长鸿高科(605008) 投资要点 销售品类拓展，2024Q1业绩高增 2024Q1公司营业总收入7.71亿元，同比增长105.36%，扣非归母净利润0.42亿元，同比大幅增长88.42%。营收大幅增长源于公司销售品类有所拓展以及子公司技术改造停产导致前期基数较低。公司是国内苯乙烯类热塑性弹性体（TPES）领军企业，目前年产能19.5万吨/年，产能位列全国第三。TPES产品具有无毒无害可回收等特点，对传统橡胶制品有良好替代效能。公司TPES产品主要用于制造鞋底、玩具、电线电缆等，应用场景仍在快速拓展中。公司是国内第二家具有SEPS产业化能力的企业，拥有SEPS产品的自主知识产权和聚合加氢技术、加氢鼓泡技术、纯化技术、研磨技术等核心技术。 新建黑色母粒装置，深化可降解塑料布局 公司在PBAR/PBT、黑色母粒/炭黑、碳酸钙行业均有产品覆盖。PBAT是目前世界领先的全生物可降解塑料，主要用于快递包装、农膜、一次性餐具等。公司于2020年投建设60万吨/年PBAT/PBS/PBT灵活柔性生产项目，其中一期12万吨已于2021年12月建成投产。公司还投资建设了碳酸钙母粒项目，打通可降解塑料上下游一体化全覆盖的产业布局，目前碳酸钙母粒项目一期已建成。公司子公司长鸿生物为降低PBT/PBAT在生产过程中的能耗，同时为拓宽盈利渠道，在2023年进行了项目技改，新建6万吨/年PBAT黑色母粒及炭黑装置。 投建丙烯酸产业园项目，打造新成长曲线 为拓宽盈利渠道，开辟新的利润增长点，公司拟在广东省茂名市滨海新区投资建设新项目丙烯酸产业园。项目总投资约115亿元人民币，分二期进行，其中一期预计投资总金额6亿元，先行建设5万吨/年丙烯酸、5万吨/年丙烯酸酯生产线，建设周期预计为两年。项目由公司占股90%，宁波昊祥以“丙烯酸及配套催化剂技术”技术出资入股10%。该项目将以丙烷为原料直接氧化生产中间产品丙烯酸，再采用酯化、聚合工艺生产高附加值的丙烯酸酯及SAP产品，符合新质生产力的发展要求，丰富了公司的产品结构，提高了经济效益，有助于公司的转型升级。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为23、28.3、35.4亿元，EPS分别为0.33、0.52、0.79元，当前股价对应PE分别为40.9、25.9、17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

长鸿高科(605008) 事件 长鸿高科发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入23.72亿元，同比增长36.83%；实现归母净利润1.80亿元，同比略降2.45%。 公司2023年一季度实现营业收入3.75亿元，同比下降53.27%，环比增长14.02%；实现归母净利润7654.72万元，同比下降11.54%，环比增量为0.82亿元。 成本及需求双重挤压，利润水平略降 2022年在上游大宗商品上涨背景下公司原材料采购成本上升，同时受外部多种不利情况影响，全球经济增长放缓，需求收缩，对公司主营业务利润水平造成了一定影响。2022年公司核心原材料苯乙烯、丁二烯、BDO、PTA的采购均价同比分别+10.59%、-1.46%、-38.01%、+27.42%；公司蒸汽、电、天然气采购价格同比分别+18.53%、+14.47%、+57.16%。公司主要产品SBS、PBT销售均价分别为12084元/吨、15012元/吨，同比分别+11%、-16%。产成品涨幅不及成本涨幅，主营产品SBS、SEBS毛利率分别下降4.1pct、13.27pct，但2021年底投入生产的PBT产品价差扩大，毛利率增加25.74pct。2023Q1公司营收同比大幅下降，主要由于下游需求受大环境影响阶段性缩量，公司为达到更好的预期利润，策略性放缓销售进度。2023Q1公司核心原材料苯乙烯、丁二烯、BDO、PTA在2023Q1的采购均价分别为7436元/吨、6651元/吨、7755元/吨、4997元/吨，同比分别-9.81%、+7.83%、-66.05%、+4.21%；主要产品SBS、PBT均价分别为11953元/吨、10925元/吨，同比分别+6.26%、-34.68%，SBS、PBT生产利润价差分别为4988元/吨、3792元/吨，同比分别+17%、+16%，产品价差开始修复。 经济复苏需求预期回暖，盈利能力有望修复 TPES行业一季度消费释放不及预期，尤其是外需启动缓慢，欧美部分地区需求受到地缘政治因素及连续性通胀因素影响收窄，出口行业开工持续低位。下半年无论是道路基建及房地产的启动或者传统鞋材等领域金九银十提前备货，需求释放均有较大增量预期。PBAT价格大幅下跌后经济性显著上升，有利于市场推广，未来具有较大需求释放潜力。 TPES+可降解塑料双轮驱动，产能投放打开成长空间 公司TPES理论产能19.5万吨，全国前三华东第一，在建25万吨二期扩能改造项目，项目建成后理论产能将再新增9.5万吨。公司通过新增设备设施和整体优化改造，实现牌号多样化，生产柔性化，产品高端化，未来将持续优化热塑性弹性体产品结构，加快新产品ES系列的推广，进一步拓展在汽车轻量化领域的应用。同时加大在光伏胶膜、粘胶剂，机器人外壳等领域的探索研发，推进ES系列产品在光伏胶膜、胶粘剂领域对EVA、POE料的全面替代。 公司全资子公司长鸿生物PBAT项目规划产能为60万吨/年，其中一期首次年产12万吨项目已于2021年底建成投产。同时公司计划投资建设年产60万吨BDO(1,4-丁二醇)和30万吨PBAT项目，及贺州100万吨/年高端改性碳酸钙、120万吨/年功能母粒一体化项目，打通从BDO到PBAT、PBT产品；PBAT、PBT改性再到可降解制品的上下游一体化产业链。近年来我国各级政府陆续密集颁布限禁塑政策，鼓励大力发展可降解塑料制品已经成为行业不可逆转的发展趋势，未来可降解塑料的高速发展将助力公司打造第二增长曲线。公司通过构建高端化TPES+绿色低碳PBAT“双轮驱动”模式，拓宽企业发展空间，驱动公司高质量、加速度发展。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为22.96、45.70、62.66亿元，EPS分别为0.37、0.91、1.37元，当前股价对应PE分别为40、16.4、10.9倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。