顺鑫农业(000860)：地产亏损拖累业绩 酒肉发展势头向好

　　类别：公司 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：黄秀瑜 日期：2020-04-28

　　事件：顺鑫农业发布2019年报及2020年1季报，2019年实现营收149亿元，同比增长23.4%;归母净利润8.09亿元，同比增长8.73%;拟每10股派1.5元。2020Q1实现营收55.24亿元，同比增长15.93%;归母净利润3.53亿元，同比下降17.64%。

　　点评：

　　2019Q4业绩下滑，对全年增速造成较大拖累。公司2019Q4营收38.38亿元，同比增长33.69%，归母净利润1.45亿元，同比下降30.49%。毛利率下滑和地产业务亏损是主要影响因素。全年毛利率36.2%，同比下降3.76个百分点，Q4毛利率39.91%，同比下降5.84个百分点;地产业务亏损3.39亿元。

　　未来公司将聚焦白酒和肉食两大主业，拟退出地产业务，目前坚持存量房产去化和项目整体处置同步推进的思路，加快资金回笼。

　　白酒收入稳增长，外埠市场占比继续提高。2019年白酒产业营收102.89亿元，同比增长10.91%，占总营收的69.06%。单价由上年的1.49万元/千升下降至1.43万元/千升，降幅4.03%。毛利率48.08%，同比下降1.55个百分点。公司贯彻“深分销、调结构、树样板”思路，全国化进程深入推进，外埠市场销售收入占比提高至64.58%，同比上升2.7个百分点。

　　“1+4+N”样板市场培育成果显现，重点培育以北京为中心，以初具样板模式的南京、长春、东莞、苏州为多核，以未来多个外埠样板市场为多点的“一心多核多点”的标准化、规范化的样板市场。产品结构进一步优化，以“珍牛”、“中国牛”、“魁盛号”为代表的升级产品实现销售突破。继山西吕梁生产基地挂牌成立后，北京总部基地、三大外埠生产基地的布局完成，为白酒全国化战略推进提供了产能支撑。

　　猪价高企背景下猪肉产业收入快速增长。2019年猪肉产业营收35.6亿元，同比增长44.04%，占总营收的23.89%。其中屠宰业务收入33.7亿元，同比增长42.28%，单价由上年的1.6万元/吨上涨至1.99万元/吨，涨幅24.5%。

　　毛利率6.92%，同比略下降0.27个百分点。公司适时补栏使得养殖板块业绩大幅提高，同时布局陕西汉中养殖基地建设。产品销售方面，一方面，加大直营终端网点建设，探索尝试电商、直播等新零售方式，另一方面，加强同稻香村等知名食品零售企业的战略合作，加大餐饮食堂及中小型社区市场的开发，不断丰富产品销售渠道，扩大“鹏程”品牌的市占率。

　　投资建议：给予谨慎推荐评级。预计公司2020-2021年EPS分别为1.26元、1.52元，对应PE分别为45倍、37倍，给予谨慎推荐评级。

　　风险提示。食品安全风险、生猪价格波动风险、市场开拓不达预期。