【研究报告内容摘要】

　　行业毛利仍处高位。2021年 2月 10日，长江有色、SHFE 电解铝均价分别为 15750、15850元/吨，较底部（2020年 3月）分别上涨 40.5%、39.3%；月度涨幅分别为 0.3%、2.8%。根据百川资讯，2021年 1月全国电解铝行业平均利润为 1996元/吨，仍处于历史高位。

　　需求保持高景气。直接需求来看，2020年铝材产量同比增长 8.6%；终端需求建筑地产、汽车制造和光伏装机均较底部大幅回升。根据百川资讯统计，2020年我国电解铝表观消费量为 3791万吨，同比增长 8%。

　　2020年 Q4单季度消费量为 997万吨，同比增长 12.%，环比增长 1%。

　　预计 2021年 Q1高景气需求仍将持续。

　　供给增长缓慢。2020年我国电解铝产量 3708万吨，同比增长 4.9%；

　　2020年 12月产能利用率高达 92%。2021年 1月我国电解铝运行产能3960万吨，较 2020年年末增长 10万吨，为云南神火扩产项目。总体来看，电解铝产能投放并未超预期，产能利用率居于高位，电解铝供给增长较为缓慢。

　　累库不及预期。根据百川资讯，2020年末我国 12地电解铝库存 68万吨，2021年 1月库存为 80万吨，增长 12万吨，低于预期。年初本为季节性淡季，但由于需求良好，加上物流运输问题，企业厂库、车皮紧张等因素，累库不及预期。

　　投资建议。纵观铝产业链，受益下游需求回暖，供给增长缓慢及原材料价格低廉，我们认为电解铝利润将高位运行甚至继续扩张，特别关注节后传统需求旺季的涨价行情。建议关注：云铝股份（000807）、神火股份（000933）、天山铝业（002532）、南山铝业（600219）。

　　风险提示：需求增长不及预期；电解铝产能扩张超预期；电力成本超预期。