联得装备(300545) 【事项】 2024年1月29日，公司公布2023年业绩预告，预计实现净利润的大幅提升。公司在2023年度预计实现归母净利润1.65-1.85亿元，同比增长114.61%-140.62%；预计实现扣非归母净利润1.48-1.68亿元，同比增长149.06%-182.72%。 公司在报告期的亮眼业绩得益于：（1）公司持续加大研发投入，开拓新兴市场，优化产品结构，推进产品升级，提升产品市场占有率；（2）持续推进国际化战略；（3）降本增效与优化管理成效显著，实现营业收入稳步增长，毛利率较大提升，使得报告期内经营业绩大幅增长。 【评论】 OLED产业链向国内转移，产线建设如火如荼。根据市场研究公司UBIResearch数据，到2025年中国手机OLED出货量市场份额将超越韩国达到54.8%，当前国内多家面板厂商正在建设OLED产线，资本开支金额高，设备采购需求大。2023年11月，京东方宣布投资建设第8.6代AMOLED生产线项目，总投资630亿元，其中设备投资约占6成以上。2023年12月，维信诺（合肥）第6代柔性AMOLED模组生产线正式点亮，规划产能3万片/月，目前产线处于产能爬坡阶段。2024年1月，TCL华星宣布拟建设第5.5代印刷OLED显示面板试产线和年产能1000万片模组生产线。 再度中标大项目迎“开门红”。2024年2月20日，公司公告收中标第6代柔性AMOLED模组生产线项目，中标设备包括POL贴附设备、OCA贴附设备、SCF/SUS贴附设备、全贴合设备，中标价格为1.25亿元。受益于国产OLED产线建设与升级，公司中标大金额项目，为2024全年业绩奠定坚实基础。 后道设备是提升OLED产线国产化率的切入点。OLED领域的设备国产化程度还非常低，前道和中道设备几乎被日韩美所垄断，在后道的模组和测试端设备中有较多中国设备厂商。其中联得装备在模组组装领域具有领先地位，公司将持续受益于国产化替代趋势。 【投资建议】 公司在报告期取得了利润高速增长，得益于公司的研发投入、国际化战略和加强管理。目前国产OLED正处于快速建设期，各大面板厂商对OLED领域投入高额资本开支进行设备采购，公司受益中标大项目奠定新一年业绩基础，公司在OLED后道环节设备中具有领先优势，也将持续受益于国产替代。公司业绩预告符合我们此前的盈利预测，我们维持预计2023/2024/2025年收入分别为13.01/16.23/19.42亿元，归母净利润分别为1.75/2.15/2.60亿元，对应EPS分别为0.99/1.21/1.46元，对应PE分别为25/20/17倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧的风险，同行业企业及新进入者可能加大投入实现技术创新，或通过降价手段营销，导致竞争愈发激烈，公司的利润空间被压缩； 下游需求不及预期的风险，公司的产品主要应用于消费电子领域，目前消费电子行业景气度仍较低，下游企业可能缩减资本开支，公司产品存在需求不足的风险； 新产品研发失败的风险，显示技术的技术迭代快，公司可能没有准确及时把握市场需求，导致新产品不能获得市场认可。

联得装备(300545) 联得装备聚焦显示面板后道设备，公司业绩进入快速增长期。公司创立于1998年，在2012年完成股改并于2016年在深圳创业板上市，是国内领先的显示模组设备、半导体封装设备与锂电设备制造商，在3C智能装备、TV模组设备、汽车电子设备、半导体封测设备、5G设备和锂电设备六大领域拥有强大的技术硬实力和市场影响力。公司旗下6家子公司各司其职，核心子公司东莞联鹏智能装备有限公司，主要负责拓展市场贸易业务、整合先进材料应用技术，以提升公司核心竞争力和盈利能力。经过多年研发布局，且受益于OLED面板在手机领域渗透和国产化率的提升，公司营收利润近年来快速增长，2023年前三季度利润达到1.28亿元，创历史新高。 OLED面板渗透率在手机和中尺寸领域快速提升，带动后道模组Capex提升。OLED在需求端有望迎来新一轮成长。小尺寸方面，OLED面板向低端智能手机市场下沉，驱使手机OLED渗透率提升；中尺寸方面，苹果中尺寸iPad2024起年将首次采用OELD屏幕，或会推动中尺寸OLED渗透率大幅提升。由于OLED复杂的工艺技术和未来柔性OLED屏的广泛应用，增加对后道设备的需求，带动后道设备升级换代，使后道模组自动化设备价值量翻倍增长。目前，国内模组产线不断扩产，涵盖OLED面板、LCD面板模组产线；OLED触控面板产线后道设备中，联得装备涉及的部分市场空间为119.18亿元，LCD触控面板产线后道设备中，联得装备涉及的部分市场空间为21.58亿元。 国产后道设备发展迅速，联得装备遥遥领先；开拓Mini LED、车载显示等新赛道，公司业务范围进一步拓展。后道设备国产厂商积极抢占日韩份额，国产替代进程加速，联得装备后道制程设备领域布局较广，在绑定和贴合设备领域处行业领先地位。同时，联得装备积极开拓VR\MR、Mini LED、车载显示、半导体封测设备和新能源锂电设备领域，加快推进在该领域的技术研发和市场开发，以扩大公司业务范围，进一步提升公司业绩。 投资建议：根据京东方投资建设8.6代AMOLED线公告，京东方拟投资630亿元在成都建设8.6代OLED线，设计产能3.2万片/月。高世代柔性OLED项目投资会带动新一波柔性高世代建厂热潮。看好OLED面板向低端智能手机市场下沉，手机OLED面板渗透率不断提升，中尺寸方面随着京东方630亿AMOLED8.6代线建设，苹果中尺寸OLED渗透率快速提升，拉动京东方等后道模组Capex规模提升，带动公司设备订单放量，预计23/24/25年公司收入达12.5/16/24亿元，净利润达1.81/2.32/2.98亿元。我们选取主营后道检测设备的精测电子和华兴源创、以及主营后道贴附设备的易天股份作为可比公司，2024年对应的平均PE倍数为37.54倍；考虑公司半导体设备业务尚处成长期、且毛利率低于主营检测设备的精测电子和华兴源创，我们给予公司32倍PE，对应目标价41.77元，对应24年利润2.32亿，24年市值74.24亿，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：面板行业景气度不及预期；车载订单不及预期；智能显示设备行业竞争加剧；境外经营风险；数据测算具有预测性

联得装备(300545) 【投资要点】 2023年10月26日，联得装备发布2023年三季度报告，营收和利润均取得亮眼表现。公司2023年前三季度，共实现营业总收入8.86亿元，同比增长35.25%，实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长205.12%。2023Q3公司实现营业总收入3.39亿元，同比增长39.86%，环比增长21.35%，实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长234.25%，环比增长5.38%。 下游面板处于价格复苏周期，利润空间打开。公司生产的显示自动化模组设备主要运用于平板显示面中后段模组组装工序，包括TFT-LCD、OLED、Mini LED、Micro LED显示模组。自2023年3月以来，面板市场价格触底回升，刺激面板厂商投资扩产，生产设备行业具有一定滞后性，面板价格复苏带来的有利影响已经逐渐开始显现。同时，面板价格上涨传导至上游设备企业还带来了利润空间的增大，2023年前三季度，公司毛利率为33.77%，同比上升2.70个百分点。公司销售主要采用直销方式，与客户建立长期稳定合作关系后可以节省销售费用，2023Q3公司销售费用占营收比例为3.67%，同比下降2.05个百分点，继续打开利润空间。 连续收获大订单，发展迎来量价齐升机遇。2023年2月17日和7月26日，公司两次收获京东方重庆第6代AMOLED（柔性）生产线项目8531.50万元和2.08亿中标通知书。2023年9月14日，公司再次公告收到京东方高端模组项目4.92亿元的中标通知，10月26日，必联网显示公司中标维信诺第6代柔性有源矩阵有机发光显示器件（AMOLED）模组生产线项目，中标价格为2.08亿元。公司拥有优秀的订单获取能力，叠加下游价格复苏周期，我们认为公司能够抓住该轮量价齐升机遇并取得快速发展。 新技术刺激新需求，看好柔性显示市场前景。折叠屏手机是目前低迷的手机市场里唯一保持上升趋势的细分市场，也带动柔性AMOLED的需求，根据麦吉洛咨询预测，2023年全球智能手机柔性AMOLED出货量将达4.91亿片，同比增长超25%。全球OLED产业界已形成柔性AMOLED是技术发展方向的共识，柔性AMOLED也正在成为可穿戴设备、VR及MR等产品的需求导向。公司多次获得行业头部企业AMOLED产线设备大订单，显现公司在该方向技术领先，我们看好公司在柔性显示方向的长期发展。 【投资建议】 2023年前三季度，联得装备延续了营收和利润双高增的亮眼成绩。市场方面，下游面板价格回升有利于公司毛利润提升，同时面板厂商持续加大对新显示技术产线的投入带来增量订单，公司获取订单能力强，将迎来量价齐升的成长时期。此外，我们看好柔性显示的长期潜力，为公司长期发展注入动力。我们维持此前的盈利预期，预计2023/2024/2025年公司收入分别为13.01/16.23/19.42亿元，归母净利润分别为1.75/2.15/2.60亿元，对应EPS分别为0.99/1.21/1.46元，对应PE分别为31/25/21倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧的风险，同行业企业及新进入者可能加大投入实现技术创新，或通过降价手段营销，导致竞争愈发激烈，公司的利润空间被压缩； 下游需求不及预期的风险，公司的产品主要应用于消费电子领域，目前消费电子行业景气度仍较低，下游企业可能缩减资本开支，公司产品存在需求不足的风险； 新产品研发失败的风险，显示技术的技术迭代快，公司可能没有准确及时把握市场需求，导致新产品不能获得市场认可。

联得装备(300545) 【投资要点】 2023年8月25日，联得装备发布2023年半年度报告。公司2023H1实现营业总收入5.47亿元，同比增长32.54%，实现扣非归母净利润0.76亿元，同比增长192.40%。2023Q2公司实现营业总收入2.79亿元，同比增长33.01%，环比增长4.58%，实现扣非归母净利润0.36亿元，同比增长116.67%，环比下降9.93%。 立足面板模组装备国内领先优势，拓展汽车电子、第三代半导体、锂电设备，夯实长远发展基础。联得装备的主要产品是半导体显示自动化模组设备，应用于平板显示面板中后段模组组装工序，主要是TFT-LCD、OLED、Mini/MicroLED等显示模组。公司的产品水平国内领先，下游合作客户有京东方、华星光电、苹果和富士康等面板和消费电子企业。基于公司在显示装备领域的优势，公司的模组组装设备已成功拓展到汽车电子领域的应用中，成为了大陆汽车电子、博世、德赛西威等汽车电子的供应商。此外，公司正在积极拓展晶圆级封装等先进封装制程和第三代半导体相关装备，同时，持续增加在锂电池包蓝膜、注液机、切叠一体机、电芯装配及Pack段整线自动化设备等设备上的研发投入。 面板价格复苏周期，产品毛利率上行。自2023年3月以来，面板价格持续回暖，给下游面板厂商带来新的产线建设需求，但平板显示器件生产设备制造行业的周期性变化具有滞后性，面板复苏周期对公司的显著影响可能体现在下半年业绩中。同时面板价格提高会增厚面板厂商的利润，给予了公司相对更多的获利空间。近年来公司的毛利率持续修复，2020年到2023H1，公司整体毛利率分别为28.89%、27.47%、31.30%、36.82%，毛利率提高也是公司净利润增厚的重要因素。 下游新技术催生新需求，拓展海外市场迎量价齐升。显示行业新技术发展迅速，国内面板企业近些年来逐步加大投入增建TFT-LCD面板线、高世代OLED面板线，带来了大量的自动化设备需求，促使公司实现订单增长。2023年2月17日和7月26日，公司两次收到京东方重庆第六代AMOLED（柔性）显示产线的中标通知，中标金额分别为0.85亿元和2.08亿元。Mini/MicroLED是近年来新兴的下一代显示技术，根据高工研究院预计，到2025年全球MiniLED市场规模年复合增长率将达到85%，目前公司的MiniLED相关设备已经交付行业龙头企业生产。公司在海外市场的开拓顺利，国外大客户订单持续增加，客户粘性增强，同时海外订单毛利率更高，有助于拉高公司整体毛利率。增量订单与毛利率同时提升，公司打开量价齐升的成长空间。 【投资建议】 2023年上半年，联得装备取得了营收和利润双高增的亮眼成绩。公司生产的面板装备具有优势，与下游的头部企业建立了稳固的合作关系，同时公司还在向汽车智能座舱系统装备、半导体封测设备、锂电装备领域进军，为公司打造新的增长曲线。市场方面，下游面板价格回调和海外订单加厚公司毛利润，面板厂商持续加大对新显示技术产线的投入带来增量订单，公司即将迎来量价齐升的成长时期。因此，我们预计2023/2024/2025年公司收入分别为13.01/16.23/19.42亿元，归母净利润分别为1.75/2.14/2.58亿元，对应EPS分别为0.99/1.20/1.46元，对应PE分别为24/20/16倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧的风险，同行业企业及新进入者可能加大投入实现技术创新，或通过降价手段营销，导致竞争愈发激烈，公司的利润空间被压缩； 下游需求不及预期的风险，公司的产品主要应用于消费电子领域，目前消费电子行业景气度仍较低，下游企业可能缩减资本开支，公司产品存在需求不足的风险； 新产品研发失败的风险，显示技术的技术迭代快，公司可能没有准确及时把握市场需求，导致新产品不能获得市场认可。