通达股份(002560) 投资要点： 通达股份披露2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入26.35亿元，与去年持平；归母净利润3677.75万元，同比下降59.38%。公司2024年半年度分配预案为：拟向全体股东每10股派现1元（含税）。 各项业务均有小幅下滑，二季度环比有所好转 2024年上半年，公司实现营业收入26.35亿元，与去年持平；归母净利润3677.75万元，同比下降59.38%；扣非净利润3197.3万元，同比下降63.29%。2024年Q1、Q2营业收入分别10.57亿、15.78亿，分别同比增长-12.07%、10.13%，Q1、Q2归母净利润分别为0.15亿、0.22亿，分别同比增长-58.06%、-60.2%。Q2单季度营业收入同比增长10%，净利润环比增长53%，环比Q1有所好转。 分业务看： 1）电线电缆营业收入12.04亿，同比下滑7.04%，占营收比例为45.7%；营业利润1.7亿，同比下滑13.49%，占总营业利润的76.21%；2）航空零部件加工营业收入0.76亿，同比下滑23.67%，占营收比例为2.87%；营业利润0.16亿，占总营业利润的7.3%； 3）铝板带营业收入12.47亿，同比增长1.56%，占营收比例为47.3%，营业利润0.27亿，占总营业利润的11.91%； 4）贸易业务营业收入1.09亿，同比增长10倍，营业利润1024万，占总营业利润比例为4.59%。 公司2024年上半年新增订单创同期新高，电线电缆业务多次公告大额订单，订单情况有所好转，有待三季度逐步确认收入。同时，公司线缆板块因市场竞争加剧、原材料价格波动导致毛利率同比有所下降。 航空器零部件精密加工及装配板块因承担大量研发任务，且新品未形成批量交付，导致毛利率同比有所下降。上半年航空零部件加工业务营业收入0.76亿，同比下滑23.67%，军工需求复苏不及预期。 竞争加剧毛利率下滑，盈利能力承压 2024年中报公司毛利率为8.46%、同比下滑1.35个百分点；净利率为1.65%，同比下滑2.07百分点；扣非净利率1.21%，同比下滑2.1个百分点。 分业务：电线电缆毛利率14.11%，同比下滑1.05个百分点；航空零部件加工毛利率21.51%，同比大幅降低了16.97个百分点；铝板带毛利率 第1页/共7页 2.13%，同比提升0.3个百分点。 航空零部件加工业务受军品价格改革、主机厂预研项目增多未批量生产等因素的影响，毛利率大幅度下滑。 电线电缆需求稳健增长，中长期看市场集中度持续提升 电线电缆作为国民经济中最大的配套行业之一，在我国机械工业的细分行业中位居第二，产业规模超过万亿，仅次于汽车整车和零部件制造业。在“十四五”纲要中，提到了优化国内能源结构，提高新能源的比重，建设智慧电网和超远距离电力输送网。电线电缆整体需求稳健增长。“十四五”期间，国家电网计划投入电网投资2.4万亿元，南方电网计划投入电网投资6700亿元。国家电网预计2024年电网建设投资总规模超5000亿元。 我国电线电缆行业内企业数量众多，产业集中度较低，前十名电线电缆企业占国内市场份额尚不足12%。对标欧美发达国家产业集中度比较高，其中法国前五名电线电缆企业占其国内市场份额达90%以上，日本前七名电线电缆企业占其国内市场份额达65%以上，美国前十名电线电缆企业占其国内市场份额达70%以上，均已进入寡头垄断竞争阶段。随着我国电线电缆行业的发展，对电线电缆需求的不断提高，行业集中度趋势会越来越高，公司作为行业头部企业中长期有望充分受益。 公司是国内主要的架空裸导线生产企业之一，裸导线生产规模在国内处于前列，在标准、质量和产能规模上均持续处于国内优势地位。在中低压电缆以及其它电缆产品方面，公司目前相继研发了应用于轨道交通的阻燃B1级别电缆、新能源车用高压线缆、70年长寿命电缆、太阳能光伏电缆、各种类型防火电缆，在行业内保持领先地位。公司电线电缆主要客户是国家电网、南方电网、国铁集团、国投、电建、能建等大型央企，以电网客户为主。这些央企国企大客户具有经济实力强、商业信誉好、回款及时的特点，保证了公司盈利质量和可持续性。 公司2024年上半年电线电缆业务新签订单创历史新高，存货中在产品1.2亿，同比增长近50%，库存商品3.49亿，同比增长69.79%。公司基本按订单排产，以销定产，存货中在产品和库存商品都是待发货的商品，在产品和库存商品高速增长表明公司订单需求有较快增长，预计下半年会逐步体现，公司上半年营业收入下滑的局面有望反转。 十四五下半场军工需求释放+C919放量，军工业务拐点将至 随着航空工业“小核心，大协作”的发展战略不断深化，我国国防科技工业管理和武器装备采购制度持续完善，航空器零部件、大型结构件和航空部件装配科研生产业务准入制度逐步健全，民营零部件加工企业向产业链下游拓展，承担航空器零部件、大型结构件生产研发业务和航空器零部件装配任务的民营企业任务级别显著提升。 子公司成都航飞主要从事飞机结构零部件及大型关键结构件的高端精密加工制造与部组件装配服务，产品包括机体钛合金、铝合金框、梁、肋、接头等数控加工件，钣金成型模具、复合材料成型模具，以及飞机部组件产品，覆盖多款主要军用机型以及中国商飞C919、C929等民用机型。 第2页/共7页 十四五规划进入下半场收尾阶段，从现在到2025年，十四五规划只剩下最后一年多时间，军工需求有望加速释放带动军工配套行业迎来底部反转，静待行业复苏拐点到来，对公司军工业务构成重要催化。另外，国产大飞机C919进入放量阶段。根据中国商飞发布的《2020-2039年民用飞机市场预测年报》，未来20年我国客机市场将接收50座以上客机9000余架，金额达1.4万亿美元，民用航空器零部件及加工市场规模将达到1.2万亿元。在目前全球单通道干线客机市场供需失衡的背景下，C919将迎来重大历史机遇，公司作为C919航空零部件加工产业链优质供应商将中长期受益。 2024年上半年公司航空零部件加工板块因承担大量研发任务，预研产品交付较多，新品未形成批量交付，因此营业收入出现明显下滑，毛利率也出现大幅波动，2024年上半年航空零部件加工业务复苏不及预期。2024年下半年开始逐步进入军工产品的交付旺季，随着批量产品逐步交付，航空零部件加工板块业务有望实现营业收入增长和毛利率修复双重利好。 盈利预测与估值 公司是国内电线电缆核心供应商，电网、高铁等行业需求稳健，行业集中度持续提升，具备中长期成长的空间，航空零部件业务有望受益十四五进入收尾阶段，军工需求释放迎来业绩拐点，此外国产C919大飞机进入放量阶段，公司航空零部件军工业务有望充分受益。上半年公司业绩不及预期，我们下调公司2024年-2026年营业收入预期分别至61.75亿、68.96亿、75.59亿，下调2024年-2026年归母净利润预期分别至1.42亿、2.1亿、2.67亿，对应的PE分别为19.3X、13.09X、10.27X，考虑到当前时点，公司股价已经经过充分调整，利空因素充分消化，估值趋于合理区间，同时下半年电线电缆业务有望好转，军工业务拐点在即，公司各项业务处在底部拐点边缘，继续维持公司“买入”评级。 风险提示：1：国内电网固定资产投资、需求不及预期；2：产品交付不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：军工需求、产品交付不及预期；6：C919量产进度不及预期。

通达股份(002560)' 投资要点： 通达股份披露2023年年报。2023年公司实现营业总收入55.73亿元，同比增长1.26%；归母净利润8263.67万元，同比下降32.37%。 2024年一季报公司实现营业收入10.57亿元，同比下滑12.07%；归属于上市公司股东的净利润1453.32万元，同比下滑58.06%。 聚焦主业电缆业务稳健增长，军工板块受需求影响下滑计提商誉减值 2023年公司实现营业总收入55.73亿元，同比增长1.26%；归母净利润8263.67万元，同比下降32.37%；扣非净利润7732.07万元，同比下降17.28%。 分业务看： 1）电线电缆营业收入28.11亿，同比增长7.55%，占营收比例为50.43%；营业利润4.09亿，同比增长25.09%，占总营业利润的79.69%； 2）航空零部件加工营业收入1.55亿，同比下滑11.72%，占营收比例为2.78%；营业利润0.5亿，占总营业利润的9.77%； 3）铝板带营业收入25.71亿，同比下降4.55%，占营收比例为46.14%，营业利润0.45亿，占总营业利润的8.75%。 公司2016年收购成都航飞进军航空零部件加工业务后，先后投入了大量资源培育成都航飞快速成长。2021年公司开始逐步加大线缆主业的发展力度，改组销售部成立五大事业部，加大营销力度，电线电缆业务开始取得明显的增长。2023年电缆业务实现营收28.11亿，同比增长7.55%，对比2020年营业收入增长61.95%，3年复合增速17.43%，比2016年-2020年电缆业务营业收入复合增速（+2.62%）明显提高。 航空零部件业务受主机厂订单需求及军品价格下行的影响，近年出现明显的下滑，公司2023年营业收入1.57亿，同比下滑11.72%，净利润2417万，同比下滑57.19%。因此，公司2023年报已经计提商誉减值7936万元，剩余商誉1.84亿元，经过计提后商誉风险进一步释放。扣除商誉减值影响，公司2023年实际净利润约1.6亿，对比去年有明显的增长。 电线电缆毛利率稳步提升，航空零部件加工毛利率下滑明显 2023年公司毛利率为9.2%、同比上升1.21个百分点；净利率为1.62%，同比下滑0.13个百分点；扣非净利率1.39%，同比下滑0.27个百分点。 分业务：电线电缆毛利率14.54%，同比上升2.03个百分点；航空零部件加工毛利率32.39%，同比大幅降低了14.55个百分点；铝板带毛利率1.75%，同比提升0.66个百分点。 公司重新聚焦电线电缆业务后，业务毛利率呈稳步上行趋势，从2021年最低点的7.14%，逐步到2022年12.51%、2023年14.54%，电线电缆毛利率的稳步上升对公司净利润增长有非常重要的作用。 航空零部件加工业务受军工主机厂需求和军品价格改革的影响，加工费有明显的降价，导致毛利率有大幅度下滑，但从最终毛利率水平来看，军品业务毛利率有望触底企稳，向下空间已经调整到位。 2024Q1需求情况良好，受交付节奏影响财报不佳 2024年一季报公司实现营业收入10.57亿元，同比下滑12.07%；归属于上市公司股东的净利润1453.32万元，同比下滑58.06%。 公司2024Q1毛利率、净利率分别为8.73%、1.62%，对比2023年报有所下滑。主要原因是公司电线电缆业务新签订单量创上市以来同期新高，但受下游客户需求节奏影响，发货量同比下降；航空器零部件精密加工及装配板块受行业政策影响，中航工业下属各航空主机制造单位释放需求减少、生产订单下发出现波动变化，且对批量产品采购价格进行调整，以及新产品研发占用较多产能、研发费用增加，致使公司全资子公司成都航飞的主营业务收入规模和产品毛利率出现较大下浮。 电线电缆和铝板带两大现金牛业务需求稳健增长 电线电缆作为国民经济中最大的配套行业之一，在我国机械工业的细分行业中位居第二，产业规模超过万亿，仅次于汽车整车和零部件制造业。公司电线电缆主要客户是国家电网、南方电网、国铁集团、国投、电建、能建等大型央企，以电网客户为主。在“十四五”纲要中，提到了优化国内能源结构，提高新能源的比重，建设智慧电网和超远距离电力输送网。电线电缆整体需求稳健增长。“十四五”期间，国家电网计划投入电网投资2.4万亿元，南方电网计划投入电网投资6700亿元。国家电网预计2024年电网建设投资总规模超5000亿元。 我国电线电缆行业内企业数量众多，产业集中度较低，前十名电线电缆企业占国内市场份额尚不足12%。对标欧美发达国家产业集中度比较高，其中法国前五名电线电缆企业占其国内市场份额达90%以上，日本前七名电线电缆企业占其国内市场份额达65%以上，美国前十名电线电缆企业占其国内市场份额达70%以上，均已进入寡头垄断竞争阶段。随着我国电线电缆行业的发展，对电线电缆需求的不断提高，行业集中度趋势会越来越高，公司作为行业头部企业中长期有望充分受益。 铝板带业务是公司近年拓展的新业务，公司2022年开始迅速做到26亿营收规模。铝板带业务回款很快，周转率很高，给公司带来稳定的利润。公司下一阶段进一步不断提升产品附加值，有望成为另一个现金牛业务。 十四五下半场军工需求释放+C919放量，公司军工业务有望重启高增长 随着航空工业“小核心，大协作”的发展战略不断深化，我国国防科技工业管理和武器装备采购制度持续完善，航空器零部件、大型结构件和航空部件装配科研生产业务准入制度逐步健全，民营零部件加工企业向产业链下游拓展，承担航空器零部件、大型结构件生产研发业务和航空器零部件装配任务的民营企业任务级别显著提升。 子公司成都航飞主要从事飞机结构零部件及大型关键结构件的高端精密加工制造与部组件装配服务，产品包括机体钛合金、铝合金框、梁、肋、接头等数控加工件，钣金成型模具、复合材料成型模具，以及飞机部组件产品，覆盖多款主要军用机型以及中国商飞C919、C929等民用机型。 公司是国内航空器零部件行业首家引进国际上最先进的德国DST智能化航空器零部件柔性加工生产线的民营企业。项目建成后将从根本上改变目前国内飞机零部件加工单人单机、人员密集、效率低下的传统模式，进而实现数字化、无人化、集约化、效能化的智能高效生产。在行业内，成都航飞已形成技术水平高、研发周期短、工艺路径优化、设备先进等整体优势，尤其在大型复杂结构件工艺研发上具有行业领先的技术优势。 2024年，十四五规划进入下半场收尾阶段，军工需求有望加速释放带动军工配套行业迎来底部反转。另外，国产大飞机C919进入放量阶段。根据中国商飞发布的《2020-2039年民用飞机市场预测年报》，未来20年我国客机市场将接收50座以上客机9000余架，金额达1.4万亿美元，折合人民币约10万亿元，按照占比，民用航空器零部件及加工市场规模将达到1.2万亿元。在目前全球单通道干线客机市场供需失衡的背景下，C919将迎来重大历史机遇，公司作为C919航空零部件加工产业链优质供应商将中长期受益。 盈利预测与估值 公司是国内电线电缆核心供应商，电网、高铁等行业需求稳健，行业集中度持续提升，具备中长期成长的空间，航空零部件业务有望受益十四五进入收尾阶段，军工需求释放迎来业绩拐点，此外国产C919大飞机进入放量阶段，公司航空零部件军工业务有望充分受益。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为64.21亿、73.65亿、82.67亿，归母净利润分别为1.94亿、2.41亿、2.96亿，对应的PE分别为17.2X、13.81X、11.27X，考虑到公司估值合理，股价充分调整，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：1：国内电网固定资产投资、需求不及预期；2：产品交付不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：军工需求不及预期；6：C919量产进度不及预期。

通达股份(002560) 事件：7月14日，公司发布2023年半年度业绩预告，公司2023年上半年预计实现归母净利润8006.80万元-9692.44万元，同比增长134.83%-184.27%；预计实现扣非归母净利润7691.17万元-9310.36万元，同比增长175.46%-233.45%；预计实现基本每股收益0.15元/股-0.18元/股。 电线电缆业务稳定增长，有序推进新能源车用高压线缆及车辆用线缆业务布局。1）公司电线电缆业务稳定增长，根据国网规划，2023年预计核准“5直2交”，开工“6直2交”，特高压直流开工规模将为历史最高值。受益于特高压建设进度加快，公司特高压线缆业务有望加速；2）铜、铝等原材料价格较上年同期波动幅度显著降低，同时公司加强经营管理，提升生产效率，积极推进降本增效，使得公司线缆产品毛利率提高，实现经营业绩的大幅增长；3）加快布局车载高压线缆和充电桩线缆，公司已接受部分主机厂和主机配套厂家审厂工作。公司于2023年5月发布定增预案，拟募集6.5亿元用于投资新能源特种线缆项目及补充流动资金，有望实现新能源市场快速拓展。 成都航飞业务持续稳定增长，受益于需求放量和综合配套能力提升。1）成都航飞是国内航空零部件行业首家引进国际上最先进的德国DST智能化航空零部件柔性加工生产线的民营企业，航空零部件业务围饶成飞主力机型和大飞机配套，订单有望持续增长；2）公司立足零件加工向部组件装配拓展，已取得重大突破，有望充分受益于军机放量和主机厂外协服务占比提升。 通达新材料降本增效，利润率提升明显。根据公司2022年年报，公司铝基复合新材料板块将把着力提高产品附加值作为重点经营方向。通达新材料通过原材料统一采购、丰富各型号产品胚料规格和边角料的生态化循环利用以降低材料采购成本、提高产品成本率和降低生产成本。2023年上半年，通达新材料多措并举提升生产效率以及降本增效，利润率提升明显。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年营业收为65.98/80.21/100.28亿元；预计2023-2025年归母净利润2.41/3.53/5.06亿元，对应PE分别为18X、12X、9X，维持“买入”评级。 风险提示事件：电线电缆业务发展不及预期；军品发展不及预期；盈利预测不及预期。

通达股份(002560) 事件： 2023 年 7 月 14 日，通达股份发布 2023 年半年度业绩预告：2023 年半年度预计实现归母净利润 0.80-0.97 亿元，同比+134.8-184.3%； 扣 非 归 母 净 利 润 预 计 为 0.77-0.93 亿 元 ， 同 比+175.5-233.5%。其中，二季度预计归母净利润达到 0.45-0.62 亿元，同比105.6-181.9%，环比+31.1-79.7%；扣非归母净利润预计为 0.42-0.58亿元，同比+162.2-263.9%，环比+18.6-64.6%。 核心观点： 电线电缆及新材料业务稳定增长，盈利能力不断加强 1） 海外电线电缆业务恢复迅速，助力公司二季度业绩增长。 2022 年公司海外营收为 2.98 亿元，同比+52.6%。目前主要出口产品有钢芯铝绞线系列产品、铝合金绞线系列产品、架空绝缘电缆和中低压电力电缆产品、新能源电缆等。销售区域覆盖南美、东南亚、非洲、欧美等 100 多个国家和地区，随着公司出口业务订单加速变现，海外营收将持续增长。海外方面，在国家“一带一路”倡议的发展和带动下，公司利用在我国特高压导线领域主要的钢芯铝绞线产品细分行业的优势竞争地位，积极沿线国家输电项目建设。 2） 铝基复合新材料业务稳定发展，利润率提升明显。 公司自 2022 年取得通达新材料控制权，发展铝基复合材料业务。该业务 2022 年营收占比为 47.74%，促进公司规模化发展。基于与电线电缆业务原材料的相似性，提升了公司原材料铝的议价能力，降低采购成本。新材料业务主要产品为铝板带， 2022 年该业务毛利率为0.93%，近期公司提升新材料业务的生产效率，实现降本增效，新材料业务毛利水平大幅提升。同时，新能源领域的兴起提升了铝的需求，将促进公司新材料业务稳定发展。 3） 原材料价格波动幅度降低提高公司毛利水平。 22H1 电线电缆毛利率为 10.23%， 2022 年为 12.51%，预计23H1 毛利水平有望提升。 铜、铝等原材料价格较上年同期波动幅度显著降低， 同时公司加强经营管理，提升生产效率，积极推进降本增效，使得公司线缆主业的毛利水平持续提升，大幅增强公司整体盈利能力。 深耕军工，向航空零部件装配延伸 目前子公司成都航飞作为中国商飞 C919 的供应商已达到军工三级保密资格，促进公司军工业务进一步发展，有望进一步提高毛利。其次，为了布局组件制造与装配并进的业务，子公司成都航飞始终积极开展航空零部件基地建设项目和新都区航飞航空结构件研发项目建设，成为国内航空零部件行业首家引进国际上最先进的德国 DST 智能化航空零部件柔性加工生产线的民营企业。随着 2023 年底项目陆续建成后，将大幅提升飞机零部件生产效率。同时， 航飞航空飞机柔性装配研发及生产基地项目的建设意味着公司切入航空零部件制造核心装配环节，预计 2025 年12 月投产。 稳步推进新能源，募投资金建设新能源特种线缆 2022 年，公司产品研发推广进展顺利，新能源汽车用车载高压线缆产品、充电桩电缆和新能源汽车用铝合金排的研发见成效。公司已取得车载用高压电缆（ TATF16949： 2016）和（ CQC）认证，这意味着产品符合国家质量标准，拥有走向海外市场的国际通行证。同时，新能源汽车用铝合金排通过了下游客户质量认证， 为进入新能源领域开辟了途径。随着新能源汽车迎来全球需求共振和轻量化趋势增强，光伏电缆、车载电缆和充电桩电缆的市场需求将大幅增长。为了价格快产能布局和实现产能量产，公司于 2023 年 5 月公布非公开发行股份募集预案，拟募集不超过 6.5 亿元支持新能源线缆项目建设。新能源特种线缆项目总投资5.94 亿元，建设期为 12 个月。达产后，预计可形成年产新能源光伏电缆34600KM、新能源车用特种电缆 31500KM、充电桩用电缆 1100KM 的生产能力，预计每年可实现销售收入 14.59 亿元，年均利润 8225.91 万元。 投资建议： 2023 年第二季度公司归母净利润和扣非归母净利润大幅增长，海外电线电缆业务回复迅速，价格波动减缓下公司盈利能力大幅提升。随着新能源汽车的产能释放，以及汽车轻量化时代的到来，车载高压电缆和铝基复合材料的需求会进一步提升，未来有望放量。 基于 2023 年半年度业绩预告，我们调整公司盈利预测， 预计 2023-2025 年营业收入为由64.88/80.36/100.82 亿元调整为 63.01/75.91/93.90 亿元，同比增长14.5%/20.5%/23.7%； 归 母 净 利 润 由 2.58/4.60/7.29 亿 元 调 整 为2.10/3.77/6.39 亿 元 ， 同 比 增 长 72.8%/79.2%/69.4%； P/E 分 别 为21.67/12.09/7.14x，维持“增持”评级。 风险提示： 公司产线建设和产能规划不及预期；铝制品需求恢复不及预期；电线电缆发展不及预期；新能源业务落地不及预期；同业竞争加剧。

通达股份(002560) 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，公司2022全年实现营收54.99亿元，同比增长133.53%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长398.96%，实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长407.21%。公司2023Q1实现营收12.03亿元，同比增长17.31%，实现归母净利润0.35亿元，同比增长188.57%，实现扣非归母净利润0.35亿元，同比增长259%。 电线电缆业务取得开门红，业绩持续高增长。收入端，2022年全年整体呈现高速增长，一方面系电线电缆业务增长较快，其中架空绝缘电缆收入同比增加77.99%，钢芯铝绞线系收入同比增加64.19%，铝包钢绞线收入同比增加63.72%；另一方面系并表通达新材料公司，有色金属业务（主要为铝板带）成为公司新的业绩增长点。利润端，2022年全年归母净利润增速高达398.96%，主要原因包括：1）电线电缆业务营收高增长；2）盈利能力大幅提升，电线电缆毛利率同比提升5.36pct；3）并表通达新材料公司。2023Q1取得开门红，铜、铝等原材料价格较上年同期波动幅度显著降低，同时公司加强经营管理，提升生产效率，积极推进降本增效，使得公司线缆产品毛利率提高，实现经营业绩持续高增长。 明确“立足主业、深耕军工”发展战略，“五一一”发展规划目标实现可期。1）重视产品研发和业务拓展。立足裸导线研发生产，不断向轨交和新能源电缆研发生产拓展，多年来，公司生产的裸导线类产品在标准、质量和产能规模上均持续处于国内优势地位。在中低压电缆以及特种电缆产品方面，公司目前相继研发了应用于轨道交通的阻燃B1级别电缆、70年长寿命电缆、太阳能光伏电缆、各种类型防火电缆，在行业内保持领先地位。2）加强市场拓展和销售队伍优化。新能源汽车用车载高压线缆产品已完成部分头部客户产品验证、考察审厂工作，新型综合阻水型中压电力电缆已完成小批量产品制作。优化调整销售队伍，将原销售部、外贸部优化为国际事业部、电网事业部、轨交事业部、项目事业部和市场部，加强优质新客户开发。3）实施员工长效激励机制。基于探索长效激励体系的目的，本年度计划实施第二期员工持股计划，以2022年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于70%实现100%解锁。4）拟定增募投6.5亿元大力发展新能源特种线缆项目。 军工业务拓展取得重大突破，奠定长期发展基础。成都航飞目前拥有国际最先进的航空零部件柔性加工生产线，且为国内民企独家，在精密复杂高难度零件加工能力方面远超同行业竞争对手，竞争优势明显，市场份额有望进一步提升。公司立足军机和成飞配套，不断向民机和其他主机厂配套拓展，立足零件加工向部组件装配拓展，已取得重大突破，发展前景广阔。公司有望充分受益于军机大规模放量和主机厂外协服务占比提升。 投资建议：考虑公司线缆业务进展顺利，我们上调盈利预测，预计2023-2024年营业收入65.98/80.21亿元（原值2023-2024年55.98/60.40亿元），新增2025年收入100.28亿元；预计2023-2024年归母净利润2.41/3.53亿元（原值2023-2024年1.63/1.89亿元），新增2025年归母净利润5.06亿元，对应PE分别为17X、12X、8X，维持“买入”评级。 风险提示事件：电线电缆业务发展不及预期；军品发展不及预期；盈利预测不及预期。

通达股份(002560) 事件：2023年4月26日，通达股份发布2023年一季度报：2023年一季度实现营业收入12.03亿元，同比+17.31%，环比-17.19%；扣非净利润为0.38亿元，同比+201.09%，环比+488.81%；毛利率为8.97%，同比+1.45pct，环比-0.26pct；净利率为3.08%，同比+1.65pct，环比+2.37pct。 核心观点： 立足主业，电线电缆业务稳步发展 在公司“511战略规划”的高质量推进下，营收和扣非净利润实现了快速增长。公司主要电线电缆业务板块订单和销售收入在2023年第一季度持续快速全面增长。架空绝缘电缆销售收入同比增长233.97%、铝合金绞线销售收入同比增长222.38%、电力电缆销售收入同比增长29.92%。其中扣非净利润的大幅增长主要系毛利率的提升和公司费用管理效率的提升。23Q1毛利率为8.97%，同比+1.45pct，环比-0.26pct，铜、铝等原材料价格较上年同期波动幅度显著降低，毛利率更高的电缆产品实现营收高增长，进一步提升整体毛利水平。同时公司加强经营管理，提升生产效率，积极推进降本增效。费用率为3.81%，同比-1.77pct，其中销售费用率为0.19%，同比-0.67pct，环比-3.82pct，财务费用率为0.21%，同比-0.84pct，环比-1.76pct。 涉足车载，研制新能源车高压电缆 报告期内，公司新产品研发推广进展顺利，新能源汽车用车载高压线缆产品已完成部分头部客户产品验证、考察审厂工作。2022年公司新能源汽车用车载高压线缆产品、充电桩电缆和新能源汽车用铝合金排的研发见成效，预计2023年实现投产。公司现已取得车载用高压电缆（TATF16949：2016）和（CQC）认证，这意味着产品符合国家质量标准，拥有走向海外市场的国际通行证。新能源汽车用铝合金排通过了下游客户质量认证。随着新能源汽车迎来全球需求共振和轻量化趋势增强，车载高压/充电桩电缆和汽车用铝合金排使用量将大幅增长。 深耕军工，向航空零部件装配延伸 2022年机械制造业务实现营业收入1.75亿元，同比增长12.14%，毛利率为46.94%，较上年降低7.32pct。主要负责该业务的子公司成都航飞变更募集资金1亿元以启动“航飞航空飞机柔性装配研发及生产基地项目”，自此正式战略切入航空零部件制造核心环节，并预计于2025年12月投产，可实现年销售收入1.83亿元，净利润0.72亿元。此外，成都航飞也在不断推进其它三个项目建设、寻找军工领域优质标的的同时尝试向民航展开联系合作，奋力发展成电线电缆行业以及航空零部件加工的全面先进企业。 开拓原料，铝基复合材料营收近半 2022年公司取得通达新材料控制权，开展铝基复合材料业务，主要产品为铝板带，其原材料与主营产品电线电缆的基本相同，两个业务板块同时采购原材料可实现规模效益，提高议价能力。2022年，公司铝板带产量达22.73万吨，销量达13.93万吨，实现营收26.25亿元，在营收中占比47.74%，相当于2021年总营收的1.11倍。在营运能力方面，通达新材料的高现金流周转率与公司现有的现金流周转率形成良好的互补，可以降低公司运营风险。 投资建议： 公司三大业务分别为电线电缆、航空零部件和铝基复合材料，其中，电线电缆将业务将进一步扩展产品类目，拓宽应用场景；铝基新材料板块重点提升产品毛利和附加值；军工方面，保持机械加工规模，发展装配业务量，其生产线预计2023年10月份投产，同时稳定“歼20”业务量，但重点转向民品。未来，公司重点拓展电缆板块新市场。2023年第一季度公司营收和扣非净利润大幅增长，随着新能源汽车的产能释放，以及汽车轻量化时代的到来，车载高压电缆和铝基复合材料的需求会进一步提升，未来有望放量。我们预计，公司2023~2025年实现归母净利润分别为2.58/4.60/7.29亿元，2023~2025年对应PE为16.00/8.98/5.67x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示： 电线电缆应用市场发展不及预期；民用大飞机市场不及预期；铝制品需求恢复不及预期；公司产线建设和产能规划不及预期；同业竞争加剧。

通达股份(002560) 事件：公司发布2022年前三季度业绩预告，2022年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润7893万元-8850万元，比上年同期增长64.99%-85.00%。实现扣除非经常性损益后的净利润6758万元-7630万元，比上年同期增长54.99%-74.99%。其中2022Q3单季度实现归属于上市公司股东的净利润4672万元-5164万元，比上年同期增长20778.72%-22977.42%。实现扣除非经常性损益后的净利润4281万元-4732万元，比上年同期增长3188.52%-3534.97%。 单季度业绩大增，公司基本面大幅改善。公司2022年前三季归母净利润为7893万元-8850万元，同比增长64.99%-85.00%，扣非归母净利润为6758万元-7630万元，同比增长54.99%-74.99%。单季度来看，公司22Q1、Q2归母净利润分别为0.12、0.22亿元，同比增速分别为-36.93%、-22.71%，扣非归母净利润分别为0.10、0.18，同比增速分别为-41.40%、-29.15%，公司22Q3归母净利润环比增速达111.52%-133.80%，扣非归母净利润环比增速达136.27%-161.16%。 原材料价格回调，线缆主业盈利能力大幅改善。报告期内，公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期大幅增长，主要原因是公司主营业务订单快速增长，新产品科研进展良好，钢芯铝绞线、电力电缆等产品销售量同比大幅增长，同时铜、铝等大宗商品价格较上年同期波动幅度显著降低，使得公司线缆产品毛利率继续逐季提高，实现经营业绩的大幅增长。同时，公司持续布局新能源光伏和风电线缆业务，产品在以江苏盐城海上风电220kV送出工程和重庆市巫溪县田坝200MW光伏项目35kV集电线路工程为代表的新能源电力工程中得到应用，光伏和风电是我国能源转型的重要方向，随着新能源电力建设加速推进，公司业绩有望显著增厚。 克服疫情和限电影响，航空零部件业务稳健增长。子公司成都航飞航空机械设备制造有限公司订单增加，公司积极采取各项措施，充分利用有效产能，克服限电和疫情等不利因素，及时交付订单，保障了经营业绩的持续稳定。上半年，成都航飞实现营收0.90亿元，同比增长16.21%，保持了较为稳健的增长，受益于国产大飞机进程提速，成都航飞民航产品销售收入同比增长673.14%。国内民航市场空间广阔，成长性高，公司航空零部件业绩有望高增。 投资建议：原材料价格下行符合预期，公司维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为51.65/55.98/60.40亿元，归母净利润分别为1.34/1.63/1.89亿元，对应PE分别为28X、23X、20X，维持“买入”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；原材料涨价风险；盈利预测不及预期。

通达股份(002560) 投资要点 事件1：公司发布2022中报，公司2022H1实现营收26.14亿元，同比增长167.73%，实现归母净利润0.34亿元，同比下降28.39%，实现扣非归母净利润0.28亿元，同比下降33.99%。公司2022Q2实现营收15.89亿元，同比增长180.26%，实现归母净利润0.22亿元，同比下降22.71%，实现扣非归母净利润0.18亿元，同比下降29.15%。 事件2：公司为南方电网公司2022年主网线路材料第一批框架招标项目的中标候选人，公司在上述招标项目中合计中标5个包，据公司测算，上述中标物资总价值共计人民币25390万元，约占公司2021年度营业总收入的10.74%。同时，公司也作为国家电网有限公司2022年第三十八批采购包3和包28推荐的中标候选人，中标物资均为导地线。据公司测算，上述中标物资总价值共计人民币5108万元，约占公司2021年度营业总收入的2.16%。预中标项目价值大，将为公司带来可观的收益。 原材料价格影响边际改善，线缆主业盈利能力有望持续回升。收入端，公司2022H1实现营收26.14亿元，同比增长167.73%，收入实现大幅增长，主要系合并子公司通达新材料所致。利润端，公司2022H1实现归母净利润0.34亿元，同比下滑28.39%，实现扣非归母净利润0.28亿元，同比下降33.99%。利润率层面，公司2022H1毛利率为6.93%，比去年同期下降8.49pct，分业务来看，电线电缆业务毛利率为10.23%（同比下降1.58pct），医疗军工业务毛利率为46.91%（同比下降10.51pct），同时新增有色金属业务毛利率为1.27%。2022年1-4月原材料持续上行，为线缆业务带来较大的成本压力，随着5月份原材料价格企稳，线缆产品毛利率快速恢复，6月份铜铝等原材料价格大幅下行，下半年线缆产品毛利率有望持续提升，带动公司利润持续反弹。 三费管控良好，研发投入持续增长，现金流状况显著改善。公司2022H1三费占比为3.11%（同比-3.16pct），其中销售、管理和财务费用率分别为0.92%（同比-1.22pct）、1.40%（同比-2.04pct）、0.80%（同比+0.10pct）。其中，公司财务费用上升为公司贷款利率上升以及利息收入减少所致。单季度Q2三费占比为2.82%（同比-4.53pct），其中销售、管理和财务费用率分别为0.95%（同比-1.87pct）、1.23%（同比-2.48pct）、0.64%（同比-0.17pct），公司费用率水平持续改善。研发层面，公司2022H1研发费用为0.49亿元，同比增长31.96%。2022Q2研发费用为0.29亿元，同比增长54.30%，在宏观经济不好的情况下，公司继续加强研发收入，提升核心竞争力。公司2022H1经营性现金流量为0.43亿元，同比大幅改善，主要系合并通达新材料带来现金流持续改善。 积极布局高成长领域，有望打造新的业绩增长点。一方面，受益于国产大飞机进程提速，子公司成都航飞民航产品销售收入同比增长673.14%。另一方面，公司积极布局新能源光伏和风电线缆业务，产品在以江苏盐城海上风电220kV送出工程和重庆市巫溪县田坝200MW光伏项目35kV集电线路工程为代表的新能源电力工程中得到应用。新能源和国产民航成长性高，未来空间大，有望成为公司未来主要的业绩增长点。 投资建议：考虑到铜、铝等大宗商品价格逐步回调，我们上调公司盈利预测。预计公司2022-2024年收入分别为51.65/55.98/60.40亿元（前值40.64/44.69/48.63亿元），归母净利润分别为1.34/1.63/1.89亿元（前值0.72/1.22/1.81亿元），对应PE分别为29X、24X、21X，上调至“买入”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；原材料涨价风险；盈利预测不及预期。

通达股份(002560) 事件1：公司发布2021年年报，公司2021年实现营收23.55亿元，同比增长22.13%，实现归母净利润0.24亿元，同比下降80.39%，实现扣非归母净利润0.18亿元，同比下降77.80%。公司发布2022年一季报：公司2022Q1年实现营收10.25亿元，同比增长150.44%，实现归母净利润0.12亿元，同比下降36.93%，实现扣非归母净利润0.098亿元，同比下降41.40%。 事件2：公司4月2日发布员工持股计划草案修订公告：公司拟对史家宝等8人分配1,200,880股股票，约占公告日公司股本总额的0.23%，解锁条件为2022公司营收实现50%增长率以及个人通过绩效考核。 原材料涨价压制利润，2022Q1营收增长提速。收入端，公司2021年实现营收23.55亿元，同比增长22.13%，收入实现稳健增长。2022Q1公司实现营收10.25亿元，同比增长150.44%，主要系子公司成都航飞营收同比大增以及合并范围增加子公司通达新材料。利润端，公司2021年实现归母净利润0.24亿元，同比下降80.39%，实现扣非归母净利润0.18亿元，同比下降77.8%，2022Q1实现归母净利润0.12亿元，同比下降36.93%，实现扣非归母净利润0.098亿元，同比下降41.4%。受宏观经济环境影响，公司电缆业务（2021占营收比重93.36%）的主要原材料铜、铝等大宗商品价格大幅上涨至历史高位，尽管公司进行了套期保值，但无法全部对冲价格上涨对利润的侵蚀。利润率层面，公司2021年毛利率为10.27%，比去年同期下降5.37pct，分业务来看，电线电缆业务毛利率为7.14%（同比下降6.3pct），航空、医疗零部件加工业务毛利率为54.26%（同比下降4.62pct）。 2022Q1费用率水平改善，研发投入持续增长。公司2021年三费占比为4.95%（同比+1.13pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.33%（同比+0.47pct）、2.63%（同比+0.64pct）、0.99%（同比+0.01pct）。公司2022Q1三费占比为3.57%（同比-1.22pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.86%（同比-0.33pct）、1.66%（同比-1.39pct）、1.05%（同比+0.50pct），相比2021年，公司2022Q1期间费用率水平有较大改善。研发层面，公司2021年研发费用为0.86亿元，同比增长34.02%。2022Q1研发费用为0.21亿元，同比增长9.94%，在宏观经济不好的情况下，公司继续加强研发收入，提升核心竞争力。公司2021年经营性现金流量为-1.65亿元，主要是受到原材料涨价等因素的影响，公司用于购买商品、接受劳务支付的现金达到24.47亿元，比去年增加5.88亿元，造成现金流量大幅下降。 先进军机加速放量，公司航空零部件业务高速增长。子公司成都航飞产品覆盖多款主要军用机型以及中国商飞C919、C929等民用机型，2021年成都航飞实现营收1.56亿元，同比增长40.71%，占营收比重达到6.61%。其中，军工产品实现营收1.43亿元，同比增长41.19%，受益于先进军机加速放量，公司航空零部件业务持续保持高速增长。 不断完善激励机制，充分调动核心员工积极性。为充分调动公司管理层及核心员工积极性，促进公司长期稳定、健康发展，公司制订了员工持股计划。解锁条件是公司2022年营业收入相比2021增长50%及以上（达到35.33亿元）和个人考核。激励机制的完善有利于公司持续稳定发展。 投资建议：公司新增合并子公司通达新材料，我们上调公司营收预测，原材料大幅涨价压制公司盈利，我们下调公司盈利预测。预计公司2022-2024年收入分别为40.64/44.69/48.63亿元（2022-2023前值25.05/29.06），归母净利润分别为0.72/1.22/1.81亿元（2022-2023前值0.99/1.52），对应EPS分别为0.14元、0.23元、0.34元，对应PE分别为37.1X、21.8X、14.7X，维持“增持”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；原材料涨价风险；盈利预测不及预期。