横河精密(300539) 横河精密点评报告 三季报业绩基本符合预期，2023年前三季度归母净利润同比增长57% 2023年前三季度公司实现营业收入4.99亿元，同比增长3.15%；归母净利润2754万元，同比增长57.05%；扣非归母净利润2281万元，同比增长42.31%。单 2023Q3，公司实现营业收入1.88亿元，同比下降0.54%，环比提升47.63%；归母净利润815万元，同比提升29.42%，环比下降20.28%；扣非归母净利润610万元，同比下降7.1%，环比下降34.52%。 盈利能力提升，2023年前三季度毛利率同比提升1.99pct 盈利能力来看，2023年前三季度公司销售毛利率21.04%，同比提升1.99pct；销售净利率5.7%，同比提升2.08pct。盈利能力提升主要系产品结构优化，高毛利率业务营收占比提升。单2023Q3，销售毛利率19.95%，同比提升0.99pct，环比下降5.04pct；销售净利率4.76%，同比提升1.47pct，环比下降3.26pct。费用端来看，2023年前三季度期间费用率约14.19%，同比提升0.11pct。其中，销售、管理、财务、研发费用率分别1.47%、6.28%、1.57%、4.87%，同比变动+0.25、-0.58、+0.39、+0.04pct。 受益汽车智能化趋势，2022-2026年国内汽车智能座舱市场规模CAGR约17% 智能座舱主要包括内饰和电子系统。公司主要提供汽车智能座舱零部件，如齿轮、精密结构件、加油小门执行机构、大扭矩车载执行器。受益汽车智能化，智能座舱行业快速发展。预计2026年国内智能座舱市场规模有望达2127亿元，2022-2026年CAGR约17%，渗透率有望从59%提升至82%。 汽车轻量化趋势显著，2022-2025年新能源车塑料零部件市场规模CAGR约34% 汽车轻量化具备减排、提效等效果。乘用车每减重10%，对新能源车动能效果提升6.3%。汽车用改性塑料已逐步从内饰件拓展至外饰件、发动机周边部件，用量逐步提升。随着国内新能源汽车渗透率持续提升，我们认为2025年国内新能源汽车塑料零部件的市场规模有望达627亿元，2022-2025年CAGR约34%。 客户、技术、工装优势构建核心竞争力，打造全球精密制造技术方案解决商 公司具备多重竞争优势：1）客户：已凭借产品质量构建丰富且稳定合作的客户群体。在智能家电领域，已与松下电器、卡赫、科勒、小米等企业深入合作；在汽车内外饰与智能座舱领域，已与上汽、吉利、极氪、比亚迪、延锋安道拓、华为等企业深入合作；2）技术：公司模具制造技术具备高精密、高品质、高效率特点，技术水平全国领先；3）工装：基于多年积累的领先工艺装备能力，向下游多领域拓展。 盈利预测与估值 预计2023-2025年归母净利润分别约0.46、0.82、1.23亿元，同比增长66%、77%、49%，对应PE55、31、21倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）竞争格局恶化；2）下游主机厂销量不及预期；3）行业空间测算偏差风险。

横河精密(300539) 投资要点 优质精密制造企业，2018-2022年归母净利润CAGR约29% 公司主营业务为注塑产品、金属零部件以及精密模具。2022年注塑产品营收、毛利占比分别为89%、83%，为公司主要收入来源。注塑产品主要包括智能家电组件、中大型汽车轻量化零部件、汽车座椅精密零组件，2022年上述业务营收占比分别约64%、18%、4%。2018-2022年公司营业收入、归母净利润CAGR分别约4.8%、28.9%；公司毛利率保持在18%以上，净利率从1.8%提升至4.2%。 受益家电智能化趋势，预计到2023年塑料制品行业市场规模达7304亿元2016-2021年，我国智能家电行业市场规模由2240亿元增长至5760亿元，CAGR约20.8%。2023年市场规模预计达7304亿元。伴随人口老龄化进展加速，消费人群对智能化产品的认知度提高，居民居住条件改善，智能家电行业将快速发展。公司根据客户需求参与开发、量产家电零部件，如家用传动齿轮箱及齿轮箱驱动系统。未来随着智能家电行业持续扩容，公司业务有望进一步扩展。 受益汽车智能化趋势，2022-2026年国内汽车智能座舱市场规模CAGR约17%智能座舱主要包括内饰和电子系统。公司主要提供汽车智能座舱零部件，如齿轮、精密结构件、加油小门执行机构、大扭矩车载执行器。受益汽车智能化，智能座舱行业快速发展。预计2026年国内智能座舱市场规模有望达2127亿元，2022-2026年CAGR约17%，渗透率有望从59%提升至82%。 汽车轻量化趋势显著，2022-2025年新能源车塑料零部件市场规模CAGR约34%汽车轻量化具备减排、提效等效果。乘用车每减重10%，对新能源车动能效果提升6.3%。汽车用改性塑料已逐步从内饰件拓展至外饰件、发动机周边部件，用量逐步提升。随着国内新能源汽车渗透率持续提升，我们认为2025年国内新能源汽车塑料零部件的市场规模有望达627亿元，2022-2025年CAGR约34%。 客户、技术、工装优势构建核心竞争力，打造全球精密制造技术方案解决商公司具备多重竞争优势：1）客户：已凭借产品质量构建丰富且稳定合作的客户群体，如松下电器、卡赫、上汽、吉利、比亚迪等知名企业；2）技术：公司模具制造技术具备高精密、高品质、高效率特点，技术水平全国领先；3）工装：基于多年积累的领先工艺装备能力，向下游多领域拓展。 盈利预测与估值：2023-2025年归母净利润CAGR约52% 预计公司2023-2025年归母净利润0.58、0.89、1.33亿元，同比增长106%、55%、50%，CAGR=52%。现价对应PE56、36、24。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）竞争格局恶化；2）下游主机厂销量不及预期；3）行业空间测算偏差风险。