柳钢股份(601003) 事件： 公司发布公告： 2022 年，公司实现收入 807 亿元，同比下滑 13%；实现归母净利润-23.4 亿元， 2023Q1，公司实现收入 172 亿元，同比下滑 25%，实现归母净利润为 2.69 亿元，同比增 152%。 点评： 业绩符合预期： 公司 2022Q4 单季度归母净利润为 2.5 亿元，接近公司此前公告的业绩中值； 2023Q1 单季度归母净利润为 2.7 亿元，同比增152%，符合我们预期。 看好公司盈利拐点。 由于钢铁行业 2022 年整体下行，公司 2022 年铁、钢、材产量分别下滑 12%、 9%、 4%。 公司对有隐患的高炉进行节能降耗改造，确保双基地高炉连续稳定运行，促进铁水综合成本不断下降，2022 四季度部分高炉指标创历史最好水平。 公司 2023 年的生产目标相比 2022 年， 铁 、钢和材的产量有望同比增 26%、 29%、 51%。 最具成长性的钢铁股。 广西钢铁（公司持股 45.8%） 2022 年拥有炼铁、炼钢和钢材实际产能分别为 608、 630、 919 万吨: 在建炼钢产能 210万吨。此外，公司在互动平台表示，公司控股股东也在上市时承诺优先将热轧和冷轧生产线转让给公司。广西钢铁目前仍富余的炼铁、炼钢的许可产能额度分别为 242、 290 万吨，赋予公司潜在增长空间。 关注澳煤进口恢复情况。 公司地处西南，其中防城港基地更是位于北部湾畔； 2022 年公司煤炭要到山西、山东、内蒙等北方地区采购， 因此物流成本总体偏高；倘若后续澳煤放开， 公司资源选择余地进一步扩宽，对公司会有正向作用。 盈利预测与投资评级： 基于公司 2022 年&2023Q1 报告，我们预测公司2023-2025 年收入分别为 1000/1100/1220 亿元，同比增速分别为24%/10%/11%； 基于 2023Q1，我们将 2023-2024 年归母净利润从 28/37亿元下调至 21/27 亿元， 即 2023-2025 年归母净利润为 21/27/31 亿元，同比分别为 191%/29%/13%；对应 PE 分别为 5/4/4x。考虑公司估值较低、 吨钢市值较低且具备成长性，故维持公司“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期；原材料价格波动

柳钢股份(601003) 华南钢铁龙头：公司母公司为柳钢集团，成立于1958年，位于广西柳州；实控人为广西国资委。公司2007年在上交所上市。2021年粗钢产量达到1929万吨，居于行业前列；盈利结构上，型材毛利占比过半。 钢铁行业：需求向好，焦煤、焦炭让利，行业盈利回暖可期。节后工地开工迅速恢复，基建逆周期发力托底内需，各地项目储备充足，投资高增可期；保交楼下，地产需求有望持续修复。而供给端，我们认为产量平控仍为大概率，因此行业将迎来需求推动的弱复苏。而成本端，随着澳煤进口放开，煤价虽然不会下跌，但上涨天花板将出现，从而对钢铁让利（煤价向上弹性弱于钢价）。故行业景气回升，盈利改善可期。 吨钢市值最低（弹性最大）的主流钢铁股。公司目前合计拥有生铁、粗钢和钢材的产能为1625、1880、1819万吨（权益产能分别为1295/1539/1321万吨），居于钢铁行业前列。公司吨钢市值仅679元，远低于行业平均水平的1689元。因此我们认为在行业盈利水平有望显著改善的情况下，公司有望拥有更大的市值空间。同时，公司吨钢生产成本大约较行业平均水平低10%，吨钢费用成本大约低28%。公司2011-2021年的平均ROE为13%，位居行业第二。 增资控股+新建产能，最具成长性的钢铁股：1）广西钢铁最早为武钢和广西国资委合资成立，中途一度为武钢独资;后由母公司柳钢集团、柳钢股份多次增资，最终由上市公司控股。目前公司持股45.83%，对广西钢铁的最终表决权合计比例为91.41%。广西钢铁目前拥有炼铁、炼钢和钢材实际产能分别为608、630、919万吨:在建炼钢产能210万吨。2）此外，公司在互动平台表示，公司控股股东也在上市时承诺优先将热轧和冷轧生产线转让给公司。3）广西钢铁目前仍富余的炼铁、炼钢的许可产能额度分别为242、290万吨，赋予公司潜在增长空间。 区位优势：价格高，需求旺盛。广西地区钢价存在溢价，螺纹和热轧等代表性产品价格均高于北京、上海和全国平均水平。此外广西2023年总投资目标46486.42亿元，年度计划投资4261.67亿元，重大项目较多，区域需求有望持续旺盛。 盈利预测与投资评级：考虑行业供需平稳、盈利扭亏为盈，以及公司的管理优势，我们预测公司2022-2024年收入分别为840/1000/1100亿元，同比增速分别为-9%/19%/10%；归母净利润分别为-20/28/37亿元，同比分别为-240%/238%/30%；对应2022-2024年PE分别为-/4.0/3.1x。公司估值低于可比公司均值，考虑公司吨钢市值较低且具备成长性，故首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：若需求不及预期；原材料波动超预期。