中坚科技(002779) 投资要点 主业聚焦园林机械，积极拓展人形机器人产业布局 公司成立于1997年12月，以电动工具作为主营产品，并逐步向园林机械拓展。在不断拓展产品型谱的同时，公司先后通过ISO质量管理体系认证并获得GS、CE、EMC、EURO-V、EPA等认证，为产品出口打下了坚实基础。2015年，公司于深交所成功上市。为了进一步追赶行业锂电化、智能化的发展趋势，2023年公司成立上海中坚高氪机器人有限公司，专门研发新一代割草机器人产品。2024年3月，公司投资了1X Holding AS公司，与软银、OPEN AI、三星、SQT等国际大型机构共同参与了1X机器人的发展机会。2024年5月，公司设立控股子公司江苏坚米智能机器人有限公司，目前已有首款四足机器人产品。 人形机器人量产元年，产业化进程加速 自2022年特斯拉AI Day发布以来，特斯拉多次更新擎天柱升级迭代视频，每次迭代都往更智能&更拟人的方向进步。2024年2月24日，特斯拉发布擎天柱走路视频，步伐更加稳健&更加拟人化，机械感大幅降低。24年10月10日，Optimus Gen2在特斯拉“We,robot”活动现场的人群中走路、打招呼、展示舞蹈，并执行出倒水、拿礼物、猜拳等多组动作，人形机器人动作丝滑连贯。24年11月28日，特斯拉发布Optimus稳稳接住网球视频，标志着灵巧手硬件趋于成熟。25年1月8日，特斯拉发布推特，Optimus Gen3有望于25Q1发布。根据我们测算，2025/远期特斯拉汽车工厂/全球新能源汽车工厂对人形机器人的需求量将达到12.5/50万台。 聚焦具身智能，打造第二增长曲线 2024年3月，公司投资全球头部人形机器人厂商1X，以此切入具身智能赛道。2024年5月公司设立控股子公司江苏坚米智能机器人有限公司。2024年8月21日，公司于北京世界机器人大会展示了公司最新产品四足机器人。2024年12月12日，公司发布公告董事会决议通过调整非公开发行募集资金用途，新增项目“具身智能机器人产业化项目”。公司积极布局具身智能机器人板块，打造第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：公司自成立以来深耕园林机械，前瞻投资头部人形机器人公司。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为0.59/0.73/0.90亿元，当前股价对应PE分别为260/211/171倍。我们选取同为人形机器人行业的三花智控、拓普集团以及割草机器人行业格力博、大叶股份作为公司可比公司，公司估值水平较高。中坚科技积极拓展具身智能赛道，与海外头部机器人厂商深度合作的同时也自行研发布局，具有较大利润弹性。考虑到目前机器人本体上市公司较少，公司在市场具有较强稀缺性，维持“增持”评级。 风险提示：锂电化产品研发不及预期，人形机器人量产进度不及预期，宏观经济风险。

中坚科技(002779) 公司简介: 公司是国内园林机械行业的重要生产销售企业之一，是国内园林机械产品的主要出口企业。公司的主要产品包括汽油类和锂电类园林机械，其中割草机为公司主力产品，2024H1营收占比达53.53%。公司归母净利润2020年以来逐步提升，毛利率及净利率近几年提升较为明显。公司负债水平较低，变现能力强且账上资金较为充裕。 传统业务： 全球园林机械工具市场规模在300亿到400亿之间，草坪割草机需求最高，市场份额占比达34%；而从区域看，欧美地区占据主要的份额，亚太地区发展潜力较大。欧洲市场为公司主要销售区域，此外公司积极拓展北美地区销售。目前，美国子公司与美国主要商超如Homedepot、lowes、Tsc等建立了合作关系。同时，为了更有效地拓展市场，2024年开始了在美国亚马逊的线上销售。动力方面，公司采用汽油和锂电共进的战略。2024年6月，公司成立苏州锂电研发中心，从事锂电新能源园林工具产品的研发工作，预计2024年立项的产品在2025年下半年上市并将实现多项创新成果。 公司于2024年完成完整的机器人产业布局。 割草机器人：2023年公司成立了上海中坚高氪机器人有限公司，24年发布全自动割草机器人UNICUTH1，具有无边界部署、免干预、高智能化等特点。该款机器人主要瞄准海外市场，已在德国等欧洲国家进行测试，目前预订单三千余台，预计12月底就会进行量产。 四足机器人：2024年5月，公司设立控股子公司江苏坚米智能机器人有限公司。子公司首款四足机器人品牌灵睿型号P1产品参数性能已达市场领先水平，将搭载其自研的大语言模型，基于大语言模型构建高阶具身智能四足机器人。产品已经在前期的筹备工作中初步成型并将按计划推向市场。 人形机器人：公司在2024年对1XHolding AS进行投资，并计划成立公司作为1X在中国大陆地区的经销商。目前1X正在紧锣密鼓地筹备新一代双足机器人NEO的发布以及新一轮融资计划的落地。产品方面，2022年，该公司与ChatGPT的创作者OpenAI携手，共同开发具身学习技术，将人工智能与机器人技术相结合。去年，1X继续积极制造和训练其EVE和NEO机器人，为实现更广泛的商业化应用做准备。2022年，1X创建了EVE轮式人形机器人；而NEO则是双足机器人，可以缩小机器人的运动足迹，适配琐碎的家庭场景。NEO计划最快今年内发售，到2027年，机器人将广泛应用于各种领域。公司坚定看好1X机器人在人工智能领域的未来发展，将进一步加强与1X机器人的交流，发挥彼此的优势，推动双方的合作。 盈利预测： 预计公司24~26年归母净利润分别为0.74/1.08/1.52亿元，同比增53%/46%/42%，对应估值87/59/42倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：海外需求不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期；测算结果具有主观性风险

中坚科技(002779) 投资要点 事件：中坚科技披露2024年三季报。 2024年前三季度，公司实现营收6.21亿元，同比+31.38%；实现归母净利0.40亿元，同比-19.40%；实现扣非归母净利0.33亿元，同比-21.47%。 新市场新产品加大投入，费用端增加导致Q3业绩短期承压；若加回费用，公司经营性利润同比正增长。单季度来看：2024Q3，公司实现营收1.44亿元，同比+19.66%，环比-29.77%；实现归母净利-0.05亿元，同比转盈为亏，减少约0.12亿元；实现扣非归母净利-0.08亿元，同比转盈为亏，减少约0.12亿元。具体分析来看，利润的同比下滑主要由于费用端的增加，2024Q3公司销售费用同比增加约0.04亿元，研发费用同比增加约0.14亿元，主要是公司为了进一步开拓新市场和新产品加大了渠道和研发投入。如果把这两项费用合计增量约0.18亿元加回的话，公司的经营性利润同比正增长。 园林机械复苏势头彰显，公司积极开拓北美市场进一步扩大全球化版图。公司主业园林机械产品外销占比超90%，此前以欧洲地区为主。近年来，公司重点开拓北美市场，扩大公司全球化销售版图，园林机械业务有望迎来新的发力成长点。目前公司已经和美国线上线下渠道建立了良好合作关系，包括Homedepot、lowes、Tsc等商超及亚马逊平台。 进军智能机器人板块，第二成长曲线开启。2024年3月，公司投资了全球知名人型机器人公司1X，1X公司开发的产品包括第一代人型机器人EVE和第一代双足机器人NEO。除了股权投资合作之外，公司自己旗下的子公司也在加大智能化投入和转型。中坚子公司江苏坚米发布了四足机器人P1，定位于巡检、勘察和安防等场景，初代产品已经在前期的筹备工作中初步成型并将按计划推向市场。公司子公司上海高氪重点研发了割草机器人，是公司主业园林机械产品的智能化升级，该机器人可以实现自主建图、规划切割、自主转场、AI智能避障、自主回归、精准对接充电等功能。从公司的研发投入也看到公司转型升级的决心，我们持续看好公司智能化、机器人板块的长期产业趋势，有望成为公司第二成长曲线。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入8.92/12.76/17.19亿元，同比增长33.84%/43.00%/34.70%；预计归母净利润0.58/0.99/1.55亿元，同比增长21.27%/70.05%/55.93%；对应PE分别为109.22/64.23/41.19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 海外政策变化风险；公司新产品开发和落地进度不及预期风险；下游渠道合作变化风险；下游需求不及预期风险。

中坚科技(002779) 投资摘要 立足主业，坚定转型“AI+机器人”新赛道。中坚科技系国内园林机械行业生产销售及出口主要企业之一，2023年、2024年公司升级割草机业务并布局人形/四足机器人新赛道，未来基本面有望出现较大变化。 升级割草机业务：（1）拓市场：重点开拓北美市场，2024年公司已与美国主要商超如Homedepot、lowes、Tsc等建立了合作关系，并开启了美国亚马逊线上的销售业务。（2）增品类：公司2024年8月正式发布新一代智能割草机器人UNICUT H1，具有无边界布署、免干预、高智能化等特点，有望于2024年年底正式推向市场。 布局机器人新赛道：（1）1X人形机器人：公司已完成对1X的股权投资，并持续推进与1X商务及供应链合作。1X于2024年8月31日发布新一代家用双足人形机器人Neo，有望对公司未来基本面产生积极影响。（2）四足机器人：2024年8月，公司发布工业级四足机器人灵睿P1，该产品拥有智能化高、通过性强、重负载、长续航等优点，主要应用于巡检、勘察和安防等各类场景。坚米灵睿P1在多项参数上与云深处、宇树等工业级四足机器人产品具备同等或更强的竞争力。 Neo明确定位为家庭使用场景，采用轻量化、柔性、超静音等设计，将“安全性”置于首要位置。具体看，Neo在硬件端和软件端均有独到设计：（1）硬件端采用不同的驱动方案：不同于传统刚性连杆驱动，Neo采用柔性驱动技术（串联弹性驱动器：高扭矩低转速电机+类肌腱设备），即“高扭矩、小齿轮比、低动能”的驱动方案，所以我们认为Neo将减少对“减速器”的依赖。（2）软件端推进泛任务化的具身智能：我们判断1X人形机器人的“大脑”包括能理解、识别和推理的高级大语言模型及能执行多样性泛任务能力的基础世界模型两部分。 中国医陪护场景人形机器人需求规模或超40万个。我们认为医院等医疗机构、养老院等养老机构及空巢老人是医护及陪护领域重要的具体场景。以中国市场为例，我们对家庭场景人形机器人初期的市场空间做出预测：（1）医院等医疗机构的初步需求空间约20.3万个；（2）养老院等养老机构的初步需求空间约16.4万个；（3）空巢老人等家庭场景的初步需求空间约1300万个。公司正在推进与1X的供应链合作，有望充分受益于医陪护场景人形机器人的落地进程。 投资建议 公司升级传统割草机业务的同时（拓北美销售市场、发布智能割草机器人），坚定转型“AI+机器人”新赛道（1X人形机器人供应链合作、灵睿P1四足机器人整机生产及销售），未来基本面存在较大正向改变的可能。因公司人形机器人、四足机器人业务尚处于布局早期，暂不考虑机器人新业务对公司业绩增长的影响，仅考虑公司割草机业务在传统产品、新渠道（北美）、新产品（智能化、无人化）上的增长机会。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11.20亿元、16.80亿元、24.97亿元，分别同增67.99%、50.00%、48.68%；归母净利润分别为0.90亿元、1.30亿元、2.06亿元，分别同增87.97%、43.72%、58.91%。对应EPS分别为0.68元、0.98元、1.56元，对应PE分别为50倍、35倍、22倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 关税超预期提高的风险；人民币升值幅度超预期的风险；全球割草机市场竞争加剧的风险；公司传统割草机销售低于预期的风险；全球智能割草机器人增长不及预期的风险；公司智能割草机器人销售低于预期的风险；1X人形机器人进展不及预期的风险；公司人形机器人供应链推进不及预期的风险；公司四足机器人销售不及预期的风险。

中坚科技(002779) 事件： 公司发布公告：公司通过全资子公司TOPSUN USAINC.（“中坚美国”）与兆新股份旗下香港兆新共同投资设立海外SPV公司，用于投资1XHoldingAS公司。 观点： 1X系全球首家实现商用的通用机器人厂家，产品已稳定出货欧美客户。1X前身Halodi Robotics于2014年成立于挪威，2020年成功获得来自美国安保服务龙头公司ADTSecurity Services的140台人形机器人订单，在全球范围内率先实现商用。意大利包装公司Altopack和挪威本土科技公司Norwegian Strongpoint也是1X重要客户。1X主要有两款人形机器人产品，分别为轮足机器人EVE和双脚机器人NEO，EVE是目前稳定出货、供应给客户的型号，NEO则仍在研发过程中，预计于2024年年中正式发布。 1X机器人通过AI技术实现真正自主运行，已获OpenAI连续两轮投资。2023年3月，1X获得2350万美元A2轮融资，领投方为OpenAI旗下Startup基金以及著名风投老虎全球（Tiger Global），OpenAI还向1X提供了人工智能芯片支持。2024年2月，OpenAI在1X的B轮融资中继续追加投资1亿美元，以示对1X的看好。 1X之所以能够得到OpenAI如此青睐，是因为将具身学习的理念贯穿在研发过程中：要求机器人产品能够无操控自主运行、并通过大量重复操作提高运动的准确性和安全性，从而在本质上实现机器人的“类人性”，而这需要人工智能为机器人提供学习内核。在1X近日公开发布的一段产品演示视频中，数十台EVE机器人在进行捡拾物体、开闭门等动作，这些动作的完成均基于完全的“端到端数据”，即完全自主运行，无远程操控和电脑编程控制。OpenAI的资金与技术支持，将帮助1X更好实现其愿景。 盈利预测及投资评级：出于谨慎性原则，暂不考虑此次投资带来的业绩增厚，我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润0.49亿元、0.86亿元、1.26亿元，对应PE分别为96.01、55.15、37.6倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅度波动；海外新市场拓展不及预期；地缘政治风险；宏观经济不及预期；所引用数据来源可能存在错漏或偏差。