惠达卫浴(603385) 事件：公司发布2022年第一季度报告。报告期内，公司实现营收6.8亿元，同比降低4.2%；归母净利润亏损137.96万元，同比降低103.43%。 疫情停产致固定成本增加，带动毛利率下滑。报告期内，公司综合毛利率为22.05%，同比下降5.54%，环比下降2.63%。公司毛利率大幅度下滑，主要是因为：河北爆发大规模疫情，公司唐山基地停产，导致固定成本增加。预计未来伴随疫情好转，公司毛利率将逐渐修复。 费用率有所上升，净利率同比大幅降低。公司期间费用率为26%，同比增加2.5%。其中，销售费用率为10.28%，同比增加0.58%；管理费用率为9.48%，同比增加0.5%；财务费用率为1.24%，同比增加1.31%；研发费用率为5%，同比增加0.12%。净利率方面，受限于毛利率大幅下降，及费用率提升，报告期内公司净利率为-1.19%，同比下降7.19%，环比下降1.22%。 多渠道赋能国内销售，国外销售逆势而上。国内销售方面，公司全面布局零售、整装和工程渠道：零售渠道方面，公司加快专卖店建设，并优化经销商体系，持续强化零售能力；整装渠道方面，公司聚焦点石家装等头部装企，优先启动核心城市家装业务；工程渠道方面，公司推行“1+5”工程基地模式，绑定碧桂园等优质地产商；国外销售方面，公司聚焦美国、加拿大等重点市场大客户，同时积极开发秘鲁等新客户，截至2021年末，获得17个国家或区域产品认证，5个工厂认证。 投资建议：公司研发实力优异，实现高产品力，渠道布局日益完善，内外销协同发展，未来有望持续成长，预计公司2022/23/24年能够实现EPS1.05/1.26/1.48元/股，对应PE为7X/6X/5X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

惠达卫浴(603385) 事件：公司发布2021年年度报告。报告期内，公司实现营收38.93亿元，同比增长20.98%；实现归母净利润2.35亿元，同比降低23.44%；基本每股收益0.62元/股。其中，公司第4季度单季实现营收10.54亿元，同比增长6.71%；实现归母净利润0.09亿元，同比下降88.63%。 能源和原材料成本上升，公司毛利率承压。报告期内，公司综合毛利率为27.66%，同比下降3.67%，其中，2021年第4季度单季毛利率为24.69%，同比下降1.91%，环比下降4.99%。公司毛利率有所下滑，主要是因为：2021年，公司燃料动力成本、制造费用和原材料成本上升幅度较大，分别同比上升39.12%、36.07%和28.19%。 费用率微增，净利率同比大幅降低。公司期间费用率为20.48%，同比增加0.25%。其中，销售费用率为8.29%，同比增加0.06%；管理费用率为7.38%，同比增加0.59%；财务费用率为0.52%，同比下降0.51%；研发费用率为4.29%，同比增加0.1%。净利率方面，报告期内公司净利率为6.11%，同比下降3.75%，其中，21Q4单季公司净利率为0.04%，同比下降8.42%，环比下降10.42%。 多品类稳健成长，内外销协同发展。报告期内，公司卫生陶瓷/五金洁具/墙地砖/浴室柜/浴缸淋浴房/其他业务，分别实现营收19.35/6.56/5.95/2.76/1.42/2.34亿元，分别同比增长15.57%/22.05%/40.5%/23.04%/36.67%/5.69%。其中，内销实现营收28.68亿元，同比增长18.93%，占比74.73%；外销执行聚焦战略，逆势而上，截至2021年末，公司获得美国、加拿大及欧洲等17个国家和地区产品认证，5个工厂认证，实现营收9.7亿元，同比增长25.43%，占比25.27%。 零售、整装渠道双轮驱动，多渠道赋能国内销售。零售渠道方面，公司通过加快专卖店建设和优化经销商体系，整合线上线下营销，提高市占率，实现营业收入20.02亿元，同比增长25.77%，占比52.14%。2021年，公司新开专卖店350家，升级改造240家，共拥有2,077家境内专卖店，总面积39.98万平方米，其中卫浴门店1,779家，瓷砖门店298家；整装渠道方面，2021年，公司与点石家装、名匠整装、金煌装饰、业之峰装饰、方林装饰、今朝装饰等头部装企达成合作，未来有望持续成长。 投资建议：公司研发实力优异，实现高产品力，并持续拓展渠道布局，优化零售渠道，加码整装渠道，具备较强核心竞争力，预计公司2022/23/24年能够实现EPS1.05/1.26/1.48元/股，对应PE为9X/7X/6X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。