退市西水(600291)盈利预测

◆研报摘要◆

●2017-08-31 退市西水：传统业务保持增长，投资型业务兑付压力大(太平洋证券 魏涛,孙立金)

●基于公司全面转型保险，传统业务规模保持增长，综合成本率低于100%，实现承保盈利。短期受监管影响，面临较大的现金流压力，建议持续关注。

●2017-07-05 退市西水：控股天安财险，投资收入大增(安信证券 赵湘怀,贺明之)

●买入-A投资评级，6个月目标价30元。我们预计公司2017年-2019年根据归母净利润计算的EPS分别为2.01元、2.27元和2.4元。

●2017-04-20 退市西水：天安财险大幅补充资本开启发展新阶段，资产规模大幅增长(太平洋证券 魏涛,孙立金)

●基于公司全面转型保险，业务规模扩张迅速，保险业务资本实力大幅补充迎来新发展，看好未来发展潜力，给予公司“增持”评级，六个月目标价16元/股。

●2016-10-31 退市西水：2016年三季报点评：股市回暖驱动业绩改善(东吴证券 丁文韬)

●受益于股市回暖，公司Q3业绩出现明显边际改善。如果2016年底上证综指3100点，Q4归母综合收益有望超过4亿元，存在较大预期差。预计上市公司16/17/18年归母净利润为1.7/10.5/10.8亿元，对应EPS0.16/0.96/0.98元。目前公司估值已充分体现了业绩下行的悲观预期，向下空间有限。随着大盘回暖，公司业绩边际改善有望超预期，估值向上空间较大，维持公司“买入”评级。

●2016-10-09 退市西水：规模先行，A股唯一财产险标的(东吴证券 丁文韬)

●截止2016H，上市公司已完成对天安财险26.96%股权的收购并进行了两次大额增资，天安财险净资产达313.8亿元，其中上市公司持股50.87%。天安财险高杠杆+投资驱动的模式将带来高业绩弹性和高风险：如果股市回暖，公司2017年净利润有望上升至10亿元水平，如果股市大跌/长期低迷，公司面临亏损风险。预计上市公司16/17/18年归母净利润为0.7/10.4/10.6亿元，对应EPS0.07/0.95/0.97元。目前上市公司股价对应天安财险估值1.32倍PB，可比上市标的中国财险H目前估值为1.5倍PB。我们认为天安财险的合理估值为1.6倍PB，对应上市公司目标价23.5元/股，对应25倍17PE。首次覆盖，给予公司“买入”评级。