北斗星通(002151) 事件概述 中国卫星导航系统委员会主席夏清月在第13届北斗年会上表示：“当前全球卫星导航进入快速发展的关键阶段，我国将顺应时代要求，加快建设高性能、高可靠、高安全的新一代北斗系统，加速构建更加泛在、更加融合、更加智能的国家综合时空体系。” 据中新网，中国卫星导航系统管理办公室副主任陈谷仓在会上介绍，要继续实施北斗产业化重大工程，深入推进北斗规模应用市场化、产业化、国际化发展。据《北斗卫星导航系统建设与发展报告》，预计到“十四五”期末，我国卫星导航位置与服务产业总体产值要翻一番，突破万亿元大关，全球市场份额要翻两番，北斗产业化向更宽范围、更高水平、更高层次迈进。 分析判断: 全球GNSS市场持续扩大，亚太地区是核心市场 全球新一轮技术革命，叠加地区冲突刺激下快速提升的多信号源需求，推动全球GNSS市场规模持续扩大。据《中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书（2022年）》，2021年全球GNSS下游市场收入达到1990亿欧元，预计到2031年将突破4920亿欧元；GNSS设备全球出货量有望从2021年的18亿台快速增长至2031年的100亿台。区域需求方面，目前亚太地区在设备销售和服务收入方面分别占全球份额35.7%和39.8%，未来十年亚太地区将持续是全球卫导核心市场。竞争格局方面，全球九成以上使用GNSS服务的终端使用了GPS提供的服务。据北斗系统总设计师杨长风论文《北斗卫星导航系统规模应用国际化发展战略研究》，对标GPS，北斗系统规模应用国际化发展的具体目标之一，是使全球九成以上的GNSS终端使用北斗系统提供的信号和服务。 北斗立足亚太，优先服务“一带一路” 北斗系统是中国首个面向全球提供公共服务的空间基础设施。据新华网，北斗系统总设计师杨长风表示，北斗以其较低成本、较高精度的特点成为中国向世界提供的高科技、高性价比公共产品。“十四五”期间，北斗将结合“一带一路”倡议，为海外市场提供更多产品和服务。目前，北斗服务和产品已在全球一半以上国家和地区得到应用。在莫桑比克、黎巴嫩、布基纳法索、沙特阿拉伯，北斗广泛应用与各行各业，在亚洲，中俄国际道路运行、萨雷兹湖大坝变形监测、中吉乌公路贯通、中哈原油管道输送、中欧班列的日常运行，北斗高精度定位都发挥了重要作用。 北斗系统自开通以来，系统运行连续稳定，卫星可用性均值优于0.99、连续性均值优于0.999；定位导航授时服务经全球连续监测评估系统实测，全球范围水平定位精度约1.52m，垂直定位精度约为2.64m；测速精度优于0.1m/s，授时精度优于20ns，亚太区域精度更优。据新华网，我国今年年底或明年初还将发射两颗北斗组网备份卫星，进一步提升星座稳健性和可用性。同时，国内核心芯片产品日趋成熟，已形成产业链完整内循环，供给能力快速提升。在国际合作持续深入、一带一路战略推进的背景下，北斗系统相应产品、服务增速有望持续向上。 北斗芯片龙头，发力C端市场促增长 北斗星通是国内北斗芯片龙头，高精度芯片国内市占率超60%，B端市场有口皆碑，正在发力C端市场。据北京电视台报道及公司4月投关活动披露，公司面向物联网穿戴设备领域的的超低功耗芯片流片成功，预计2023年实现量产，该款芯片功耗低至10mW，达到国际一流水平;公司GNSS定位模组与英伟达平台已完成多源融合适配，携手为自主机器人及相关行业应用提供基于精准定位的稳定、高效、便捷的应用开发环境。数据服务方面，公司的高精度定位服务平台已经接入客户开展测试。特别是以提高定位精度为目的的云增强服务、以快速定位为目的的云辅助服务快速发展。 公司23Q1实现营收9.90亿元（同比+30.20%），归母净利2017.33万元（同比-55.98%），扣非净利951.88万元（同比-71.14%）。利润有所下滑，主要系22Q1子公司和芯星通新增单项特许使用费收入，该笔偶发性收入影响当期归母净利2660万元。若不考虑22Q1偶发性收入，23Q1经营性净利同比+4.9%。 北斗系统是动态数据的入口和源头 数据要素分为静态数据和动态数据：静态数据为积累性数据，再生性小，更新速率慢；动态数据如实时交通数据、位置信息、出行轨迹、各类机器传感器数据等，需要配合相关应用再次开发（如配合GPT插件使用），潜在价值巨大。动态数据实时产生、无穷无尽，其获取有较高的壁垒，其收入可持续。北斗系统是动态数据的入口和源头。 自2020年北三组网开通服务以来，北斗应用已经进入“更高精度、更加可信、更优服务”的新阶段。其中，北斗高精度应用逐步向普适化、标配化演进，成为数字经济发展的重要基础设施。另外，北斗与车路协同、无人配送、5G、人工智能、卫星互联网等新技术融合也在加快。 投资建议 北斗星通是国内北斗导航芯片、模组、板卡、天线龙头，其北斗/GNSS芯片、板卡模组等产品代表国内最高水平。目前北斗系统全球组网完成，我们认为特种领域进入北三替换北二高峰期，民用领域北斗应用深度广度不断拓展，无人机、机器人、穿戴式设备、自动驾驶等细分赛道增长可观，国产替代需求显现，公司进入黄金发展期。我们维持盈利预测，预计2023-2025年分别实现营业收入51.21/65.80/82.14亿元，归母净利润2.50/3.56/5.02亿元，同比增速+72.5%/+42.1%/+41.0%，EPS为0.49/0.69/0.98元，对应2023年5月8日33.02元/股收盘价，PE分别为68/48/34倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧导致市占率下降、产品价格下降的风险；研发技术风险；芯片供应波动及原材料价格上涨的风险；公司拟发行定增项目，尚存在不确定性等。

北斗星通(002151) 事件： 公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入（38.16亿元-0.90%），归母净利润（1.45亿元，-28.31%），扣非后归母净利润（0.68亿元，-47.97%），毛利率（30.23%，+1.00pcts），净利率（1.92%，-3.12pcts）。2022年四季度公司实现营业收入（13.56亿元，+28.93%），归母净利润（0.29亿元、-38.47%），扣非后归母净利润（0.01亿元、-94.41%）。 投资要点： 芯片及数据服务保持稳定增长，加大主业战略性投入报告期内公司实现营业收入（38.16亿元，-0.90%，剔除并表影响后+19.31%），下降原因是2021年处置了德国in-tech，银河微波和云通三家控股子公司的全部或部分股权，并表口径变化。实现归母净利润（1.45亿元，-28.31%，剔除并表影响后+14.74%），下降主要原因是1.加大战略性投入：公司打造“云+芯”业务模式，构建位置数字底座，在云服务、低功耗芯片、惯性导航等方向加大战略性投入；2.并表口径变化：公司自2021年第三季度陆续处置了in-tech及银河微波等控股子公司。上述二项合计影响归母净利润0.87亿元。 四季度公司营收同比增长28.93%，业绩有较好改善 报告期内，公司主营业务由芯片及数据服务、导航产品、陶瓷元器件以及汽车电子四方面组成 ①芯片及数据服务业务实现收入（9.72亿元，+28.44%），毛利率（63.38%，+1.28pcts）。公司高精度芯片出货量持续翻番，基于自主研发的N4芯片的系列模组发布并量产，成为高精度主力产品；低功耗芯片项目按期完成全掩膜流片；投资设立合资公司昆仑北斗；携手高通推出智能手机高精度解决方案；增资真点科技，落实“云+芯”业务格局的发展战略，，加速构建“位置数字底座”。 2导航产品实现收入（7.15亿元，-28.12%，剔除并表影响后-15.39%）毛利率（38.72%，+3.10pcts） 3陶瓷元器件实现收入（1.44亿元，-11.51%），主要原因由于LTCC大客户需求减弱，运营商5G小基站集采项目延期 ④汽车电子实现收入（19.85亿元，+2.50%，剔除并表影响后+38.40%），毛利率（10.86%，-1.54pcts）。智能座舱、显示屏、高精度定位等产品线均取得重大项目突破，高端智能座舱取得头部造车新势力的优质车型项日定点，取得红旗5G+高精度定位项目 我们认为，公司剥离非核心业务，聚焦核心主业，2022年芯片及数语服务保持稳定增长，随着并表因素的影响逐渐消除，其他业务的业绩将进一步提升，盈利能力也将得到改善 募集资金加大芯片领域投资，强化核心优势 2023年4月7日，公司宣布定增获深交所审核通过，并发布《2022年度向特定对象行发行A股股票募集说明书》（修订篇），向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过9.45亿元，募集资金净额将用于：1.面向综合PNT应用的北斗/GNSSSOC芯片研制及产业化项目（拟使用募集资金2.32亿元）；2.车载功能安全高精度北斗/GNSSSOC芯片研制及产业化项目（拟使用募集资金1.36亿元）；3.研发条件建设项目（拟使用募集资金2.98亿元）4.补充流动资金（拟使用募集资金2.80亿元）。 面向综合PNT应用的北斗/GNSSSOC芯片研制及产业化项目和车载功能安全高精度北斗/GNSSSOC芯片研制及产业化项目，根据公告提供数据，建设周期均为3年，运营第二年将为公司增加营收5.44亿元，净利润1.44亿元 我们认为，公司通过定增加大芯片领域投资，进一步强化在高精度定位芯片、模组等基础器件领域竞争优势，在满足下游芯片市场的强烈需求同时，也有望显著提升公司盈利能力，推动收入同步增长。 研发投入大幅增加，提升公司技术壁垒 三费方面，报告期内，公司三费费率（18.32%，-1.26pcts）整体略有下降，销售费用率（6.63%，+0.19pcts），增长原因系公司开拓新业务获取新客户，招待费有较大增长；管理费用率（11.45%，-1.12pcts）；财务费用率（0.24%，-0.34pcts），下降原因系外币资金产生的汇兑收益及利息收入增加所致。研发费用率（11.45%，+4.23pcts）有较大增速，主要原因系报告期公司对芯片及数据服务及汽车电子板块加大研发费用，子公司北斗智联、和芯星通、真点科技、芯与物大幅增加技术研发投入所致。同时公司研发人员数量同比增长23.71% 我们认为，公司加大研发投入，增加研发人员数量，可以加强芯片业务的核心竞争力，巩固行业地位，也能满足下游应用市场的对产品的功能、性能的更高要求。 现金流方面，报告期内，公司现金及现金等价物净增加额（-7.33亿元，416.79%）出现明显下降，其中经营活动产生的现金流量净额（-2.39亿元-178.29%）下降明显，主要是1.2021年收到较多的预付货款，导致2022年度对应合同不能形成销售回款；2.消费类芯片、云服务和惯性导航的战略生投入增加了报告期内的经营支出：3.为应对保供压力，报告期内战略备货量增加，支付采购货款增加。投资活动产生的现金流量净额（-3.46亿元，154.29%）下降明显，主要是上年同期收到处置银河微波股权转让款1.90亿元。筹资活动产生的现金流量净额（-1.66亿元，-315.87%）下降明显，主要原因为上年同期北斗智联收到高投知来和中金科元融资款2.30亿元。 其他财务数据方面，报告期末，公司存货（12.20亿元，+2.55%）有所增加，其中芯片及数据服务、汽车电子库存量较上年同期增加37.32%、39.15%，主要是2022年无人机、智慧农机、测量测绘、物联网类等市场高速增长对定位芯片的需求旺盛，公司把握“缺芯”的市场机遇，应对保供压力，备货量增加，同时报告期内芯片、板卡业务实现快速增长。 围绕三大高景气发展产业，聚焦四大主营业务 公司主要业务涵盖卫星导航、5G陶瓷元器件和汽车智能网联三个行业领域，主营业务有四类，包括芯片及数据服务、导航产品、陶瓷元器件、汽车电子。 1.芯片及数据服务 芯片业务是公司的核心优势业务，处于国内领先、国际一流地位，受益于下游旺盛需求，实现快速增长，公司的高精度芯片完成升级换代，出货量持续翻番。主要产品包括芯片、模块/版卡系列产品，用作终端、接收机等产品的核心部件，主要应用于无人机、自动驾驶、测量测绘、精准农业、机器人等行业应用领域，主要客户群体为终端、接收机的制造商或集成商。云服务专注于位置数据服务市场，以辅助增强位置服务与高精度算法为基石，打造网-云-芯一体化能力，主要服务市场为消费类（包括手机、可穿戴等）、行业类（无人机、室外机器人、精准农业）、智能驾驶和数字城市类（共享经济、堵塞治理、天然气管道巡检）等新兴智能市场。海洋渔业位置数据服务是公司传统优势业务，主要为海洋渔业安全生产提供信息系统应用解决方案与信息服务，并在此基础上开拓智慧渔港业务。主要应用场景包括海洋渔业安全生产和北斗船联网等 2.导航产品 公司开拓了我国首个北斗民用规模化应用，自主开发的卫星导航产品处于国内领先地位。 无线产品：包括卫星定位天线、卫星通信天线（天通）、陶瓷天线、授时天线、终端通信天线、无线传输产品等。作为终端产品的基础部件，广泛应用于测量测绘、无人机、智能交通、航空航天、形变监测、智能驾驶、精准农业、应急救援等领域，用于实现卫星导航信号和无线通信信号的接收和发射。 国际代理产品：主要应用于测绘、航空、无人机、轨道交通、矿业、授时、精准农业等行业应用领域，主要客户群体为测绘领域定位定向应用类用户、无人机飞控定位定向应用类用户、CORS站定位和观测应用类用户、精准农业定位定向应用类用户等。主要产品为OEM板卡、模组等。在巩固传统代理产品业务的同时，顺应国产替代的需求，进一步加大集团内产品和自主产品推广。 信息装备产品：主要产品包括北斗应用终端、北斗指挥设备、北斗应用系统、天通卫星通信终端及微波组件/部件/单机等。该业务为用户提供卫星导航、惯性导航、授时、定位定向等基础产品、终端产品、解决方案及基于位置的信息服务系统。 数据采集终端：以嵌入式、移动和云计算为特色，服务于快递物流、仓诸配送、医疗制药、零售快消、工业制造等行业的信息化市场，为行业用户提供从硬件设备到软件系统整合服务。主要产品包括测体量方三防手持终端、手持采集终端、医疗版手持终端等。 3.陶瓷材料与元器件 公司是全球少数同时具备自主知识产权的微波陶瓷材料、低温共烧离瓷（LTCC）和高温共烧陶瓷（HTCC）材料制备工艺技术并实现器件规模化制造与应用的厂商之一。产品可广泛应用于无线通信、消费类电子、汽车电子、航空航天、模块及芯片、元器件封装等领域。产品系列包括1.陶瓷材料和基板：微波陶瓷介质材料、LTCC材料、HTCC材料、LTCC基板、HTCC封装陶瓷、HTCC基板、复合基板；2.陶瓷元器件：微波陶瓷介质器件系列、LTCC器件系列 4.汽车智能网联 汽车智能网联业务主要包括智能网联汽车电子产品的研发、生产和销售。产品主要包括智能座舱、智能中控、液晶数字仪表、远程信息处理器（T-BOX）、集成式智能座舱以及相关车载电子产品，用于实现汽车的导航定位、车联网、车载娱乐、综合信息显示等功能，主要合作客户有长安、吉利、上汽大众、斯柯达、上汽通用、通用五菱、一汽红旗、北汽、奇瑞等。报告期内，汽车智能网联业务推进深化“一体两翼”规划布局，“一体”业务主要聚焦智能座舱和数字仪表等主要产品，并布局安全仪表、微座舱创新；“左翼”业务布局高稍度定位相关产品（卫惯组合导航、高销度定位、融合定位总成）、5G+V2X、座舱内外视觉感知产品、自动驾驶域控制器和高精度位置服务：“右翼业务主要提供智能座舱娱乐域软件整体解决方案开发服务、提供智能驾驶域系统软件、细分功能方案开发实现，客户定位主机厂OEM、传统硬件Tierl供应商、车载芯片公司、海外汽车行业客户，及其它行业客户（为其提供嵌入式设备方案开发服务） 我们认为 1.公司卫星导航业务在行业内的优势进一步加大。新一代基于22nm制程的高精度芯片已开始应用，正在加大消费类和物联网市场的开拓。在卫星导航产业不断发展，市场需求保持稳定增长态势下，公司芯片和导航业务将持续呈现增长趋势，盈利水平也将得到提升。相关数据服务业务也会随着卫星导航业务的协同发展而同步增长。 2.陶瓷材料与元器件业务通过子公司佳利电子募投项目的条件建设 LTCC陶瓷元器件年产能大幅提升。随着陶瓷材料与元器件下游通信需求逐步回暖，行业景气度有望上行，这将带动公司陶瓷材料与元器件行业的收入和盈利水平的提高。 3.汽车智能网联，国内汽车电动化、智能化、网联化高速发展，带动智能座舱和智能网联渗透率快速提升，加上公司汽车电子+车载高精度定位气车软件工程服务的“一体两翼”战略持续落地，出货量已进入国内前三汽车智能网联业务将继续保持快速发展趋势。 投资建议： ①公司自主研发的导航定位芯片、模块、板卡、天线等基础器件处于行业领先地位，高精度芯片出货量持续翻番； 22022年研发投入大幅提高，巩固行业技术壁垒优势； ③剥离非核心业务，聚焦芯片主业，公司未来随着并表因素的影响逐渐消除，各项业务业绩将进一步提升，盈利能力也将得到改善； ④公司定增已获深交所审核通过，加大芯片领域投资，进一步强化在高销度定位芯片、模组等基础器件领域竞争优势 我们预计公司2023-2025年归母净利润1.72亿/2.11亿/2.60亿，EPS分别为0.34/0.41/0.51元，PE分别为107/87/71，维持“买入”评级 风险提示： 卫星导航应用上游市场竞争加剧卫星导航产业应用拓展不及预期

北斗星通(002151) 时空数据是数字经济的“血液”， 北斗是数字经济的底座 数据是数字经济的血液，北斗与数字经济最重要的契合点就是北斗所产生的时间和空间数据。数字经济产生积累的海量数据为北斗应用提供了广阔场景，运用北斗产生的时空数据可以将各类数据串联起来，并贴上时空标签，使数据的精准程度更上一层楼，形成数据驱动下的智能发展。未来， 北斗还将与人工智能相结合，如智能服务机器人、智能人机交互系统等，形成人和机器协作共事的常态。 截至今年 1 月，北斗时空智能服务的全球累计接入智能设备超 15 亿台；北斗高精度时空服务月调用次数超过 1700 亿次，服务覆盖全球超 230 个国家和地区；北斗成为智能手机、可穿戴设备等的“标配”，高德地图调用北斗卫星日定位量超3000 亿次。随着北斗与人工智能、大数据、云计算、 5G 通信等结合，北斗下游应用深度广度持续提升。 北斗芯片龙头， 高精度云服务是亮点 北斗星通是国内北斗导航芯片、模组、板卡、天线龙头，其北斗/GNSS 芯片、板卡模组等产品代表国内最高水平。 公司布局了“物联网芯片、下一代 PNT 芯片、云服务、天线、惯性”业务，提供“高精度位置数据服务+高性能自主定位芯片/端+各类融合技术等”整体解决方案。 公司自研芯片拥有和芯星云 Nebulas 高精度芯片及和芯火鸟 Ufirebird 标准精度芯片两大产品系列， 工艺制程均已达到22nm，处于行业领先地位。公司产品多次在国家主管部门的北斗产品比测中排名第一。 2019-2021 年，高精度芯片主体公司和芯星通产品销售数量复合增长率达到 160%，产品质量、性能得到认可。 今年，公司面向消费类、物联网等领域的超低功耗12nm 芯片有望成为新的增长点。 高精度云服务方面， 公司 2017 年收购加拿大从事全球辅助定位专业公司 Rx Networks； 2020 年成立了高精度位置云服务公司——真点科技；携手高通，通过与骁龙移动平台的集成，推出智能手机高精度解决方案； 2021 年 5 月发布了TruePoint“ 全球高精度云服务平台”。目前，高精度定位服务平台已经接入客户开展测试。 无人机、机器人、可穿戴设备和自动驾驶对北斗芯片需求旺盛 针对民用市场，公司卫星导航相关产品主要包括高精度模组、标准精度芯片、天线、数据服务等，下游涵盖无人机、测量测绘、智慧农机、机器人、 可穿戴设备、自动驾驶等， 在北斗/GNSS 芯片方面国内市占率超 60%。 公司主要受益于无人化、智能化需求提高下的北斗下游应用拓展，以及国产替代需求释放。 公司精准布局下一代 PNT 芯片， 提前卡位。 公司在低轨增强系统应用方面已有布局，包括高精度位置服务和芯片业务相关的技术研究和产品规划。 将要开展的增发募投项目“面向综合 PNT 应用的北斗/GNSS SoC 芯片研制及产业化项目”拟研制产品将支持 GNSS、低轨卫星、通信设施等多信息源，同时支持惯导器件、里程计、视觉等多传感器融合算法，更好地适配我国综合 PNT 体系下更多的信息源需求，满足泛在高可靠（抗干扰、安全可信）、低成本应用需求。 公司还进军自动驾驶领域， 将要开展的增发募投项目计划研制高级别自动驾驶需求的、满足车载功能安全要求的高精度定位芯片。 L3 级别自动驾驶起量在即， 目前只有意法半导体等少数国外企业提供融合卫星导航定位的车载功能安全的高精度GNSS SoC 芯片。公司通过募投项目的实施，将推动国内在高精度北斗/GNSS 自动驾驶 SoC 芯片领域的自主可控。 北二或全面换装北三，特种行业需求爆发，上游芯片环节有望率先受益 北斗系统构成了我国重要的时空基础设施，使我国摆脱了依赖国外系统的状况，开启了我国时空体系独立自主的新时代。 2012 年北斗二号组网以后，相关特种订单出现一轮爆发。北斗三号在 2020 年组网结束后，北斗特种装备比测已于 2021-2022 年陆续完成。我们预计，北斗三号大规模换装订单在2023 年开始释放， 24-25 年达到交付高峰。北三系统是目前唯一实现了通导遥一体化的卫星导航系统，预计较作为过渡阶段使用的北斗二代装备的体量规模显著增长。我们预计，存量市场或在 3-5 年内全部换装北三系统；增量市场空间巨大： 十四五是武器装备更新换代的大周期，新型武器装备列装将推动卫导产品需求的持续增长。 我们认为，弹载和机载应用将是两大增速最快的细分赛道； 而上游芯片、板卡等基础器件厂商有望最先放量。 公司在手订单充裕。 据公司公告， 2019 年至 2021 年各期末，公司芯片、板卡、模组等基础器件产品在手订单金额分别为 1,064.86 万元、 4,697.37 万元、 22,823.10 万元，复合增长率达到 362.96%，呈现快速增长态势。 截至 2022 年 10 月 31日，前述产品在手订单金额为 11,251.13 万元，订单需求旺盛。 据公司谨慎合理预测， 2022 年四季度（不含 10 月）将新增订单 35,516.22 万元、 2023 年上半年将新增 41,412.50 万元，下游客户具有较为旺盛的产品需求。 投资建议 北斗星通是国内北斗导航芯片、模组、板卡、天线龙头，其北斗/GNSS 芯片、板卡模组等产品代表国内最高水平。目前北斗系统全球组网完成， 我们认为特种领域进入北三替换北二高峰期，民用领域北斗应用深度广度不断拓展，无人机、机器人、穿戴式设备、自动驾驶等细分赛道增长可观，国产替代需求显现，公司进入黄金发展期。 预计 2023-2025 年分别实现营业收入 51.21/65.80/82.14 亿元，归母净利润 2.50/3.56/5.02亿元，同比增速+72.5%/+42.1%/+41.0%， EPS 为0.49/0.69/0.98 元，对应 2023 年 4 月 4 日 36.28 元/股收盘价， PE 分别为 74/52/37 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧导致市占率下降、产品价格下降的风险；研发技术风险； 芯片供应波动及原材料价格上涨的风险； 定增项目尚存在不确定性等。

北斗星通(002151) 核心观点 北斗核心器件龙头， 聚焦主业加速发展。 公司主营业务为北斗核心元器件 （芯片、板卡、天线等）的研发生产，公司团队技术背景雄厚，经过20多年沉淀，成为北斗国产核心器件龙头。同时布局汽车智能网联、微波陶瓷元器件两大辅助板块。近年来，公司不断剥离非主营业务，聚焦“北斗+”，加强股权激励，驱动业绩重回增长轨道。 北斗卫星导航市场不断增长，公司有望充分受益。根据我们测算，2025年国内高精度板卡和天线市场规模合计有望增长至65 亿元，考虑到标准精度市场、 特殊市场， 整体规模在百亿以上； 而高精度定位服务市场有望达160亿。公司在芯片、板卡、天线等领域处于国内领先地位，并开始布局定位服务市场，有望充分受益卫星导航赛道高景气红利。 智能网联与陶瓷元器件前景广阔。汽车智能网联领域，智能座舱2025 年国内市场规模可达 1100 亿元，配套的高精度定位终端、软件外包市场同样空间巨大。 但公司目前对比国内龙头体量仍较小， 市场份额有待提升。陶瓷元器件领域，公司重点布局 LTCC，5G 时代在基站和消费类市场需求旺盛，预计 2025 年全球市场规模接近 20 亿美元。目前海外厂商占据主导地位，国产替代空间巨大，公司正加大产能布局有望提升市占率。公司核心竞争力：技术积淀，业务协同，自主可控。（1）在北斗核心元器件领域技术积淀深厚，产品性能在行业评选中名列前茅；（2）北斗基础产品和汽车智能网联、微波陶瓷器件均有技术、客户端的协同；（3）公司在北斗核心芯片、板卡、陶瓷器件技术上实现自主可控。 盈利预测与估值：看好公司新发展阶段的增长潜能，预计22-24 年归母净利润分别为3.0/4.5/6.5亿元（+47%/50%/45%），EPS分别为0.58/0.88/1.27元，对应PE分别为47/31/22倍。结合参考可比公司估值及绝对估值法，预计公司合理价值区间为32.0-39.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；疫情反复等因素影响生产；下游市场需求不及预期。

北斗星通(002151) 事件：公司4月15日公告，2021年公司营收38.51亿元（+6.24%），归母净利润2.03亿元（+38.22%），毛利率29.23%（+0.88pcts），净利率5.04%（+1.48pcts）。同时公司披露一季度业绩预告，公司2022Q1预计归母净利润为0.42-0.50亿元（+0.31-19.42%）。 投资要点： 公司归母净利润创上市以来新高，处置多个子公司以聚焦主业 报告期内，公司收入（38.51亿元，+6.24%）稳定增长，毛利率略有提升（29.23%，+0.88pcts），主要系公司芯片业务、陶瓷元器件业务及汽车智能网联业务收入快速增长所致。公司归母净利润（2.03亿元，+38.22%）与扣非归母净利润（1.31亿元，+105.70%）均创下上市以来新高，净利率（5.04%，+1.48pcts）显著提升，也创下近三年新高。我们认为，主要是由于公司其他收益中的递延收益摊销（0.54亿元，+47.67%）及增值税退税（0.36亿元，+67.77%）增长明显，同时公司获得了北斗重大专项补贴及仙桃数据谷产业扶持资金合计0.30亿元，另外所得税（0.06亿元，-86.09%）大幅下降所致。 2022Q1，受益于芯片业务市场，特别是高精度及物联网应用领域的需求增长等因素，公司预计归母净利润为0.42至0.50亿元，是公司2007年上市以来最好开局。 具体来看，公司主营业务由芯片及数据服务、导航产品、陶瓷元器件以及汽车电子四方面组成。报告期内，各业务情况具体如下： ①芯片及数据服务业务是公司的核心优势业务，收入（7.57亿元，+28.97%）快速增长，主要系高精度卫星定位芯片/模块/板卡产品在无人机、物联网、车载导航、驾培驾考、测量测绘、机器人等主要领域收入增加，标准精度产品实现大客户导入。其中芯片业务收入（6.25亿元，+37.31%）增速较高，这一点在公司芯片业务核心子公司和芯星通的收入（5.44亿元，+33.80%）和净利润（1.09亿元，+17.18%）上也有所体现，值得注意的是，公司芯片及数据服务业务的毛利率（62.10%，-3.10pcts）与和芯星通的净利率（20.10%，-2.85pcts）均有所下滑，我们认为可能与和芯星通不同层级的产品结构发生变化有关。 ②导航产品收入（9.94亿元，+1.12%）略有增长，毛利率（35.62%，+3.00pcts）也有所增长，主要系公司传统国际代理业务盈利能力稳健，高精度定位天线业务在传统测绘业务稳中有升基础上，对其他领域有所拓展，信息装备业务提升产品质量和交付能力所致。 ③陶瓷元器件业务收入（1.63亿元，+18.65%）稳定增长，毛利率（37.50%，+1.26pcts）略有增长，主要系公司5G基站用滤波器产品和HTCC封装陶瓷产品销售增长显著，5G小基站和Wifi6E在市场端持续推进。 ④汽车电子业务是公司近年来收入的主要来源之一，收入规模（19.37亿元，+1.03%）略有增长，毛利率（12.40%，-1.90pcts）有所下降。该业务可继续拆分为智能网联业务及汽车工程业务。其中，智能网联业务收入（14.34亿元，+33.39%）增长迅速，主要系对大客户长安、吉利、大众的销售收入增量明显，而汽车工程方面，伴随公司子公司北斗德国对汽车工程业务主体in-tech公司的剥离，公司未来汽车电子业务将主要以智能网联业务为主。 另外，值得注意的是，报告期内，公司剥离非核心业务，聚焦主营业务。完成了对包括银河微波（导航定位业务）、东莞银通（导航定位业务）以及in-tech（汽车工程业务）等多个子公司股权的处置。 整体来看，公司2021年收入的主要增长点来源于芯片业务、陶瓷元器件以及汽车智能网联业务，而伴随公司对银河微波、东莞银通以及in-tech股权的处置，预计2022年公司导航产品以及汽车电子业务收入或受到一定影响，但资产质量有望得到进一步提高。在北斗三代导航系统为代表的高精度导航市场迎来高速发展期，5G基站建设及终端产品需求有所提升，公司汽车智能网联业务客户正在快速拓展影响下，公司相关板块收入与整体归母净利润也将有望维持快速增长，规模效应的逐步提升，也将有望促使公司盈利能力进一步改善。 重点关注公司募投项目进展、商誉价值较高的子公司发展情况以及大基金减持进度 三费方面，报告期内，公司三费费率（19.59%,-0.07pcts）整体略有下降，其中，销售费用率（6.45%，+1.04pcts）提升明显，我们认为与公司加大了业务推广且部分业务产品销量（如汽车电子业务子公司智联科技收入增长47%）提升显著，导致招待费、外协费以及售后服务费提升明显所致、财务费用率（0.57%，-0.64pcts）下降明显，主要系公司降低贷款规模，减少相关利息支出所致。另外，公司研发费用率（7.21%，+0.96pcts）有所提升，研发人员数量（1185人，+16.75%）也稳步增长，从公司研发项目来看，以北斗导航下游应用终端芯片及模块、LTCC及陶瓷材料、智能座舱等项目为代表，覆盖了公司当前全部四大业务产品线，我们认为公司对技术研发的投入力度有所提升，对公司“十四五”期间技术壁垒的维持以及下游市场拓展均有积极影响。 现金流方面，报告期内，公司现金及现金等价物净增加额（2.31亿元，-56.60%）出现明显下降，其中，投资活动产生的现金流量净额（-1.36亿元，较2020年增加2.56亿元）增长明显，主要系公司持续加大核心业务研发投入的同时，处置了银河微波及境外非全资in-tech股权；而筹资活动产生的现金流量净额（0.77亿元，-84.70%）显著下降，主要系公司2020年度收到非公开发行募集资金款，同时2021年减少了吸收投资和降低有息负债规模所致。其他财务数据方面，报告期末，公司存货（9.70亿元，+18.45%）有所增长，其中，原材料（3.94亿元，+31.18%）以及在产品（1.23亿元，+30.57%）均出现快速增长，或表明公司在加大备货力度，同时公司存货中还包含发出产品（1.77亿元，+26.60%），未来也有望确认至利润表。定增方面，2020年，公司通过非公开发行募集资金7.50亿元，部分资金将用于佳利电子“5G通信用核心射频元器件扩能及测试验证环境建设项目”、北斗智联“智能网联汽车电子产品产能扩建项目”，我们认为，以上项目的开展有望提高公司陶瓷元器件以及汽车智联业务板块的产能，有助于市场的拓展及盈利能力的改善，建议重点关注项目进展情况。同时，伴随公司对银河微波、东莞云通以及intech股权的处置，在报告期末，公司商誉（6.41亿元，-36.94%）与商誉占净资产比例（13.69%，-8.18pcts）明显下降，目前商誉主要存在于华信天线、佳利电子以及RxNetworksInc.等子公司，建议重点关注以上几个子公司所处行业及其业绩变化情况。另外，2021年11月，国家集成电路大基金披露了预减持公告，计划于2021年12月6日起至2022年6月2日，通过集中竞价交易方式减持不超过1024.40万股（占公司总股本2%）。而截至2022年3月5日，减持计划尚未实施，建议重点关注减持进度。 公司围绕三大高景气发展产业，聚焦四大主营业务 公司成立于2000年，是我国较早进入卫星导航产业的企业之一。报告期内，公司从事的主要业务涵盖卫星导航、5G陶瓷元器件和汽车智能网联三个行业领域，主营业务分类包括芯片及数据服务、导航产品、陶瓷元器件、汽车电子。 ①芯片及数据服务 芯片业务是公司的核心优势业务，处于国内领先、国际一流地位，受益于下游旺盛需求，实现快速增长，公司的高精度模组及板卡出货量连续四年翻一番。芯片业务具体产品主要为芯片、模块/板卡系列产品。主要用于作为终端、接收机等产品的核心部件，主要应用于无人机、自动驾驶、测量测绘、精准农业、机器人等行业应用领域，主要客户群体为终端、接收机的制造商或集成商。报告期内，公司积极应对“缺芯”问题，化危为机，供应链保供方面成效显著。同时把握芯片紧缺带来的市场窗口期，积极布局大众消费/物联网芯片业务，快速建立面向物联网及消费类市场的相关芯片的研发和业务平台。 云服务方面，公司专注于位置数据服务市场，以辅助增强位置服务与高精度算法为基石，打造网-云-端一体化能力，联合芯片商、集成商、运营商等合作伙伴，面向全球用户提供高精度定位、辅助定位、云芯一体化和算法IP等产品和服务。云服务重点着力市场为消费类（包括手机、可穿戴等）、行业类（无人机、室外机器人、精准农业）、数字城市类（共享经济、堵塞治理、天然气管道巡检）和智能驾驶类等新兴智能市场。报告期内，公司联合实际控制人、核心员工共同增资真点科技，通过创新的合伙人机制打造高精度数据服务业务。真点科技发布“TruePoint全球高精度数据服务平台”，该平台的发布是公司“云+芯”战略的落地，实现为无人机、机器人、智能驾驶、智慧农业等智能应用提供高精度空间位置数据服务。 海洋渔业位置数据服务是公司传统优势业务，主要为海洋渔业安全生产提供信息系统应用解决方案与信息服务，在传统业务基础上，公司积极开拓智慧渔港业务。公司作为我国首家获得北斗系统运营服务分理资质单位，通过自主研发的北斗卫星导航运营服务平台，为用户提供导航定位、短报文通信（短信息）服务和基于位置的增值信息服务。报告期内，公司通过实施省级涉海渔船智能监管系统项目和市级渔船技术管控设备配装项目等有代表性的关键项目，起到示范作用，实现了近海渔业的关键起步。智慧渔港业务取得显著突破，黄骅智慧渔港项目完成验收，并积极筹划示范推广。 ②导航产品 北斗星通开拓了我国首个北斗民用规模化应用，公司自主开发的卫星导航产品全面领跑行业，广泛应用于生产、生活及社会发展各领域。导航产品业务是公司的传统优势业务，处于国内领先地位。主要包含 天线、国际代理产品信息装备产品以及数据采集终端。天线产品方面，包括卫星定位天线、无线传输产品、天通卫星移动通信天线以及无源天线产品、有源天线产品、单机/偶极子天线、专用天线。作为终端产品的基础部件，主要实现卫星导航信号的接收和发送、转换和处理广泛应用于测量测绘、无人机、智能交通、航空航天、形变监测、智能驾驶、精准农业、应急救援等领域。 国际代理产品方面，主要应用于测绘、航空、无人机、轨道交通、矿业、授时、精准农业等行业应用领域，主要客户群体为测绘领域定位定向应用类用户、无人机飞控定位定向应用类用户、CORS站定位和观测应用类用户、精准农业定位定向应用类用户等。信息装备产品方面，主要产品包括北斗应用终端、北斗指挥设备、北斗应用系统、天通卫星通信终端及微波组件/部件/单机等。该业务为用户提供卫星导航、惯性导航、授时、定位定向等基础产品、终端产品、解决方案及基于位置的信息服务系统。 数据采集终端方面，主要产品包括测体量方三防手持终端、手持采集终端、医疗版手持终端等。主要以嵌入式、移动和云计算为特色，服务于快递物流、仓储配送、医疗制药、零售快消、工业制造等行业的信息化市场，为行业用户提供从硬件设备到软件系统整合服务。 报告期内，公司传统国际代理业务盈利能力稳健，高精度定位天线在传统测绘业务稳中有升基础上，加强无人机、农机、驾考等行业头部客户攻坚，并加速布局智能网联天线市场，高精度应用领域不断扩大。信息装备紧抓北斗三号更新换代的机会，积极卡位布局，提升产品质量和交付能力，为业务转型和市场拓展打开了新局面。 ③陶瓷元器件 公司是全球少数同时具备低温共烧陶瓷（LTCC）和高温陶瓷（微波介质）材料制备工艺技术的企业之一，领先的内埋器件仿真设计能力以及稳定的工艺技术能力，可按客户要求进行灵活设计，具有交期短、成本低、质量可靠等优势。微波陶瓷器件主要包括基础材料、LTCC元器件和微波介质元件，广泛应用于5G通信、卫星通讯、汽车电子、航空航天、消费电子等领域。 报告期内，公司陶瓷元器件子公司佳利电子进一步聚焦LTCC核心业务，稳定物联网和网通市场，积极布局以手机及周边产品为主的消费类市场，推进在消费类领域的市场推广、客户跟进、研发协同和产品导入。 ④汽车电子 汽车电子业务主要包括汽车智能网联业务和汽车工程服务业务二大业务，其中汽车工程业务子公司intech已剥离。汽车智能网联业务产品主要包括汽车智能座舱电子产品的研发、生产、销售。产品主要包括智能中控、液晶数字仪表、远程信息处理器（T-BOX）、集成式智能座舱以及相关车载电子产品，用于实现汽车的导航定位、车联网、车载娱乐、综合信息显示等功能，主要合作客户有长安、吉利、长城、红旗、北汽、上汽通用五菱、日本先锋、斯柯达、奇瑞、上汽大众等。 公司汽车智能网联业务推进深化“一体两翼”规划布局，“一体”业务主要聚焦智能座舱和数字仪表等主要产品，并布局安全仪表、微座舱创新；“左翼”业务布局高精度定位相关产品、5G+V2X、座舱内外视觉感知产品、自动驾驶域控制器和高精度位置服务，报告期内，左翼高精度车载业务实现6个项目落地，与中石油旗下的昆仑数智达成战略合作；“右翼”业务主要提供智能座舱娱乐域软件整体解决方案开发服务、提供智能驾驶域系统软件、细分功能方案开发实现，客户定位主机厂OEM、传统硬件Tier1供应商、车载芯片公司、海外汽车行业客户，及其它行业客户。报告期内，右翼软件工程业务单独剥离出来，成立奥莫软件子公司，获得政府资金和政策支持。为加大对未来的投入，扩大生态合作圈，积极引进战略投资者，报告期内获得累计融资总额2.3亿元。 同时，公司抓住芯片供应市场变化的机会，突破上汽大众，实现朗逸、途观等车型车机订单落地，并突破上汽通用平台化车机项目。高通8155智能座舱项目落地长安汽车下一代主力车型，积极卡位布局，进入长城、奇瑞等头部车企的供应商体系。 整体来看，公司四大业务主要围绕卫星导航、5G陶瓷元器件和汽车智能网联三大产业。我们的观点如下： 卫星导航产业方面，与公司芯片及数据服务、导航产品业务密切相关。目前，作为卫星导航应用产业上游的第一梯队成员，公司新一代芯片平台形成战斗力，基于22nm芯片的高精度模组也实现批量出货。在国内北斗三代导航应用产业的不断发展推广下，公司芯片产品需求将有望呈现高速增长，产能提升带来的规模效应也有望促使芯片业务的盈利水平得到提升。另外，由于公司数据服务及其它导航产品业务与芯片业务存在较高的产业协同性，收入规模也有望同步增长。 5G陶瓷元器件产业主要与公司陶瓷元器件业务关联性强，根据工信部披露，我国已经基本完成了5G室外连续覆盖，下一步，室内覆盖和深度覆盖成为5G网络建设的新动向，5G小基站将成为接下来5G网络建设的主角。我们判断，公司陶瓷元器件将充分受益于5G小基站及其他“十四五”新基建信息基础设施的加速建设，而伴随公司子公司佳利电子三期募投实施的推进，规模效应也将带动公司陶瓷元器件业务的盈利能力持续改善。 汽车智能网联方面，根据工信部披露，2021年我国汽车产销分别完成2608.2万辆和2627.5万辆，同比分别增长3.4%和3.8%，结束了2018年以来连续三年的下降局面。公司汽车智能网联业务迎来快速发展的底层逻辑已经较为确定，伴随“一体两翼”战略加持以及卫星导航业务的赋能，再叠加汽车“电动化、网联化、和智能化”趋势，公司汽车智能联网业务有望充分享受汽车产业回暖以及智能网联化价值量提升的双重增速，在未来几年迎来快速发展期。 多个维度同步开展股权激励及员工持股 公司积极搭建“以奋斗者为本”的平台和激励机制，经长期探索及实践，目前已形成了上市公司股权激励、子公司股权激励、创新业务合伙人计划、超额利润奖励、专项奖励等长短期相结合多元化激励机制。 其中，2021年，公司对包含公司董事、高级管理人员、管理骨干及核心技术（业务）人员的235名激励对象授予565.00万股（含预留，占公司总股本的1.11%），其中首次授予价格为每股21.24元，解除限售考核年度（2021-2023年）的考核目标分别为，基于2020年扣非归母净利润增速不低于10%、30%及50%；或基于2020年归母净利润增速不低于10%、20%及35%。 同时，公司针对子公司北斗智联、真点科技、芯与物实施了核心员工股权激励计划，创建了合伙人机制，员工通过合伙平台持有子公司股权，与公司共创、共享、共担。 另外，2022年3月，公司董事会审议通过，拟使用自有资金1.50亿元-2.00亿元，按照不超过每股50元的价格，以集中竞价方式回购公司股份（占公司总股本的0.59%-0.78%），用于实施公司员工持股计划或股权激励。 总体来看，公司在母公司及子公司层面多个维度开展股权激励及员工持股计划，从公司当前继续推行股份回购来看，未来公司的激励机制有望持续推行。我们认为，公司的多元化激励机制将员工利益与公司利益绑定，激发公司创新活力，也将有助于公司长远目标的实现。 投资建议 公司是较早进入卫星导航产业的企业，围绕卫星导航、汽车智能网联、微波陶瓷器件三大业务方向，为全球用户提供卓越的产品、解决方案及服务，我们的具体观点如下： ①公司卫星导航基础器件中的新一代芯片平台已经形成战斗力，基于22nm芯片的高精度模组也实现批量出货，将为公司导航产品及汽车电子等业务的拓展奠定坚实的技术基础； ②伴随公司对非核心业务子公司银河微波、东莞银通以及in-tech股权的处置，预计2022年公司导航产品以及汽车电子业务收入或受到一定影响，但资产质量有望得到进一步提高； ③公司当前四大业务围绕的三大产业均有望持续高景气发展，伴随募投项目的逐步落地，相关业务板块收入与整体归母净利润也将有望维持快速增长，规模效应的逐步提升，也将有望促使公司盈利能力进一步改善； ④公司商誉风险减弱，但仍处于较高水平，建议重点关注以上几个子公司所处行业及其业绩变化情况，同时关注国家集成电路大基金减持进度； ⑤公司的多元化激励机制将员工利益与公司利益绑定，激发公司创新活力，也将有助于公司长远目标的实现。 基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为39.70亿元、46.72亿元和55.54亿元，归母净利润分别为2.36亿元、2.86亿元及3.56亿元，EPS分别为0.46元、0.56元、0.70元，当前股价分别对应69倍、57倍及46倍PE，我们给予“买入”评级。 风险提示：卫星导航应用上游市场竞争加剧、卫星导航产业应用拓展不及预期、汽车产业复苏不及预期、公司存在商誉减值风险、大基金减持或引起短期股价波动。