四维图新(002405)：业绩短期承压 静待智能驾驶开花结果

　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱芸/朱松 日期：2020-04-28

　　业绩总结：公司2019年实现营收23.1亿元，同比增长8.3%;实现归母净利润3.4 亿元，同比下降29.2%;实现扣非净利润为亏损1.6 亿，同比增长85%。

　　业绩短期承压，费用管控卓有成效。从营收端来看，公司受下游乘用车市场萎靡影响，总体收入增长放缓，其中导航、芯片、车联网、位置大数据等业务分别增长7.2%、-30%、29%、37%;值得一提的是高级辅助驾驶及自动驾驶业务实现快速放量，增速达96%，由于其体量较小，故对公司总体营收贡献不大。

　　从利润端来看，在总体毛利率微降(下降2 个百分点)、期间费用管控良好(总体期间费用率下降13 个百分点，其中管理费用率和研发费用率分别下降5.2、8.3 个百分点)的情况下，公司利润出现下滑主要是因为2018 年公司投资收益基础较高。我们可以看到公司2019 年在研发和管理费用的管控上效果显著，随着后续研发规模优势的进一步显现，研发费用率有望进一步下降。

　　自动驾驶业务快速放量，竞争优势明显。公司自动驾驶业务实现收入1 亿，同比增长约97%。公司在高精度地图采集及验证能力在业内突出，目前公司的ADAS 数据已实现全国主干网络数百万公里覆盖，HD 地图完成全国高速道路数据采集和产品发布，城市级HD 地图产品已经具备产品化能力，基于云端动态融合的自动驾驶地图数据及服务能力可以满足L2~L4 不同等级自动驾驶、5G/C-V2X、高速公路列队跟驰等应用需求。

　　多领域齐头并进积极践行智能汽车大脑战略。在导航业务方面，公司在业务中加入了智能搜索、智能规划、混合定位等工能，同时发布AR 导航版本;在自动驾驶方面，自动驾驶整体解决方案通过北京自动驾驶路测T3 级牌照考试验证，L4 级自动驾驶方案可以实现特定场景下的自动代客泊车;在芯片方面，TPMS 芯片实现量产;在位置服务方面，利用MineData 平台为不同场景提供解决方案。这些领域的完善都说明公司在践行智能汽车大脑战略上更进一步。

　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.22 元、0.29 元、0.38元，未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。考虑到公司为A 股唯一的高精度地图+车载芯片供应商，且公司布局的智能驾驶将为公司打开广阔成长空间，我们长期看好公司发展，维持“持有”评级。

　　风险提示：导航业务不及预期、自动驾驶进展不及预期、研发不及预期。