新光光电(688011) 事件：公司发布22年年报，2022年全年实现营收1.50亿元（+4.22%），归母净利润-0.25亿元（-1451.47%）。公司发布23年一季报，实现营收0.28亿元（+103.66%），归母净利-0.07亿元。 仿真业务同比实现高增，毛利率下降、费用率提升影响利润端表现。分业务看，2022年公司仿真系统实现营收0.91亿（+454.91%），毛利率14.82%（-11.04pct）；光电测试设备营收-0.07亿元（-189.15%），毛利率-139.05%（-178.74pct）；光学制导系统营收0.36亿元（-41.44%），毛利率67.58%（+2.74pct）；激光对抗系统0.01亿元（-91.91%），毛利率-5.62%（-6.85pct）。公司综合毛利率为26.13%（-21.59pct），主要为研发产品占比较高所致，研发产品技术含量高、研制周期长，疫情下项目的交付、验收都受到了影响。期间费用率增加6.75pct至61.06%，其中管理费用增加较多，主要系新设子公司及分支机构逐步发挥运营职能、人才引进功能导致相关费用增加所致。22年公司克服不利因素实现了收入的正增长，但毛利率的下降和费用率的增长拖累了利润端的表现。 一季度收入同比增长103.66%，在建工程快速增加。一季度公司收入同比实现大幅增长，利润端减亏213万元，为23年开了好头。同时期末在建工程达1.16亿元，较去年同期增长30.36%，说明新产能建设在有序推进。我们认为随着项目验收的恢复，费用控制的优化，23年公司利润端表现有望迎来改善。 公司积极调整产品结构，完善战略布局，为后续发展蓄力。2022年公司产品结构发生变化，对收入确认节奏、产品盈利能力都产生了一定影响。未来公司将争取模拟仿真方向的技改类项目与批量生产的型号任务占比相当，不断拓展参研的制导型号种类。同时，公司新设江苏睿晟子公司、武汉办事处，进一步完善了以哈尔滨为中心，辐射至北京、洛阳、南京、武汉、西安、深圳等地的全国性业务布局，为公司未来经营战略目标的实现和持续发展积蓄强劲动能。 盈利预测与投资建议 根据22年年报情况，调整23-24年eps为0.17、0.66元(原为0.64、0.95元)，新增25年eps为1.14元。考虑到公司24年以后的净利润规模更能反映经营情况，因此参考可比公司24年估值水平，同时根据公司较快的增速给予25%估值溢价，对应39倍PE，目标价25.74元，维持买入评级。 风险提示 制导订单低于预期；仿真毛利率修复不及预期；业绩不达预期或对估值产生负面影响

新光光电(688011) 事件：公司发布22年中报报告，上半年公司实现营收5837万元，同比降低23.06%；归母净利572万元，同比降低54.52%，环比实现扭亏。 Q2公司实现自21Q3以来首次单季度盈利，下半年经营情况预计继续好转。22H1营收同比下降23.06%，主要由于Q1国内疫情反复，项目调试受阻产品无法按期验收。归母净利572万元（-54.52%），环比实现扭亏。上半年公司毛利率同比提升1.17pct，但净利率下降7.80pct，主要由于：①新设控股子公司中久新光等经营业务陆续开展，公司期间费用率大幅提升至65.47%（+23.90pct）；②计提坏账损失同比增加284万元（+83.15%）。单季度看，Q2生产经营逐步恢复正常，实现营收4456万元（-4.37%）、归母净利1458万元（+369.81%），是公司所在地疫情反复背景下连续三季度亏损后的首次盈利。结合公司的历史收入上下半年分布特点以及股权激励的收入目标，预计下半年公司经营情况会继续好转。 存货及合同负债增长，积极生产备货。2022H1公司存货1.56亿元，较期初增长21.11%；合同负债6195万元，较期初增长30.29%。随着国防装备建设的加速推进，公司积极组织生产备货，预期公司业绩有望稳步兑现。 多业务板块呈现高景气发展态势。1）制导：公司作为高速制导武器核心件供应商，将充分受益装备放量及红外制导渗透率的提升。报告期内公司配合总体单位完成了某型号方案竞标并胜出，完成了多个外贸型号的方案论证、实物打靶等工作。2）仿真：公司为高速及复合制导武器半实物仿真的行业领导者，产品服务于制导武器全生命周期。报告期内公司承接、开展多项研发任务，完成了国产化光学动态场景生成软件开发工作。3）激光：近几年，受到无人机快速发展影响，高精度、低成本防空系统需求迫切，公司研制的便携式激光系统样机已完成高功率激光加载和外场出光测试，核心关键技术已得到验证。 盈利预测与投资建议 根据22年中报情况，调整22-23年eps为0.44、0.64元(原为1.68、2.63元)，新增24年eps为0.95元。参考可比公司22年估值水平，同时考虑到公司较快的增速给予25%估值溢价，对应63倍PE，目标价27.72元，维持买入评级。 风险提示 仿真收入确认不及预期；疫情恢复不及预期风险