上纬新材(688585) 投资要点 深耕高性能树脂，积极拓展下游领域 上纬新材成立于2000年，于2020年完成上市。公司自成立以来始终专注于高性能树脂领域，目前主营业务包括环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料以及新型复合材料，主要产品包括乙烯基酯树脂、特种不饱和聚酯树脂、风电叶片用灌注树脂等多个应用系列。 核心看点一：环保高性能耐腐蚀材料为公司基本盘，行业需求稳定 环保高性能耐腐蚀材料的下游行业涉及广泛，重点应用在防腐耐腐蚀及环境保护相关领域，受到产业政策的支持。行业需求的关键驱动力之一是不断增长的基础设施投资和旧基础设施项目的修复，包括电力、石油、管道、大众运输和公用事业以及城市基础设施的发展均将推动行业需求稳健发展。 经过近20年的发展，公司环保高性能耐腐蚀材料已经成为国内销量第一、亚洲知名的供应商。目前，公司在国内的市占率能够达到35%。预计未来公司市场份额保持稳定，业务收入稳健增长。 核心看点二：海外市场持续开拓，占比不断提高 在保持国内市占率的同时，公司积极布局海外市场，抢占海外市场先机。目前公司三块业务产品均有出海布局，主要包括东南亚、欧洲、北美等地，并已经与西门子歌美飒签署合作意向书。伴随公司近年陆续完成台湾工厂产线整改、马来西亚公司产线开拓，未来将持续支撑海外市场供应。2023年公司海外实现营收4.13亿元，营收占比从2020年的11%提升至2023年的30%，未来将持续提高。 核心看点三：循环材料与低空经济抢占先机，或将成为未来增长点 从最早2021年立项研发提高热固性材料的可回收性以及再利用性，到2022年正式推出极具创新力的可回收热固树脂系列，上纬新材的可回收热固树脂EzCiclo抢占先机，目前市场上只有公司产品通过了SGS和ISO的认证，其复合材料回收率可达≥95%。可回收热固性灌注树脂已在国外批量进行风力发电叶片制造，同时也在干式变压器、压力容器、轨道交通、运动器材等应用领域积极推广。公司循环经济材料已与多家企业达成合作意向，2022年6月，公司与金风科技、中材科技、北京鉴衡达成合作意向；同年7月，又与西门子歌美飒进行可回收叶片树脂战略合作。2024年，与西门子歌美飒签署合作意向书(Letter of Intent,LOI)，协议约定自2026年起，供应给西门子歌美飒的树脂将全部为可回收体系系列产品。 作为底蕴深厚的新材料企业，上纬特殊环氧树脂因具备黏度适宜、机械性能优良、纤维浸润性良好等优势，已经成功应用于飞行器/无人机外壳、机翼等多个关键机身结构部件上。同时，公司产品已成功应用到小飞机上，下游客户包括苏州氢翔航空科技有限公司等。 盈利预测 我们看好公司后续在循环材料与低空经济的应用领域持续开拓，预测公司2024-2026年收入分别为15.6、17.7、20.6亿元，EPS分别为0.2、0.22、0.26元，当前股价对应PE分别为35.1、32、27.1倍，维持“增持”投资评级。 风险提示 风电新增装机不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧，大盘系统性风险等。

上纬新材(688585) 事件 8月7日，上纬新材发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现营收6.97亿元，同比增加7.19%；实现归属于上市公司股东的净利润为4456.92万元，同比增加39.26%；扣非净利润为4134.89万元，同比增加34.92%。 投资要点 汇兑收益增加叠加坏账计提减少，净利润高增 公司2024H1实现营收6.97亿元，同比增加7.19%；实现归属于上市公司股东的净利润为4456.92万元，同比增加39.26%；扣非净利润为4134.89万元，同比增加34.92%。其中2024Q2实现营收3.63亿元，环比增加8.9%，实现归母净利润2612.47万元，环比增加41.64%。汇率的波动致公司汇兑收益增加，同时，得益于对客户坏账风险的有效管控，公司坏账计提减少，公司2024Q2净利润实现高增。 乙烯基酯树脂市场份额领先，风电行业增速较快 公司目前主营业务包括环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料以及新型复合材料。在国内乙烯基酯树脂产品市场，公司的产量及销量多年来处于领先地位，具有较高的市场份额，是国内行业的领先者。 2024H1，公司环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料和新型复合材料分别实现3.29亿元、2.79亿元和8846.96万元，其中风电叶片材料增速较快，同比增长29%。 循环经济材料与低空经济打开发展空间 公司紧扣国家发展战略，持续丰富产品线、不断拓展下游应用。当前，公司已从节能环保、新能源领域等纵深扩展至循环经济材料、低空经济、储能等领域。作为全球循环经济材料领域的领导厂商，2024年初，公司已与金风科技、中材达成合作进行全叶片试制；3月，公司与西门子歌美飒签署合作意向书，协议规定自2026年起，公司供应给西门子歌美飒的树脂将全部为可回收体系系列产品。 2023年12月，我国正式将“低空经济”作为国家战略新兴产业进行定调，无人机及eVTOL为引领的新通航将成为我国低空经济发展的主要形态。作为底蕴深厚的新材料公司，公司通过持续加大研发投入，目前产品已成功应用到小飞机上。 盈利预测 我们看好公司后续在新的应用领域持续开拓，预测公司2024-2026年收入分别为15.7、17.9、20.5亿元，EPS分别为0.2、0.23、0.26元，当前股价对应PE分别为26.4、23.0、19.9倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示 大盘系统性风险；原材料价格波动；市场竞争加剧；新领域进展不及预期等。