华润三九(000999)盈利预测

◆研报摘要◆

●2025-12-30 华润三九：品牌力持续彰显，战略融合不断深化(中邮证券 盛丽华,龙永茂)

●预计公司2025-2027年营收分别为305.81、338.76、372.64亿元，归母净利润分别为33.76、37.89、42.77亿元，当前股价对应PE分别为14、13、11倍，维持“买入”评级。

●2025-12-02 华润三九：内涵外延双轮驱动，经营韧性强劲(西部证券 陆伏崴,孙阿敏)

●我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为32.95/38.43/42.68亿元，分别同比-2.2%/+16.6%/+11.1%。考虑到公司具有较强的品牌价值和在中药配方颗粒的先发优势，外延+内涵双轮驱动成长动能充足，给予“买入”评级。

●2025-11-04 华润三九：核心品类企稳，战略融合加速(中信建投 贺菊颖,刘若飞,袁全,沈兴熙)

●作为自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营的平台，以及管理和激励机制优秀的央企，应给予一定估值溢价，天士力也正式实现并表；我们预计公司2025–2027年实现营业收入分别为309.87亿元、351.09亿元和386.11亿元，归母净利润分别为33.99亿元、38.50亿元和44.09亿元，折合EPS（摊薄）分别为2.04元/股、2.31元/股和2.65元/股，分别同比增长0.9%、13.3%及14.5%，对应PE分别为14.1x、12.5x及10.9x；维持“买入”评级。

●2025-10-29 华润三九：2025年三季报点评：内涵+外延双轮驱动，经营拐点已现(西南证券 杜向阳)

●2025年前三季度，公司实现营业收入219.9亿元，同比+11.4%；归母净利润23.5亿元，同比-20.5%；扣非归母净利润为21.9亿元，同比-20.6%。2025年Q1/Q2/Q3营收分别68.5/79.6/71.8亿元，分别同比-6%/+16.8%/+27.4%；归母净利润12.7/5.5/5.4亿元，分别同比-6.9%/-47.3%/-4.3%；扣非归母净利润12.2/4.8/4.9亿元，分别同比-8.3%/-51.1%/+10.1%，业绩符合预期。预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.5亿元、42.2亿元、47.2亿元，对应PE分别为13、11、10倍，维持“买入”评级。

●2025-10-27 华润三九：季报点评：期待整合红利释放与十五五规划(华泰证券 代雯,张云逸,唐庆雷)

●考虑到并表影响提升整体费用率(上调销售、研发费用率，下调管理费用率)，我们下调盈利预测，预计25-27年归母净利润35.0/39.7/44.8亿元(+4%、+14%、+13%yoy)。给予公司26年15x PE(参考公司近十年PE TTM均值18x，考虑到当前行业整体面临下行压力有所折价)，对应目标价35.67元(前值38.10元，基于25年35.3亿归母净利和25年18x PE)。

◆同行业研报摘要◆行业:医疗卫生

●2026-03-25 华润江中：2025年业绩稳健提升，“内生+外延”蓄力发展(开源证券 余汝意,巢舒然)

●从费用端来看，2025年销售费用率为30.84%(-2.86pct)，管理费用率5.32%(+0.16pct)，研发费用率3.62%(+0.68pct)，财务费用率-1.73%(-0.03pct)。我们看好公司内生持续稳健发展潜力，维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为10.08/11.31/12.42亿元，EPS为1.59/1.78/1.95元，当前股价对应PE为16.2/14.4/13.1倍，维持“买入”评级。

●2026-03-24 昆药集团：2025年报点评：短期业绩承压，银发经济长期发展向好(东吴证券 朱国广,向潇)

●考虑到公司2025年公司面临院内集采执行落地晚于预期，院外零售药店整合出清等多方面不利因素，导致整体业绩承压，我们将公司2026-2027年归母净利润预测由6.2/7.4亿元下调至2.8/3.7亿元，同时预测公司2028年归母净利润为4.6亿元，当前市值对应PE为31/23/18X。。同时考虑到公司长期规划明确，银发经济、精品国药战略布局持续深化，长期发展空间向好，维持“买入”评级。

●2026-03-24 博雅生物：持续聚焦血制品主营业务，采浆量再创历史新高(中信建投 袁清慧,王在存,刘若飞,汤然,贺菊颖)

●公司2025年度利润分配预案为：以5.04亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.73元(含税)；叠加2025年半年度利润分派，全年分红总额1.12亿元，占归母净利润的99.78%。

●2026-03-24 白云山：25年分红金额创历史新高，期待26Q1业绩开门红(信达证券 唐爱金,章钟涛)

●信达证券预计公司2026-2028年的营业收入分别为809.29亿元、851.64亿元和896.33亿元，对应归母净利润分别为31.54亿元、33.36亿元和35.82亿元，同比增长5.7%、5.8%和7.4%。基于对公司国际化布局稳步推进、研发投入持续增加以及经营质量优化的认可，信达证券维持“买入”评级。

●2026-03-24 东阿阿胶：2025年报点评：核心产品稳健增长，持续高分红彰显信心(东吴证券 朱国广,向潇)

●考虑到国内消费市场整体景气度不足，我们将2026-2027年归母净利润由22.2/25.7亿元下调为20.5/23.9亿元，同时预计2028年归母净利润为26.4亿元，对应PE估值为18/15/14X。同时考虑到公司核心产品矩阵持续扩容，健康消费品增长潜力释放，且高分红优势显著，维持“买入”评级。

●2026-03-24 东阿阿胶：高股息优质资产，十五五高质量发展可期(国投证券 冯俊曦,胡雨晴)

●我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为11.3%、11.4%、11.5%，净利润的增速分别为13.8%、13.6%、13.2%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为61.43元，相当于2026年20倍的动态市盈率。

●2026-03-24 天士力：2025业绩稳健增长，十五五目标实现工业收入翻番(开源证券 余汝意,巢舒然)

●公司2025年实现营收82.36亿元(同比-3.08%，下文皆为同比口径)，归母净利润为11.05亿元(+15.63%)，扣非净利润7.91亿元(-23.59%)。从盈利能力来看，2025年毛利率为66.85%(-0.29pct)，净利率为12.89%(+2.78pct)。从费用端来看，2025年销售费用率为36.08%(+0.92pct)，管理费用率4.06%(-0.01pct)，研发费用率8.32%(-1.44pct)，财务费用率-0.28%(+0.01pct)。考虑到阶段性费用投入，下调2026年、维持2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为12.65/14.55/16.64亿元(原预计13.06/14.55亿元)，EPS为0.85/0.97/1.11元，当前股价对应PE为16.0/13.9/12.1倍，我们看好公司创新管线布局发展潜力，维持“买入”评级。

●2026-03-23 华润江中：年报点评：收入承压下实现利润双位数增长(华泰证券 代雯,张云逸,唐庆雷)

●我们基本维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-28年公司归母净利润10.0、11.5、12.3亿元(+10%、+15%、+8%yoy)，给予2026年20x PE(考虑到OTC行业下行背景下公司经营韧性，较可比公司26年Wind一致预期18x PE给予公司一定溢价)，目标价31.87元(前值28.63元，基于26年18x PE和10.10亿元利润)，维持“买入”评级。

●2026-03-23 东阿阿胶：2025年经营质效提升，持续高分红提振股东信心(开源证券 余汝意,巢舒然)

●考虑到宏观消费环境有所承压，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为19.55/22.22/25.21亿元(原预计21.05/24.74亿元)，EPS为3.04/3.45/3.91元，当前股价对应PE为18.5/16.2/14.3倍，我们看好公司深耕阿胶品类、男科产品及产业链布局带来的长期发展潜力，维持“买入”评级。

●2026-03-23 昆药集团：2025年经营承压，砺行克难扎实推进业务发展(开源证券 余汝意,巢舒然)

●考虑到公司阶段性受外部经营环境变化与内部模式转型的双重影响，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.44/3.58/4.49亿元(原预计为7.59/9.12亿元)，EPS为0.32/0.47/0.59元，当前股价对应PE为36.4/24.8/19.7倍，我们看好公司银发健康布局带来的潜在成长空间，维持“买入”评级。