大亚圣象(000910) 核心观点： 事件：公司发布2022年年度报告。报告期内，公司实现营收73.63亿元，同比下降15.86%；归母净利润4.2亿元，同比下降29.38%；基本每股收益0.77元/股。其中，公司第四季度单季实现营收20.81亿元，同比下降20.39%；归母净利润0.97亿元，同比下降16.38%。 原材料价格上涨&产品结构变化，毛利率同比受损。报告期内，公司综合毛利率为24.14%，同比下降1.92pct。其中，Q4单季毛利率为24.11%，同比提升0.17pct，环比下降0.06pct。公司毛利率明显下降，主要是因为：1）报告期内，原材料价格有所提升；2）产品结构变化，毛利率较高的木地板产品占比下降6.41pct。 费用率基本维持稳定，净利率有所下滑。报告期内，公司期间费用率为17.23%，同比下降0.09pct。其中，销售费用率为7.77%，同比提升0.17pct；管理费用率为8.04%，同比提升0.65pct；研发费用率为1.77%，同比下降0.01pct；财务费用率为-0.34%，人民币汇率贬值实现汇兑收益，同比下降0.9pct。净利率方面，公司净利率为5.81%，同比下降1.23pct。其中，Q4单季公司净利率为4.72%，同比下降0.02pct，环比下降2.48pct。 整体销售承压，新品类表现较优。受地产下行及疫情反复影响，公司销售承压，报告期内中高密度板、地板销量分别为122万立方、4,730万平方，同比下降21.79%、24.79%。其中，中高密度板库存量达到21万立方，同比增长40%。营收端来看，新品类表现相对更优，木地板/中高密度板/竹、石塑地板等/木门及衣帽间分别实现营收46.79/16.13/9.77/0.48亿元，分别同比变动-23.57%/-13.3%/+50.59%/-33.94%。 投资建议：公司为木地板及人造板龙头企业，具备完备产品矩阵，规模优势及营销优势突出，未来业绩成长可期，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.92/1.04/1.15元，对应PE为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。

大亚圣象(000910) 核心观点： 事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收33.28亿元，同比下降6.6%；归母净利润1.91亿元，同比下降36.58%；基本每股收益0.35元/股。其中，公司第2季度单季实现营收20.05亿元，同比下降6.89%；归母净利润2.13亿元，同比下降7.55%。 受产品结构变化及疫情影响，公司毛利率同比下行。报告期内，公司综合毛利率为24.13%，同比下降5.01pct。其中，22Q2单季毛利率为24.91%，同比下降4.11pct，环比改善1.95pct。2022年上半年，公司毛利率同比下滑，主要有以下两点原因：1）公司营收结构发生变化，毛利率相对较低的竹、石塑地板等业务营收占比提升9.6pct；2）疫情及原材料价格上涨影响产品盈利能力。 期间费率全面改善，22Q2净利率环比明显修复。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为18.15%，同比下降0.92pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为8.06%、8.55%、2.06%、-0.53%，分别同比变动+0.13pct、-0.17pct、+0.22pct、-1.09pct。公司期间费用率全面改善，财务费用率大幅下降，主要是因为汇率变动导致汇兑收益增加。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为5.68%，同比下降2.92pct；22Q2单季公司净利率为10.84%，同比下降0.22pct，环比改善12.98pct。 竹、石塑地板业绩表现亮眼，木门及衣帽间营收实现高增。报告期内，公司中高密度板实现营收6.39亿元，同比下降10.18%；木地板实现营收20.8亿元，同比下降18.87%；木门及衣帽间实现营收0.33亿元，同比上涨70.32%；竹、石塑地板等实现营收5.53亿元，同比上涨120.95%；其他产品实现营收0.23亿元，同比上涨24.21%。 产品矩阵完备，规模优势突出，线上线下协同发展。公司产品矩阵完备，“圣象”地板产品拥有完整的绿色产业链，涵盖强化木地板、多层实木复合地板等；大亚人造板产品包括中高密度纤维板和刨花板等。产能来看，公司地板年产能达到8,000万平方米，并拥有155万立方米的中高密度板和刨花板生产能力。同时，公司在中国拥有近3,000家统一授权、统一形象的地板专卖店，并在天猫、京东等多家线上平台销售。 投资建议：公司为木地板及人造板龙头企业，具备完备产品矩阵，规模优势及营销优势突出，未来业绩成长可期，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.22/1.37/1.58元/股，对应PE为7X/6X/5X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。