福能股份(600483) 公司发布2024年三季报，前三季度业绩同比增长8.38%，公司盈利能力持续修复，在建工程及储备项目丰富。维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年前三季度业绩同比增长8.38%：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入104.85亿元，同比增长1.22%；实现归母净利润17.73亿元；同比增长8.38%，实现扣非净利润17.44亿元，同比增长10.60%。根据业绩计算，2024Q3公司实现归母净利润5.85亿元，同比减少16.60%，环比减少11.66%。 公司三季度发电量同比略降：2024年第三季度，公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量64.64亿千瓦时，同比下降3.51%；主要是风电与燃煤发电量有所下滑，其中，风电发电量完成10.17亿千瓦时，同比下降1.34%；燃煤发电量完成14.73亿千瓦时，同比下降20.19%，我们认为这主要是受到环保排放改造的短期影响。 盈利能力有所改善：2024年前三季度，公司综合毛利率同比提升3.25个百分点至21.99%，综合净利率同比提升1.81个百分点至20.33%。2024年前三季度公司期间费用率同比下降0.45个百分点至6.94%，其中，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.05/-0.01/+0.22/-0.71个百分点至0.21%/2.03%/1.03%/3.66%。 在建工程总额较年初大幅提升，公司储备项目丰富：截至2024年第三季度末，公司在建工程总额达到22.28亿元，相比2023年末提升44.34%。此外，2024年9月2日，公司公告泉惠石化工业区热电联产二期工程项目获得核准。我们认为，充裕的在建工程与储备项目为公司后续业绩增长带来较大空间。 估值 在当前股本下，结合公司三季报及经营信息中，公司相对平稳的运行情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.08/1.14/1.21元（原2024-2026年预测为1.09/1.16/1.23元），对应市盈率8.9/8.4/7.9倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 宏观经济波动风险；电价波动风险；政策变动风险；电站装机不及预期；成本波动风险。

福能股份(600483) 投资要点： 事件：公司披露2024年三季度报告，2024Q3公司实现营业收入38.2亿元，同比下滑4.13%，实现归母净利润5.85亿元，同比下滑16.6%，略低于我们的预期。 电量下滑抵消了燃煤成本下降带来的利好，投资收益下滑是利润下降的主要来源。 2024年前三季度公司实现发电量176.2亿千瓦时，同比增长0.37%，其中风电发电量同比增长0.09%，火电发电量同比增长0.4%；Q3公司实现发电量64.64亿千瓦时，同比下降3.51%，其中风电发电量同比下滑1.34%，热电联产机组发电量同比增长0.08%，气电发电量同比增长9.66%，燃煤机组发电量同比下滑20.2%，预估主因机组检修导致。与此同时，Q3公司营业成本同比下降1.8亿元，预计主因煤炭长协比例提升，燃煤成本下降，受此影响，公司Q3毛利率略有提升。除此之外，Q3公司投资净收益同比减少1亿元，预计主因参股火电公司盈利下降。 新增核准海风66万千瓦，参股海风陆续投产，预计逐步贡献利润。公司旗下参股公司海峡发电（持股35%）在手90万千瓦的海风指标，其中50万千瓦已投产，预计有望在今年贡献部分利润，另有40万千瓦风电项目已经核准，这些项目均为平价项目，当前海风造价水平较低，投产后收益率水平预计较高。另外，公司今年新增核准66万千瓦海风项目（长乐外海J区）项目，该项目等效满负荷小时数4564小时，容量系数0.521，风资源水平较好，按照2年施工期预期在2026年底投产，预计投产后项目收益率水平较为可观。 泉惠热电二期项目得到核准，在建火电装机达262万千瓦。今年5月公司泉惠热电项目2*66万千瓦已经得到核准，近期泉惠热电二期2*65万千瓦得到核准，加总后公司在手核准火电装机超2.6GW。泉惠项目均为热电联产项目，配套石化工业区热负荷需求，参考当前鸿山热电的盈利表现，预计泉惠项目盈利水平较高。 福建省海风审批有望加速，预估电价机制更为合理保障项目回报率。“十四五”期间福建省规划新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦。“十四五”前期福建省仅新增审批约6GW的海上风电项目，预计今明两年福建省海风审批有望加速，公司作为省属电力龙头在获取项目中具有显著优势，预计将迎来新一轮增长。从收益率的角度来说，过去福建省海风项目竞价为主，中标电价一度降至0.2元/千瓦时附近，导致海风项目盈利能力较低，预计未来福建省审批方式将更加合理，在造价下降、风资源全国第一的背景下，福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。当前海上风机（含塔筒）中标价格降至3680元/kW，较2021年最高价几乎腰斩，若能平价上网，海风项目运营利润较高。 盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为29.88、31.45、34.7亿元，同比增长率分别为13.9%、5.3%、10.3%，当前股价对应的PE分别为8、8、7倍，当前估值水平仍然较低，继续维持“买入”评级。 风险提示。海风项目核准不及预期，煤电电价下降风险

福能股份(600483) 核心观点 营业收入小幅上升，归母净利润实同比增长。2024年前三季度，公司实现营收104.85亿元（+1.22%），归母净利润17.73亿元（+8.38%），扣非归母净利润17.44亿元（+10.60%）。其中，第三季度实现营收38.20亿元（-4.13%），归母净利润5.85亿元（-16.60%），扣非归母净利润5.77亿元（-10.83%）。2024年前三季度，公司营业收入同比增长主要系发电量增加影响，公司发电量176.23亿千瓦时（+0.37%），上网电量为167.58亿千瓦时（+0.47%）；第三季度收入下降主要系发电量同比下降影响，公司发电量64.64亿千瓦时（-3.51%），上网电量61.50亿千瓦时（-3.35%）。 公司新获热电联产项目核准，火电装机规模有望进一步提升。福建发改委于2024年8月核准泉惠石化工业区热电联产二期工程项目，项目拟建设2×650MW超超临界燃煤发电供热机组；目前公司在建火电项目为泉惠石化工业区2X660MW超超临界热电联产项目，公司在建及待建的热电联产项目合计装机容量为262万千瓦，预计将于2026-2027年间投产，项目投产后公司火电板块业绩有望进一步增长。 海上风电项目逐步落地，期待新获海上风电项目资源。目前，公司长乐外海J区海上风电场项目已获得福建省发改委核准，后续将逐步启动开工建设。沿海省份海上风电项目资源开发进程有望加快推进，未来福建省海上风电项目资源配置、开发将逐步落地，公司作为福建省属企业，获取项目资源优势较强，未来有望持续获取福建省内较为优质的海上风电项目资源，实现业绩稳步增长。 风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期。 投资建议：由于电量下降，下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为28.3/30.3/32.8亿元（原预测值为29.8/31.6/35.0亿元），分别同比增长7.9%/7.0%/8.4%；EPS分别为1.06、1.14、1.23元，当前股价对应PE为9.0/8.4/7.8X。给予公司2024年9-10xPE，公司合理市值为255-283亿元，对应9.57-10.64元/股合理价值，较目前股价有0%-11%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

福能股份(600483) 事件：10月29日，公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入104.85亿元，同比增长1.22%；实现归母净利润17.73亿元，同比增长8.38%；实现扣非净利润17.44亿元，同比增长10.6%。2024Q3公司实现营业收入38.20亿元，同比下降4.13%，环比下降10.16%；实现归母净利润5.85亿元，同比下降16.60%，环比下降11.93%；实现扣非净利润5.77亿元，同比下降10.83%，环比下降10.31%。 Q3发电量略微下滑，整体供热稳步增长。2024Q3发电量64.64亿千瓦时，同比下降3.51%，供热量253.44万吨，同比增长3.09%。前三季度累计发电量176.23亿千瓦时，同比增长0.37%，供热量739.91万吨，同比增长9.05%。24Q3风电发电量10.17亿千瓦时，同比下降1.34%，海上和陆上风电三季度略有下降，但累计有增长；光伏发电0.13亿千瓦时，同比增长11.02%，累计0.42亿千瓦时，同比增长19.27%；火电发电量4.34亿千瓦时，同比下降3.93%。 煤电电量下滑，气电盈利改善，热电联产项目储备丰富。24Q3燃煤发电量为14.73亿千瓦时，同比下降20.19%；气电发电量达到16.82亿千瓦时，同比增长9.66%，并积极争取晋江气电二期燃气发电项目；热电联产保持平稳增长，23年核准的东桥（泉惠）热电一期2×66万千瓦热电联产项目，动态投资超69亿元，建成后预计年发电量62.04亿千瓦时，年供热量2813.55万吉焦；24年核准的东桥（泉惠）热电二期2×65万千瓦热电联产项目估算总投资55.9亿元，该项目将建设2×650MW超超临界燃煤发电供热机组，项目资本金占项目总投资的比例为30%。 海风+抽蓄在手项目丰富，持续贡献新装机。由于Q3来风本身偏弱，风电发电量下滑，其中海风发电量因7-8月风力减弱导致，但9月风电增速提升缓冲发电量。海风项目方面，长乐外海J区海上风电项目于今年核准，总投资达65.88亿元，项目计划装机容量65.6万千瓦，项目资本金占项目总投资的比例为30%。抽水蓄能项目方面，公司投资的花山抽水蓄能项目的装机容量为140万千瓦（4×35万千瓦），预计累计施工期为69个月；木兰抽蓄项目装机容量140万千瓦(4×35万千瓦)，为日调节纯抽水蓄能电站，于今年年初获核准批复，拟开工建设；已获得东田抽水蓄能项目的开发前期工作许可，其装机规模为120万千瓦。 投资建议：煤电机组检修，叠加海风来风偏弱导致短期业绩承压，但长期看公司在手能源项目充足，装机确定性高，我们对公司的盈利预测，预计24/25/26年归母净利润28.72/31.92/32.59元，EPS分别为1.08/1.20/1.22元，对应10月29日收盘价PE分别为9/8/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本上行；电价波动风险；电量消纳不足。

福能股份(600483) 事件：公司披露2024年中报。上半年公司实现营收66.65亿元，同比增长4.57%；实现归母净利润11.88亿元，同比增长27.12%。 点评 H1总发电量同比+3%，风电电量Q2表现优异 上半年公司累计完成发电量111.59亿千瓦时，同比增长2.76%；累计完成上网电量106.08亿千瓦时，同比增长2.82%；累计完成供热量486.48万吨，同比增长12.43%。分电源来看，上半年公司风电发电量为26.46亿千瓦时，同比增长0.65%，单Q2增速为19.87%；火电总发电量为84.83亿千瓦时，同比增长3.38%，其中天然气发电增长18.83%、热电联产下降3.31%、燃煤发电增长4.01%。 煤价下行、替代电量收益增加等影响下，H1盈利能力同比提升 在电量增长等的带动下，上半年公司实现营收66.65亿元，同比增长4.57%。公司盈利能力同比提升，上半年毛利率为23.43%，同比提高4.38pct，或系煤价下行、替代电量收益同比增加等综合影响。上半年公司实现投资净收益5.6亿元，同比增长7.79%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为4.89亿元，主要由火电、海上风电、核电等贡献。综合来看，上半年公司实现净利率21.72%，同比提高4.13pct；实现归母净利润11.88亿元，同比增长27.12%。 公司在手能源项目丰富，长乐项目已获核准 从项目储备来看，公司在手能源项目丰富，包括储能、火电、风电、光伏、核电等。公司已获得多个项目的核准和开发前期工作许可，同时正在积极争取更多的项目机会。近日，公司公告，长乐外海J区海上风电场项目获得核准，项目建设容量不超过656兆瓦，总投资65.88亿元。未来随着公司火电、海上风电等项目的推进，公司的利润体量有望进一步抬升。 盈利预测与估值： 考虑公司项目进展情况、上半年业绩、电量变动情况，预计公司2024-2026年归母净利润为29、33、38亿元，对应PE为9、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等

福能股份(600483) 投资要点： 公司公布2024年半年报，业绩高增。业绩方面，2024年上半年，公司实现营收66.65亿元，同比+4.57%；归母净利润11.88亿元，同比+27.12%；扣非归母净利润11.67亿元，同比+25.50%。费用率方面，上半年费用率7.26%，较去年同期的7.94%减少0.68pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.18%、3.06%、4.02%，较去年同期分别+0.03pcts、+0.07pcts、-0.77pcts。盈利能力方面，上半年毛利率23.42%，同比+4.38pcts；上半年净利率21.72%，同比+4.13pcts。 Q2业绩亮眼。Q2营收35.77亿元，同比+8.33%，环比+15.84%；归母净利润6.62亿元，同比+64.51%，环比+25.77%；扣非归母净利润6.44亿元，同比+61.19%，环比+23.15%。Q2毛利率23.27%，同比+9.31pcts、环比-0.33pcts；Q2净利率21.88%，同比+8.51pcts、环比+0.33pcts 上半年发电量增长，主要业务板块盈利均有所改善。发电量方面，根据2024年7月中旬披露的公司经营信息，上半年公司完成发电量111.59亿千瓦时，同比增长2.76%。其中：海风+4.9%、陆风-4.66%、燃气发电+18.83%、热电联产-3.31%、燃煤发电+4.01%。从公司半年报披露的子公司盈利能力来看，鸿山热电、福能海峡、福能贵州等三家子公司在2024年上半年的盈利分别为2.73、2.34和0.55亿元，同比分别+14%、+31%、+129%；晋江气电上半年亏损0.23亿元，但同比减亏1.31亿元。其中：鸿山热电和福能贵州的业绩改善预计主要是受益于煤炭价格的下行；福能海峡的业绩增长主要是受益于上半年海风发电量的增长；晋江气电的减亏预计主要是气电替代电量的结算同比增加。此外，2024年上半年投资收益5.6亿元，较去年同期的5.19亿元增长8%。 存量资产盈利能力稳定，新项目提供持续成长性。公司已经投产的石城、平海湾F和长乐外海C三大海风项目利用小时数高、补贴电价有保障、整体盈利能力优秀，参考各季度的历史风况，2024年下半年海风利用小时也值得期待；气电主要依赖气电替代政策，盈利能力有保障；福建省内燃煤电厂均为热电联产，上网利用小时有优势，煤价整体宽松的趋势利好公司燃煤发电板块。除了上述存量项目的盈利能力稳定外，公司后续的成长性也值得关注：2024年8月初，公司拟发行总额不超过39亿元可转债投资泉惠石化工业区2×660MW超超临界热电联产项目和福建省仙游木兰4×350MW抽水蓄能电站项目；2024年8月中旬，公司公告长乐外海J区海上风电场项目获得核准（该项目为23年福建省海风竞配项目），装机容量不超过65.6万kw，总投资65.9亿元。 盈利预测与估值。暂不考虑新项目的投产，预计公司2024-2026年实现营收153/153/153.5亿元，归母净利润27.92/29.38/30.70亿元，eps为1.06/1.12/1.17元，对应PE为9.38/8.92/8.53倍。给予公司25年8-10倍PE，目标价格区间8.96-11.2元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价波动，风电利用小时波动，新项目投产不及预期。

福能股份(600483) 核心观点 营业收入小幅上升，归母净利润实同比增长。2024H1，公司实现营收66.65亿元（+4.57%），归母净利润11.88亿元（+27.12%），扣非归母净利润11.67亿元（+25.50%）。其中，第二季度营收35.77亿元（+8.33%），归母净利润6.62亿元（+64.51%），扣非归母净利润6.44亿元（+61.19%）。公司营业收入同比增长主要系发电量增加影响，2024H1，公司发电量111.59亿千瓦时（+2.76%），上网电量为106.08亿千瓦时（+2.82%）。公司归母净利润增长的原因在于煤价同比下降使得燃料成本下降，同时晋江气电替代电量收益增加使得气电盈利显著改善，2024H1公司气电业务子公司晋江气电实现净利润-0.23亿元（+85.38%）。 公司拟发行可转债募资用于热电联产、抽水蓄能项目建设，装机规模有望进一步提升。公司发布公告，拟发行可转债募资资金39亿元用于泉惠石化工业区2X660MW超超临界热电联产项目和福建仙游木兰140万千瓦抽水蓄能电站项目建设；同时，公司将投资建设华安140万千瓦抽水蓄能电站项目。未来上述项目投运后，公司装机规模及利润规模有望进一步提升。 海上风电项目逐步落地，形成新的利润增长点。近期，公司长乐外海J区海上风电场项目获得福建省发改委核准，项目建设容量不超过656兆瓦，建设内容包括41台海上风电机组、海缆敷设、施工辅助工程等。未来福建省将加快海上风电项目资源配置和开发，公司作为福建省属企业，获取项目资源优势较强，未来有望持续获取福建省内海上风电项目资源，实现业绩稳步增长。 风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期。 投资建议：由于来风情况改善，上调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为29.8/31.6/35.0亿元（2024-2025年原预测值为29.6/31.2亿元），分别同比增长13.5%/6.0%/10.8%；EPS分别为1.15、1.22、1.35元，当前股价对应PE为8.5/8.0/7.2X。给予公司2024年9-10xPE，公司合理市值为268-298亿元，对应10.36-11.51元/股合理价值，较目前股价有6%-17%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

福能股份(600483) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入66.65亿元，同比增长4.57%，实现归母净利润11.88亿元，同比增长27.12%，对应2024年二季度实现归母净利润6.62亿元，同比增长64.51%，超出我们预期。 替代电量结算提前+煤电盈利改善+收到分红，上半年公司盈利亮眼。2024H1公司实现发电量111.6亿千瓦时，同比增长2.8%，其中陆上风电同比下滑4.7%，海上风电同比增长4.9%，气电同比增长18.83%，煤电同比下滑1%，其中气电电量提升预计主要为替代电量结算同比增加所致。从利润的角度来看，公司上半年利润同比大幅增长的主要原因包括：1）气电替代电量结算周期影响，2024年晋江气电替代电量结算从4月-12月，而2023年仅为9-12月，2024Q2替代电量结算使得晋江气电利润大幅改善，2024H1晋江气电实现净利润-0.22亿元，同比增加1.3亿元，构成公司利润改善的主要来源；2）煤电盈利改善，2024H1鸿山热电实现净利润2.73亿元，同比增加0.33亿元，福能贵电实现净利润0.54亿元，同比增加0.32亿元，国能泉州（参股公司）实现投资收益0.52亿元，同比增加0.24亿元，这些煤电公司盈利改善预估主要受益于煤炭成本下行；3）公司投资收益中的股利收入大幅提升，2024H1公司其他权益工具在持有期间取得的股利收入实现0.7亿元，去年同期仅为0.07亿元，我们预计红利收入的大幅增加可能来源于华润温州的分红。而在新能源方面，受风资源影响，陆风发电量下滑，海风发电量提升（另外部分参股公司海风发电量预估下滑），导致新能源利润基本持平。 新增核准海风66万千瓦，参股海风陆续投产，预计逐步贡献利润。公司旗下参股公司海峡发电（持股35%）在手90万千瓦的海风指标，其中50万千瓦已投产，预计有望在今年贡献部分利润，另有40万千瓦风电项目已经核准，这些项目均为平价项目，当前海风造价水平较低，投产后收益率水平预计较高。另外，公司今年新增核准66万千瓦海风项目（长乐外海J区）项目，该项目等效满负荷小时数4564小时，容量系数0.521，风资源水平较好，按照2年施工期预期在2026年底投产，预计投产后项目收益率水平较为可观。 未来海风审批方式有望更加合理，在风资源优质、造价降低的情况下有望获取高回报。根据福建省“十四五”能源发展专项规划，十四五期间福建省计划增加并网海上风电装机410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦。十四五前期福建省仅新增审批约6GW的海上风电项目，预计未来两年福建省海风审批有望加速，公司作为省属电力龙头在获取项目中具有显著优势，预计将迎来新一轮增长。从收益率的角度来说，过去福建省海风项目竞价为主，中标电价一度降至0.2元/千瓦时附近，导致海风项目盈利能力较低，预计未来福建省审批方式将更加合理，在造价下降、风资源全国第一的背景下，福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。当前海上风机（含塔筒）中标价格降至3680元/kW，较2021年最高价几乎腰斩，若能平价上网，海风项目运营利润极为可观，我们测算资本金IRR超过15%。 盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为29.88、31.45、34.7亿元，同比增长率分别为14%、5.3%、10.3%，当前股价对应的PE分别为9、8、7倍（考虑可转债转股后带来的股本提升），当前估值水平仍然较低，继续维持“买入”评级。 风险提示：海风审批不及预期，风电发电量不及预期

福能股份(600483) 事件：8月22日，公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入66.65亿元，同比增长4.57%；实现归母净利11.88亿元，同比增长27.12%；实现扣非归母净利11.67亿元，同比增长25.50%。2024Q2公司实现营业收入35.77亿元，同比增加8.33%，环比增加15.84%；实现归母净利润6.62亿元，同比增加64.27%，环比增加25.86%；实现扣非归母净利6.44亿元，同比增加61.00%，环比增加23.14%。 热、电供应合理调控，火电持续贡献业绩增量。2024上半年公司完成发电量111.59亿千瓦时，同比增长2.76%，完成供热量486.48万吨，同比增长12.43%。公司根据Q1、Q2需求及时调整热、电规模，实现更高收益，Q2实现发电量58.33亿千瓦时、供热量284.66万吨，同比分别+3.32%、+11.88%，环比分别+9.52%、+41.05%。24Q2公司火电板块的燃煤、热电联产、天然气发电分别完成发电量13.04、23.23、10.43亿千瓦时，环比分别-35.6%、+103.1%、+61.5%。结合成本端煤价下降释放利润空间，火电业绩持续增厚。 Q2风电发电量同比增长，参股项目并网助力海风增长。2023年公司在福建区域风电发电量54.96亿千瓦时，占比25.47%。其中，海上风电生产量31.59亿千瓦时，占比57.48%。1H24公司风电完成发电量26.46亿千瓦时，同比增长3.7%；海风发电量为15.31亿千瓦时，同比增加4.93%；陆风发电量11.15亿千瓦时，同比下降4.70%。2024Q2海风发电量6.7亿千瓦时，同比增加21.82%；陆风发电4.8亿千瓦时，同比增长17.07%。公司参股40万千瓦漳浦六鳌二期项目实现全容量并网，投产后可增加上网电量超16亿千瓦时。公司长乐外海J区海上风电场项目于近日获得核准，建设容量不超过656兆瓦，建设内容包括41台海上风电机组。公司海上风电机组规模扩张，持续贡献业绩。 投建热电联产项目，丰富项目储备。5月13日公司审议通过投资建设泉惠热电联产项目。该项目拟建设2×660MW超超临界供热机组，并配套建设1座5万吨级输煤码头，动态投资超69亿元，建成后预计年发电量62.04亿千瓦时，年供热量2813.55万吉焦，项目IRR税后为9.20%，资本金IRR为12.55%。项目投运后有利于满足福建电力负荷需求，进一步扩大公司热电联产装机占比，凸显公司供热优势，为公司未来利润增长赋能。 投资建议：当前煤价仍处于下行通道，全年来看，公司煤电业绩有望继续改善，我们对公司的盈利预测，预计24/25/26年归母净利润30.12/32.12/32.77元，EPS分别为1.16/1.24/1.27元，对应8月22日收盘价PE分别为8/8/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本上行；电价波动风险；电量消纳不足。

福能股份(600483) 事件：1）公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入146.9亿元，同比增长2.63%，实现归母净利润26.2亿元，同比增长1.1%，符合我们的预期，另外公司公告2023年现金分红0.31元/股（含税），对应分红率30.26%。2）公司发布2024年一季度发电量数据，2024年一季度公司实现发电量53.26亿千瓦时，同比增长2.37%，其中风电发电量14.95亿千瓦时，同比下滑12.6%，火电发电量38.14亿千瓦时，同比增长8.3%。3）公司发布2024—2026年度股东分红回报规划，计划每年现金分红占本年度归属于上市公司股东净利润的比例原则上不低于30%。 火电受煤价下降影响盈利改善明显，新能源受风况较差+折旧影响利润有所下滑。2023年公司实现归母净利润26.2亿元，按照子公司利润进行大致拆分，预计公司煤电实现归母净利润8-9亿元，同比增长超30%，新能源实现归母净利润14亿元左右，同比下滑25%，前者主要受益于煤价下跌，后者主要受发电量下滑和折旧增加影响。在火电方面，2023年煤价下滑明显，秦皇岛动力煤5500大卡全年均价约965元/吨，较2022年同比下降约24%，受此影响，公司煤炭采购成本有所下降，火电利润大幅增加。在新能源方面，一方面2023年公司完成风电发电量54.96亿千瓦时，同比下降4.1%，另一方面在新会计准则下，调试阶段的发电量直接计入营业收入，而此时在建工程并未转固，不用计提折旧，2022年海风项目调试期间利润偏高，2023年上半年海风折旧成本同比增加，两者影响下公司新能源利润下滑明显。 2024年Q1风资源不理想，与煤价下降带来的利润改善相抵，预计Q1利润基本持平。2024年一季度，公司实现发电量53.26亿千瓦时，同比增长2.4%，其中陆上风电发电量6.34亿千瓦时，同比下滑16.5%，海上风电发电量8.61亿千瓦时，同比下滑5.4%，火电发电量38.14亿千瓦时，同比增长8.3%，发电量下滑主因风况同比较差。而在火电端，2024年一季度煤价下降明显，秦皇岛动力煤5500大卡均价仅为902元/吨，较2022年下降约227元/吨，同时LNG现货价格也有所下降，火电板块原材料价格的下降预计将给公司盈利带来明显改善，综合影响下，预计2024年一季度公司利润基本持平。 公司手握海风指标超1GW，参股指标0.3GW，未来加速获取海风项目，迎来持续成长。公司在2023年福建省海风竞配中获取1GW的海风项目，另外公司持股35%的海峡发电公司拥有90万千瓦的海风项目（平价上网），若这些项目于2024年陆续核准、开工，2025-2026年陆续并网，则有望为公司带来可观的盈利贡献。长期展望来看，根据福建省“十四五”能源发展专项规划，十四五期间福建省计划增加并网海上风电装机410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦。十四五前期福建省仅新增审批约6GW的海上风电项目，预计未来两年福建省海风审批有望加速，公司作为省属电力龙头在获取项目中具有显著优势，预计将迎来新一轮增长。 未来海风审批方式有望更加合理，在风资源优质、造价降低的情况下有望获取高回报。从收益率的角度来说，过去福建省海风项目竞价为主，中标电价一度降至0.2元/千瓦时附近，导致海风项目盈利能力较低，预计未来福建省审批方式将更加合理，在造价下降、风资源全国第一的背景下，福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。当前海上风机（含塔筒）中标价格降至3680元/kW，较2021年最高价几乎腰斩，若能平价上网，海风项目运营利润极为可观，我们测算资本金IRR超过15%。 盈利预测与评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为29.88、31.45亿元，新增2026年归母净利润预测34.7亿元，同比增长率分别为14%、5.3%、10.3%，当前股价对应的PE分别为10、9、8倍（考虑可转债转股后带来的股本提升），当前估值水平仍然较低，继续维持“买入”评级。 风险提示：海风项目审批不及预期，风资源不及预期。