金开新能(600821) 核心观点 新能源上网电价市场化改革推进，新能源项目收益率有望维持合理水平。2025年2月9日，国家发改委、国家能源局印发《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》。《通知》主要内容：一是推动新能源上网电价全面由市场形成，新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成；二是建立新能源可持续发展价格结算机制，纳入机制的新能源电价水平（简称机制电价）、电量规模、执行期限等由省级价格主管部门会同省级能源主管部门、电力运行主管部门等明确，对纳入机制的电量，市场交易均价低于或高于机制电价的部分，由电网企业按规定开展差价结算，结算费用纳入当地系统运行费用，系统运行费用由工商业用户承担。此外，《通知》坚持分类施策，区分存量项目和增量项目，保持存量项目政策衔接，稳定增量项目收益预期。《通知》在推动新能源全面参与市场的同时，建立新能源可持续发展价格结算机制，对纳入机制的电量，当市场交易价格低于机制电价时给予差价补偿，高于机制电价时扣除差价，差价结算方式让新能源发电企业有合理稳定的预期，促进新能源发电行业稳健发展。 公司装机容量、发电量不断增长，目前装机以光伏为主。截至2024年9月，公司累计投产装机容量4976MW，其中风电、光伏装机容量分别为1390、3459MW，装机占比分别为27.9%、69.5%；2024年前三季度，公司新增装机容量496MW，其中风电、光伏分别新增装机133、363MW。发电量方面，2024年前三季度，公司累计发电量为61.79亿千瓦时，同比增长12.31%，其中风电发电量27.69亿千瓦时，同比增长13.11%，占公司总发电量的比例为44.8%；光伏发电量为33.61亿千瓦时，同比增长11.14%，占公司总发电量的比例为54.4%。 金开新能公司全资子公司金开新能伊吾数字科技有限公司（简称“金开伊吾”）与无问芯穹（北京）智能科技有限公司（简称“无问芯穹”）于2025年1月27日签署了《人工智能算力技术服务合同》，根据合同，公司全资子公司金开伊吾将向无问芯穹公司提供智算算力及其配套带宽资源、存储资源、安全资源以及IT运维服务，分二期交付。一期合同租赁总金额为6912万元（含税），服务期限为12个月。 公司在新能源与智算中心一体化领域的首次项目落地，后续有望持续推广，逐步将算力打造为公司第二增长曲线。本次合同的签署标志着公司在新能源与智算中心一体化项目领域迈出了坚实的一步，本次合作是公司“算力+电力”融合发展模式的重要实践，将对公司未来经营业绩产生促进作用，预计可为公司贡献年算力租赁含税收入6912万元。同时，公司通过在新疆落地智算中心，有助于公司在新疆区域获取新能源发电指标，实现装机容量进一步增长，业绩未来有望稳健增长。 公司重视投资者利益，秉承长期现金分红的原则，形成常态化现金分红机制，2024年上半年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），拟派发现金红利1.97亿元（含税），占公司2024年上半年度归母净利润的40.38%。公司股东金开企管拟增持股份金额2-4亿元，截至2025年1月6日，金开企管累计增持公司股份3432.01万股，占公司总股本的1.72%，累计增持金额1.96亿元。 投资建议：由于电价下降影响，下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.5/9.4/10.5亿元（原预测值为9.7/12.0/14.2亿元），同比增长5.6%/10.8%/11.9%；EPS分别为0.42/0.47/0.53元，当前股价对应PE为13.1/11.8/10.6X。维持“优于大市”评级。 风险提示：电价下调；政策变化风险；绿电消纳水平下降；新能源项目建设投运不及预期；算力业务发展不及预期。

金开新能(600821) 公司持续聚集优质风光资源，装机扩张带动业绩提升。公司于2020 年8 月完成重大资产重组，置入“国开新能源”100%股权，置出原有百货零售资产。重组后，公司专注优质风光资源开发运营。2023年公司光伏、风电收入占比分别为55.43%、41.15%。“十四五”以来公司风光装机容量高速增长，2020-2024H1， 公司装机容量由1916MW增至4767MW（其中风电1390MW，光伏3251MW），年化增速29.76%。受益于装机规模持续扩张，公司收入和净利润呈现快速增长，2023年公司实现营业收入33.28亿元，归母净利润8.02亿元，2021-2023三年复合增速分别达到34.76%/142.84%。 我国新能源装机增长空间大，电价下行压力有望缓解。“双碳”目标引领我国新能源装机快速增长，累计装机从2019年的414GW增长至2024年11月末的1311GW（其中风电492GW、光伏818GW），占发电累计装机的比例从21%提升至41%。国际能源署预计2024-2030年新能源新增装机规模将达3097GW（其中风电539GW、光伏2558GW），新能源发电量占比有望在2030年接近40%。同时，电价下行压力在政策与市场机制的优化下逐步缓解。2024年广西率先推出政府授权合约，将新能源电价稳定在0.38元/千瓦时，减少现货市场波动风险，为其他省份提供了可复制的政策样本。此外，非水电消纳责任权重上调、碳市场扩容等措施有望推动绿电环境价值持续兑现。随着碳价上涨与电碳市场的深度联动，绿电溢价已初见成效，进一步对冲电价下行压力，为新能源发电企业的长期收益提供保障。 公司盈利能力优于同行，丰富核准装机打开成长空间。尽管受电价持续下行的影响，公司凭借消纳条件良好、具备电价优势的优质项目布局，2023年公司风电、光伏毛利率分别为63.9%、52.4%, 分别领先可比公司平均水平5pct、7.5pct。公司在津冀、长江经济带及珠三角等电力消纳优越的地区持续推进核准装机规模增长，2024H1公司累计核准装机达到6958MW，占在运装机比例为146%，打开公司装机长期增长空间。 积极布局源网荷储一体化、绿电+、智能算力等，打开第二成长曲线。公司探索开展源网荷储一体化、零碳示范区等开发模式；挖掘绿电产业链延伸价值，探索绿电+氢能+甲醇/氨/航油等绿色产品开发模式，提高绿电附加值。在产业协同创新方面，公司依托金开供应链与金开智维，纵向拓展产业链上下游，发挥“资本+实业”优势，成为清洁能源行业资源整合型企业，并协同在新能源产业布局，挖掘产业链中优质企业开展股权类投资。在创新投资机会挖掘方面，持续关注对接产业优质资源包括钙钛矿新型电池、电池正/负极材料、智能算力设施等优质标的，以股权形式优化主业强链、补链、延链。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为8.17、9.08、11.13亿元，对应当前PE分别为12.5x、11.3x、9.2x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：装机增长不及预期的风险；上网电价下调的风险；可再生能源补贴回款风险等。

金开新能(600821) 核心观点 营业收入实现增长，投资收益下降及所得税费用增加导致归母净利润同比下降。2024H1，公司现营业收入18.81亿元（+10.26%），归母净利润4.87亿元（-5.70%），扣非归母净利润4.45亿元（-5.05%）。2024年第二季度，公司实现营业收入10.40亿元（+11.75%），归母净利润2.69亿元（-22.50%），扣非归母净利润2.69亿元（-10.87%）。公司归母净利润同比下降的原因：一是2024H1对合营联营企业投资收益减少4698万，主要原因为公司于上年同期因联营企业江峡清洁能源股权投资基金(天津)合伙企业(有限合伙)出售新疆风电项目确认了投资收益约5400万；二是部分电站项目所得税减免优惠期届满，导致公司所得税费用同比增加3260万。 装机规模稳步增长，绿电绿证交易提升项目收益水平，未来绿电盈利有望逐步企稳。截至2024年6月，公司并网容量4767兆瓦，同比增长11%；核准装机容量6958兆瓦，同比增长18%，未来新能源项目逐步落地，公司业绩有望实现稳健增长。同时，公司持续推动建设“新能源+高耗能/高附加值”产业链布局和参加绿电绿证交易，2024年上半年，公司跨省及区域内绿电交易合计3.05亿千瓦时，绿证交易合计14.1555万张，有效地提升相应项目的收益水平。国家政策大力推动新能源消纳水平提升，未来新能源消纳水平有望改善，且随着新能源市场化比例增加，市场化交易对新能源电价的影响逐步弱化，新能源业务盈利将逐步稳定。 公司注重股东回报，拟进行中期行分红。公司重视投资者利益，秉承长期现金分红的原则，形成常态化现金分红机制，2024年上半年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），拟派发现金红利1.97亿元（含税），占公司2024年上半年度归母净利润的40.38%。 风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化风险。 投资建议：由于投资收益下降和所得税费用增加，下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.7/12.0/14.2亿元（原预测值为10.0/14.2/17.5），同比增长21.0%/23.1%/18.9%；EPS分别为0.49/0.60/0.71元，当前股价对应PE为10.6/8.6/7.3X。给予2024年公司11-12倍PE，对应权益市值为107-117亿元，对应5.35-5.83元/股合理价值，较当前股价有4%-13%的溢价，维持“优于大市”评级。

金开新能(600821) 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收33.28亿元，同比增长7.96%；实现归母净利润8.02亿元，同比增长9.54%。 点评： 23年新增并网装机0.7GW，发电量同比增长14% 2023年公司新增并网装机容量725.99兆瓦，其中湖北占比最高，达到45.6%；其次分别为广西、辽宁，占比分别为15.1%、13.8%。截至2023年末，公司核准装机容量6,448兆瓦；并网容量4,480兆瓦，其中光伏发电3,097兆瓦，风电1,257兆瓦，储能及生物质发电127兆瓦。从2023年运行情况来看，风电方面，新疆利用小时同比下滑168小时，而其他省份均同比提高；光伏方面，宁夏、黑龙江、浙江等9个省份利用小时同比下滑，辽宁、河北、山西等6个省份利用小时同比提高。叠加装机增长，公司2023年完成风电发电量31.84亿千瓦时，同比增长8.2%；完成光伏发电（含储能）发电量39.16亿千瓦时，同比增长17.4%。2023年公司上网电价为523元/兆瓦时，同比下降33元/兆瓦时。综合来看，2023年公司实现营收33.28亿元，同比增长7.96%。 费用管控能力提升，23年归母净利润同比+9.54% 从盈利能力来看，2023年公司毛利率为56.99%，同比下降了5.72pct。分电源来看，公司风电毛利率为63.89%，同比下降3.72pct；光伏为52.44%，同比下降5.65pct。公司费用管控能力有所提升，2023年公司期间费用率为31.2%，同比下降了2.84pct，主要系公司综合融资利率降低，利息费用减少。综合来看，2023年公司净利率达25.86%，同比微增；实现归母净利润8.02亿元，同比增长9.54%。 公司规划25年核准装机突破13GW，认为电价的影响已经处于底部公司提出，到2025年，公司新能源发电核准装机规模预计突破13GW。公司不断加大电力交易数字化技术研发及应用，在功率预测、电力供需和电价预测等方面对标业内先进水平，已建立起涵盖“预测、策略、交易、营销、风控”五位一体的交易体系，过去三年有效应对了电价波动带来的挑战。综合存量及增量项目来看，公司认为电价的影响已经处于底部。 投资建议：考虑到公司2023年新增装机容量、全国2024年1-2月风光资源同比略弱，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为10.5、12.9、16.7亿元（2024-2025年前值为11.5、14.0亿元），对应PE11、9、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、电价下调的风险、下游需求低于预期等

金开新能(600821) 核心观点 2023年收入利润稳步增长，2023Q4归母净利润有所下滑。2023年，公司实现营收33.28亿元（+7.96%），归母净利润8.02亿元（+9.54%）。单四季度营收7.40亿元（+9.16%），归母净利润0.65亿元（-26.51%）。2023年公司营收和归母净利润增加主要系公司风光新能源装机容量增长致发电量增加以及公司费用率水平有所下降。 2023年风电和光伏装机、发电量、上网电量持续提升，上网电价有所下滑。2023年，公司光伏发电并网容量3097MW，同比+22%；风电并网容量1257MW，同比+3%。2023年，公司风电发电量31.84亿千瓦时（+8%），上网电量30.92亿千瓦时（+9%）；光伏发电量39.16亿千瓦时（+17%），上网电量38.70亿千瓦时（+17%）。2023年，公司光伏平均上网电价为0.477元/千瓦时，同比下降10%；风电平均上网电价为0.443元/千瓦时，同比下降2%。整体看，目前电价波动变化对公司存量项目的影响较为有限，且部分区域未来电力交易及政策层面有望出现边际改善。 2023年毛利率下行，费用率水平下降，净利率有所上升。2023年，公司毛利率为56.99%，同比-5.72pct，毛利率下降主要系营业成本增幅较大（为24.53%）。费用率方面，2023年，公司财务费用率、管理费用率分别为23.68%、7.41%，财务费用率同比减少3.56pct，管理费用率同比增加0.64pct，整体期间费用率有所下降，主要系公司综合融资利率降低使财务费用减少。受益于公司费用率水平下降，2023年公司净利率同比增加0.24pct至25.86%。 新能源项目投运推动业绩稳步增长，光伏产业链上游降价带动收益率提升。公司持续布局风光新能源业务，2023年公司核准装机容量6448MW（+16%），并规划2025年核准装机突破13GW。此外，随着光伏产业链上游供需格局变化，组件价格出现显著下降。组件价格下降有助于降低公司光伏项目投资成本，推动光伏项目收益率维持在合理水平，使得盈利水平保持稳定。 投资建议：考虑公司2023年上网电价有所下行，及2023年3-4季度归母净利润同比下滑，我们下调盈利预测；同时考虑电价波动对公司项目盈利的影响逐步弱化，且新能源项目装机容量持续增长，预计未来业绩有望稳步提升。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.50/0.71/0.87元（2023-2024年前值为0.68/0.82元，下调幅度27%/13%），当前股价对应PE为11.8/8.3/6.7X。给予公司2024年12-14倍PE，对应权益市值为120-140亿元，对应6.01-7.01元/股合理价值，较当前股价有2%-19%的溢价，维持“买入”评级。 风险提示：装机增长不及预期；用电量下滑；电价下调；行业政策变化。

金开新能(600821) 事件：公司发布2024年2月投资者关系活动记录表。公司认为从整个行业或者至少对公司来讲，电力市场化对于电价的影响已经处于底部。 点评 制定三曲线战略布局，规划25年核准装机突破13GW 公司制定了“新能源新技术数字化”三曲线的战略布局，并同步制定了相应的战略安排，积极布局上游光伏组件制造业、新能源供应链服务等创新业务领域。同时，公司提出，到2025年，公司新能源发电核准装机规模预计突破13GW。截至2023年9月30日，公司并网装机容量为4369兆瓦，同比增长22.31%，其中光伏3019兆瓦，风电1226兆瓦，生物质及储能124兆瓦。目前组件价格已有所回落，公司装机规模有望快速扩张。 综合存量及增量项目来看，公司认为电价的影响已经处于底部 存量方面，新疆区域占公司总发电量超1/3，且几乎全部为国家规划西电东送大通道准皖直流项目，受端为华东电网，电价极具竞争力；宁夏区域，公司判断其电价已处于底部；山西过去3年电价逐步提升，且公司在山西区域均为光伏领跑者项目，未来可能会出台差异化电价政策；山东风电占比高而电价影响较小。增量方面，公司在电价测算边界方面已充分考虑了未来开展现货交易后可能对电价的影响。此外，公司积极参与绿电及绿证交易，有效提升了相应项目的收益水平。综合来看，公司认为电力市场化的影响已经处于底部。 公司已建立起常态化现金分红机制，并将努力逐步提升分红比例 公司已建立起常态化的现金分红机制。2023年9月，公司在半年报弥补了重组前遗留近8亿元亏损、首次具备分红条件后，派发现金股利2亿元，占2023上半年归母净利润近40%，折合年化股息率3.3%（半年股息率1.63%），在“Wind-新能源电力”行业中位列头部水平。同时，截至2024年1月31日，公司总计回购1.49亿元，根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第7号——回购股份》第八条，视同现金分红1.49亿元。 盈利预测与估值： 考虑到公司23Q1-3业绩、风光资源情况以及公司业务拓展情况，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为8.4、11.5、14.0亿元（前值为10.3、14.1、17.2亿元），对应PE为13、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、电价下调的风险、下游需求低于预期等

金开新能(600821) 事项： 2023年11月21日，公司发布以集中竞价交易方式回购股份方案的公告，拟回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，若公司未能在股份回购实施结果暨股份变动公告日后3年内使用完毕已回购股份，尚未使用的已回购股份将予以注销；本次回购方案中，公司回购股份资金总额不超过2.4亿元，回购股份价格不超过8元/股。根据公司公告，截至2024年1月，公司以集中竞价交易方式已累计回购公司股份2622.51万股，占公司总股本股的比例为1.31%，回购成交的最高价为6.12元/股、最低价为5.23元/股，已支付的资金总额为1.49亿元。 国信公用环保观点：1）公司股份回购工作稳步推进，从回购金额来看，目前进度已完成公司股份回购方案的62%，公司股权回购完成后将主要用于员工持股计划或股权激励，有助于进一步建立健全长期激励机制，有效调动管理层和核心骨干员工的积极性，为股东创造长远持续的价值；2）电价对公司新能源发展的影响或已触底，存量项目所在区域的影响逐步弱化，增量项目则在项目投资决策时充分考虑未来开展现货交易后可能对电价的影响再进行项目开发，此外公司积极参与绿电、绿证交易增厚收益，预计未来公司盈利有望趋稳；3）常态化现金分红机制形成，公司重视投资者利益，未来仍将努力提升业绩并实施持续、稳定的现金分红，逐步提升分红比例。公司新能源项目装机容量持续增长，电价波动对项目盈利的影响逐步弱化，公司业绩有望稳步提升，维持盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为9.58/13.63/16.40亿元，同比增长30.8%/42.3%/20.3%；EPS分别为0.48、0.68、0.82元，当前股价对应PE为11.8/8.3/6.9X。给予公司2024年9-10倍PE，对应公司权益市值为123-136亿元，对应6.14-6.82元/股合理价值，较当前股价有8%-20%的溢价，维持“买入”评级。 评论： 公司股权回购推进，用于实施员工持股计划或股权激励，进一步建立健全长期激励机制 2023年11月21日，公司发布以集中竞价交易方式回购股份方案的公告，拟回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，若公司未能在股份回购实施结果暨股份变动公告日后3年内使用完毕已回购股份，尚未使用的已回购股份将予以注销；本次回购方案中，公司回购股份资金总额不超过2.4亿元，回购股份价格不超过8元/股。根据公司公告，截至2024年1月，公司以集中竞价交易方式已累计回购公司股份2622.51万股，占公司总股本股的比例为1.31%，回购成交的最高价为6.12元/股、最低价为5.23元/股，已支付的资金总额为1.49亿元（不含印花税及交易佣金等费用）。 公司股份回购工作稳步推进，从回购金额来看，目前进度已完成公司股份回购方案的62%，公司股权回购完成后将主要用于员工持股计划或股权激励，有助于进一步建立健全长期激励机制，有效调动管理层和核心骨干员工的积极性，为股东创造长远持续的价值。 电价对公司新能源发展的影响或已触底，公司盈利有望趋稳 市场对新能源电价较为担忧，从公司发展情况来看，电价对新能源发展的影响已经处于底部。从公司经营层面来看，公司新能源项目分为存量项目和增量项目。 存量项目中，新疆区域占公司总发电量超1/3，且几乎全部为国家规划西电东送大通道准皖直流项目，受端为华东电网，电价极具竞争力，属于优质资产；宁夏区域，公司主要为光伏资产，2023年中长期交易政策对该区域内电价影响较大，但目前电价或已处于底部；山西区域现货市场已试运行3年，从过去3年的交易情况来看，电价每年都在逐步提升，且公司在山西区域均为光伏领跑者项目，未来可能会发布差异化电价政策；山东区域现货市场运行2年，且公司在该区域的风电资产比例较高，电价影响较小。整体来看，目前电价波动变化对公司存量项目的影响较为有限，且部分区域未来电力交易及政策层面有望出现边际改善。 对于增量项目，公司在项目投资决策时，已结合项目所在区域的电源结构、网架结构、电力供需发展趋势等，在电价测算边界方面已充分考虑了未来开展现货交易后可能对电价的影响，增量项目收益测算边界条件较为严格，未来项目投运后，预计电价对项目收益率影响有限。此外，公司不断创新项目开发模式，在部分项目中参考国际惯例，通过引入长期PPA或照付不议协议等机制来对冲未来电力市场的电价波动风险，保证项目的收益率水平。 公司积极参与绿电、绿证交易，充分发挥绿色电力的环境价值，为新能源项目带来增量收益。2023年以来，公司跨省及区域内绿电交易合计45302.9万千瓦时，绿证交易合计64288张，有效提升了相应项目的收益水平，也在一定程度上对冲了电价波动对项目收益率的影响。 新能源项目建设持续推进，未来业绩有望稳步增长。截至2023年9月，公司并网装机容量为4369MW（+22.31%），其中光伏3019MW，风电1226MW，生物质及储能124MW。公司围绕战略规划，在风光资源丰富、消纳情况良好以及具备电价优势的地区开展布局，对具有电力需求强劲、具备消纳优势、电价风险较低的京津冀地区、长三角、珠三角等中东南部地区加大开发投资力度，保障未来项目投资回报和经济效益。根据公司“三步走”战略安排，到2025年，公司新能源发电核准装机规模预计突破13GW，未来新能源项目投运将驱动公司业绩持续增长。 常态化现金分红机制形成，分红比例有望提升 目前，公司已建立起常态化的现金分红机制。2023年9月，公司在半年报弥补了重组前遗留近8亿元亏损、首次具备分红条件后，立即派发现金股利2亿元，占2023上半年归母净利润近40%，折合年化股息率3.3%（半年股息率1.63%）。公司重视投资者利益，未来仍将努力提升业绩并实施持续、稳定的现金分红，逐步提升分红比例。 投资建议：公司新能源项目装机容量持续增长，电价波动对项目盈利的影响逐步弱化，公司业绩有望稳步提升，维持“买入”评级预计2023-2025年归母净利润分别为9.58/13.63/16.40亿元，同比增长30.8%/42.3%/20.3%；EPS分别为0.48、0.68、0.82元，当前股价对应PE为11.8/8.3/6.9X。给予公司2024年9-10倍PE，对应公司权益市值为123-136亿元，对应6.14-6.82元/股合理价值，较当前股价有8%-20%的溢价。 风险提示 装机增长不及预期；用电量下滑；电价下调；市场竞争加剧；行业政策变化。

金开新能(600821) 核心观点 营业收入稳步增长，归母净利润显著增加。2023年前三季度，公司实现营收25.88亿元（+7.63%），归母净利润7.38亿元（+14.47%），扣非归母净利润6.88亿元（+11.15%）。其中，第三季度单季营收8.80亿元（+2.09%），归母净利润2.21亿元（-18.82%），扣非归母净利润2.20亿元（-14.47%）。前三季度公司营收和归母净利润增加主要系公司风光新能源装机容量增长致发电量增加以及公司费用率水平有所下降。截至2023年9月，公司累计并网容量4369MW（+22.31%），前三季度公司累计完成发电量55.01亿千瓦时（+10.79%）。 毛利率下行，费用率水平下降，净利率有所上升。2023年前三季度，公司毛利率为60.06%，同比-5.12pct，毛利率下降主要系营业成本增幅较大。费用率方面，2023年前三季度，公司财务费用率、管理费用率分别为22.77%、6.49%，财务费用率同比减少3.61pct，管理费用率同比增加0.68pct，整体费用率有所下降，主要系公司综合融资利率降低使财务费用减少。受益于公司费用率水平下降，公司净利率较2022同期增加1.49pct至30.47%。 ROE同比下降，经营性净现金流有所下降。2023年前三季度，由于权益乘数同比降低，公司ROE下降，较2022年同期减少3.74pct至8.44%。现金流方面，2023年前三季度，公司经营性净现金流为13.23亿元，同比下降37.84%，主要系增值税留抵退税减少以及供应链业务采购支付增加影响。 光伏产业链上游持续降价，有利于公司项目收益率维持在合理水平。随着上游光伏产业链供需格局变化，组件价格出现显著下降，近期央企华电集团光伏组件招标中N型组件最低报价为1.08元/W，P型组件最低报价为0.9933元/W。组件价格下降有助于降低公司光伏项目投资成本，推动光伏项目收益率维持在合理水平，使得盈利水平保持稳定。 风险提示：装机增长不及预期；用电量下滑；电价下调；市场竞争加剧；行业政策变化。 投资建议：下调盈利预测。由于公司第三季度净利润同比下降，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为9.58/13.63/16.40亿元（原预测值为10.43/14.52/18.31亿元），同比增长30.8%/42.3%/20.3%；EPS分别为0.48、0.68、0.82元，当前股价对应PE为14.3/10.0/8.3X。给予公司2024年11-12倍PE，对应公司权益市值为150-164亿元，对应7.51-8.19元/股合理价值，较当前股价有10%-20%的溢价，维持“买入”评级。

金开新能(600821) 事件：2023年上半年公司实现营业收入17.08亿元，同比增长10.72%；实现归母净利润5.17亿元，同比增长38.72%。 点评 公司并网装机已达4.3GW，储备项目主要分布于京津冀及中东南部等 2023年上半年，公司累计完成发电量36.35亿千瓦时，同比增长11%；其中光伏发电量同比增长7.4%，风电同比增长14.9%。公司的储备项目主要分布在电力需求强劲的京津冀地区及长三角、珠三角等中东南部地区。截至2023年6月底，公司核准装机容量5,920兆瓦，并网容量4,264兆瓦，分别同比增长13%、23%，其中光伏项目并网容量2,922兆瓦，风电项目并网容量1,217兆瓦，储能及生物质项目并网容量124兆瓦。 业务拓展叠加费用管控能力提升等影响下，上半年归母净利同比+39% 电价上，公司西北、东北、华南、华中等地区电价同比有所下滑，我们认为或系平价项目增多及市场化交易推进影响；华北地区电价有所提升。叠加发电量增长，上半年公司营业收入同比增长10.7%至17.1亿元。盈利能力方面，公司上半年毛利率为60%，同比下降4.4pct。公司提升费用管控能力，23H1期间费用率为30.2%，同比下降4.1pct。此外，上半年公司投资收益约0.7亿。综合来看，公司上半年净利率同比提高6.2pct至32.3%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长38.7%。 制定三曲线战略布局，公司预计23年新增装机2GW 公司制定了“新能源新技术数字化”三曲线的战略布局，并同步制定了相应的战略安排，积极布局上游光伏组件制造业、新能源供应链服务等创新业务领域。同时，公司规划，到2025年新能源发电装机规模突破13GW，根据年度经营目标，公司2023年预计新增装机规模2GW。目前组件价格已有所回落，公司装机规模有望快速扩张。 盈利预测与估值： 考虑到公司23H1业绩及业务拓展情况，预计公司2023-2025年归母净利润为10.3、14.1、17.2亿元，对应PE为13、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、电价下调的风险、下游需求低于预期等

金开新能(600821) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，实现营收17.1亿元，同比增长10.7%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长38.7%。 经营平稳增长,Q2增速放缓系电价下降。分季度看，Q1/Q2分别实现收入7.8/9.3亿元，同比分别+25%/+1%；实现归母净利润1.7/3.5亿元，同比分别+121%/+17%，Q2收入、利润增速放缓主要系Q2光伏全国电价下滑及西北地区风电电价下滑所致。 发电量保持增长，装机规模稳步提升。报告期内，公司累计完成发电量36.4亿千瓦时，同比增长11%；分季度看，Q1/Q2分别发电16/20亿千瓦时，Q2电力增加主要系西北地区风电和华东地区光伏发电量增加；分发电类型看，风电/光伏分别发电17.2/19.0亿千瓦，Q2光伏发电量保持环比增长，华南地区风电发电环比下降54%（减少0.2亿千瓦时）。截至报告期末，公司核准装机容量5920兆瓦，并网容量4264兆瓦，分别同比增长13%/23%，其中光伏项目并网容量2922兆瓦，风电项目并网容量1217兆瓦，储能及生物质项目并网容量124兆瓦，公司成功收购福建光泽凯圣24MW生物质项目，生物质电站实现从无到有的突破。 风光资产优质，加大资源&消纳优势地区投资。公司风光资产多分布在山东、河北、山西、宁夏、新疆等地，地区风光资源丰富，且消纳和电价都处于较高水平，同时，公司加大在具有资源优势的津冀地区和消纳优势的中东南地区的投资力度，努力提升发电资产优质水平和盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为10.6亿元/14.9亿元/19.5亿元，对应23-25年EPS分别为0.53/0.75/0.98元，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策重大变动、新增装机不及预期等风险。