会通股份(688219) 报告要点： 国内改性塑料领军企业，盈利能力大幅度改善 会通股份主要从事改性塑料的研发、生产和销售，拥有聚烯烃类、聚苯乙烯类、工程塑料及其他类多种产品平台，产品种类丰富，是国内规模最大、客户覆盖最广的改性塑料企业之一。公司抓住时代机遇，加大对新能源汽车、消费电子等新市场的持续投入，优化市场结构，促进公司高质量发展；2023年公司营业收入为53.49亿元，同比增长3.27%;归母净利润为1.47亿元，同比增长148.43%；2024年H1归母净利润0.95亿元，同比增长46.51%，盈利能力大幅改善。 坚持多轮驱动，公司改性塑料业务稳步向上 改性塑料广泛应用于家电、汽车、通讯、医疗、电子电气、轨道交通、精密仪器等领域。会通股份以家电行业塑料供应起家，客户涵盖了美的、海尔、海信、长虹、LG及SN等国内外知名家电企业，在家电领域处于行业领先地位；公司抓住新能源汽车以及改性塑料国产替代的时代机遇，努力实现头部客户份额提升和高价值场景客户的突破，汽车领域营收快速提升；2024年H1公司实现汽车领域收入同比增长26%，其中新能源汽车领域收入同比增长61%；公司坚持家电与汽车板块双轮驱动，改性塑料业务稳中有升。布局湿法隔膜业务，开辟第二增长曲线 受益于新能源汽车及储能产业的快速发展，我国锂电池隔膜出货量快速增长；根据伊维智库，2023年我国锂电池隔膜出货量已达176.9亿平方米，同比增长32.8%，近五年CAGR为56.1%。目前，国内隔膜设备普遍依赖进口，成本高昂，公司抓住隔膜设备国产化机遇，进军湿法隔膜领域；2023年6月，公司与芜湖创韬共同设立会通新能源，规划建设年产17亿平方米的锂电池湿法隔离膜项目，完善其在新能源、新材料领域的布局；公司通过自研产线与原材料国产化的方式来降低隔膜成本，下游客户与传统业务高度重合，利于增加客户粘性，成为公司发展新的驱动力。 投资建议与盈利预测 受益于改性塑料业务的稳定增长，产品结构优化，公司有望继续保持增长；预计公司2024-2026年营收分别为61.26/70.77/81.49亿元，同比增长14.53%/15.53%/15.14%，归母净利润分别为2.30/2.92/4.06亿元，同比增长56.40%/27.01%/39.05%，对应PE17.44/13.73/9.88，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济经济波动的风险，原材料价格波动的风险，隔膜项目进度不及预期。

会通股份(688219) 【投资要点】 公司发布2023年三季报。公司23年前三季度实现营业收入39.07亿元，同比增长3.63%，实现归母净利润1.14亿元，同比增长158.55%。23Q3实现营业收入14.57亿元，同比增长10.04%，环比增长9.24%，实现归母净利润0.49亿元，同比增长296.70%，环比增长3.91%，主要得益于公司产品结构的优化与有力的成本管控。费用率方面，公司23年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为+2.10%/+6.84%/+1.36%/+4.32%，同比变化+0.4pcts/+0.99pcts/+0.05pcts/+0.35pcts。 改性塑料龙头，优质客户众多。作为改性塑料龙头之一，公司产品已广泛应用于诸多细分市场。1）汽车领域，公司已进入赛力斯（问界M5、M7等车型）、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、埃安等新能源车企供应商体系，与上汽大众、一汽大众、上汽通用、吉利等燃油车企开展深度合作；2）家电领域，公司与美的、TCL、海信、海尔、松下、LG等知名企业建立合作，洗衣机、空调外观件等领域的特殊美学材料已在客户端批量生产。 切入湿法隔膜，打造第二成长曲线。2022年，国内锂电隔膜出货量达124亿，根据高工产业研究院。2025年锂电隔膜需求将超330亿平，行业发展迅速。由于湿法隔膜较于干法隔膜具备厚度薄、能量密度高的优势，占比不断提升，2022年出货量比例已达75%。今年6月，公司宣布出资2.5亿元与芜湖创韬共同设立会通新能源，建设年产17亿平湿法隔膜项目。项目将合计投资20亿元，建立八条锂电湿法隔膜产线，有望优化公司产品结构，开拓第二成长曲线。 【投资建议】 公司是改性塑料行业龙头，进军锂电湿法隔膜为公司带来新增量。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为52.79/61.96/75.80亿元，同比增速分别为1.93%、17.36%、22.34%，归母净利润为1.77/2.56/4.67亿元，同增199.05%、44.68%、82.42%，现价对应EPS分别为0.39、0.56、1.02元，PE为28、19、11倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 湿法隔膜项目进展不及预期； 上游原料价格波动； 行业竞争加剧。