01 熊市可能还没有结束

　　从历史上看，熊市可能还没有结束。

　　自19世纪中叶以来，熊市中市场从高峰到低谷所需的时间中位数是17个月，而且没有任何一次熊市在3个月内结束。

　　同样，历史也表明，在熊市期间，市场也可能出现强劲反弹。例如，在最近的一次金融危机中：

　　在2008年9月至12月之间，标准普尔500指数经历了6次幅度在9%以上的反弹，延续时间从1到6个交易日不等，其中一些反弹幅度甚至高达19%。但是，市场直到2009年3月才真正触底。

　　高盛首席经济学家Jan Hatzius的观点是，尽管他从战术角度保持谨慎，但他也强调，标普500指数通常在见底后的一个月会有最好表现，且之后数个月的涨幅也会高于平均水平。

　　他指出，在过去40年的熊市或者近乎熊市的回调中，标普500指数经历了8次谷底，随后一个月的回报率中位数为15%；其后1-3个月的回报率和3-6个月的回报率均为5%。

　　02 市场见底的三大信号

　　高盛认为，市场是否见底要看三个因素：

　　第一，疫情是否得到控制。

　　目前，市场对美国的疫情发展仍有分歧，一些投资者认为该病毒将在数周之内得到控制，但另一些投资者则认为，在研发和测试疫苗的过程中，人们的正常生活可能会受影响长达一年多。疫情的不确定性依然存在，高盛认为，市场估值扩张的逻辑已经很难成立。

　　第二，财政和货币政策是否有效。

　　高盛称美国国会本周通过的财政刺激法案不仅规模庞大，同时目标明确；美联储最近的非常规措施大大降低了公司债全面崩盘的风险。但是，尽管政策制定者“不惜一切代价”使用所有可用工具的意愿很明确，但这些措施能在何种程度上应对疫情带给经济的冲击，只有时间才能证明。

　　第三，仓位和流动性。

　　由于基本面缺乏改善，Kostin主要关注投资者的仓位，以此为指标来衡量抛压是否放缓，以及股市是否见底。最近几周，高盛强调说，结合了9种股票头寸衡量指标的美国股票信心指数，已降至-1.4标准偏差，在本轮周期中的其他回调期间，这一读数通常介于-2至-3标准偏差之间。本周，该指标升至-0.7，表明未来还有更多抛盘。