中孚信息(300659) 投资要点 信创安全保密领军企业，从保密安全向数据安全迈进 1）五条产品线：主机与网络安全、数据安全、安全监管平台、检查检测、密码应用五条产品线2）围绕基于信创终端安全防护、保密监测预警、基于零信任数据安全三大业务主线，打造覆盖党政、央国企、特殊行业用户的场景化解决方案体系3）业务产品不断扩张，推动从保密安全向数据安全迈进。 政策变化：发展与安全并重，信创与网安加速推进 二十大报告中国家安全定位大幅提升，国家安全体系和能力全面加强。“强化国家战略科技力量”、“培育创新文化”、“集聚力量进行原创性引领性科技攻关”等，都是实现科技自立自强的重要途径。 信创与网安产业加速推进。基础软硬件国产替代深化，信创产业从1到10。信创产业快速发展为基于国产平台的网络安全产品带来了巨大需求。 党政、特种、央国企领域信创将驱动公司业绩高增 1）党政、特种、央国企信创风起： 党政信创领域：到2021年底，党政公文系统采购的信创PC总量约为400万台，而整个党政系统的PC存量约为3000万台，未来成长空间大； 特种行业信创：拉开序幕，据亿欧智库数据，2021年特种行业PC存量为230万台，大致相当于党政公文系统50%市场规模； 央国企信创：覆盖了涉及国计民生的核心行业与关键领域。 2）公司在终端安全领域竞争力强，信创将带动业绩高增 公司自2011年开始涉足信创相关产品研发、适配应用及产品化推广，并于2012年参与了工信部组织的信创相关产品的研制，是最早参与信创产业建设的企业之一。凭着在信创领域的突出表现，获得了“2020中国电子政务领域信创特殊贡献奖”。 在信创终端安全领域，公司自2019年中标全国最大的信创安全项目以来，持续占据优势份额，在信创四期目录中有21款产品入围，市场竞争力进一步增强。随着二十大精神和政策不断落地，我们看好特种领域信创、党政信创范围扩大、以及央国企信创推进，公司有望持续受益并迎来业绩高增。 盈利预测与估值 预计公司2022-2024年归母净利润分别为-2.55、2.35、4.77亿元，增速为-317.82%、192.30%、102.95%，对应2023-2024年估值分别为19.7、9.71倍（可比公司平均估值为35.54、26.21倍），首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示 产品进展、政策落地、特种行业信创进展、下游需求预算不及预期，竞争加剧。

中孚信息(300659) 投资要点 业绩总结：公司2021全年实现营收12.7亿元，同比增长27.9%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降51.7%；实现扣非净利润1.0亿元，同比下降57.6%单季度来看，Q4公司实现营收6.5亿元，同比上升6.0%；归母净利润1.1亿元，同比下降49.3%。 高基数及项目周期延期下，公司营收增长放缓，利润短期承压。公司2021年营收同比增长27.9%，增速相比2019、2020年的高增速有所放缓。主要系：1）疫情形势严峻导致部分项目招投标延期，以及部分中标项目的建设排期延后；2）信创设备供货周期加长，导致部分中标项目中设备供应迟滞。公司归母净利润同比下降51.7%，主要系公司成本费用大幅增加，公司持续加大产品及解决方案的研发投入，同时进一步加大营销投入。另外公司股份支付摊销费用约4600万元和疫情减免社保费用约2400万元在一定程度上影响了公司利润率水平。 行业客户拓展和产品布局稳中向好，央企集团业务拓展成效显著。2021年，公司以数据安全为主线，以央企业务数字化改革的核心需求为牵引，布局了基于零信任安全理念的符合等级保护、商用密码应用安全性评估、关键信息基础设施保护等标准及规定的多场景化应用的安全产品及解决方案。2021年，特殊行业、央企集团、金融等行业实现主营业务收入合计2.4亿元，同比增长36.7%。其中央企集团的业务拓展成效显著，实现营收1.0亿元，同比增长75.8%。 国家政策相继出台，数据安全成为焦点，网络安全行业迈入发展快车道。2017年起至今，随着网络安全法、数据安全法等政策法规的相继出台，网络安全市场空间、产业投入与建设步入稳定发展期。根据IDC数据，2021年中国网安市场支出为102.2亿美元，预计2020-2024年复合年均增长率为16.8%，增速继续领跑全球网安市场。同时，随着数字时代的来临，数据成为重要的生产要素，且我国IT基础设施薄弱以及关键技术受制于人的问题仍然突出，为国产平台的网络安全产品带来了巨大需求，其中数据安全将成为网络安全的核心焦点。未来，数据安全将是各行各业的关注重点，将成为网络安全产业的快速增长点。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.79元、1.06元、1.36元，未来三年归母净利润将达到38%的复合增长率。随着国家对网络安全的愈加重视及大力布局，网络安全市场广阔，公司行业经验丰富，加速从“保密安全”到“数字安全”的战略转型，持续加大对研发、市场的投入力度，预计公司订单量在2022年将迎来显著增长，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：金融客户拓展不及预期、大客户订单风险等风险。

中孚信息(300659) 事项： 公司公告2021年年报，2021年实现营业收入12.70亿元，同比增长27.93%，实现归母净利润1.17亿元，同比下降51.65%，EPS为0.52元。2021年利润分配预案为：拟每10股派1元（含税），不以资本公积金转增股本。 平安观点： 公司营收实现快速增长，归母净利润当期承压。根据公司公告，公司2021年实现营业收入12.70亿元，同比增长27.93%，营收增速相比上年同期放缓，但仍实现快速增长。其中，网络安全产品业务实现收入7.86亿元，同比增长36.15%；密码应用产品业务实现收入568.99万元，同比下降43.30%；信息安全服务业务实现收入3.62亿元，同比增长8.83%；其他产品和服务业务实现收入1.13亿元，同比增长57.34%。公司2021年实现归母净利润1.17亿元，同比下降51.65%，主要是受期间费用同比高速增长79.27%的影响。 公司毛利率同比下降，期间费用率同比提高，研发投入金额大幅增长。公司2021年毛利率为64.14%，同比下降1.94个百分点。公司2021年期间费用率为57.77%，同比大幅提高16.54%个百分点，主要是因为：（一）公司研发费用同比增长94.18%；（二）为进一步开拓和巩固市场布局，公司在营销方面也加大了投入力度；（三）公司实施2020年及2021年股权激励计划产生股份支付费用4580万元，2020年因疫情减免社保费用约2400万元。为持续提升产品竞争力，公司大力加大产品及解决方案的研发投入。公司2021年研发投入金额为3.76亿元，同比增长106.29%，研发投入的营收占比达29.59%。我们认为，公司2021年在研发方面的大力投入和在营销方面的市场投入，将进一步增强公司的市场竞争力，将为公司2022年归母净利润恢复增长提供有力支撑。 公司主机与网络安全产品业务平稳增长，数据安全业务发展势头强劲。公司网络安全产品和服务主要包括主机与网络安全产品、数据安全产品、安全监管平台产品和检查检测产品等。公司自2011年开始涉足信创相关产品研发、适配应用及产品化推广，积极参与信创产业生态建设，并于2012年参与了工信部组织的信创相关产品的研制，是最早参与信创产业建设的企业之一。受益信创产业的发展，公司主机与网络安全产品业务2021年持续增长，同比增长9.05%。在我国数字化、智能化发展的大背景下，我国网络安全行业也面临着新变革。产业数字化带来数据资产的快速积累，安全防护的重心也在向数据安全迁移。公司以数据安全为主线，以重要数据和敏感数据的防泄漏、防窃取、可追溯为目标，采用数据加密、数据保护、数据管控等技术，结合业务应用场景，实现对数据资产的可知、可控、可管，形成了围绕数据全生命周期安全管控的数据安全产品体系。2021年，公司数据安全产品业务实现收入1.05亿元，同比增长161.56%，表现亮眼。数据安全产品业务未来将成为公司发展的重要推动力。 盈利预测与投资建议：根据公司的2021年年报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为1.70亿元（前值为4.60亿元）、2.28亿元（前值为5.93亿元）、3.18亿元（新增），EPS分别为0.75元、1.01元和1.40元，对应3月30日收盘价的PE分别约为36.4、27.1、19.5倍。2021年，公司营收实现快速增长。虽然受研发投入和市场投入等因素的影响，公司当期归母净利润承压。但我们认为，公司在2021年的大力投入，将进一步增强公司的市场竞争力。公司数据安全业务表现亮眼，未来将成为公司发展的重要推动力。受益于信创产业发展和国家网络安全政策逐步落地的双重推动，公司未来发展可期。我们维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）网络安全行业增速低于预期。当前，网络安全已上升为我国国家战略。随着《数据安全法》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《个人信息保护法》、《网络安全审查办法》等政策法规落地，我国网络安全行业持续快速发展可期。但如果网络安全行业增速低于预期，则公司的网络安全产品业务发展存在不达预期的风险。（2）公司基于信创的安全保密产品研发进度低于预期。随着信创产业的发展，基于信创国产基础软硬件产品的安全保密需求将为公司安全保密业务带来新的市场空间，公司需要研发基于信创的安全保密产品，公司存在新产品研发进度低于预期的风险。（3）公司数据安全业务发展低于预期。当前，公司以数据安全为主线，持续加大研发投入，但如果公司数据安全产品不能密切紧跟客户需求，则公司的数据安全业务存在发展不达预期的风险。