平煤股份(601666)：业绩稳健 持续高分红将促估值提升

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：周泰 日期：2020-04-28

　　事件：2020 年4 月27 日，发布2019 年年报与2020 年一季报，2019年归属于母公司所有者的净利润11.55 亿元，同比增长61.61%;营业收入236.35 亿元，同比增长13.0%;2020 年一季度归属于母公司所有者的净利润3 亿元，同比减少19.29%;营业收入58.26 亿元，同比减少3.0%

　　点评

　　2019 年业绩大增：2019 年归属于母公司所有者的净利润11.55 亿元，同比增长61.61%，四季度公司实现归母净利润2.68 亿元，同比增长45.05%，环比下降8.33%。2020 年一季度归属于母公司所有者的净利润3 亿元，同比减少19.29%。

　　2019 年精煤占比提高，售价逆势上涨：据公告，2019 年公司原煤产量2832 万吨，同比减产248 万吨，降幅8.05%。精煤产量完成1072 万吨，同比增产192 万吨，增幅21.82%,测算精煤洗出率37.85%，较2018年提升9.28 个百分点。

　　原煤产量下降的主要原因是四矿采矿许可证延期停产，导致未完成计划生产任务(计划产量224 万吨，实际完成123.6万吨)。2019 年完成煤炭销量2553.56 万吨，同比下降1.88%。商品煤综合售价747.02 元，同比增长7.02%;单位商品煤生产成本577.55 元，同比增长12.01%。

　　2019 年煤炭业务综合毛利率为23.9%，同比提升0.6个百分点。2020 年公司计划实现原煤产量3077 万吨，同比增长8.65%，精煤产量1000 万吨，同比下降7.2%，测算精煤洗出率32.5%，基本保持稳定。

　　坚持精煤战略，一季度售价逆势上涨：公司持续实施“精煤战略”，加大原煤入洗力度，深挖煤炭产品自身价值，由于精煤价格为混煤价格的2-3 倍，精煤战略的实施有望保证综合售价，提升盈利能力。

　　2020年一季度，公司实现原煤产量760.3 万吨，同比增长3.17%，实现销量704.23 万吨，同比下降0.34%，其中冶炼精煤销量298.86 万吨，同比增长25.93%，销量占比42.44%，同比提升8.85 个百分点。

　　吨煤收入710.58元，同比提升4.95%，吨煤成本553.33 元，同比增长7.17%。一季度煤炭业务毛利为11.07 亿，同比下降2.53%，毛利率22.13%，同比下降1.62 个百分点。2020Q1 经营性净现金流仅0.7 亿元，主因购买商品、接受劳务支付的货币资金增加所致(20Q1 为21.46 亿元，19Q1 为13.06亿元)。

　　2019 年股利支付率60%，股息率6.83%，未来持续高比例分红：据公告，公司拟每10 股派发现金股利3.02 元(含税)，共计派发现金股利6.93 亿元，占2019 年属于上市公司股东的净利润的60%,以4 月27 日市值测算股息率6.83%。

　　据公司2019 年至2021 年股东分红回报规划，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25 元人民币。以每股0.25 元派息测算，未来三年公司保底股息率5.65%(基于2020 年4 月27 日收盘价测算)，处于行业领先水平。

　　大股东连续增持，彰显信心：据公告，截至4 月1 日，大股东平煤集团累计增持公司股份12,86.15 万股，占公司总股本的0.55%，累计增持金额5376.25 万元，已超过计划增持金额区间下限的50%。

　　大股东连续增持公司股份体现了大股东对公司长期投资价值的认可及对公司未来持续稳定发展的信心。此外，大股东平煤神马集团仍有未上市在产及在建产能835 万吨，基于解决同业竞争承诺，集团煤炭资产有望注入公司，公司资源接续平稳，产量具有持续性。

　　投资建议：在盈利能力提高，资产负债表修复，现金流不断改善的背景下，公司有望保持长期稳定分红，同时估值也有望提升预计2020-2022 年公司归母净利为12.28/13.11/14.23 亿元，折合EPS 分别为0.53/0.56/0.61。维持“买入-A”评级，6 个月目标价5.22 元。

　　风险提示：宏观经济下行风险，下游需求萎缩风险;煤价大幅下跌，产量不及预期。