川能动力(000155) 投资要点 Q4净利润环比好转，风电业务持续增长。公司发布业绩预告，2023年归母净利润7.0-7.8亿元，同比变化-1.38%至9.89%，扣非归母净利润为6.6-7.4亿元，同比变化-0.02%至12.10%。2023Q4公司归母净利润为1.36-2.16亿元，同比下降50.48%-21.37%，环比增长26.85%-101.40%，扣非归母净利润为1.15-1.95亿元，同比下降62.03%-35.73%，环比增长15.92%-96.22%。公司业绩相较于Q3有着大幅改善，主要原因系公司装机规模16万千瓦会东小街风电项目陆续建成投运，公司风力发电量较上年同期增长。 新能源发电盈利能力强，现金流充足。2023Q3公司毛利率为43.61%，净利率为27.44%，保持在非常高的水平。根据2023年中报风电、光伏发电业务毛利率为77.12%，锂电业务的毛利率为53.64%，垃圾发电的毛利率为52.28%，均保持非常高的水平。同时截止2023Q3公司现金及现金等价物余额36.41亿元，现金流十分充足。 总发电达到19.5亿千瓦时，装机稳步增长。目前川能风电风电项目已核准规模达127.38万千瓦（其中已投运110万千瓦），光伏项目已投产规模2.24万千瓦。2023年上半年，实现总发电量19.5亿千瓦时，同比增长19.22%；实现售电量18.96亿千瓦时，较上年同期增长19.26%。2023年以来会东小街、淌塘二期合计28万千瓦风电项目建成投产，此外近期公司还获取了甘孜州、阿坝州合计110万千瓦光伏，凉山州70万千瓦风电资源，资源潜力丰富。 李家沟锂矿资源储量丰富，稳步推进中。公司拥有采矿权的阿坝州金川县李家沟锂矿属于可尔因矿田，氧化锂资源储量50.22万吨，折合124万吨LCE，平均品位1.3%，其I号主矿体是目前探明并取得采矿权证的亚洲最大单体锂辉石矿。目前，公司正常推进李家沟锂辉石105万吨/年项目建设，项目建成后年产锂精矿约18万吨。同时公司已在锂电资源端、锂盐端形成一体化发展，公司控股子公司鼎盛锂业已投产1.5万吨/年锂盐产能，控股子公司德阿锂业目前正在开展3万吨/年锂盐项目的建设工作。 盈利预测 预计2023/2024/2025年公司归母净利润为7.53/8.69/11.09亿元，对应EPS为0.51/0.59/0.75元，对应PE为21.34/18.49/14.48倍。维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，项目进展不及预期。

川能动力(000155) 事件 川能动力发布2022年年度报告，公司2022年实现营业收入38.01亿元，较上年同期减少21.88%；实现归属于上市公司股东的净利润7.1亿元，较上年同期增长104.12%。2022年第四季度，公司实现营业收入14.39亿元，较上年同期减少44.84%；实现归属于上市公司股东的净利润2.75亿元，较上年同期增长130.57%。 点评 新能源发电业务持续增长，公司风电资源优势明显 2022年，公司实现营业收入38.01亿元，同比减少21.88%，主要系报告期公司新能源综合服务业务终止，以及川能环保设备销售收入减少所致。公司业绩增长超预期，2022年实现归属于上市公司股东的净利润7.1亿元，同比增长104.12%，主要得益于新能源发电销售业务持续增长，同时成功控股鼎盛锂业实现并表，以及提前实现基建副产矿销售收入。2022年，公司风光发电业务实现营收13.64亿元，同比增长18.04%；垃圾发电业务实现营收6亿元，同比增长1.19%。截止报告期末，公司新能源发电装机规模约150万千瓦（含已投运及在建项目，其中风电光伏装机规模129.62万千瓦，垃圾发电装机规模15.65万千瓦），新能源板块利润持续增长。同时，公司风力发电业务的发电量主要集中于平、枯水期，在以水电为主的四川电力市场具备结构优势，有利于在市场上获取较高电价，对公司经营支撑作用更加凸显。 李家沟锂辉石矿项目投产在即，基建副产矿销售收入超预期增长 公司锂电销售业务发展迅速，现已成为公司新的收入来源。2022年，公司锂电销售业务实现收入10.94亿元，同比增长151.94%，锂电销售业务大幅提升，主要系并表了鼎盛锂业锂盐业务，以及提前实现井巷基建副产矿销售收入。报告期内，鼎盛锂业5,000吨电池级碳酸锂技改项目建成投运，已投运设计产能为1.5万吨/年（碳酸锂10,000吨、氢氧化锂5,000吨）。2022年,鼎盛锂业以代加工和自产相结合共生产锂盐产品8,731.54吨，同比增长32.68%。根据公司公告，李家沟锂辉石矿平均品位1.3%，其中I号主矿体是目前探明并取得采矿权证的亚洲最大单体锂辉石矿。目前李家沟项目井巷工程已基本完成，其他工程进度正在按照调整优化后的方案有序推进，采矿系统试生产时间预计为2023年3月底。在需求端高增长的推动下，锂资源的稀缺性日渐凸显，持有优质上游资源将帮助公司强化市场竞争力、提升议价能力，上游锂矿资源也将为公司下游锂盐制造提供原料保障。 盈利预测 我们预计公司2023-2025年，可实现营业收入57.52、83.49和97.17亿元，归属母公司净利润11.64、20.62和27.26亿元，总股本14.76亿股，对应EPS0.79、1.4和1.85元。2023年3月31日，股价15.92元，对应市值234.97亿元，2023-2025年PE约为20、11和9倍。 公司新能源发电收入稳定增长，锂矿、锂盐收入已成为新的收入来源，收入结构持续优化。未来随着李家沟锂矿项目建设的持续推进，在锂资源行业高景气度背景下，锂矿和锂盐业务有望助力公司维持高增长。综上所述，我们仍维持“增持”评级。 风险提示：公司自身的经营风险;锂矿投产进度不及预期；锂市场供给释放超预期；锂资源价格下滑明显。

川能动力(000155) 核心观点： 事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入23.62亿元，同比下降39.09%；实现归母净利润4.34亿元（扣非3.56亿元），同比增长36.01%（扣非增长16.01%）。第三季度实现营收9.03亿元（同比增长63.57%），归母净利润1.03亿元（同比增长321.15%）。 基建矿销售大幅增加，锂矿业务有望成为新的业绩增长点 前三季度公司收入结构有所优化，其他收入（新能源综合服务收入、设备销售收入）下降幅度较大，风力发电收入稳定增长，锂矿、锂盐收入已成为新的收入来源。前三季度风电收入9.31亿元，同比增长13.36%，主要受益于风电装机同比增长；前三季度锂盐收入4.66亿元，同比增长41.20%，主要受益于锂盐价格大幅上涨，产销量全面提升；前三季度锂矿收入9217.12万元（其中第三季度收入6429.51万元），为本年新增收入，来源于李家沟锂辉石矿基建矿销售。根据公司规划，李家沟项目预计在2023年初投产并开始产能爬坡，有望成为新的业绩增长点。 收入结构优化带来毛利率提升，经营性净现金流大幅增加 前三季度公司毛利率51.18%（同比+23.05pct），净利率31.50%（同比+14.20pct），ROE（摊薄）8.71%（同比+2.04pct），主要由于公司收入结构优化，高毛利率的风电和锂电收入占比提升；经营性净现金流13.54亿元（同比+76.51%），主要由于前三季度锂矿及锂盐产品受行业周期性影响，销售商品收到的现金大幅增加以及收回新能源综合服务业务存量款项所致。 李家沟项目建设顺利推进，预计2023年初投产 公司着力推进金川县李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目建设。截至目前，井巷工程完成总工程量85%，地表采选、尾矿库、生产辅助设施和生活设施等工程按计划正常推进。第三季度已销售并确认收入的基建矿2.25万吨，形成营业收入9217.12万元，利润总额7400.53万元。公司计划于2023年年初完成采矿工程的建设投运，项目产能将随着产能爬坡得到逐步释放，满产后预计年产锂精矿18万吨。 新能源开发潜力大，风资源优势明显 截止2022年上半年，川能风电已投运风电光伏项目16个，总装机容量为94.42万千瓦；在建项目2个，总装机容量28万千瓦；待建项目1个，装机容量为7.2万千瓦。风电资源方面，2021年全年公司风电平均利用小时数为2984.33小时，高于2021年全国平均利用小时数2246小时，风资源优势明显。除已投产和在建项目外，公司在四川省还有约100万千瓦优质风电资源待开发建设，项目开发有序推进，发展潜力较大。 背靠四川能投，产业布局及资源获取方面支持力度大 公司控股股东四川能投系四川省人民政府批准组建的国有资本投资公司，是四川推进能源基础设施建设、加快重大能源项目建设的重要主体，承担着四川省能源项目投融资及管理，积累了丰富的能源项目投资开发经验，资金、技术实力雄厚，行业影响力强。公司作为四川能投新能源板块资本运作平台，一方面，四川能投早期介入并参与新能源及锂电相关产业布局，提前为上市公司孵化培育资产；另一方面，四川能投发挥资源、渠道、政策争取等优势，支持公司争取优质资源，加快新能源项目建设，不断提升盈利能力。 估值分析与评级说明 预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.96亿元、14.39亿元、20.78亿元，对应PE分别为56.0倍、23.2倍、16.1倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 锂矿投产进度不及预期；锂盐价格大幅下跌的风险；新能源装机增长不及预期。

川能动力(000155) 事件 川能动力发布2022年三季度报告，2022年1-9月，公司实现营业收入23.62亿元，较上年同期减少39.09%；实现归属于上市公司股东的净利润4.35亿元，较上年同期增长36.01%。公司资产总额为192.69亿元，较上年度末增加4.94%；实现归属于上市公司股东的所有者权益为51.24亿元，较上年度末增加6.47%。2022年第三季度实现营业收入9.02亿元，同比增长63.57%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长321.15%。 点评 新能源发电业务稳定增长，锂矿、锂盐业务已成为新收入来源 2022年1-9月，公司风力发电业务实现收入9.31亿元，同比增长13.36%，主要系沙马乃托一期风电场、淌塘风电场项目于2022年实现产能爬坡，售电量增加所致，为公司新能源发电业务贡献利润增量；光伏发电业务实现收入1.83亿元，同比下降1.11%；垃圾发电业务实现收入4.46亿元，同比增长4.94%。此外，公司锂盐和锂矿业务发展迅速，现已成为公司新的收入来源。2022年1-9月，公司锂盐业务实现收入4.66亿元，同比增长41.20%，锂电生产销售业务有较大改善，主要系因市场回暖锂盐价格大幅上涨，产销量全面提升；目前，四川能投锂业有限公司所属金川县李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目正加快推进中，现已销售并确认收入的基建矿2.25万吨，形成营业收入9,217.12万元，收入占比为3.90%。随着李家沟锂辉石矿项目建设加速推进，公司锂盐和锂矿收入占比有望继续提升，收入结构将进一步优化。 李家沟锂辉石矿项目加速推进，四季度基建矿销售业务有望量价齐升 2022年前三季度，公司着力推进金川县李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目建设进展，目前已经掘进至矿区中心I号矿体中心位置，井巷工程完成总工程量85%，地表采选、尾矿库、生产辅助设施和生活设施等工程也正在按计划正常推进。截至2022年10月24日，四川能投锂业有限公司累计产出基建矿6万余吨，其中已销售并确认收入的基建矿数量为4.55万吨。10月18日，澳大利亚矿商Pilbara的锂矿拍卖价再创新高，成交价为离岸价7100美元/吨，较上次成交价上涨1.6%，再创历史新高。Pilbara锂精矿的拍卖价格一直被认为是全球锂精矿价格走势的风向标，在锂资源行业高景气的背景下，公司基建矿销售价格有望进一步上涨，四季度基建矿销售业务有望实现量价齐升。 盈利预测 我们预计公司2022-2024年，可实现营业收入47.04、51.92和76.49亿元，归属母公司净利润5.97、8.99和18.89亿元，总股本14.76亿股，对应EPS0.4、0.61和1.28元。2022年10月26日，股价18.75元，对应市值276.74亿元，2022-2024年PE约为46、31和15倍。 新能源发电行业高景气持续，公司风力发电收入稳定增长，锂矿、锂盐收入已成为新的收入来源，收入结构持续优化。未来随着李家沟锂矿项目建设的持续推进，在锂资源行业高景气度背景下，锂矿和锂盐业务有望助力公司维持高增长。综上所述，我们仍维持“增持”评级。 风险提示：公司自身的经营风险;锂矿投产进度不及预期；锂市场供给释放超预期；锂资源价格下滑明显。

川能动力(000155) 事件概述： 2022年10月26日，公司发布2022年前三季度报告，实现营业收入23.62亿元，同比下降39.09%；归属于上市公司股东的净利润4.35亿元，同比增长36.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.56亿元，同比增长16.01%。基本每股收益0.2947元/股。第三季度实现营业收入9.02亿元，同比增长63.57%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长321.15%。 分析判断: 风电业务稳定增长，锂矿、锂盐业务成新收入来源 2022年前三季度，公司风电业务实现收入9.31亿元，同比增长13.36%，实现稳定增长，判断主要得益于美姑沙马乃托一期风电场、会东淌塘风电场项目于2021年内投产，在2022年实现产能爬坡，发电量同比增长，从而贡献业绩增量。此外，公司锂盐和锂矿业务得到快速发展，已然成为公司新的收入来源。前三季度，锂盐业务产销量全面提升，实现锂盐销售收入4.66亿元，同比增长41.20%，收入占比从去年同期的8.51%提升至19.72%。锂矿业务收入实现基建矿销售收入9217.12万元，收入占比为3.90%。目前，公司正在积极推进锂盐项目收购及新建项目建设，加速推进李家沟锂辉石矿建设，我们判断随着项目持续推进，公司锂盐和锂矿收入占比有望继续提升。 提前实现锂矿收入，四季度或将进一步释放利润 根据公司三季度报告披露，公司加快推进李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目建设，前三季度已实现部分基建出矿，销售并确认收入的基建矿2.25万吨，形成营业收入9,217.12万元，利润总额7,400.53万元。根据计算，基建矿税后单吨售价约为585美元/吨（1:7汇率）。10月3日，澳洲锂矿公司CORE公告称，拍卖了1.5万吨，品位为1.4%的原矿，售价为951美元/吨，计划2022Q4末发货。根据公司公告，李家沟锂辉石矿平均品位1.3%，目前也已经掘进至矿区中心I号矿体中心位置。参考海外锂矿公司原矿拍卖价格，叠加2022Q4锂精矿价格持续上行，公司基建矿销售价格完全有机会进一步上涨。根据公司三季报披露，截至2022年10月24日，李家沟累计产出基建矿6万余吨，其中已销售并确认收入的基建矿数量为4.55万吨。Q2/Q3/2022年1001-1024日已销售并确认收入的基建矿数量分别为0.68/1.57/2.25万吨，基建矿销售及确认收入速递在加快，也基本说明李家沟矿山在进入投产前的最后冲刺阶段，在2022Q4，基建矿销售业务有望形成量价齐升之势，进一步释放利润。截至三季报披露日，井巷工程完成总工程量85%；截止半年报披露日，完成总工程量70%；截至4月底，井巷完成掘进量的43%，可以看到公司一步一脚印，加速推进李家沟锂辉石矿的建设，我们预计李家沟项目将成为国内乃至全球在本轮周期中第一个投产的绿地锂辉石矿项目，成为川能动力在川西地区开发的第一个锂矿示范项目。 拟收购启迪清源40%股权，切入盐湖提锂业务 9月20日，公司公告称，与启迪新材料签订了《股权收购意向协议》，拟收购启迪新材料持有的启迪清源40%股权。根据启迪清源官网信息，启迪清源参与的青海盐湖膜法镁锂分离项目一期在2016年3月开工建设，10月13日全部投入试运行，可实现年产碳酸锂1万吨。2018年6月，又承接了青海盐湖集团年产2万吨的碳酸锂项目。另外启迪清源承建的藏格锂业年产1万吨碳酸锂项目的氯化锂分离浓缩装置，早于2019年就已投产，目前已经实现完全达产。目前正在参与中信国安2000吨/年碳酸锂盐湖提锂项目建设，启迪清源在盐湖提锂技术及项目建设运营上拥有丰富的经验，其业务与川能动力主业高度相关，有助于帮助上市公司切入盐湖提锂业务，填补公司目前在盐湖提锂板块的空白，拓展公司锂电业务范围，增强资源获取能力和竞争优势。 投资建议 2022年前三季度，公司积极推进李家沟锂辉石矿项目建设，基建副产矿石销售收入稳步提升，我们判断随着项目持续推进，锂矿收入贡献将在四季度进一步提升，并且项目投产已经胜利在即，这或将是国内乃至全球在本轮周期中第一个投产的绿地锂辉石矿项目，成为川能动力在川西地区开发的第一个锂矿示范项目。此外，公司拟收购启迪清源，布局盐湖提锂，同时还在积极推进四川国锂43.72%股权收购事宜及建设德阿产业园3万吨锂盐项目。在锂资源行业高景气度下，公司控股的李家沟矿山投产在即，锂盐产能又将进一步扩张，将打造上下游一体化的锂资源产业链，从而最大化留存锂电业务板块利润。新能源发电业务方面，公司拟收购风电资产少数股权，进一步增厚公司新能源发电业务归母净利润，已投项目将为公司带来稳定的现金流增量。因为环保业务板块设备销售收入有较大幅度下滑，以及锂矿及锂盐价格的持续走高，我们下调2022年和2023年营业收入，上调2024年营业收入，2022-2024年营业收入从47.27亿元、127.13亿元、152.87亿元，调整至36.62亿元、95.67亿元、187.43亿元，分别同比增长-16.9%、161.3%、95.9%；下调2022年和2023年归母净利润，上调2024年归母净利润，2022-2024年归母净利润分别从9.45亿元、25.05亿元、33.95亿元，调整至7.71亿元、23.34亿元、41.59亿元，分别同比增长126.9%、202.7%、78.1%。2022-2024年EPS分别为0.52、1.58、2.82元，对应2022年10月25日收盘价18.21元，PE分别为35/12/6X，维持“买入”评级。 风险提示 1、锂矿建设进度不及预期，未能按时投产； 2、锂资源价格下滑明显； 3、锂盐业务收购及建设进度不及预期； 4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期； 5、收购风电业务少数股权事项尚未完成，存在不确定性。

川能动力(000155) 【投资要点】 8月19日，公司发布了半年报，公司报告期内实现收入14.60亿元，同比-56.12%；归母净利润3.32亿元，同比+12.44；扣非归母净利润2.63亿元，同比-8.79%。公司Q2营业收入7.26亿元，同比-56.89%，环比-0.92%，Q2归母净利润1.13亿元，同比-0.18%，环比-48.43%；扣非归母净利润0.47亿元，同比-56.58%，环比-78.46%。 李家沟建设方案调整优化，加速出矿投产：据公司公告，报告期内，公司已实现基建副产矿石销售收入2788万元，目前正全力建设李家沟锂辉石105万吨/年项目，5月27日，公司拟对该项目建设方案进行优化调整，将原项目投资总额12.5亿元增加至16.5亿元，设计规模105万t/a，采矿生产能力为4200t/d，调整后的选矿厂浮选工段拟下移至李家沟沟口根扎后坪建设，浮选工段全年生产天数可由270天增至330天，年产锂精矿约18万吨。随着新能源电动车产销量的增长，锂资源的开采对公司保障下游锂盐原材料供应、加强市场竞争力、提升议价能力具有重要意义。 锂盐产业布局迅速，整体盈利能力提升：根据半年报，2022H1公司锂电营业收入2.44亿元，同比+5.33%，其中子公司鼎盛锂业共生产锂盐产品3348吨，同比+59.35%。鼎盛锂业目前以代加工形式开展生产工作，拥有1.5万吨锂盐产能，其中，已投产的1万吨产能处于接近满产状态，5,000吨电池级碳酸锂技改项目已于2022年4月建成并投料生产，目前处于产能爬坡阶段，预计今年下半年将持续稳定开展。据公司公告，6月28日，公司分别与四川能投、川能资本签署股权转让协议，收购二者合计持有的鼎盛锂业25.5%股权，并于7月6日完成本次股东变更登记备案手续。本次收购完成后，公司持有鼎盛锂业51%股权，并将鼎盛锂业纳入合并报表范围，另有21%股权尚未与川商基金签订股权转让协议。 合资建设3万吨锂盐项目，2024年有望投产：8月4日，公司与亿纬锂能、蜂巢能源共同组建的合资公司四川能投德阿锂业有限责任公司已完成设立登记，其中，川能动力持股比例51%，为合资公司控股股东，亿纬锂能和蜂巢能源持股比例均为24.5%。合资公司的新建3万吨锂盐项目位于四川省德阳市绵竹市汉旺镇德阳-阿坝生态经济产业园，拟投资建设年产1.5万吨电池级氢氧化锂和年产1.5万吨电池级碳酸锂的生产线，并预计将于2024年建成投产。此次锂盐产业合作带来的共享资源和收益或将帮助公司锂电产业布局将迈向新台阶。 新能源电力仍为业务重心，公司资源开发潜力较大：据半年报披露，公司2022H1电力销售业务收入9.69亿元，占营业收入比重66.39%。在垃圾焚烧发电方面，2022H1川能环保已投运项目处理生活垃圾135.83万吨，发电4.5亿千瓦时，分别同比增长8.48%、4.77%；在建的巴彦淖尔项目建设进度提前，于6月18日完成主体封顶。在风力、光伏发电领域，公司2022H1实现总发电量16.36亿千瓦时，同比+17.64%；实现售电量15.9亿千瓦时，同比+17.08%，该增长主要原因系2021年下半年新投产的沙马乃托一期和淌塘风电场新增装机17.48万千瓦。公司风电光伏电场资源丰富，除已投产和在建项目外，公司在四川省还有约100万千瓦优质风电资源待开发建设，项目发展潜力较大。 【投资建议】 公司把握能源结构调整、产业结构优化契机，积极寻求新的收入增长点：在新能源发电领域资源优势明显，发展潜力大；在锂电产业领域，随着李家沟项目的稳步推进、锂盐业务的逐步投产与产能爬坡，锂电上下游将协同发力。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为48.70亿元、120.87亿元、152.62亿元，归母净利润分别为6.91亿元、24.27亿元、30.48亿元，对应EPS分别为0.47、1.64元、2.06元，对应PE分别为45.00倍、12.81倍、10.20倍。虽然2022H1公司营业收入同比-56.12%，据公司公告，主要原因系公司本部新能源综合服务业务终止，新能源综合服务收入减少以及川能环保设备销售收入减少。鉴于公司未来发展前景良好，竞争力突出，我们给与“增持”评级。 【风险提示】 地缘政治风险 项目进程不及预期 锂资源价格变动

川能动力(000155) 事件： 公司公布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收14.60亿元，同比下降56.12%；归母净利润为3.32亿元，同比上涨12.44%；22Q2实现营收7.26亿元，同比下降56.88%，环比下降0.01%，归母净利润为1.13亿元，同比下降0.26%，环比下降48.40%。公司业绩下降的主要原因在于上半年公司终止了新能源综合服务业务，目前公司业务结构得到优化，发展势头强劲。 点评： 并表鼎盛锂业，锂业务扬帆起航。2022年6月公司完成对鼎盛锂业的收购，将纳入合并报表，鼎盛锂业当前的锂盐产能为1.5万吨，其中碳酸锂1万吨，氢氧化锂5000吨。2022H1鼎盛锂业的锂盐产量为3348吨，同比增长59.35%。上半年公司锂电业务实现营收2.44亿元，同比增长5.33%，鼎盛技改产能爬坡+并表之后公司锂电业务将进一步提升。 携手亿纬锂能、蜂巢，建设3万吨锂盐项目。2022年6月公司携手亿纬锂能、蜂巢能源计划投资14.9亿元，建设3万吨锂盐项目，其中1.5万吨氢氧化锂、1.5万吨碳酸锂。此次3万吨的项目一方面增强了公司的业绩成长性，另一方面和下游龙头合作也有利于川能加快锂电产业迅速布局，保障未来的盈利。 李家沟稳步推进，投产在即。公司正在全力开展李家沟锂辉石105万吨/年项目建设，建成后预计年产锂精矿18万吨，折合碳酸锂约2.2万吨。2022H1实李家沟项目已经实现基建副产矿石销售收入2788万元，预计不久将正式投产，项目进度超预期。 新能源发电装机进一步提升，市场空间巨大。2022H1公司电力销售为9.69亿元，同比增长9.37%，实现总发电量16.36亿千瓦时，同比增长17.64%；实现售电量15.9亿千瓦时，较上年同期增长17.08%。主要原因是2021年下半年新投产了沙马乃托一期和淌塘风电场，新增装机17.48万千瓦，公司发电量较上年同期增加。除已投产和在建项目外，公司在四川省还有约100万千瓦优质风电资源待开发建设，发展潜力较大。 盈利预测 预计2022/2023/2024年公司归母净利润为7.33/20.76/29.57亿元，对应EPS为0.5/1.41/2.00元，对应PE为43.93/15.52/10.89倍。目前公司锂盐和新电业务快速发展，行业前景空间广阔，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 需求不及预期，锂价大幅下跌等风险。

川能动力(000155) 业绩总结：2022年上半年，公司实现营业收入14.6亿元，同比下降56.1%；归母净利润3.3亿元，同比上涨12.4%；扣非归母净利润2.6亿元，同比下降8.8%。公司营收下降，主要由于主动停止占比高但盈利能力差的新能源综合服务业务，加速优化业务结构，由于鼎盛锂业并表，利润得到提升。 鼎盛锂业资产并表助推业绩增长，加大研发投入公司布局长远。22年上半年公司锂电业务销售收入2.4亿元，同比增长5.3%。鼎盛锂业于2022年6月29日完成股权交割，将纳入公司合并报表范围，由鼎盛锂业开展的锂盐业务上半年共生产锂盐产品3348吨，同比增长59.4%。鼎盛锂业并表将助力公司完善锂电池上游配套产业，提升持续经营能力。同时，公司上半年研发投入5.4亿元，同比增长170.4%，主要用于碳酸锂、氢氧化锂产品产销。 绿电主业大放光彩，风电资源潜力无限。22年上半年公司新能源电力销售收入9.7亿元，同比增长94%，营收占比66%。风光发电方面，公司实现总发电量16.4亿千瓦时，同比增17.6%；实现售电量15.9亿千瓦时，同比增长17.1%，增长原因系21年下半年新投产沙马乃托一期和淌塘风电场，新增装机17.5MW。垃圾焚烧发电方面，上半年公司已投运项目处理生活垃圾136万吨，发电45332万千瓦时，分别同比增长8.5%和4.8%；此外，巴彦淖尔垃圾发电项目提前封顶。公司风电资源优渥，风电项目除在建/核准计划装机容量232MW/160MW之外，在川内还有约1000MW优质资源待开发建设。 积极推进锂矿产销，锂电产业链利润亟待释放。22年上半年，公司实现基建副产矿石销售收入2788万元，公司加快推进李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目建设，投产后可年产锂精矿18万吨，折合碳酸锂2.2万吨。公司已完成锂电全产业链布局，分别持有能投锂业/鼎盛锂业/国锂锂材料/德阿锂业58%/72%/44%/51%股权，锂盐权益产能不断提升。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.47元、1.56元、1.94元，未来三年归母净利润将保持103%的复合增长率。鉴于锂电下游需求旺盛，未来三年锂盐市场价有望保持高位，李家沟项目投产将显著增厚公司利润，维持“买入”评级。 风险提示：锂矿投产进度不及预期、锂盐价格大幅下滑、锂矿环保审查风险。

川能动力(000155) 事件概述： 2022年8月19日，公司发布2022年半年报，报告期内公司实现营业收入14.59亿元，同比下降56.12%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长12.44%。分析判断: 风电业务符合预期，公司资源优势明显 2022H1，公司实现营业收入14.59亿元，同比下降56.12%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长12.44%，符合预期。营业收入大幅下降，主要系报告期公司本部新能源综合服务业务终止，新能源综合服务收入减少以及川能环保设备销售收入减少所致；其中实现电力销售业务9.69亿元，同比增长9.37%，主要系2021年下半年新投产了沙马乃托一期和淌塘风电场，新增装机17.48万千瓦，公司2022H1发电量较上年同期增加，实现总发电量16.36亿千瓦时，同比增长17.64%；实现售电量15.9亿千瓦时，较上年同期增长17.08%。总体来看，公司电力销售业务稳步增长，仍为公司当前主要收入及利润来源。公司风电场主要位于四川省凉山州会东县、美姑县和攀枝花市盐边县，2021年全年公司风电平均利用小时数为2,984.33小时，高于2021年全国平均利用小时数-2246小时（国家能源局发布数据），资源优势明显（部分风电场年利用小时数达4,000小时，曾4次被评为AAAAA级风电场）。截止报告期末，川能风电已投运风电光伏项目16个，总装机容量为94.42万千瓦；在建项目2个，总装机容量为28万千瓦；待建项目1个，装机容量为7.2万千瓦。除已投产和在建项目外，公司在四川省还有约100万千瓦优质风电资源待开发建设，项目开发有序推进，发展潜力较大。2022年5月16日，公司发布公告称，公司拟收购川能风电少数股权、会东能源少数股权、美姑能源少数股权、盐边能源少数股权和雷波能源少数股权，进一步增加公司新能源发电业务的权益发电规模，目前事项正在推进中。若现有在运风电业务的少数股权收归上市公司后，便可增厚上市公司归母净利润，每年可为公司带来稳定的现金流增量，为公司锂电业务开发建设提供资金支撑。 超预期提前实现锂矿收入，李家沟锂辉石矿投产在即 根据公司半年报披露，公司加快推进李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目建设，截止半年报披露日，项目主要进展如下：1）井巷工程：完成总工程量70%（截至4月底，井巷完成掘进量的43%），已部分基建出矿。 2）地表采选工程：公司对原建设方案选厂方案进行优化调整，调整后选矿厂浮选工段拟下移至李家沟沟口根扎后坪建设，下移后全年生产天数增加（270天增至330天），报告期内，公司按照调整后的方案加紧施工。 3）生产辅助设施和生活设施工程：110kV和35kv输变电工程开展基础工程施工；供水系统完成拦水坝堆筑，引水管敷设基本完成；办公生活区及食堂的装修收尾工作，完成其电力供应。2022H1，李家沟项目实现基建副产矿石销售收入2,787.61万元，实现净利润1282.46万元。我们判断，下半年随着李家沟项目的持续推进，李家沟基建副产矿石收入将环比大幅提升。李家沟项目以洞采为主、环保标准高，在生态环境保护管控越发严格的背景下，符合国家打造绿色矿业发展示范区的规划，能够有效避免矿山建成后由于安全、环保等问题引发的停工整改等问题，调整后选矿厂浮选工段全年生产天数可由270天增至330天，项目既符合绿色矿山要求，又能更好更快的实现满产。公司表示将继续加大项目建设支持力度，尽快实现出矿投产，我们预计李家沟项目将成为国内乃至全球在本轮周期中第一个投产的绿地锂辉石矿项目，成为川能动力在川西地区开发的第一个锂矿示范项目。 上半年锂盐资产收购动作频繁，锂电业务成功并表实现净利润0.56亿元 2022年4月26日，公司公告称，拟现金收购鼎盛锂业46.5%股权，收购完成后，公司将持有鼎盛锂业72%的股权。7月8日，公司公告称，于6月28日，公司分别与四川能投、川能资本签署了《关于四川能投鼎盛锂业有限公司之股权转让协议》，公司以6,837.85万元收购四川能投、川能资本合计持有的鼎盛锂业25.5%股权。2022年7月6日，鼎盛锂业完成了本次股东变更的登记备案手续，取得了眉山市行政审批局颁发的《登记通知书》，合计持有鼎盛锂业51%股权，成功并表，收购川商基金持有的21%股权仍在推进中。根据公司半年报披露，鼎盛锂业目前拥有1.5万吨锂盐产能，其中，年产5,000吨电池级碳酸锂技改项目已于2022年4月建成并投料生产，目前处于产能爬坡阶段。2022H1，鼎盛锂业以代加工和自产相结合共生产锂盐产品3,348.40吨，同比增长59.35%。实现营业收入2.16亿元，实现净利润0.56亿元，去年同期净利润为-162.17万元。除了成功并表的鼎盛锂业外，上半年公司分别于4月26日和6月14日发布公告称，拟收购四川国锂43.74%股权及合资建设德阿产业园3万吨锂盐项目，后续随公司锂盐产能陆续建成投产并逐步释放，自有矿保障率提升，锂盐业绩有望快速提升。 德阿产业园3万吨锂盐项目进展较快，应为李家沟矿山的配套项目 2022年6月14日，公司发布公告称，公司决定与亿纬锂能、蜂巢能源共同组建合资公司，投资建设3万吨/年锂盐项目，公司持股51%。8月6日，公司发布进展公告称，新设合资公司已完成设立登记，并取得了绵竹市行政审批局颁发的《营业执照》。德阿3万吨锂盐项目进展速度较快，主要系控股股东四川能投和上市公司早已开展前期工作，根据四川省能投集团官网信息，2021年7月集团发布了能投鼎盛锂业或关联企业关于新建锂盐项目可行性研究报告项目比选结果的公示，而2022年2月能投鼎盛锂业与德阿产业园区签订了3万吨基础锂盐项目投资协议，项目计划总投资近15亿元，项目建设期2年。我们推断，该锂盐加工项目是为李家沟矿山投产后的锂精矿加工做准备的，建设进度应该较快。而现阶段在锂盐加工厂端引入亿纬锂能和蜂巢能源，一方面是满足电池厂的锂盐采购需求，第二是或为后续深入合作试水。 背靠川能投集团，大股东强力支持优势不可忽视 公司控股股东四川能投系四川省人民政府批准组建的国有资本投资公司，是四川推进能源基础设施建设、加快重大能源项目建设的重要主体，承担着四川省能源项目投融资及管理，积累了丰富的能源项目投资开发经验，资金、技术实力雄厚，行业影响力强。公司作为四川能投新能源板块资本运作平台，一方面，四川能投早期介入并参与新能源及锂电相关产业布局，提前为上市公司孵化培育资产；另一方面，四川能投发挥资源、渠道、政策争取等优势，支持公司争取优质资源，加快新能源项目建设，不断提升盈利能力。川能动力作为四川能投集团“新能源+储能”赛道的重要一环，承担着能投集团做强做大电力链、锂电链的重任，川能动力未来发展中，来自大股东给予的项目与资源支持不可忽视。 投资建议 2022H1，公司积极推进李家沟锂辉石矿项目建设，项目进展超预期，已经在Q2实现了基建副产矿石销售收入，我们判断随着项目持续推进，锂矿收入贡献将在下半年进一步提升，并且项目投产已经胜利在即，这或将是国内乃至全球在本轮周期中第一个投产的绿地锂辉石矿项目，成为川能动力在川西地区开发的第一个锂矿示范项目。上半年公司锂盐资产收购动作频繁，成功控股鼎盛锂业实现并表，鼎盛锂业剩下21%股权收购事宜仍在积极推进，同时还拟收购四川国锂43.72%股权及合资建设德阿产业园3万吨锂盐项目。在锂资源行业高景气度下，公司控股的李家沟矿山投产在即，锂盐产能又进一步扩张，将打造上下游一体化的锂资源产业链，从而最大化留存锂业务板块利润。新能源发电业务方面，公司拟收购风电资产少数股权，进一步增厚公司新能源发电业务归母净利润，已投项目将为公司带来稳定的现金流增量。我们维持公司盈利预测，维持公司2022-2024年营业收入为47.27亿元、127.13亿元、152.87亿元，分别同比增长7.2%、168.9%、20.3%；2022-2024年归母净利润分别为9.45亿元、25.05亿元、33.95亿元，分别同比增长177.9%、165.1%、35.5%。2022-2024年EPS分别为0.64、1.70、2.30元，对应2022年8月18日收盘价22.10元，PE分别为35/13/10X，维持“买入”评级。 风险提示 1、锂矿建设进度不及预期，未能按时投产； 2、锂资源价格下滑明显； 3、锂盐业务收购及建设进度不及预期； 4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期； 5、收购风电业务少数股权事项尚未完成，存在不确定性。

川能动力(000155) 推荐逻辑：1）]唯一国资背景锂矿上市公司，全面布局锂电产业链，李家沟项目锂精矿年产量高达 18万吨，预计 22年投产并大幅增厚公司利润；2）实现绿电及环卫业务转型，21 年风光装机 944MW，利用小时数 2984h，远超全国平均水平；3）随着业务结构调整，盈利能力持续提升，17-21 年公司净利率由 5.9%增至 15.2%。同时公司 22Q1 资产负债率 56.6%，在行业中处于较低水平。 四川能投稀缺平台，产业结构持续优化。随着环卫业务并表，公司 21年业绩实现跨越式增长，21 年营收 44.1 亿元，同比上涨 121%，21 年归母净利润 3.4亿元，同比上涨 122%。近年来公司产业结构优化带动盈利能力持续提升，17-21年毛利率由 5.8%增至 33.3%，同期净利率由 5.9%增至 15.2%。公司债务结构良好，22Q1 资产负债率 56.6%，在行业中处于较低水平。 深化锂电全产业链布局，李家沟项目储量充沛。四川省拥有我国 80%固态锂资源储量，四川能投作为四川政府新能源锂资源运作平台，公司未来有望持续获大股东优质资产注入。公司已完成锂电全产业链布局，分别持有能投锂业/鼎盛锂业/国锂锂材料/德阿锂业 58%/72%/44%/51%股权，锂盐权益产能不断提升。公司旗下李家沟项目资源储备丰富，Li2O储量 51万吨，折合碳酸锂 126万吨，年采选规模 105 万吨，可年产锂精矿 18 万吨，折合碳酸锂 2.2 万吨，项目于19 年开工，有望 22 年实现投产并大幅增厚公司利润。 风光业务做大做强，固废产业添砖加瓦。公司稳步推进绿电业务，项目储备丰富， 21 年风光装机容量 944MW，风电项目除在建 /核准计划装机容量232MW/160MW 之外，在川内还有约 1000MW 优质资源待开发建设。2021 年公司风电平均利用小时数为 2984小时，大幅领先同行。公司环卫一体化业务布局完善，上游环保设备销售 21 年合同金额约 5.6 亿元，中游环卫项目 21 年合同金额约 3.4 亿元，下游垃圾发电业务年可处理垃圾 248 万吨。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.47元、1.56元、1.94元，未来三年归母净利润将保持 103%的复合增长率。鉴于锂电下游需求旺盛，未来三年锂盐市场价有望保持高位，李家沟项目投产将显著增厚公司利润，给公司 2023年 17倍 PE，对应目标价 26.52元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：锂矿投产进度不及预期、锂盐价格大幅下滑、锂矿环保审查风险