摘要

　　公司为氯碱行业重要企业，主要产品包括环氧丙烷和烧碱

　　滨化股份(601678.SH)是国内氯碱行业的重要企业，主要产品包括环氧丙烷、烧碱、三氯乙烯等。截至2018年底，公司烧碱产能为65万吨，在山东省内名列前茅，公司环氧丙烷产能为28万吨，居全国前列，国内市场占有率为8.5%。分产品来看，2018年环氧丙烷的销售收入(22.93亿元)占营业收入(66.98亿元)的34.2%;烧碱的销售收入(22.36亿元)占营业收入的33.4%。根据公司2020年1月15日的业绩快报，2019年公司实现营业总收入61.61亿元，同比下降8.74%，实现归母净利润4.65亿元，同比下降33.77%。

　　纯债价值为90.64元，债底保护力度强

　　滨化转债(113034.SH)发行规模为24.00亿元，按面值(100元)发行，发行期限为6年，到期赎回价为110.00元(含最后一期利息)，对应的YTM为2.41%。债项信用等级为AA(新世纪)，按照2020年4月7日6年期AA级中债企业债到期收益率(4.1345%)计算，纯债价值为90.64元。正股2020年4月7日收盘价为4.70元，初始转股价为4.78元，对应的转股价值为98.33元。该转债主要条款中规中矩。

　　预计上市价格中枢为114元

　　我们选取满足以下几个条件的可转债进行比较:1)2020年4月7日转股价值在95至102元之间，2)债券余额在10至50亿元之间，3)债项评级为AA，4)行业为钢铁、煤炭、化工或有色金属。鸿达转债等3只符合条件的可转债2020年4月7日的转股溢价率主要处于14%至19%的区间，平均值为16%。