中粮科技(000930) 事件：公司发布2022年第三季度报告，2022Q1-3，公司实现营收148.96亿元，同比降-17.64%；实现归母净利润9.65亿元，同比增3.24%；单Q3实现营收42.87亿元，同比降29.26%，环比降18.02%；实现归母净利润1.80亿元，同比降23.49%，环比降58.84%。 核心观点：玉米精深加工龙头，向生物科技创新型企业大步迈进 公司是中粮集团旗下从事玉米精深加工的生物科技创新型企业，现已搭建了从原料端-生产端-销售端的多产品、全链条的完整布局： 原料端：公司多个生产基地位于黑龙江、吉林、河北等主要玉米产区，通过门前采购等方式可满足生产要求。 生产端：公司拥有700万吨玉米深加工产能。玉米精深加工产业链较长，可产出食品、能源、材料等多种产品。目前公司业务范围已涵盖： 1）食品原料及配料。主要产品包括淀粉、淀粉糖、味精、柠檬酸等，广泛应用于食品饮料、保健品、饲料和化工等领域。公司已成立功能糖醇项目推进小组，有序推进相关项目发展。其中阿洛酮糖项目已在积极推动国内法规申报，申报进展居于国内领先位置； 2）生物能源。主要产品是燃料乙醇，主要应用于乙醇汽油的制备。公司目前已是国内燃料乙醇龙头，且公司将持续提升纤维素乙醇技术，在政策、市场成熟的条件下择机建设示范项目； 3）生物基可降解材料领域。主要产品为聚乳酸PLA及其原料丙交酯、PHA等可再生绿色生物材料，广泛应用于包装物、农膜、纺织、工程塑料、医疗等领域，是国家战略性新兴产业。2022年6月，公司合成生物材料PHA年产1000吨中试装置建设和工艺优化项目（一期）一次性投料试车成功，已打通全工艺流程；2022年9月，公司年产3万吨丙交酯项目已引入战略投资者并已经开工建设。 销售端：公司背靠中粮集团，拥有国内外市场渠道优势。同时公司着力于推进从产品销售商向解决方案提供商的身份转变。 盈利预测&投资建议：由于2022年来，国内国际环境更趋严峻复杂，特别在地缘政治、美元加息等超预期因素影响下，国际国内粮价、油价波动明显加剧，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年，公司实现营收239.06/243.94/253.03亿元（22-23年前值为288.39/309.55亿元），归母净利润11.46/11.78/13.65亿元（22-23年前值为15.70/20.60亿元），对应EPS0.61/0.63/0.73元/股。维持“买入”评级。风险提示：粮食等原辅料价格大幅波动的风险；国际石油价格波动影响燃料乙醇价格的风险；疫情散点多发影响消费需求的风险；项目进展不及预期。

中粮科技(000930) 22年一季度扣非业绩同比减少6.27%。2022年一季度实现营业收入53.80亿元，同比减少4.26%；实现扣非净利润2.93亿元，同比减少6.27%。21年实现营业收入234.69亿元，同比增长17.88%；实现扣非净利润10.54亿元，同比增长102.28%。公司4月29日公告，向全体股东实施每10股派现金2.45元(含税)，分红金额4.57亿元。 原料多元化实现乙醇可持续运营。2022年中央一号文件明确指出“严格控制以玉米为原料的燃料乙醇加工”，在国家粮食安全的主基调下，粮食燃料乙醇新增产能受到限制，现有市场条件下也避免了粮食燃料乙醇企业的过度竞争，公司采取稳健的燃料乙醇产业发展战略，通过原料多元化、生产柔性化实现可持续运营，始终保持稳固的市场领先地位和盈利能力。公司经过多年试验，开发了国际一流的全套纤维素乙醇技术方案，整体工艺顺畅，技术瓶颈攻克，获得62项专利授权，并完成了5万吨级示范装置工艺包编制，基本具备了产业化技术条件。 受益柠檬酸价格价差上涨。21年柠檬酸及其副产品营收11.36亿元，同比+60.30%。截至4月28日，公司有柠檬酸产能16万吨；截至5月6日，柠檬酸价格从21年年初0.540万元/吨涨到1.630万元/吨，柠檬酸价差从0.046万元/吨涨至1.060万元/吨。公司将显著受益。22年柠檬酸价格上涨原因主要是：（1）价格理性回归和市场需求提升（2）疫情影响，部分国际柠檬酸工厂停产限产，国际海运紧张，助推柠檬酸价格上涨。 公司生物可降解材料产业取得关键进展。根据亚化咨询数据显示，中国可降解材料产业迎来爆发式增长，预计到2025年，中国将形成一个年产能600万吨左右的一次性不可降解塑料的替代市场。公司生物可降解材料产业取得关键进展，PHA中试装置于2021年8月在榆树开始建设，年产3万吨丙交酯项目于2021年9月经公司董事会审议通过，于12月20日正式成立新公司进行建设。 盈利预测与投资评级：受原材料价格大幅上涨影响，公司业绩低于预期，我们下调对于公司的盈利预测。我们预计中粮科技22-24年归母净利润分别为13.06亿元（调降-6%）、14.02亿元（-12%）、15.01亿元（新引入），对应EPS分别为0.70元、0.75元、0.80元。结合可比公司估值，我们给予2022年中粮科技19.5倍PE估值，对应目标价为13.68元/股（维持不变，上期目标价基于2022年19倍PE），维持“优于大市”投资评级。 风险提示：原辅料价格大幅波动的风险；疫情散点多发影响消费需求的风险；国际石油价格波动影响燃料乙醇价格的风险。

中粮科技(000930) 事件概述 公司发布2021年年报，报告期内，实现营业收入234.69亿元，同比增长17.88%，实现归母净利润11.33亿元，同比增长91.06%。同时，拟以1865273596股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.45元（含税）。单四季度来看，公司实现营收54.12亿元，实现归母净利润1.92亿元。公司发布2022年一季报，报告期内，公司实现营业收入53.80亿元，同比下降4.26%，实现归母净利3.49亿元，同比下降1.90%。 分析判断: 业绩迎“十四五”开门红，行业领先地位进一步巩固。2021年，公司实现营业收入234.69亿元，同比上涨17.88%，实现归母净利润11.33亿元，同比增长91.06%。报告期内，全球经济持续低迷、国内疫情反复多发、原辅料价格上涨，公司克服不利因素影响，持续优化产品结构，推动业务升级发展，巩固行业领先地位，实现经营业绩“超同期、超历史、超预算、超预期”的历史性突破，完成营业收入突破200亿元、净利润跃上10亿大台阶、ROE超10%的优异成绩，迎来“十四五”恢弘发展的开门红。具体来看：燃料乙醇及其副产品方面，报告期内，实现营收111.51亿元，同比上涨15.94%；淀粉及其副产品方面，报告期内，实现营收43.52亿元，同比上涨4.78%；糖类方面，实现营收34.47亿元，同比上涨37.34%；味精及其副产品方面，实现营收12.34亿元，同比上涨10.25%；柠檬酸及其盐类与副产品方面，实现营收11.36亿元，同比上涨60.30%；油类实现营收7.61亿元，同比上涨3.93%。 玉米深加工龙头地位稳固，多措并举控成本盈利能力提升。公司是国内玉米深加工龙头企业，报告期内，受多重因素影响，玉米等粮食价格高企，公司为防控玉米市场价格剧烈波动风险，动态调整原料采购策略，玉米上市初期低价建库存，高价期减库存，兑现库存增值收益；同时密切跟踪国外木薯同国产玉米比价关系，进口木薯超20万吨，有效降低原料成本，报告期内，玉米价格高企，但是公司的整体毛利率上升0.73pct达到11.19%。除了原料成本，公司还通过精进工艺技术，推动成本降低，报告期内，淀粉糖企业推广高浓液化和高浓糖化技术，单位成本降低30元/吨以上，通过节能技术改造，蒸汽单耗降低34%～50%。另外，公司特种产品的销量也实现了快速增长，报告期内，重点推动的“小特新”糖浆销量超过10万吨，同比增长40%以上。我们认为，公司是国内玉米深加工的龙头企业，已经占据了相当的市场份额，同时公司通过原料采购控制、精进工艺技术降低成本，通过升级产品满足客户的个性化、差异化需求，有望进一步打开市场，提升公司整体盈利能力。 “双碳”助推产业爆发式增长，可降解材料业务有序推进。受愈加关注的“双碳”政策及绿色发展理念要求，生态环保的生物可降解材料需求快速提升，产业前景广阔。公司的生物可降解材料业务主要包括PHA、聚乳酸、聚乳酸改性料及聚乳酸制品等。公司积极响应国家推进塑料污染治理的相关政策，大力发展、储备生物可降解材料相关技术，已拥有成熟的聚合、改性及聚乳酸制品生产线。报告期内，公司为提升生物可降解材料产业的整体性、系统性和经济性，一是为打通聚乳酸全产业链，启动建设年产3万吨丙交酯项目，于2021年12月20日注册成立中粮生物材料（榆树）有限公司，有序推进项目建设进程；二是于2021年8月在榆树开始建设千吨级PHA生产装置。总体上1000吨的PHA项目会在今年的上半年试车投产，然后做工艺的进一步优化调整，使产品达到市场需求；公司的3万吨丙交酯项目进展也比较顺利，当前主要是在做进口核心设备谈判和选型设计，以及整体的安评环评手续办理。我们认为，在国家3060碳达峰碳中和的大背景下，公司的生物可降解材料业务迎来政策红利期，未来随着项目落地投产，有望为公司贡献新的业绩增长点，增厚公司利润。 投资建议 我们分析：（1）玉米深加工方面，公司行业地位进一步巩固，头部企业优势将进一步显现；（2）生物能源业务方面，油价上涨利好公司业务发展；（3）生物可降解材料方面，“双碳”战略助推产业爆发式增长，公司相关业务面临的市场前景广阔，基于此，我们将公司22-23年营业收入从285.06/319.05亿元上调至298.01/337.94亿元、新增24年营业收入为378.62亿元，将22-23年归母净利从14.73/17.82亿元上调至14.86/18.09亿元、新增预测24年归母净利为22.30亿元，将22-23年EPS从0.79/0.95元上调至0.80/0.97元、新增预测24年EPS为1.20元，2022年4月29日股价8.21元对应22/23/24年PE分别为10/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情风险，石油价格波动风险，玉米价格涨幅过大影响。