三一重工(600031)：工程机械龙头业绩靓丽 行业景气持续

　　类别：公司 机构：上海证券有限责任公司 研究员：倪瑞超 日期：2020-04-28

　　公司动态事项

　　公司发布2019年年报，2019年实现收入756.66亿元，yoy+35.55%;归母净利润112.07亿元，yoy+83.32%。

　　事项点评

　　业绩高增长，毛利率和净利率持续提升。公司2019 年经营业绩大幅度上升，从具体财务指标来看，2019 年毛利率32.69%，同比提升2.07pct;净利率15.19%，同比提升3.90pct。公司的经营活动现金流达到132.65 亿元，创历史新高，实现了有质量的经营。

　　公司ROE 为28.71%，提升7.26pct。进一步拆分公司的工程机械行业的成本来看，人工成本和折旧与摊销在收入端增长的同时，实现了微增，使得公司的毛利率持续提升。2019 年公司人均创收实现410 万元，高于国际竞争对手。两者共同验证了公司经营效率持续提升。

　　2019 年各项产品收入和市占率实现了提升。分产品看，2019 年挖掘机械实现收入276.24 亿元，同比增长43.52%，高于公司销量的增速29.1%，公司产品吨位结构优化，中大吨位增速更快。公司的销量增速29.1%高于行业增速15.9%，公司市场占有率持续提升，2019 年提升2.6pct，未来公司的挖掘机市场占有率依然有提升的空间。

　　混凝土机械实现收入232 亿元，同比增长36.76%，稳居全球第一品牌。毛利率29.82%，与2011 年的41.83%毛利率相比依然有差距，随着09-13年泵车进入更新高峰期，当时主要为3、4 条泵车，预计随着3、4 条泵车销售占比提升，将将提升公司混凝土机械的毛利率。起重机实现收入139.79 亿元，同比增长49.55%，收入创历史新高。

　　2020 年行业景气持续。展望2020 年，在专项债助力基建回到10%的增速、环保更新持续，出口增速预计下修但是预计依然能够保持15%的增速。我们预计工程机械的三大类产品：挖掘机销量增速8.8%，混凝土行业增速10%-15%，工程起重机行业增速5-10%。而公司作为工程机械行业龙头，市占率有望进一步提升，预计增速将高于行业增速。

　　投资建议。预测公司2020/2021/2022 年销售收入为862.33、932.02、971.24 亿元，归母净利润133.44、155.69、167.31 亿元， EPS 为1.58、1.85、1.98 元，对应的PE 为12.1、10.4、9.7 倍。维持公司“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期。