嘉诚国际(603535) 事件 近日，嘉诚国际披露2024年报。本报告期，实现营业总收入13.46亿，同比增+9.83%；归母净利2.05亿，同比增+24.53%；扣非的归母净利2.05亿，同比增+31.2%；基本每股收益0.59元，加权ROE为8.06%，经营活动产生的现金流量净额为1.48亿元。分红政策，公司拟每10股派发股息0.9元（含税），并每10股转增4.8股；合计拟派发股利0.31亿，占24年净利润的15.18%。嘉诚转债代码113656。 点评 公司的主营业务，是为制造业客户提供定制化物流解决方案，及全程供应链一体化综合物流服务。 业绩方面，24年利润大幅增长的主要原因，是位于南沙区中心地带的“嘉诚国际港”在23年底分批投入运营所致。该项目是是中央预算内专项资金项目，五栋五层主体建筑的高标仓库，也是亚洲单体面积最大的自动化智能立体仓库及智慧物流中心。 客户方面，公司积极拓展与四大跨境电商平台的合作广度与深度，其余还包括松下日立住友海信等客户。25年1月披露，与广东省港航集团签署战略协议。这些优质客户不断积累，形成公司的稳健业绩。 核心竞争力：（1）跨境数字清关技术系统集群；（2）物流产业互联网平台架构；（3）智能算法与实体网络融合的运营体系。 投资评级 除已运营的南沙天运和嘉诚国际港外，其他储备项目还有多个，含正在建设和招商的海南项目等。预计全建成后，高标仓面积或超过200万平方米。公司利用核心竞争力，匹配在建项目的分批投产节奏，有望带来业绩梯度释放。我们继续推荐，给予“增持”评级。 风险提示 跨境贸易的政治风险；应收款的质量风险；物流政策调整风险；

嘉诚国际(603535) 投资要点 事件：嘉诚国际发布2024年年报。2024年公司实现营业收入13.46亿元，同比增长9.83%；归属于上市公司股东的净利润2.05亿元，同比增长24.53%。公司拟每10股转增4.8股并派发现金红利0.9元（含税）。 嘉诚国际港启用，业绩增长新引擎。公司经济效益显著提升，主要归因于两大关键因素。其一，嘉诚国际港全面投入运营，释放出强大的业务承载与运转效能。其二，公司积极开拓出口物流新业务领域，与世界知名大型跨境电商平台企业的合作不断深化与拓展，合作范围持续扩大。 跨境电商物流服务发展迅速，客户资质良好。公司目前已为全球闻名的四大跨境电商平台企业，供应了规模超172万平方米的仓储场地，并开展了库内作业等一系列服务。接下来，公司将以现有的优质服务成果作为有力依托，凭借高质量服务，逐步向干线运输服务、关务服务等环节延伸，致力于构建全链路服务体系。 持续布局高标仓，物流版图再扩张。公司自有仓库包括天运物流中心、嘉诚国际港，以及嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心。其中，天运物流中心位于南沙保税区内，面积约为12万平方米。嘉诚国际港（二期）、（三期）合计面积约为52.49万平方米，主要用于知名的跨境电商平台出口业务及相关配套服务使用。位于海南省海口市的嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心已竣工并投入试运营，主要用于免税品物流、制造业全球分拨中心等业务，2025年将扩大运营面积并提升运营效率。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、3亿元、3.5亿元，BPS分别为8.13元、8.74元、9.44元，对应PB为1.6倍、1.5倍、1.4倍。参考可比公司估值，给予公司2025年2倍PB，对应目标价16.26元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费复苏或不及预期、市场竞争风险、汇率波动风险、海外布局风险等。

嘉诚国际(603535) 事件 公司近日发布2023年中报，报告期内实现营业收入6.26亿元，同比增长+0.5%，归母净利润1.07亿元，同比增长+1.4%；本次半年报披露的稀释EPS为0.45元。公司在2022年发行可转债8个亿，转股价22.9元/股，付息日9月1日。 点评 1、公司主营业务是为制造业客户提供定制化物流解决方案，及全程供应链一体化综合物流服务。半年度报告期内： 综合物流，营收3.31亿，毛利率1.5亿。此项收入占总营收比重，超过一半，此项业务毛利贡献度约80%。 供应链分销执行，营收3.07亿，毛利率为11%，毛利金额0.32亿。此项收入收占总营收约49%，此项业务毛利贡献度约17%。 2、综合物流板块，毛利贡献占比达八成，系公司核心业务，具体包括运输、仓储作业及货运代理。该项业务规模的扩张，依赖公司自有仓库投产和招商客户的入住。报告期内，嘉诚国际港二期已完工，三期基本完工。媒体报道的海南项目即将年底建成。另外还有部分项目，预计几年后陆续投产，有望推动公司业绩稳健增长。 3、供应链分销执行板块，分为直销、经销两类模式。其业绩模式为根据合同发货，并实现收入。该板块连续2年实现毛利润增长。 投资评级 基于未来政策红利和产业趋势研判，我们看好公司在广东大湾区和海南自贸港的前瞻布局，也看好公司拟拓展的航空货运和物流大客户模式，首次给予“增持”评级。 风险提示 海南自贸港政策不及预期，外贸电商的增速不及预期。

嘉诚国际(603535) 事件 11月21日，嘉诚国际公告拟投资建设嘉诚国际（三亚）超级云智世界港及设立海南三亚全资子公司。子公司注册资本10,000万美元，其中广州嘉诚国际物流股份有限公司持股49%，外资香港全资子公司嘉诚环球集团有限公司（简称“嘉诚环球”）持股51%。 依托海南自贸港发展推进大好环境，设立子公司积极参与现代物流建设： 嘉诚国际积极响应国家号召，依托海南大力发展现代物流，三亚市政府亦高度重视物流也发展的有力背景，积极推进公司海南业务的发展，拟在三亚设立子公司，并投资兴建“嘉诚国际（三亚）超级云智世界港（worldport）”。 子公司注册资本金为10,000万美元，双方均以货币形式出资，嘉诚国际出资4,900万美元，持股49%，嘉诚环球出资5,100万美元，持股51%，本次投资不构成关联交易，亦不构成重大资产重组。 充分发挥业务累积优势，打造国内技术+概念双领先的综合性数智物流中心： 嘉诚国际（三亚）超级云智世界港项目拟选址三亚市梅村产业园，项目预计总用地面积约8万平方米，总建筑面积约26.97万平方米。计划建设一栋三层中心物流功能齐全，信息网络完善，存储/吞吐能力超强的立体现代化智慧超级运转中心，并配备先进的科技货物分拣设施，预计年处理能力约十亿件货物。 同时拟设立子公司嘉诚国际网络科技供应链（三亚）有限公司作为该项目运作主体，负责购地、项目投资、建设及运营。该项目未来将作为嘉诚国际航空海南货运枢纽中心，充分展现公司在现代化物流领域的优势，成为海南最具影响力及标杆性的现代化国际贸易综合体。 储备项目丰富，积极参与大区建设： 公司当前投资及规划建设了六大智慧物流园区：其中天运（南沙）多功能国际物流中心、嘉诚国际港已建成在用中；海南多功能数智中心、天运海南数智加工流通中心积极建设中；并规划建设大湾区（华南）国际电商港、大湾区超级世界港（自营货运航空公司配套设施），上述高标智慧物流园区总建筑面积合计约达235万平方米，待投入产能丰富，未来可期。 盈利预测与估值： 公司通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国/全球一张网，完善物流链路，为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们对公司的看好是基于：（1）跨境电商物流行业具备确定性的广阔前景；（2）公司领先行业的全程供应链一体化服务能力；（3）依托于公司能力优势所获取的一系列核心区位稀缺物流资产。本次可转债过会，强化了公司未来的成长确定性，公司还将通过内生业务现金流以及多种融资工具结合的方式为公司长期战略目标实现保驾护航。近三年，我们预计公司22/23/24年营收16.10/24.77/31.12亿元，同比增长26.9%/53.8%/25.6%，归母净利润2.43/4.41/5.83亿元，同比增长33.0%/81.6%/32.2%，当前市值对应市盈率为16.6/9.1/6.9X，作为成长性与确定性兼备的投资标的，显著低估，维持“买入”评级。 风险提示： 跨境电商景气度下降；项目开展进度不及预期。

嘉诚国际(603535) 投资要点 业务稳步提升，可转债计提影响短期业绩表达： 公司前三季度实现营收9.58亿元，（yoy+3.4%），毛利率29.8%，同比上升0.4pct；归母净利润1.63亿元（yoy+1.7%），扣非净利润1.55亿元（yoy+2.2%）；单Q3收入3.35亿元（yoy+1.4%），毛利率31.0%，同比上升0.2pct，归母净利润5,735万元（yoy-3.5%），扣非净利润5,486万元（yoy-4.5%），本季度计提可转债利息，从而业绩增速有所下降。公司可转债成功发行并上市，进一步深耕智慧物流业务体系建设，力求通过加快跨境电商物流布局，持续优化公司自身运营整合能力。 嘉诚国际港二期蓄势待发，汽车零配物流运营受重视，或为业务新增量： 报告期内，嘉诚国际港二期主体结构已完工，当前1-4层均供公司核心客户使用中,当前菜鸟、Lazada、松下电器均已入驻，业务爬坡进行时。其余区域将专用于打造汽车零部件云智慧仓储中心，为主机厂及相关汽车零配厂商提供高度智慧及自动化的物流供应链服务，该项目获得市政府高度重视，并为此提供一系列相关支持，激励公司进一步展业。 此外，嘉诚国际（海南）多功能数智流通中心也在紧密建设中，公司前瞻性布局智慧物流体系，锁定免税企业需求，利润增量同步助力公司发展大局。 携手华贸物流，优势互补，完善航空供应链价值需求： 8月19日，嘉诚国际与华贸物流宣布拟合资设立航空公司——广东嘉诚国际航空有限公司，注册资本5亿元，其中华贸物流出资2.75亿元持股55%，嘉诚国际出资2.25亿元持股45%，强强联合发力航空货运物流市场，共谋“三六九”发展规划，航空公司发展未来可期。 盈利预测与估值： 公司通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国/全球一张网，完善物流链路，为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们对公司的看好是基于：（1）跨境电商物流行业具备确定性的广阔前景；（2）公司领先行业的全程供应链一体化服务能力；（3）依托于公司能力优势所获取的一系列核心区位稀缺物流资产。本次可转债过会，强化了公司未来的成长确定性，公司还将通过内生业务现金流以及多种融资工具结合的方式为公司长期战略目标实现保驾护航。近三年，我们预计公司22/23/24年营收16.10/24.77/31.12亿元，同比增长26.9%/53.8%/25.6%，归母净利润2.43/4.41/5.83亿元，同比增长33.0%/81.6%/32.2%，当前市值对应市盈率为17.1/9.4/7.1X，作为成长性与确定性兼备的投资标的，显著低估，维持“买入”评级。 风险提示： 跨境电商景气度下降；项目建设进度不及预期。

嘉诚国际(603535) 嘉诚国际港试运营，跨境电商类业务有效拉高毛利率；可转债发行接近尾声： 公司22H1营收6.23亿元（yoy+4.5%），毛利率29.2%，同比上升0.5pct，毛利率水平为历史高位；归母净利润1.05亿元（yoy+4.7%），扣非净利润9,976万元（yoy+6.3%）；单Q2收入3.40亿元（yoy-1.7%），毛利率31.2%，同比上升2.2pct，归母净利润6,380万元（yoy+3.3%），扣非净利润6,031万元（yoy+6.9%）。跨境电商类业务毛利率较高，公司毛利率提升显著。疫情反复对于公司业务发展存在扰动影响，近几个月公司业务已回归发展快车道，更新项目合作公告捷报频传。公司拟发行8亿元可转债，募集资金主要用于“跨境电商智慧物流中心及配套建设”项目，积极布局“出境”业务，当前公司可转债发行工作已接近尾声。 嘉诚国际港（二期）主体结构完工，深度绑定优质核心客户： 嘉诚国际港（二期）现有5栋5层物流中心，1-3层已投入使用，其中1层全部及3层大部分区域供菜鸟的集运仓业务、关务服务业务暨9610华南出口业务及Lazada跨境电商平台的东南亚全链路供应链一体化业务使用。2层全部及3层部分区域供松下电器（华南）全球分拨中心使用。其他剩余楼层则将打造高度智慧和自动化的汽车零部件云智慧仓储中心，专门用于服务主机厂及汽车零部件厂商。公司与松下电器、日立冷机、通用股份、广东鸿图及日本AGC集团等一大批企业建立了长期良好的合作关系，并与阿里系为主的电商平台保持着紧密的长期业务合作。 跨境电商物流业务再升级，航空物流、无人驾驶多维度拓宽公司业务基本盘： （1）公司为SHEIN提供仓储服务业务并签订了相关协议，预计将产生超过2021年扣非净利润10%的利润。 （2）公司与华贸物流拟合资设立货运航空公司——广东华贸嘉诚国际航空有限公司，充分发挥各方资源整合优势，经营运作航空物流仓储、运输、国际货运代理等业务。同时，拟投资建设大湾区嘉诚国际超级世界港，定位打造国际大型航空物流枢纽中心，为嘉诚国际航空提供货物和包裹的集散及分拨。 （3）公司与北汽福田汽车股份有限公司签订合作协议，将针对无人驾驶项目进行合作，针对园区物流、港区作业、区港联动等应用场景实现无人驾驶。 盈利预测与估值： 公司通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国/全球一张网，完善物流链路，为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们对公司的看好是基于：（1）跨境电商物流行业具备确定性的广阔前景；（2）公司领先行业的全程供应链一体化服务能力；（3）依托于公司能力优势所获取的一系列核心区位稀缺物流资产。本次可转债过会，强化了公司未来的成长确定性，公司还将通过内生业务现金流以及多种融资工具结合的方式为公司长期战略目标实现保驾护航。近三年，我们预计公司22/23/24年营收17.62/27.04/33.52亿元，同比增长38.9%/53.4%/24.0%，归母净利润3.03/5.28/6.85亿元，同比增长66.3%/74.2%/29.7%，当前市值对应市盈率为17.66/10.14/7.82X，作为成长性与确定性兼备的投资标的，显著低估，维持“买入”评级。 风险提示： 跨境电商景气度下降；项目建设进度不及预期。

嘉诚国际(603535) 事件 7月25日，嘉诚国际可转债事项过会，本次可转债拟募资不超过8亿元，主要用于“跨境电商智慧物流中心及配套设施”建设（5.7亿）及补充流动资金（2.3亿）。嘉诚国际正处在跨越式发展初期，充足的“子弹”对保障未来高速成长至关重要。 投资要点 募投项目立足一站式跨境电商物流综合服务，是布局“出境”的里程碑 本次募投项目“跨境电商智慧物流中心及配套建设”总投资额为6.71亿，将用于开展跨境电商出口物流服务。基于对公司原有业务的扩展，本项目将打造跨境电商平台包裹包装流通加工中心、建设一幢覆盖跨境电商物流全链路的一体化智慧物流中心及一幢配套楼，并加大自动化及智能化设备的投入，硬件设备包括智能自动分拣设备、智能无人搬运车、自动化货架等，软件系统包括跨境电商全链路信息化系统、智能化仓储设备控制系统等，以提高公司综合物流服务效率，从而进一步强化公司开展跨境电商综合物流服务的竞争力。跨境电商类业务毛利率较高，公司在自有物业中开展业务，折旧费用也相对较低，这都将进一步优化公司的报表。 “嘉诚国际港”业务协同效应凸显，进一步扩大规模效应 募投项目建设地位于嘉诚国际港内，距离嘉诚国际位于南沙自贸区的天运物流中心仅约20公里，后续将与嘉诚国际港（二期）及天运物流中心形成互联互通，结合公司已有的供应链运输及跨境电商物流服务经验优势，协调优化各环节物流资源，提升服务效率同时降低公司单位运营成本，进一步发挥集约化、规模化优势。 投资建议：价值低估迎催化，成长确定性进一步提升！ 公司通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国/全球一张网，完善物流链路，为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们对公司的看好是基于：（1）跨境电商物流行业具备确定性的广阔前景；（2）公司领先行业的全程供应链一体化服务能力；（3）依托于公司能力优势所获取的一系列核心区位稀缺物流资产。本次可转债过会，强化了公司未来的成长确定性，公司还将通过内生业务现金流以及多种融资工具结合的方式为公司长期战略目标实现保驾护航。 从公司已建、在建、拟建的项目来看，业绩增长的确定性可以从5年时间维度来考量，项目投产后的合计预期净利润近10亿。近三年，我们预计公司22/23/24年营收17.62/23.88/29.09亿元，同比增长38.9%/35.5%/21.8%，归母净利润3.02/4.33/5.49亿元，同比增长65.5%/43.6%/26.7%，当前市值对应市盈率为14.93/10.40/8.21X，作为成长性与确定性兼备的投资标的，显著低估，维持“买入”评级。 风险提示：跨境电商景气度下降；项目建设进度不及预期。

嘉诚国际(603535) 事件 7 月 13 日， 广州市嘉诚国际物流股份有限公司与广州市品成物流有限公司（简称：品成物流）签订《跨境电商仓储及综合服务协议》，提供“天运（南沙）多功能国际物流中心”供品成物流为希音公司跨境电商商品仓储物流中心使用。同时，嘉诚国际向品成物流提供相应综合服务。 投资要点 “ 全链路一体化服务模式” 获认可， 携手跨境电商巨头希音（ Shein）。 《 合同》 约定——嘉诚国际向品成物流提供“天运（南沙）多功能国际物流中心”实际计租用面积 37,264.82 平方米，供品成物流作为希音公司（Shein） 跨境电商商品仓储物流中心使用，同时由嘉诚国际提供相应综合服务（具体内容另行协商签订补充协议或附件）。可见嘉诚国际提供的跨境电商全链路一体化服务模式已充分获得客户认可。 嘉诚国际拥有国内领先的全程供应链一体化综合物流服务模式——当前已形成“制造业物流解决方案+跨境电商物流物流解决方案”双轮驱动模式。因此我们认为公司软硬件实力俱佳， 获得跨境电商行业巨头认可后，将有效增厚公司当期利润，预计该合同产生的利润将超过公司 2021 年扣非净利润总额的 10%。 天运满负荷运营，嘉诚国际港竣工在即； 储备项目卡位稀缺区位，海陆空全覆盖。 本次品成物流租用的“天运（南沙）多功能国际物流中心”仓库一直为满负荷运营状态，原本为松下业务所用。当前松下业务已迁入嘉诚国际港，嘉诚国际 港竣工在即，已陆续开展各类业务。此外， 嘉诚国际在手物流园储备项目丰富，项目布局广州、海南等具备地理及跨境贸易优势特性的区域，并实现海陆空全覆盖。 投资建议：价值低估迎催化，不确定环境下难得的确定性标的。 再次强调，公司未来定位是通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国/全球一张网，完善物流链路，为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们对公司的看好是基于：（1）跨境电商物流行业具备确定性的广阔前景；（2）公司领先行业的全程供应链一体化服务能力；（3）依托于公司能力优势所获取的一系列核心区位稀缺物流资产。从公司已建、在建、拟建的项目来看，业绩增长的确定性可以从 5 年时间维度来考量，项目投产后的合计预期净利润近 10 亿。近三年 ， 我 们 预 计 公 司 22/23/24 年 营 收 17.62/23.88/29.09 亿 元 ， 同 比 增 长38.9%/35.5%/21.8% ， 归 母 净 利 润 3.02/4.33/5.49 亿 元 ， 同 比 增 长65.5%/43.6%/26.7%，当前市值对应市盈率为 14.93/110.40/8.21X，作为成长性与确定性兼备的投资标的，显著低估，维持“买入”评级。 风险提示： 跨境电商景气度下降；项目建设进度不及预期。

嘉诚国际(603535) 事件 1、《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》10日发布 2、与工行签订战略合作协议，工行将全方位为公司在建及拟建高标准物流中心项目提供金融支持，公司已积极向海南发改委与国家发改委申请REITs试点 以上事件构成三大超预期之处：（1）政策支持力度超预期，重大项目进度有保障；（2）融资方式极大丰富，项目建设无后顾之忧；（3）物流地产资产经由REITs重新定价后，公司核心能力（全程供应链一体化服务）有望实现价值重估。 投资要点 “建设现代流通体系”，政策所向、浓墨重彩。 《意见》指出——从总体要求出发，“立足内需、畅通循环”是原则，“促进现代流通体系建设，降低全社会流通成本”是目标。而从“推进市场设施高标准联通”方面，“数字化”、“多式联运”、“线上线下融合发展”、“大力发展第三方物流”、“物流产业科技创新和商业模式创新”，上述政策核心表述与嘉诚国际的战略与能力完美契合： 嘉诚国际——为制造业及电子商务企业提供定制化的物流解决方案及全程供应链一体化服务的第三方物流提供商，其中为客户提供定制化的高标仓储服务是公司的核心竞争力。未来，公司将在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国一张网，完善物流链路，为客户更好地提供全链路一体化物流服务。因此我们认为国家政策层面的重视，将成为嘉诚国际公司战略目标加速实现的有力保障。 携手强援、充实粮仓，如虎添翼、翱翔在即。 公司与工行的战略合作涵盖了金融业务与投资银行业务。金融业务方面，包含总量30亿人民币或等值外币的综合金融服务支持、融资优惠利率以及多币种、多种期限的融资业务品种和综合化的融资解决方案。投资银行业务方面，为嘉诚国际的重大融资业务以及各类资产收购、兼并、重组等重大事项提供业务方案设计、财务顾问、投资决策咨询等服务，定制ABN、REITs、类REITs、并购基金、并购贷款等投行创新型产品。以上合作内容将包含公司在建及拟建高标准物流中心项目，公司已建及在建项目合计约100万平方米，规划项目合计约135万平方米（项目详情见附注）。 本次战略合作对于公司市值的意义在于： （1）粮草丰沛、成本优化，优质业务盈利前景更加乐观。 公司当前正处于大规模投入资本性支出阶段，附注所涉及项目中，嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心、天运国际数智加工流通中心、大湾区（华南）国际电商港、大湾区嘉诚国际超级世界港的建设均需要投入资金。随着公司业务的快速发展，高标准物流中心（高标仓）的加快建设，对资金的需求也将进一步增加。基于工行的金融服务实力，此次战略合作事项将解决公司在资金筹措方面的后顾之忧，同时多样化融资工具的使用也将有效降低公司整体资金成本，强化公司项目的盈利能力，显著增厚公司整体EPS，大幅提升公司ROE水平。 （2）稀缺资产与核心能力区分定价，企业价值重估在即。 战略合作协议中特别提出，公司拟探讨通过嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心项目发行公募REITs，该项目符合国家重大战略、发展规划、宏观调控政策、产业政策、固定资产投资管理法规制度，以及试点区域、行业等相关要求，已向海南省发改委申请纳入REITs试点项目库，并拟向国家发改委申请开展基础设施REITs试点。近期公募REITs产品呈现量价齐升的火热状态，物流地产资产，尤其是核心区位叠加高效运营能力的物流地产资产属于产权类REITs非常优质的底层资产。嘉诚国际积极尝试利用REITs作为项目的重要融资方式，将有效驱动公司整体价值的重估：首先，REITs投资人看重稳定的股息收益回报与资产增值回报，而股票市场投资人看重的是公司的经营能力与相应的成长性，借由发行公募REITs对公司核心业务所对应的稀缺物流地产资产价值做评估后，更容易让市场看到公司的核心运营能力与成长性，并给予公司更加清晰、合理的价值评估。其次，对二级市场股权融资依赖度下降，也将有效消除二级市场投资者对未来股本被摊薄的担忧，同样有利于公司价值的重估。 投资建议：价值低估迎催化，不确定环境下难得的确定性标的。 再次强调，公司未来定位是通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国/全球一张网，完善物流链路，为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们对公司的看好是基于：（1）跨境电商物流行业具备确定性的广阔前景；（2）公司领先行业的全程供应链一体化服务能力；（3）依托于公司能力优势所获取的一系列核心区位稀缺物流资产。从公司已建、在建、拟建的项目来看，业绩增长的确定性可以从5年时间维度来考量，项目投产后的合计预期净利润近10亿。近期一系列事件对于公司开拓新增长点（嘉诚航空）、增强项目确定性（政策保障与融资渠道拓宽）、提升项目盈利能力（融资成本优化）等方面均构成重要利好。近三年，我们预计公司2022年~2024年营收17.62/23.88/29.09亿，同比增长38.87%/35.53%/21.78%，归母净利润3.02/4.33/5.49亿，同比增长65.47%/43.60%/26.67%，当前市值对应市盈率为16.54/11.52/9.10X，作为成长性与确定性兼备的投资标的，显著低估，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设速度偏慢；跨境电商景气度下降。

嘉诚国际(603535) 事项： 公司公告：嘉诚国际公告与工商银行签订《战略合作协议》，双方将在金融业务、投资银行业务领域全面建立合作关系，形成长期合作伙伴关系。金融业务方面，在符合国家产业相关政策前提下，工行将向公司提供总量30亿元人民币或等值外币的综合金融服务支持。投资银行业务方面，对公司实施的重大融资业务以及各类资产收购、兼并、重组，工行将充分发挥项目融资经验，为公司提供ABN、REITs、类REITs、并购基金、并购贷款等投行创新型产品，协助公司完成物流网络异地扩张和产业上下游业务整合。嘉诚国际目前在运营、在建、规划建设高标智慧物流园区（广州+海南）合计总建筑面积约235万平方米，并拟探讨通过旗下国际海南多功能数智物流中心项目发行公募REITs，目前项目已经向海南省发改委申请纳入REITs试点项目库。 国信交运观点：结合4月10日国务院发布建设全国统一大市场的意见内容，物流在于“立足内需，畅通循环。以高质量供给创造和引领需求，使生产、分配、流通、消费各环节更加畅通”，手段则是“建设现代流通网络，推进多层次一体化综合交通枢纽建设，推动交通运输设施跨区域一体化发展。”我们对行业和嘉诚国际的解读如下： 1、意见本质是立足于国内一盘棋，提升商品流通效率，单看：海（航运港口）、陆（公路铁路物流）、空（航空机场）各领域，国内经历多年发展已具备一定规模和网络规模，并初具国际化效应，当前痛点则在于流通的结点，即邻于产销、核心中转区域的物流枢纽，即综合物流园，更何况每年物流尤其是仓储用地指标少。 2、结合当下物流地产（核心是仓储）是REITS的核心底层资产之一，收益率稳定且核心区域受益价格长期上涨的逻辑，嘉宝、南山等标的已开始表现，我们认为交运板块中持有核心物流资产，未来具备成长性且估值较低标的或将迎来风口，REITS作为工具箱选项，做大做强的概率较大，嘉诚国际拟试水上述业务将进一步拓展仓储覆盖区域，并完成上下游整合。 3、嘉诚国际目前在运营、在建、规划的高标准智慧物流园区合计建筑面积约235万平方米，卡位优质稀缺区位的广州和海南。公司拟探讨通过嘉诚国际海南多功能数智物流中心项目发行公募REITs，项目已经向海南省发改委申请纳入REITs试点项目库。未来公司将在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海陆空立体化智慧物流园区，组建全国一张网，完善物流链路，为客户更好地提供全链路一体化物流服务。 4、工行30亿金融支持的战略合作协议将进一步强化公司的融资能力，若叠加REITS项目能陆续落地，预计会对公司异地扩张和产业上下游整合带来积极影响。 盈利预测与投资建议：公司广州60万方国际港项目即将在2022年2季度全部投入运营，而定位于免税等综合物流的海口仓库将在2023年陆续交付。考虑到相比于前次报告，公司产能投产进度稍慢于预期，自3.89亿、4.79亿分别下调2022-2023年盈利预测至3.22亿、4.14亿，引入2024年盈利预测，预计2024年归母净利润为5.52亿。目前市值对应22年盈利仅15.6倍；参考A股其它物流及物流地产标的，公司50亿市值对应远期235万方自有仓库面积体现出较强性价比，同时叠加海南概念，股价弹性较大，维持“买入”评级。