红星发展(600367) 热点速评Flash Analysis 公司为碳酸钡全球龙头。公司于1999年成立，并于2001年于上交所上市。公司主要业务是钡盐、锶盐和锰系产品的研发、生产和销售。公司碳酸钡主要用于陶瓷及陶瓷釉料、功能玻璃、磁性材料、电子元器件以及其他钡盐产品的生产；锶盐产品主要用于磁性材料、液晶玻璃基板、金属冶炼、烟花焰火以及其它锶盐的深加工等行业。根据公司官网，截至2022年，公司钡盐规模年产值达40万吨，占全球市场的50%。截至23H1，公司及子公司大龙锰业碳酸钡产能29万吨/年，产能和产量居行业首位。公司碳酸锶产能为3万吨/年，居国内同行前列。 钡锶盐行业日趋高端化和差异化。公司所处的钡锶盐行业属于化工行业中无机化工行业，在无机化工行业中属于细分特色行业。中国普通工业品钡盐、锶盐的产能规模和产量居于全球前列，但高附加值产品仍较多依赖进口。伴随国家经济高质量发展要求，中国无机盐生产企业未来势必在产品的品质高端化、指标差异化、性能稳定性、服务个性化上逐渐拉开差距，设备向自动化、智能化、数字化方向发展和突破。公司钡锶盐产品在产能规模、产品种类、供货及时性和质量稳定性等方面具有一定的优势。 加快钡盐产业协同，形成创新研发合力。2022年公司参与了青岛红星化工集团有限责任公司在青岛产权交易所公开挂牌转让青岛红蝶新材料有限公司75%股权事宜，经公开竞拍，公司成功取得了青岛红蝶新材料有限公司75%股权，并在2022年11月30日正式完成工商登记变更，青岛红蝶新材料有限公司正式变更为公司控股子公司。截至2022年，红蝶新材料氢氧化钡产能为3.1万吨/年、酸钡产能为0.9万吨/年、各品种硫酸钡产能1万吨/年。公司将红蝶新材料纳入合并报表，钡盐产业链进一步延伸，高精细钡盐产品种类更为丰富，为客户和市场提供一站式采购服务。 高纯硫酸锰与下游客户建立稳定合作关系。高纯硫酸锰产品主要应用于锂电池三元正极（前驱体）材料。大龙锰业因其工艺特点，其生产的高纯硫酸锰产品品质、杂质含量、稳定性等方面得到了下游客户的长期认可，与下游三元前驱体部分主流客户建立了长期稳定的合作关系。2022Q2，大龙锰业扩建的3万吨高纯硫酸锰生产线设备和工艺参数调试优化已经完成，公司硫酸锰产能位居行业中游。 在建项目为公司增长奠定基础。根据公司公告，截至23H1，公司碳酸钡、碳酸锶和高纯硫酸锰产能分别为29万吨/年、3万吨/年和3万吨/年，募投项目达产后公司产能将分别达到29万吨/年、6万吨/年和8万吨/年。在建项目包括：1）新建6000吨/年高纯碳酸钡项目：截至23H1进展顺利，建设期12个月，2023Q3，该项目已经完成工艺设备调试。2）重庆瑞得思达光电新材料项目：项目设计碳酸锶产能6万吨/年，达产后预计实现营业收入6.8亿元/年。截至23H1，该项目已经完成前期手续，建设期24个月，预计2025年建成。3）5万吨/年动力电池专用高纯硫酸锰项目：投资总额2.01亿元，项目建设期为1年。截至23H1，项目正在推进规划许可、施工许可手续办理工作。公司预计项目建成后年平均销售收入为3.01亿元，年均税后利润为2803.48万元。 风险提示：安全生产风险；原材料价格波动风险；管理提升风险。

红星发展(600367) 事件 红星发展发布2022年半年度报告：公司报告期内营业收入12.05亿元，同比增长32.33%;归属于上市公司股东的净利润1.94亿元，同比增长185.81%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.92亿元，同比增长199.77%;基本每股收益0.67元。 投资要点 公司围绕“钡盐、锶盐和锰系”打造核心竞争力 公司主要业务是钡盐、锶盐和锰系产品的研发、生产和销售。主要产品中碳酸钡主要用于陶瓷及陶瓷釉料、功能玻璃、磁性材料、电子元器件以及其他钡盐产品的生产;硫酸钡主要用于油漆、涂料、塑料、蓄电池、冶炼等领域。锶盐产品主要用于磁性材料、液晶玻璃基板、金属冶炼、烟花焰火以及其它锶盐的深加工。电解二氧化锰产品主要用于一次电池和锂离子二次电池的正极材料，高纯硫酸锰主要用于锂离子电池三元正极(前驱体)材料。公司主要产品产能情况：碳酸钡产能29万吨(国内龙头)，硫酸钡产能5.5万吨，高纯碳酸钡产能5000吨,碳酸锶产能3万吨，电解二氧化锰产能3万吨，高纯硫酸锰产能3万吨。 主要产品持续高景气，利润同比大增 2022年上半年整体延续2021年下游市场对产品价格的支撑，主要产品碳酸钡、高纯碳酸钡、碳酸锶、电解二氧化锰、高纯硫酸锰、硫磺、硫脲、电池级碳酸锂等产品销售价格同比增加，增加了公司销售收入及利润。公司发挥综合优势，加大产品销售和市场开发力度，部分产品高纯碳酸钡、碳酸锶、高纯碳酸锶销售量上涨导致公司及子公司的销售收入和利润实现增长。 乘新能源发展东风，锰系产品未来可期 高纯硫酸锰产品主要应用于锂电池三元正极(前驱体)材料。近年来三元电池行业的发展迅猛，带动了三元前驱体行业需求旺盛，间接带动高纯硫酸锰产品全年需求端紧俏，价格呈上涨态势。2022年二季度以来，受下游需求影响，高纯硫酸锰供需关系发生变化，价格有所回调但仍维持高位。2022年上半年公司生产高纯硫酸锰1.14万吨，同比增加0.14万吨，实现销售0.60万吨，同比减少0.39万吨。子公司大龙锰业高纯硫酸锰产品在产品品质、稳定性等方面有独特的竞争优势，与下游三元前驱体部分主流客户建立了长期稳定的合作关系。乘新能源发展东风，三元正极材料市场前景广阔，供需格局有望改善。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为24.11、25.5、26.8亿元，EPS分别为1.2、1.42、1.62元，当前股价对应PE分别为21.4、18.2、15.9倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 经济景气度大幅下行、新项目投产不及预期、原材料价格大幅波动，公司业绩不及预期等风险。

红星发展(600367) 事件：公司近日发布2021年业绩预告：预计2021年年度实现归上净利润同比增加16500万元到24000万元，同比增加299.44%到435.54%；扣非净利润预计为21000万元到30000万元，与上年同期比将扭亏为盈。 Q4业绩历史新高，超预期。按照扣非中值口径计算，2021年扣非净利润为2.55亿元，达到公司上市以来新高；Q4扣非净利润为1.23亿，同样达到历史新高，环比Q3的6783万元增长81%，超出我们之前的盈利预期。 增长驱动力：（1）2021年，市场需求回暖，公司主要产品售价回升，碳酸钡、碳酸锶、硫酸钡、硫磺、硫脲、电池级碳酸锂等主要产品售价不断上调，销售收入及利润同比增长；（2）公司积极开发国内外市场，部分产品高纯碳酸钡、氯化钡、硫酸钡、高纯碳酸锶、电解二氧化锰、高纯硫酸锰及电池级碳酸锂销售收入及利润同比增长；（3）公司孙公司贵州省松桃红星电化矿业及子公司万山鹏程矿业稳定生产，扩大销售途径，碳酸锰矿石销售量同比增加，提升了公司总体效益；（4）公司子公司贵州红星发展大龙锰业受益于锰系列产品价格上涨等因素； 公司主营业务包括锰系产品和无机盐业务（钡盐和锶盐）。其中碳酸钡产能29万吨，硫酸钡产能5.5万吨，位居全国第一乃至全球第一，市占率40%左右。2020年，公司碳酸钡产量231428吨，高纯碳酸钡产量4116吨，高纯氯化钡产量3369吨，硫酸钡产量50823吨；碳酸锶产能3万吨，市占率30%，2020年产量23765吨。锰系产品产能情况：电解二氧化锰（EMD）3万吨/年，高纯硫酸锰3万吨/年以及锰矿石25万吨/年。2021年前三季度，公司分别实现电解二氧化锰产量19714吨，高纯硫酸锰产量15223吨，预期全年实现产量分别为27313吨和20442吨。 公司是国内高纯硫酸锰龙头企业，受益行业高增长。高纯硫酸锰目前应用在三元材料，受益于新能源汽车的快速发展，未来有望在锰酸锂和磷酸锰铁锂方面快速突破，将来在钠电池正极材料、富锂锰基材料以及无钴镍锰二元材料都有很好的应用，通吃现在和未来的新能源电池材料体系。可以说，锂离子电池的锰源主要来自高纯硫酸锰，即使不是，也要从高纯硫酸锰就行转换。综合测算，2025年高纯硫酸锰需求体量将达到134万吨，实现四年7倍的高速增长，复合增速达到70%，进入行业前所未有的高光时刻。 上调盈利预测,维持“买入”评级。综合而言，我们上调公司盈利预测：归母净利润从上次预测2021-2023年的2.19/3.34/4.18亿元上调至2.63/4.12/4.9亿元，对应EPS分别为0.89/1.39/1.66元，对应当前股价（2022.1.24收盘价）的PE分别为19/12/10倍。考虑到公司是稀缺的高增速新能源电池材料细分龙头，我们给予公司2022年25倍市盈率，对应股价为34.75元，较当前股价（2022.1.24收盘价16.69元）尚有108%的空间。 风险提示：（1）公司产能释放低于预期；（2）疫情超预期影响需求；（3）核心技术泄露风险；（4）产业政策变化风险。