全便捷地实现线上同一VPC与线下大二层互通，并支持国产X86与ARM集群与线上互通；云上推出智能大脑，为线下的IT私有云提供远程监控和专家值守，协助用户闭环问题，提高本地数据中心的可靠性。该方案广泛应用于“本地数据中心延伸”、“混合云灾备”等场景，为企业数字化转型构筑坚实IT底座。 “Al First”战略，聚焦网络安全/云计算领域，自主构建安全GPT。深信服秉持“AI First”战略，深度聚焦网络安全与云计算领域。自2016年起，深信服持续在AI技术应用上发力，从SAVE AI文件检测引擎、WISE语法语义检测引擎等网络安全领域的创新，到基于深度学习的故障预测等云计算相关技术突破；2020-2023年，威胁情报智能研判生成、AISecOps智能安全运营等成果不断涌现；2024年发布安全GPT3.0，基本实现了24小时的自主值守，并实现演练0失分的优异成绩，现已在400多家企事业单位真实环境测试和应用。 AI算力平台，助力研发、模型训练和安全性。深信服AI算力平台是面向大模型开发场景，全新发布的私有化、一站式大模型训练和推理服务运行平台。公司通过AI算力平台负责屏蔽底层差异，实现异构资源池的统一管理，并通过深度优化达到优异性能。并支持多种训练和模型服务任务实现算力资源和模型服务的统一管理，训练成本比常规优化降低60%；在保障模型安全和数据隐私上，具备匿名计算、数据隐私保护等功能，全方位守护模型与数据隐私安全。 坚持全渠道战略，国内外行业客户广泛。深信服始终坚持全面渠道化战略，深耕业务超过15年，覆盖东南亚、中东、南欧等区域，服务全球70+分支机构。且根据公司官网，目前已服务国内90%以上的政府部委单位，5000多家电力、油气、煤炭等能源企业用户，覆盖全国50%以上医疗用户单位等。 投资建议：公司历经多年构建稀缺的混合云架构，在实现“线上线下一朵云”的布局下，秉持“AI First”战略，DeepSeek的持续发酵为公司的业务发展点燃“助推器”。公司在手握混合云+AI构建安全GPT+订阅服务的基座到能力再到商业模式的多维共振，有望迎来重要拐点，我们预计2024-2026年公司实现营收80、92、115亿元，实现归母净利润2.0、3.3、4.4亿元，2025年2月17日收盘价对应市盈率为212X、130X、96X，维持“推荐”评级。 风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。

深信服(300454) 核心观点 三季度收入增速回正，经营逐季好转。2024年前三季度公司收入46.34亿元（-3.63%），归母净利润-5.80亿元（-6.25%），扣非归母净利润-6.51亿元（-8.18%）。季度逐步好转，Q3收入19.26亿元（+2.77%），增速回正；归母净利润0.12亿元，扣非归母净利润0.04亿元，同比均有所增长。 控费效果持续显现，合同负债数据积极。公司销售、管理、研发费用变化为-9.56%、+1.73%、-5.78%，整体费用控制较好。合同负债达到14.45亿元，同比增长11.58%。前三季度上游原材料涨价影响毛利率和现金流。公司前三季度毛利率60.60%，同比去年下降约4.5个百分点。上游存储等原材料涨价对公司影响较大，因为公司超融合等一体机设备交付，存储是其重要成本环节之一。公司为了应对部分原材料价格的上涨，也采取了提前备货等策略，因此存货、预付款均有较大增长，也一定程度影响了公司现金流。 持续创新，在AI领域积极投入。在公司近期新品发布会上，深信服推出实现动静态数据分类分级和数据风险自动研判分析的安全GPT4.0、具备卓越可靠性和AI勒索防护能力的分布式存储EDS新版本520。在数据要素政策及产业持续推动下，数据分类分级成为刚需。公司安全GPT数据安全大模型大幅提升分类分级的效率，与传统的小模型相比，静态分类分级的准确率从60%提升到了90%，打标效率提升了40倍，人工只需设置分类标准，打标过程全部由模型自动完成。另一方面，最新版的EDS通过自主研发的架构大幅提升了系统的性能与可靠性，能够实现无缝的数据切换，在3到5秒内迅速恢复业务，并集成了智能AI防勒索功能。 数据安全、信创持续带来新市场机会。《网络数据安全管理条例》将于25年1月正式实施，是近年来数据安全从热度到落地的措施，也是日后数据要素应用的重要前提，将推动数据类产品市场快速增长。另一方面，国内信创产业持续催化，相关财政支持逐步提升。随着VMware在国内市场声音渐弱，也给公司的虚拟化产品国产替代带来广阔空间。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入为80.31/88.08/100.07亿元，增速分别为5%/10%/14%，归母净利润为3.40/5.73/7.64亿元，对应当前PE为82/48/36倍。公司已呈现逐季度回暖趋势，维持“优于大市”评级。

深信服(300454) 事件描述 10月24日，公司发布2024年三季报，其中，2024年前三季度公司实现收入46.34亿元，同比减少3.63%；前三季度实现归母净利润-5.80亿元，同比减少6.25%，实现扣非净利润-6.51亿元，同比减少8.18%。2024年第三季度公司实现收入19.26亿元，同比增长2.77%；三季度实现归母净利润0.12亿元，同比高增54.76%，实现扣非净利润0.04亿元，同比增126.89%。 事件点评 三季度收入端实现正增长，费用管控成效显著。2024年三季度，公司收入恢复增长，并且前两个季度收入降幅也持续收窄。与此同时，截至2024年9月底，公司合同负债金额达到14.45亿元，较今年年初的13.47亿元增加 了0.99亿元，或表明公司新增订单量持续增加。2024年前三季度公司毛利率为60.60%，较去年同期下降4.51个百分点，主要原因在于云业务收入持续提升。在费用端，公司持续进行降本增效，费用率稳步下降，2024年前三季度公司销售和研发费用率分别为41.04%和35.17%，分别较去年同期下降2.69和0.80个百分点，同时公司前三季度净利率为-12.51%，较去年同期下降1.16个百分点。 安全GPT4.0正式发布，产品端AI能力持续迭代。今年以来公司持续提升产品的AI能力，一方面，公司不断迭代升级安全行业大模型，于10月23日升级发布了安全GPT4.0，该大模型能够自动化完成数据库静态数据以及API等流动数据的分类分级工作，与传统小模型相比，安全GPT4.0的静态分类分级准确率从60%提升至90%、打标效率提升40倍。同时，面对数据泄露、数据滥用等多种攻击场景，安全GPT4.0的数据安全风险检出率达90%、准确率达70%；另一方面，公司持续将AI能力嵌入到现有产品中，于10月23日发布的分布式存储EDS新版本520集成了智能AI防勒索功能，基于旁路检测技术，EDS520多数时候仅进行基本IO流检测，发现异常时才启动深度AI分析，在保证安全性的同时，性能消耗降至3%-5%，而主流厂商的性能消耗在25%-30%。 投资建议 公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，未来有望在AI、海外市场、EDS等新业务带动下，收入及业务增速迎来持续改善，上调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.64\1.01\1.43，对应公司10月25日收盘价66.47元，2024-2026年PE分别为104.09\66.05\46.40，维持“增持-A”评级。 风险提示 产品迭代不及预期，宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险。

深信服(300454) 核心观点 三季度收入增速回正，经营逐季好转。2024年前三季度公司收入46.34亿元（-3.63%），归母净利润-5.80亿元（-6.25%），扣非归母净利润-6.51亿元（-8.18%）。季度逐步好转，Q3收入19.26亿元（+2.77%），增速回正；归母净利润0.12亿元，扣非归母净利润0.04亿元，同比均有所增长。 控费效果持续显现，合同负债数据积极。公司销售、管理、研发费用变化为-9.56%、+1.73%、-5.78%，整体费用控制较好。合同负责达到14.45亿元，同比增长11.58%。前三季度上游原材料涨价影响毛利率和现金流。公司前三季度毛利率60.60%，同比去年下降约4.5个百分点。上游存储等原材料涨价对公司影响较大，因为公司超融合等一体机设备交付，存储是其重要成本环节之一。公司为了应对部分原材料价格的上涨，也采取了提前备货等策略，因此存货、预付款均有较大增长，也一定程度影响了公司现金流。 持续创新，在AI领域积极投入。在公司近期新品发布会上，深信服推出实现动静态数据分类分级和数据风险自动研判分析的安全GPT4.0、具备卓越可靠性和AI勒索防护能力的分布式存储EDS新版本520。在数据要素政策及产业持续推动下，数据分类分级成为刚需。公司安全GPT数据安全大模型大幅提升分类分级的效率，与传统的小模型相比，静态分类分级的准确率从60%提升到了90%，打标效率提升了40倍，人工只需设置分类标准，打标过程全部由模型自动完成。另一方面，最新版的EDS通过自主研发的架构大幅提升了系统的性能与可靠性，能够实现无缝的数据切换，在3到5秒内迅速恢复业务，并集成了智能AI防勒索功能。 数据安全、信创持续带来新市场机会。《网络数据安全管理条例》将于25年1月正式实施，是近年来数据安全从热度到落地的措施，也是日后数据要素应用的重要前提，将推动数据类产品市场快速增长。另一方面，国内信创产业持续催化，相关财政支持逐步提升。随着VMware在国内市场声音渐弱，也给公司的虚拟化产品国产替代带来广阔空间。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入为80.31/88.08/100.07亿元，增速分别为5%/10%/14%，归母净利润为3.40/5.73/7.64亿元，对应当前PE为78/47/35倍。公司已呈现逐季度回暖趋势，维持“优于大市”评级。

深信服(300454) 1、Q2单季度收入降幅收窄，利润有所改善 24H1：24年上半年公司实现营收27.07亿元，同比降低7.72%；实现归母净利润-5.92亿元，同比降低6.94%；扣非后归母净利润-6.54亿元，同比降低11.30%。 24Q2：单Q2季度公司实现营收16.72亿元，同比降低2.84%，环比增长61.56%；实现归母净利润-1.03亿元，同比增长27.10%；扣非后归母净利润-1.44亿元，同比增长10.73%。 2、企业客户需求表现韧性，其他行业因宏观因素需求较为疲软 分业务看：上半年公司网络安全业务收入约13.98亿元，同比减少7.34%，占公司整体收入比重为51.65%；云计算及IT基础设施业务收入约11.06亿元，同比减少4.43%，占公司整体收入比重为40.85%；基础网络及物联网业务收入约2.03亿元，同比减少24.13%，占公司整体收入比重为7.50%。分行业看：企业客户对IT建设的需求表现出一定韧性，企业客户收入同比增长2.51%；政府及事业单位、金融及运营商客户的收入同比下滑15.88%、18.23%，我们认为，主要原因为宏观经济环境仍处于缓慢复苏过程中，需求恢复较为缓慢。 3、降本增效成果显著，研发、销售、管理费用同比降低7.36% 公司持续实施降本增效措施，研发、销售、管理费用同比减少7.36%。业务方面，公司持续加大对AI技术的研发投入，发布了深信服安全GPT3.0升级版本，截至2024年5月，已有超过130家用户在真实环境中完成了深信服安全GPT的测试应用与交付。根据IDC发布的相关报告，深信服以安全GPT赋能的XDR平台被定位于市场「领导者」类别，产品实力受到市场认可；安全托管服务（MSS）已连续3年获得远程托管安全服务市场第一，并逐年扩大市场份额。 盈利预测与估值分析： 考虑国内宏观经济环境仍处于缓慢复苏过程中，下游客户对网络安全、云计算等IT业务的投入仍然谨慎，需求恢复较为缓慢，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26年营收78.89/82.57/90.61亿元（原预测为24-25年110.92/144.66亿元），归母净利润2.38/3.23/4.45亿元（原预测为24-25年14.07/21.23亿元），维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、行业景气度下行风险、技术发展不及预期风险、上游存储类配件涨价带来的硬件整体采购成本上涨的风险

深信服(300454) 投资要点： 公司发布2024年半年报 2024年上半年实现营业收入27.1亿元，同比下降7.7%；实现归母净利润-5.9亿元，较去年同期减少0.38亿元。单Q2实现营业收入16.7亿元，同比下降2.8%，实现归母净利润-1亿元，较去年同期增长0.39亿元。 企业客户呈现强韧性，战略业务持续增长，成熟产品线承压 分客户看，上半年，企业客户收入同比增长2.5%；政府及事业单位、金融及运营商客户收入同比分别下滑15.9%、18.2%。分业务看，网络安全业务中下一代防火墙AF、全网行为管理AC等成熟产品线收入下滑，XDR、MSS等战略业务虽有所增长，但总体规模不大。上半年网络安全业务实现收入14亿元，同比减少7.3%。云计算及IT基础设施业务实现收入11.1亿元，同比减少4.4%，主要受核心产品桌面云下降影响。上半年信锐网科受宏观因素影响收入有所下滑，带动基础 网络及物联网业务收入下降，上半年实现收入2亿元，同比减少24.13%。 提质增效效果显著，深信服安全GPT3.0用户持续增长 公司通过持续的降本增效措施，三费整体同比减少7.36%。此外，公司积极投入AI技术研发，上半年发布深信服安全GPT3.0升级版本。截至2024年5月，已有美的集团、北汽福田、同方知网等超过130家用户在真实环境中完成深信服安全GPT的测试应用与交付。其中，检测大模型能够实时抓取流量，实时监测，Web流量检出率达95.7%；华福证券高社工、高对抗钓鱼攻击检出率达91.7%，数倍超越传统品类检测产品。 盈利预测与投资建议 考虑到宏观因素压制下，政企需求恢复不及预期。中长期来看，25年为十四五关键节点，政府需求将逐步释放。企业端需求将随宏观经济恢复而逐步回暖。我们预计2024-2026年公司收入分别为77.8/81.8/90.1亿元（2024-2025年前值为116.2/145.1亿元），同比增长2%/5%/10%;实现归母净利润2.4/3.7/5.1亿元（2024-2025年前值为6.8/9.5亿元），同比增长22%/55%/38%。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济影响IT支出；新业务拓展不及预期；传统业务需求不足等。

深信服(300454) 投资要点22706 事件：公司发布2024年半年报，公司2024年H1实现营收27.1亿元，同比下滑7.7%，实现归母净利润-5.9亿元，同比下滑6.9%。其中2024年Q2，公司实现营收16.7亿元，同比下滑2.8%，降幅较Q1有所收窄，实现归母净利润-1.0亿元，同比增长27.1%。 网安业务略有下滑，云计算业务占比提升。2024年H1，受到国内整体经济增速放缓的影响，公司各项业务虽稳步推进，但整体营收略有下滑。分产品看，2024年H1公司网安业务实现营收14.0亿，同比下滑7.3%，营收占比51.7%，同比基本持平；云计算业务实现营收11.1亿，同比下滑4.4%，但营收占比40.9%，同比提升1.4个百分点；基础网络及物联网业务实现营收2.0亿，同比下滑24.1%，营收占比7.5%，同比下滑1.6个百分点。 毛利率小幅下降，三项费用率显著改善。2024年H1，公司整体毛利率为61.3%，同比下滑3.1%，主要是由于毛利额同比减少以及毛利率较低的云计算业务占比提升所致。分产品看，网安业务毛利率78.2%，同比下滑1.2%；云计算业务毛利率42.6%，同比下滑5.3%；基础网络与物联网业务毛利率47.8%，同比下滑4.3%。与此同时，公司降本增效措施效果显著，2024H1公司三项费用率整体同比减少7.4%。 AI发展带动网安需求新模式，多方位布局助力网安龙头新发展。公司是国内较早从事网络安全业务的企业之一，经过多年积累和发展，公司已成为国内网络安全行业领军企业之一。近年来随着人工智能的不断发展，AI对网络安全领域提出了新的要求。公司以“AI First”为创新研究战略，在各个产品中不断落地AI技术和能力，在2024年春季新品发布会中，公司发布了安全GPT3.0升级版本、AI算力平台以及存储EDS502版本，助力公司未来构建AI技术应用高效高质落地的壁垒。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为73.1亿、77.5亿和87.2亿元，归母净利润分别为2.0亿、2.4亿和3.7亿元，EPS分别为0.48、0.58和0.88元，对应PE分别为97、79和52倍。结合可比公司2023年静态平均PE以及未来三年平均PE，深信服PE估值均低于行业平均水平，考虑到公司行业龙头地位以及参考可比公司的平均估值，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑风险，行业竞争加剧风险，产品迭代升级不及预期风险。