平高电气(600312) 行业和公司基本面： 高压开关是变电站核心设备之一，广泛应用于电力系统各个环节，其可靠性直接影响电网的稳定。国内主网扩容、网外新能源电站&工业企业建设、海外电网投资等多元化需求释放驱动高压开关需求持续扩张，预计国内高压开关行业规模约500亿元。 公司深耕高压开关五十余年，在开关领域稳居龙头地位。2023年公司股权上划至中国电气装备集团，持续开展提质增效变革，实现经营层面显著改善。2024年前三季度，公司实现归母净利润8.6亿元，同比增长55.1%，维持高速增长。 投资逻辑： 推荐逻辑一：特高压迎建设高峰，“十五五”有望保持高强度投资。23以来特高压密集核准开工，“三交九直”项目持续推进，预计24年特高压核准开工2交2直。国网已披露储备项目包括“五交九直”，风光大基地项目外送通道缺口较大，预计“十五五”期间特高压直流规划20条以上。根据国家电网电子商务平台数据，2022年以来公司特高压领域组合电器/1000kV组合电器中标金额占比达44%/36%。预计24-26年1000kV&750kV GIS为公司贡献业绩3.2/5.3/5.8亿元。公司未来将持续完善穿墙套管等直流输电设备布局；往高速化、环保化方向迭代提升开关设备性能。 推荐逻辑二：发电&用电增长驱动主网扩容，输变电招标稳健增长。24年1-11月电网投资同比+19%，输变电设备前六批累计招标729亿元，同比+8%，电网投资加速追赶电源投资。公司核心产品组合电器、隔离开关、断路器在国网输变电项目中标金额占比分别达到20.4%/19.6%/25.4%，上市公司中标份额排名第一。 推荐逻辑三：配网景气度上行，出海贡献新增长。2024年以来配网政策密集出台强调配电网改造升级，公司中低压及配网产品布局逐渐完善，其中开关柜市占率领先。公司海外业务覆盖全球70多个国家与地区，随着公司加强单机设备出口、跟随中国电气装备集团加速拓展海外市场，国际业务有望为公司发展提供新动能。 盈利预测、估值和评级 公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计24-26年公司实现归母净利润12.7/15.1/17.3亿元，同比+56%/+19%/+14%，给予25年21倍PE估值，预计25年目标市值317亿元，目标价23.4元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险

平高电气(600312) 主要观点： 业绩 公司发布2024年第三季度报告，业绩与此前公告的业绩预告一致（业绩预告中2024前三季度实现归母净利润8.50-8.70亿元，实现扣非归母净利润8.41-8.61亿元）。2024Q3实现营收28.43亿元，同比增长8.42%；实现归母净利润3.23亿元，同比增长47.72%；实现扣非归母净利润3.16亿元，同比增长46.45%。2024前三季度实现营收78.85亿元，同比增长5.88%；实现归母净利润8.57亿元，同比增长55.13%；实现扣非归母净利润8.48亿元，同比增长54.91%。 产品结构变化，24Q3毛利率提升 报告期内，电网投资稳步提升，电网建设持续推进，公司重点项目陆续履约交付，营业收入同比增长。精益管理持续深入，提质增效成果显著。公司24Q3毛利率为25.58%，环比提升3.21pct，我们认为可能为公司高压产品百万千伏以及750kV等高附加值产品交付增加带来的产品结构上的变化。2024年国网前三批特高压设备招标共招标91.90亿元，其中平高电气共中标6包，合计中标金额4.61亿元，表现优异。随着第五批特高压设备招标的展开，甘肃-浙江以及阿坝-成都东线路的招标开始，公司后续有望持续受益。 投资建议 考虑到特高压及主网建设加速，海外市场拓展显著，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望实现持续增长。我们预计24/25/26年归母净利润分别为11.22/14.14/17.05亿元，对应PE分别21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。

平高电气(600312) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收78.85亿元，同比增长5.88%，归母净利润为8.57亿元，同比增长55.13%，扣非归母净利润为8.48亿元，同比增长54.91%。2024Q3公司实现营收28.43亿元，同比增长8.42%，归母净利润为3.23亿元，同比增长47.72%，扣非归母净利润为3.16亿元，同比增长46.45%。 点评： 2024Q3公司收入同比增长加速，重点项目交付推动业绩增长。2024Q1、2024Q2、2024Q3公司实现营收20.44、29.98、28.43亿元，同比增长4.47%、4.53%、8.42%。与前两个季度相比，公司2024Q3收入同比增速加快，主要由于公司重点项目陆续履约交付所致。 2024年第三季度毛利率显著提升，高压板块业务表现突出。公司前三季度毛利率达24.27%，同比提升4.29pct；2024Q3毛利率达25.58%，同比提升4.17pct。公司2024Q3毛利率的显著增长，预计主要受到高压板块业务的驱动，2024H1，高压板块毛利率在公司各业务板块中表现最好，为27.59%，2024Q3，随着高附加值的超/特高压产品在重点工程项目中相继交付，高压板块继续公司毛利率的提升做出主要贡献。 公司费用率小幅增加，盈利能力稳步提升。2024前三季度，公司期间费用率10.5%，同比增加1.0pct。2024Q3期间费用率12.6%，同比增加1.6pct，其中管理和研发费率提升较多，2024Q3管理费率为4.17%，同比提升1.14pct，研发费率为4.80%，同比提升1.16pct，研发费率提升主要系公司加大高压及配网板块技术攻关力度所致。尽管期间费用率有所增加，但在公司毛利率持续提高的情况下，2024年前三季度公司实现归母净利润8.57亿元，同比增长55.13%，扣非归母净利润为8.48亿元，同比增长54.91%。 国网输变电/特高压项目，公司中标金额排名靠前。公司在国家电网有限公司2024年第七十二批采购（输变电项目第五次变电设备（含电缆）招标采购）项目中，共计中标29个包，合计7.11亿元，中标金额排名第2位；在国家电网有限公司2024年第六十一批采购(特高压项目第五次设备招标采购)项目中，共计中标7个包，合计12.31亿元，中标金额排名第3位。 电网投资与特高压交流建设加速，支撑公司业绩增长。2024年前 三季度，我国电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%，电网建设保持高增速。2024年，我国开工阿坝-成都东、大同-怀来- 第1页/共5页 天津北-天津南两条特高压交流线路，2025年有望开工烟威(含中核CX送出)、达拉特-蒙西、浙江环网等特高压交流项目，招标需求有所增加，支撑公司业绩增长。 盈利预测及投资建议：公司作为高压开关头部企业，受益于电网投资逐步提升及特高压建设加速，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.63亿元、15.29亿元、18.15亿元，对应PE分别为19.57X、16.17X、13.62X，给于“增持”评级。 风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，宏观及政策风险，原材料价格异常变动

平高电气(600312) 营收及净利润保持高增，业绩符合市场预期。公司2024年年前三季度实现营收78.85亿元，同比增长5.88%，其中三季度实现营收28.43亿元，同比增长8.42%，实现归母净利润为8.57亿元，同比增加55.13%，其中三季度实现净利润为3.23亿元，同比增长47.72%，公司业绩保持高增。毛利率大幅提升，前三季度毛利率达24.27%，同比增加4.29pct，其中三季度毛利率达25.58%，同比增加4.17pct。整体业绩复合市场预期。 期间费用率保持稳定。公司期间费用率为10.54%，同比小幅增加1pct，其中销售费用率为3.91%，同比增加0.05pct；管理费用率为3.32%，同比增加0.57pct；财务费用率为-0.46%，同比增加0.38pct，公司期间费用率保持稳定。 研发费用增长6.94%，高于营收增速。前三季度研发费用增速达6.94%，远超营收增速，研发费用率为3.78%，同比增加0.04pct。报告期内，公司研制世界首台800千伏快速断路器、国内首支耐极寒天气柔性直流穿墙套管。国内首台550千伏80千安大容量开关设备成功投运。掌握550千伏方形绝缘拉杆制造关键技术。开发面向国际市场的24千伏环保型环网柜、充气柜，加速推动数智化、环保化转型升级。 GIS设备龙头供应商，充分受益于电网高速建设。根据国家能源局数据，2024年1-9月份，电网工程投资完成额为3982亿元，同比增加21.1%，连续七个月增速超过两位数，预计2024年电网投资将接近6000亿元。截至2024年11月，特高压及输变电均完成了5此批招标，其中特高压设备合计招标179.29亿元，同比下降39.5%。输变电设备前五批次合计招标658.2亿元，同比增长11.6%，输变电和特高压设备招标合计小幅下降5.5%，在第五次特高压设备招标中，公司连续中标1000kV和750kV GIS设备，奠定公司龙头地位。 盈利预测及投资建议：基于公司2023年订单以及2024年电网投资情况，我们维持盈利预测；预计公司2024-2026年公司营业收入分别为131.5/154.6/179.9亿元，对应归母净利润为11.74/14.09/16.66亿元。将β从1.6下调至0.95，根据DCF模型，将目标价从20.10元/股提高至25.76元/股，维持“优大于市”评级。 风险提示：1、特高压线路核准开工不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

平高电气(600312) 核心观点 前三季度净利润同比+55%，出货结构优化大幅提高毛利率。前三季度公司实现营收78.85亿元，同比+5.88%；归母净利润8.57亿元，同比+55.13%；扣非净利润8.48亿元，同比+54.91%。前三季度毛利率24.27%，同比+4.29pct；净利率11.69%，同比+3.33pct；公司毛利率大幅提升主要系1000/750kV高电压等级GIS出货占比提升引起。 三季度业绩环比大幅提升，毛利率环比提升。三季度公司实现营收28.43亿，同比+8.42%，环比-5.18%；归母净利润3.23亿，同比+47.72%，环比+6.49%；扣非净利润3.16亿元，同比+46.45%，环比+3.85%。三季度公司销售毛利率25.58%，同比+4.17pct，环比+3.21pct；净利率12.19%，同比+3.06pct，环比+1.62pct。 主网需求持续性无虞，“十五五”特高压交流需求有望提升。2024年4月，国家电网公司陆续启动“4交9直”特高压工程可研设计主体协调招标或可研招标，特高压建设迎来增量需求。我们预计，随着新能源和水电的持续建设，“十五五”期间特高压直流需求有望保持高景气。特高压交流适用于近距离电力传输或受端网架强化，随着馈入直流数量的持续增长，我们预计负荷中心特高压交流建设需求有望增强。 公司配网业务成长可期，电源侧GIS需求空间较大。2023年以来，配电网改造相关政策密集落地，我们预计在设备更新、农网改造、配网形态变化、拉动内需等多重因素驱动下配电网投资有望迎来景气周期。公司配网市场地位领先，在国网开关柜领域名列前茅。电源侧是GIS应用的重要市场，我们预计未来抽蓄、水电、核电等大型电源发展将为公司业务提供增量空间。 风险提示：国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司订单情况、网外业务开拓进展和行业招标需求，上调盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润11.94/15.39/18.38亿元（原预测值为11.90/14.34/17.28亿元），当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“优于大市”评级。

平高电气(600312) 公司发布2024Q3报告，经营业绩持续高增 平高电气发布2024年三季度报告，2024Q1-Q3实现营收78.85亿元，同比增长5.9%；归母净利润8.57亿元，同比增长55.1%；扣非净利润8.48亿元，同比增长54.9%；其中，2024Q3实现营收28.43亿元，同比增长8.4%；归母净利润3.23亿元，同比增长47.7%。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.72/15.69/17.31亿元，EPS为0.86/1.16/1.28元，对应当前股价PE为22.0/16.4/14.9倍，维持“买入”评级。 盈利能力大幅提升，产品持续研发迭代 报告期内，公司高附加值的特高压/超高压产品交付同比增加，精益管理持续深入，提质增效成果显著，利润率大幅提升。2024Q1-Q3销售毛利率/净利率分别为24.3/11.7%，分别同比提升4.3/3.3pct；期间费用率10.5%，同比提升1pct。公司研制的世界首台±408千伏直流转换开关通过全套型式试验，成功研发550千伏罐式滤波器组断路器、国内首支BWP-430型柔性直流穿墙套管等。 主网建设延续高景气，配电网发展迎来政策支持 特高压及主网建设持续推进，下半年有望迎来提速。2024年1-9月电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%。配网改造政策加速出台，配电网发展迎来政策支持。2024年8月，国家能源局制定了《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027年）》，重点推进“四个一批”建设改造任务，努力构建安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型配电系统建设。公司同时积极开拓配网和网外新能源市场，市场份额显著提升，展望全年订单有望保持高速增长。 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、海外市场开拓不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险。

平高电气(600312) 事件：2024年10月21日，公司发布2024年三季报。24年前三季度，公司实现收入78.85亿元，同比增长5.88%；归母净利润8.57亿元，同比增长55.13%；扣非归母净利润8.48亿元，同比增长54.91%。单24Q3来看，公司实现收入28.43亿元，同比增长8.42%；归母净利润3.23亿元，同比增长47.72%；扣非归母净利润3.16亿元，同比增长46.45%。报告期内，电网投资稳步提升，电网建设陆续推进，公司重点项目陆续履约交付，营业收入同比增长。精益管理持续深入，提质增效成果显著，同时公司收入结构发生变化，高附加值产品交付同比增加，归属于上公司股东的净利润同比增幅较大。 盈利能力持续提升，持续保持研发投入。盈利能力方面，公司盈利能力稳步提升，2024年前三季度毛利率为24.27%，同比增加4.29pcts，净利率为11.69%，同比增加3.33pcts。费用率端，公司2024年前三季度期间费用率为10.54%，同比提升1.03pcts。研发端，公司成功研制世界首台800千伏快速断路器、国内首支耐极寒天气柔性直流穿墙套管，国内首台550千伏80千安大容量开关设备成功投运。开发面向国际市场的24千伏环保型环网柜、充气柜。 国内中标份额保持稳定，成功进入欧盟高端市场。24年电网投资持续增长，1-9月份电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%，其中单9月电网工程完成投资652亿元，同比增长12.03%。公司加强营销体系建设，电网市场中标份额保持稳定，1100千伏、800千伏组合电器产量同比大幅增长，有力支撑川渝工程、庆阳换流站等重点工程建设。网外深化央企合作，中标持续增长。国际市场加快转型，以核心国别辐射带动周边国别产品入网认证，实现以点成线的逐步覆盖，252千伏组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。 投资建议：公司网内业务有望受益于“十四五”期间电网投资规模增长及新型电力系统下特高压建设加速；此外，公司网外及海外业务持续开拓，贡献业绩新增量。我们预计公司24-26年营收分别为130.11、153.45、181.32亿元，增速分别为17.5%、17.9%、18.2%；归母净利润分别为12.10、15.74、18.92亿元，增速分别为48.4%、30.1%、20.2%。以2024年10月21日收盘价为基准，公司24-26年PE分别为22X、17X、14X，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。

平高电气(600312) 投资要点 事件：公司发布24年三季报，公司24Q1-3实现营收78.9亿元，同+5.9%，归母净利润8.6亿元，同+55.1%，毛利率24.3%，同+4.3pct，归母净利率10.9%，同+3.5pct；其中24Q3营收28.4亿元，同+8.4％，归母净利润3.2亿元，同+47.7%，毛利率25.6%，同环比+4.2/3.2pct，归母净利率11.4%，同环比+3/1.2pct。业绩位于预告中值，符合市场预期。 高毛利项目交付，业绩继续实现高速增长。1）公司业绩持续高增，主要系公司重点项目陆续履约交付，营业收入同比增长。我们预计，Q3公司1000kV/750kV设备交付约4/23间隔，Q4预计分别交付3/50间隔左右，持续增长动能强。2）精益管理持续深入，提质增效成果显著，公司不断加强配网、高压设备产线的优化降本工作，毛利率持续提升，我们预计24年全年综合毛利率水平有望提升2-3pct，奠定业绩高质量发展的基础。 上半年招标整体偏慢，下半年有望全面加速。24H1特高压开工招标进度偏慢，公司网内新签订单同比持平，展望下半年，【甘肃-浙江】【阿坝-成都东】已启动物资招标，750kV/500kV需求分别为26/27间隔，1000kV共计7间隔，Q4我们预计【蒙西-京津冀】【大同-怀来-天津南-天津北】有望核准开工，网内订单同比有望实现稳健增长。网外和配电市场持续拓展，展望全年订单有望保持高速增长。 费用端控制良好，在手订单充沛。公司24Q1-3期间费用8.3亿元，同+17.3%，费用率10.5%，同+1pct，Q3期间费用3.6亿元，同环比+24.3%/35.5%，费用率12.5%，同环比+1.6/3.8pct，24Q3末存货/合同负债23.0/12.8亿元，同+31%/19%，待交付产品显著增长，在手订单充沛，看好公司维持业绩稳健增长。 盈利预测与投资评级：公司盈利能力持续提升，待建超/特高压项目多，我们上修公司24-26年归母净利润分别为12.6（+0.04）/16.4（+0.3）/19.4（+0.2）亿元，同比+55%/30%/19%，现价对应PE分别为21x、16x、14x，给予25年23x PE，对应目标价27.7元/股，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，竞争加剧。

平高电气(600312) 主要观点：（6018 业绩77） 公司公布2024H1业绩，实现营收50.42亿元，YoY+4.50%；实现归母公司净利润5.34亿元，YoY+60.00%；实现扣非归母净利润5.32亿元，研究/公司YoY+60.41%。其中2024Q2实现营收29.98亿元，YoY+4.53%；实现归点评母净利润3.04亿元，YoY+66.02%；实现扣非归母净利润3.04亿元，YoY+70.06%。 特高压及主网建设持续推进，配网及网外市场前景广阔 ①特高压及主网建设持续推进。2024年上半年高压板块实现收入30.3亿元，毛利率27.6%，同比提升4.7%，主要得益于百万伏以及750kV等高附加值产品的占比提升。随着陇东-山东等特高压直流项目750kV产品交付在即，以及大同-怀来-天津特高压交流项目潜在招标，公司业绩有望进一步增长。此外，特高压和主网架投资保持高位，国家电网输变电设备集招2024年前三批金额达433亿元，较同期持续保持增长态势，公司凭借市场领先优势中标量稳居市场第一。②配网业务方面，国家能源局发布《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027年）》为配网行业发展提供政策支持，预示着公司配网业务将迎来新的增长期。③网外业务方面，市场拓展成效显著。随着火电、核电等大型传统电源并入1000kV或750kV骨干网架，公司在电厂升压站建设中超特高压产品的订单有望实现高速增长。 海外市场拓展加速，市场影响力显著提升 公司积极拓展全球市场，产品已覆盖超过70个国家与地区，并成功构建了完善的海外营销网络。特别是在252千伏组合电器和中压环网柜领域，公司已成功打入欧盟高端市场。此外，公司在意大利ENEL项目中以2.6亿元的中标金额，实现了中压环网柜和252kV GIS设备在欧盟市场的首次突破。同时，公司还中标了西班牙能源集团的72.2kV至145kVHGIS设备供货项目及德国的110kV升压开关站项目，进一步巩固了在欧洲高端市场的地位。 投资建议 考虑到特高压及主网建设加速，海外市场拓展显著，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望实现持续增长。我们预计24/25/26归母净利润分别为11.22/14.15/17.05亿元，对应PE分别24/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。

平高电气(600312) 投资要点 24H1营收同比+5%、归母净利润同比+60%、扣非净利润同比+60%。公司发布2024年半年报，24H1实现收入50.42亿元，同比+5%，归母净利润5.34亿元，同比+60%，扣非净利润5.32亿元，同比+60%。其中24Q2实现收入29.98亿元，同比+5%，归母净利润3.04亿元，同比+66%，扣非净利润3.04亿元，同比+70%。24H1/24Q2毛利率分别为23.53%/22.37%，同比+4.32/+4.23pct，24H1/24Q2归母净利率分别为10.58%/10.13%，同比+3.67/+3.75pct。受益于高压板块拉动+管理提质增效，业绩符合市场预期。 特高压及主网建设快速推进、龙头领先地位稳固。24H1高压板块营收30.3亿元，毛利率27.6%，主要系公司重点项目陆续履约交付，依托平芝公司、机构事业部生产效率再提升10%，1100kV、800kV组合电器产量同比大幅增长，保障川渝工程、庆阳换流站交付工作。截止24年前三批国网变电物资中标情况，公司组合电器市占率21%（金额口径），位列第一，龙头市占率稳固。2023年公司结转订单约151亿，其中1000kV/750kV GIS分别为14/110个间隔，我们预计24年交付分别约14/100个间隔。展望全年，24H2特高压工程有望迎来密集交付期，订单结构有望进一步优化，拉动业绩持续高增。 国内配网持续改善、国际市场逐步开拓。1）24H1配网板块营收13.9亿元，毛利率15.9%，主要系电网市场份额保持稳定，网外深化央企战略合作，中标持续增长。2）24H1国际业务营收0.4亿元，意大利国家电力公司环网柜项目顺利中标，泰国、尼泊尔GIS/HGIS项目顺利供货，标杆项目逐步兑现，同时252kV组合电器、中压环网柜成功打入欧美高端市场，实现以点成线的逐步覆盖。 费用管控得当、新增中期分红重视股东回报。24H1/24Q2公司期间费用率分别为9.43%/8.77%，同比+0.69/+0.46pct，其中24H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.33/+0.25/-0.59/+0.70pct，精益管理持续强化。同时，公司通过中期分红方案，每股派发现金红利1.38元，合计1.87亿元，分红比例达35.09%，充分体现公司注重股东回报，实现双赢。 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润为12.6/16.1/19.2亿元，同比+54%/28%/19%，对应估值为20x、15x、13x，给予25年22x PE，对应目标价为26.2元，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，特高压&主网建设不及预期，竞争加剧等。