北方导航(600435) 事件 公司公告，经初步测算：1）预计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润4400万元到5300万元，与上年同期归母净利润1.92亿元相比，将下降72.43%到77.11%；2）预计2024年年度实现归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润2500万元到3300万元。四季度业绩大幅改善，景气拐点已至。公司预计24年归母净利润为4400-5300万元。对应四季度归母净利润为1.18-1.27亿元，同比增长1513%-1636%，单季度利润显著出现向上拐点，公司业绩表征大订单稳步有序推进。 点评 远火赛道成长明确，低成本弹药放量在即。远火作为低成本弹药的重点方向之一，需求长期向好，25年是放量元年，任务计划明确，公司业绩弹性较大。四季度公司报表端已出现显著反转信号，25年业绩高增可期！ 盈利预测、估值与评级 公司为国内制导控制平台龙头，随着远火订单逐步释放，经营情况改善，预计公司2024-2026年实现归母净利润0.5/4.2/6.1亿元，同比-74%/+754%/+44%，对应PE为300/35/24。维持“买入”评级。 风险提示 价格波动风险；技术创新变化风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。

北方导航(600435) 事件描述 北方导航公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司营业收入为7.96亿元，同比减少66.80%；归母净利润亏损0.74亿元，同比减少139.88%；扣非后归母净利润亏损0.89亿元，同比减少150.44%；负债合计30.29亿元，同比减少16.36%；货币资金8.19亿元，同比减少30.45%；应收账款34.87亿元，同比增长3.64%；存货6.80亿元，同比减少5.36%。 事件点评 前三季度业绩承压，随着后续订单的逐步落地，公司业绩将得到修复。公司2024年三季度单季度实现营收5.03亿元，同比减少25.58%，实现归母净利润46.59万元，同比减少了98.77%。母公司受总体单位合同签订进度影 响，相关产品既定需求未如期签订合同，从而导致了前三季度营业收入同比减少，同时由于同期固定支出费用同比基本持平，导致了前三季度归母净利润较上年同期下降，随着后续订单的逐步落地，公司业绩将得到修复。 研发费用逆势增长，需求拐点将至。2024年前三季度公司研发费用逆势同比增长7.10%达到1.65亿元，公司加紧推进重点装备研制，按节点完成年度装备研制任务。具有极高效费比的远程火箭炮已被视作战场上主要的火力输出工具，是未来陆海空三军联合作战中陆军的主力装备，需求确定性高。北方导航在军品惯性导航产业链中属于二级配套单位，负责研发和生产精确制导武器的核心分系统控制舱，处于远火产业链核心环节，有望持续受益于产业链的蓬勃发展。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.15\0.18\0.21，对应公司10月28日收盘价11.66元，2024-2026年PE分别为80.2\66.1\55.1，维持“买入-A”评级。 风险提示 精确制导武器列装不及预期；生产交付不及预期；技术研发不及预期。

北方导航(600435) 事件 公司24Q1-Q3营业收入7.96亿（同比-66.8%），实现归母净利润-0.74亿（同比-139.9%）。其中24Q3营业收入5.03亿（同比-25.6%，环比+134.7%），实现归母净利润47万（同比-98.9%）。公司24Q3扭亏为盈，营收环比大幅改善，景气反转已确认。 点评 三季度扭亏为盈，奋力追赶目标。前期公司业绩承压，主要受合同进度影响。公司24Q3盈利47万，实现扭亏为盈。目前随订货需求推进， 公司奋力追赶进度，力争完成全年经营目标。合同负债显著提升，或表征订单陆续下达。截至24Q3末，公司合同负债1.03亿元，较24H1末提升34.78%；预付账款0.50亿元，较24H1末提升41.86%。公司合同负债大幅提升或表征订单陆续下达，预付账款提升预示备货需求旺盛。 毛利率保持稳定，净利率有所波动。24Q1-Q3毛利率31.2%（同比+5.3pct），归母净利率-9.3%（同比-17.0pct）;24Q3毛利率26.1%（同比+2.5pct，环比-9.2pct），归母净利率0.1%（同比-5.5pct，环比+11.5pct）。24Q3公司毛利率同比小幅提升。 远火赛道成长明确，低成本弹药放量在即。远火需求长期向好，展望2025年为十四五收官之年，任务明确，2025年公司业绩弹性可期。公司报表端已出现显著反转信号，业绩有望迎来拐点。 盈利预测、估值与评级 公司为国内制导控制平台龙头，随着下半年远火订单释放，经营情况改善，预计公司2024-2026年归母净利润1.5/4.2/6.1亿元，同比-25%/+191%/+45%，对应PE为116/40/28。维持“买入”评级。 风险提示 价格波动风险；技术创新变化风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。

北方导航(600435) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入7.96亿元，同比下降66.80%，实现归母净利润-7375.09万元，同比下降139.88%。投资要点 前三季度营收利润均明显承压，但随着年底远火订单的逐步释放未来可期：公司2024年前三季度实现营业收入7.96亿元，同比下降66.80%，实现归母净利润-7375.09万元，同比下降139.88%。其中，第三季度单季度实现营业收入5.03亿元，同比减少25.58%，实现归母净利润46.59万元，同比减少98.77%。主要原因为母公司受总体单位合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，下半年随着下游订单的逐步恢复以及前期产能的建设，公司作为远火行业指导领先企业仍有较好发展机会。此外，尽管业绩承压，公司仍持续加大研发投入，2024年前三季度研发费用达到1.65亿元，同比增加7.10%。财务费用方面同比减少62.51%至-1579.16万元，主要由于利息收入和汇兑收益增加。销售费用同比减少10.45%至3790.02万元，管理费用同比增加2.21%至1.66亿，费控能力整体有所提升。 现金流状况整体紧张，经营现金流同比下降，投资现金流同比大增：现金流量方面，2024年前三季度经营活动产生的现金净流量为-10.98亿元，同比下降53.05%，而每股经营活动产生的现金流量净额为-0.73元，下降了52.62%。投资活动产生的现金净流量为2.41亿元，同比大幅增长259.17%，公司持续在产品技术改造项目与产品批生产建设项目加大了投资力度。筹资活动产生的现金净流量为-0.70亿元，下降了55.75%，而现金及现金等价物净增加为-9.28亿元，下降了1.54%。 资产规模有所缩减，负债总额也有所下降，持续优化资本结构：截至2024年第三季度，公司资产总计为63.57亿元，同比减少了9.60%。其中，流动资产合计为52.25亿元，同比下降了12.22%，非流动资产合计为11.32亿元，同比上升了4.86%。负债方面，总负债为30.29亿元，同比下降了16.36%，流动负债合计为29.94亿元，同比下降了16.52%。公司整体的资产规模有所缩减，负债总额也有所下降，表明公司可能在减少债务，优化资本结构。同时，部分资产项如其他应收款、一年内到期的非流动资产和其他流动资产等有显著增长。 盈利预测与投资评级：公司业绩虽然阶段性承压，但考虑到下游需求已经恢复，而公司作为国内制导控制平台领军企业，随着下半年远火订单释放，经营情况有望显著改善。我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.03/3.03/4.12亿元，对应PE分别为83/56/41倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）外部环境变化带来的宏观经济的风险；2）国家政策的风险；3）用户议价采购的风险；4）产品交付的风险。

北方导航(600435) 事件：10月24日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收7.96亿元，YOY-66.8%；归母净利润-0.74亿元，去年同期为1.85亿元；扣非净利润-0.89亿元，去年同期为1.77亿元。业绩表现符合市场预期。母公司受总体单位合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，营收同比下滑，但固定支出费用同比基本持平，因此公司利润端出现亏损。我们综合点评如下： 3Q24环比扭亏；1~3Q24毛利率同比提升。1）营收端：公司3Q24实现营收5.03亿元，同比减少25.6%，环比增加134.7%。2Q24~3Q24，公司单季度营收连续2个季度实现环比增长，增幅分别为172.7%、134.7%。2）利润端：公司3Q24实现归母净利润46.59万元，同比减少98.8%，环比扭亏。公司单季度利润在1Q24和2Q24连续2个季度出现亏损后，3Q24扭亏为盈，公司逐渐走出底部。3）利润率：公司3Q24毛利率同比提升2.5ppt至26.1%；净利率同比下滑5.2ppt至1.0%。1~3Q24毛利率同比提升5.3ppt至31.2%。 1~3Q24研发增加；存货/合同负债有所增长。2024年前三季度，公司期间费用率同比增加29.8ppt至44.3%：1）销售费用率同比增加3.0ppt至4.8%；2）管理费用率同比增加14.1ppt至20.9%；3）财务费用率为-2.0%，去年同期为-0.4%；4）研发费用率同比增加14.3ppt至20.7%；研发费用同比增加7.1%至1.65亿元。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据35.82亿元，较2Q24末增加6.2%；2）预付款项0.50亿元，较2Q24末增加41.9%；3）存货6.80亿元，较2Q24末增加5.9%；4）合同负债1.03亿元，较2Q24末增加34.8%。 聚焦主责主业提升发展质量；需求出现边际向好。1）2024年前三季度，公司经营活动净现金流为-10.98亿元，去年同期为-7.18亿元，主要系收入同比减少，经营活动现金流入减少所致。2）2018~2021年，公司归母净利润CAGR=39.2%；2022年继续高速同比增长38.6%至1.85亿元；2023年以来，受到下游需求节奏影响，公司利润增速有所放缓，在1Q24和2Q24出现亏损后，3Q24实现环比扭亏，需求端出现边际向好的变化。我们预计，行业需求将逐渐走出底部，公司利润有望重拾增长态势。 投资建议：公司隶属于兵器工业集团，是国内“导航控制和弹药信息化技术”的核心供应商，产业链位置特殊。随着装备信息化程度提升，公司产品重要性进一步凸显。同时，公司聚焦主责主业，积极实施股权激励，在企业高质量发展和提质增效方面潜力较大。我们预计考虑到合同签订进度影响调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.59亿元、2.95亿元、4.55亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是292x/58x/38x。我们考虑到公司核心业务的发展空间和高质量发展的盈利能力提升潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发不及预期、下游需求不及预期等。

北方导航(600435) 事件：公司发布2024年中报。2024年上半年实现营收2.93亿元，同比降低82.98%。研发费用达到1.09亿元，同比增长3.03%。 投资要点 合同签订进度影响，营收同比下降82.98%：公司2024年上半年实现营收2.93亿元，同比降低82.98%。主要原因是母公司受总体单位合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，导致上半年营业收入较上年同期减少。公司继续保持制导控制系统、导航控制系统的总装调试、仿真检测，探测控制系统设计、总装调试、检测，环控系统设计、总装调试、检测等关键核心技术和能力，研发费用达到1.09亿元，同比增长3.03%。 数智赋能转型升级，内需外贸共促高增长：公司开展ERP系统上线运行，以典型型号产品为验证对象，实现数据流、信息流、物流、资金流全业务链的闭环管理，开展MOM系统建设，进一步延伸型号产品从零件加工到部件装配、总装总调的全过程数字化管理。公司受益于远火产业链，我国远火已拥有远距离精准打击能力，未来有望随陆军发展大放量；同时我国远火产品因高性价比在全球军贸市场竞争力不断增强，且受俄乌战争影响，全球军贸格局或将重塑，我国份额有望扩大。 导航控制龙头，保持关键核心技术和能力：2024年上半年北方导航特色“8+3”技术体系和产业生态持续完善；以数据驱动的数智设计能力、数智制造能力和数智运营管控能力持续提升，强化大数据、物联网、云计算、数字孪生与仿真技术的创新应用，构建完善1个两化融合体系+N个信息系统平台的“1+N”数智运营体系，推进数智研发和运营管控能力升级；以数据驱动的过程质量管控能力持续提升，有效提升装备保供质量，高标准筑牢装备质量基础。 盈利预测与投资评级：公司业绩虽然阶段性承压，但考虑到下游需求已经恢复，而公司作为国内制导控制平台龙头，随着下半年远火订单释放，经营情况有望显著改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.03/3.03/4.12亿元，对应PE分别为61/41/30倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）外部环境变化带来的宏观经济的风险；2）国家政策的风险；3）用户议价采购的风险；4）产品交付的风险。

北方导航(600435) 事件描述 北方导航公司发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为2.93亿元，同比减少82.98%；归母净利润亏损0.74亿元，同比减少150.49%；扣非后归母净利润亏损0.86亿元，同比减少160.44%；负债合计28.43亿元，同比减少17.87%；货币资金8.39亿元，同比减少42.41%；应收账款30.61亿元，同比增长10.80%；存货6.42亿元，同比减少17.38%。 事件点评 上半年业绩承压。母公司受客户总体单位合同签订进度及技术状态等因素影响，部分相关产品正式合同尚未签订或签约时间较晚，未在本报告期形成收入，从而导致了本期营业收入同比减少，同时由于备产准备等固定费用 仍正常发生，导致了本期归母净利润为负。 制导火箭蓬勃发展，需求拐点将至。我国制导火箭技术和装备水平已经处于国际领先行列，具有极高效费比的远程火箭炮已被视作战场上主要的火力输出工具，是未来陆海空三军联合作战中陆军的主力装备，叠加弹药的消耗属性，需求确定性高。北方导航紧跟总体单位研制步伐，大力发展制导火箭武器系统，处于产业链核心环节，有望持续受益于远火产业链的高景气度。投资建议 我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.15\0.18\0.21，对应公司8月21日收盘价8.21元，2024-2026年PE分别为56.5\46.6\38.8，维持“买入-A”评级。 风险提示 精确制导武器列装不及预期；生产交付不及预期；技术研发不及预期。

北方导航(600435) 事件：8月21日，公司发布2024年半年报，1H24实现营收2.93亿元，YOY-83.0%；归母净利润-0.74亿元，1H23为1.47亿元；扣非净利润-0.86亿元，1H23为1.42亿元。数据在此前业绩预告区间，基本符合市场预期。1H24，母公司受总体单位合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，致营收同比减少；营收下滑但固定支出费用同比基本持平，致归母净利润同比转亏。 2Q24亏损幅度环比收窄；1H24毛利率同比提升13ppt。1）单季度：公司2Q24实现营收2.14亿元，YOY-81.2%；归母净利润-0.24亿元，2Q23为1.22亿元；扣非净利润-0.27亿元，2Q23为1.22亿元。公司单季度利润端连续两个季度出现亏损，但2Q24亏损幅度较1Q24（归母净利润为-0.50亿元）有所收窄。2）利润率：公司1H24毛利率同比提升13.3ppt至40.1%；净利率同比下滑37.2ppt至-27.6%。 期间费用率同比大幅增长；合同节奏影响现金流。公司1H24期间费用率同比增加65.5ppt至79.2%：1）销售费用率同比增加7.2ppt至8.9%；2）管理费用率同比增加31.7ppt至38.0%；3）财务费用率为-4.8%，1H23为-0.4%；4）研发费用率同比增加30.9ppt至37.1%；研发费用同比增加3.0%至1.09亿元。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据33.74亿元，较1Q24末减少1.8%；2）预付款项0.35亿元，较1Q24末增加27.3%；3）存货6.42亿元，较1Q24末增加10.7%；4）合同负债0.76亿元，较1Q24末减少13.8%。1H24经营活动净现金流为-11.06亿元，1H23为-4.68亿元。 1H24业绩阶段性承压；随需求好转下半年或将恢复。1H24，子公司情况：1）衡阳光电：实现营收0.74亿元，YOY-20.1%；净利润0.21亿元，YOY-41.2%； 2）中兵通信：实现营收0.87亿元，YOY-43.6%；净利润-0.32亿元，1H23为0.06亿元；3）中兵航联：实现营收1.20亿元，YOY-13.4%；净利润0.16亿元，YOY-33.5%。经营计划：2024年公司预计实现营收38.0亿元，YOY+6.6%；利润总额2.9亿元，YOY+3.2%。1H24业绩阶段性承压，随需求和合同节奏好转，有望在下半年恢复增长。 投资建议：公司隶属于兵器工业集团，是国内“导航控制和弹药信息化技术”的核心供应商，产业链位置特殊。随着装备信息化程度提升，公司产品重要性进一步凸显。同时，公司聚焦主责主业，积极实施股权激励，在企业高质量发展和提质增效方面潜力较大。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是2.63亿元、3.42亿元、4.25亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是 47x/36x/29x。我们考虑到公司核心业务的发展空间和高质量发展的盈利能力提升潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发不及预期、下游需求不及预期等。

北方导航(600435) 事件 2024年8月21日，公司发布2024年半年度报告，24年上半年实现营收2.93亿（同比-83.0%），实现归母净利润-0.74亿（同比-150.5%），其中24年二季度实现营收2.14亿（同比-81.2%），实现归母净利润-0.24亿（同比-120.0%）。 点评 短期业绩承压，亏损环比已显著收窄。公司24年上半年实现营收2.93亿（同比-83.0%），实现归母-0.74亿（同比-150.5%），其中24年二季度实现营收2.14亿（同比-81.2%，环比172.7pct），实现归母-0.24亿（同比-120.0%，环比-50.8pct）。受单位合同签订进度影响，公司上半年经营阶段性承压，但二季度亏损已显著收窄。 行业需求阶段放缓，子公司有所承压。24年上半年母公司营收1144万（同比-99.1%），净利润-4916万（同比-131.3%）；衡阳北方光电营收7436万（同比-20.1%），净利润2087万（同比-41.3%）；中兵通信营收8717万（同比-43.6%），净利润-3192万（同比-620.7%）；中兵航联营收1.20亿（同比-13.4%），净利润1610万（同比-33.5%）。受军品需求影响，各子公司业绩波动下行。 提质增效优化结构，毛利率水平提升。24年上半年实现毛利率40.09%（同比+13.3pct），归母净利率-25.3%（同比-33.9pct）;24年二季度毛利率35.3%（同比8.7pct，环比-17.9pct），归母净利率-11.4%（同比-22.2pct，环比51.9pct）。因收入结构变化，公司毛利率有所提升，净利率营收端拖累待修复。 远火赛道成长明确，需求弹性大。受客观因素影响，24年远火需求仍在稳步恢复。公司24Q2合同负债0.76亿元，较期初+41.35%；存货6.42亿元，较期初+51.45%，公司积极备货备产。展望后续，在任务指标驱动下，2025年公司营业收入具备较大增长空间。 盈利预测、估值与评级 公司为国内制导控制平台龙头，随着下半年远火订单释放，经营情况将显著改善。预计公司2024-2026年实现归母净利润2.0亿/3.0亿/4.3亿元，同比+5.0%/+50.3%/+42.3%，对应PE为61/41/29。维持“买入”评级。 风险提示 价格波动风险；技术创新变化风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。

北方导航(600435) 公司简介 公司隶属于中国兵器集团，是以军品二三四级配套为主的制造型企业，其主营业务为“导航控制和弹药信息化技术”。 公司 2023年实现营收 35.65 亿元，同比下降 7.16%；归母净利润 1.92 亿元，同比增长 3.90%。 公司 2024 年第一季度营收为 7861 万元，归母净利润-4976 万元。公司业绩预告 2024 年半年度实现归母净利润-6800万元到-7800 万元，主要系合同进度影响导致的收入同比减少。 公司聚焦军品主业，未来将受益于远火高增长。 投资逻辑 属于兵器集团，系国内导航控制与弹药信息化领军企业： 公司以“导航控制和弹药信息化技术”为主营业务， 经过多次资本运作后聚焦军品主业。 北方导航母公司 2023 年实现 25.8 亿元收入，占上市公司比重为 72.4%。 公司下设中兵通信、 中兵航联及衡阳光电三个子公司， 收入占比为 12.5%、 9.3%及 6.2%。子公司历年经营情况稳定， 主营业务包括电台及卫星通信、电连接器及探测控制等。 制导舱是精确制导武器之魂， 远火低成本拉动需求增长： 制导舱占精确制导武器的价值量占 40%以上，并有望持续提升。公司是国内制导舱龙头， 有望受益于精确制导武器的发展。现代战争对制导武器消耗量巨大，远程火箭弹因低成本优势脱颖而出。 公司产品量价齐升，迎来向上景气发展周期： 远程火箭弹的制导舱具有单位价值量上升，以及需求量增长的量价齐升逻辑。而从北方导航自身看，其具备三大核心投资逻辑： 1）份额稳。 依托兵器集团，公司在制导舱环节具备较强卡位优势； 2）提净利。公司大力推动数字智能化产线，公司 2021-2023 年归母净利率分别为 3.35%、 4.82%、 5.39%，稳步提升； 3）涨士气。公司对 108名员工推进股权激励，绑定核心员工利益。我们认为，公司有望迎来向上发展机遇。 盈利预测、估值和评级 预计公司 2024-2026 年公司实现营业收入 38.1 亿/52.3 亿/68.7亿元，同比+7.0%/+37.0%/+31.5%，归母净利润 2.0 亿/3.0 亿/4.3 亿 元 ， 同 比 +5.0%/+50.3%/+42.3% ， 对 应 EPS 为0.13/0.20/0.29 元。公司受益于下游远程火箭弹需求增长， 卡位优势突出， 业务成长性较强，给予公司 2024 年 80 倍估值，对应目标价 10.72 元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 价格波动风险；技术创新变化风险； 订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。