江阴银行(002807) 事件：江阴银行发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入38.65亿元，同比+2.25%；实现归母净利润18.88亿元，同比+16.83%；ROE（加权）12.55%，同比+0.68pct。截至报告期末，公司不良率0.98%，和2022年持平；拨备覆盖率409.46%，同比-60.16pct。 全年盈利增速亮眼，投资能力提升。公司2023年全年营收同比+2.25%，归母净利润同比+16.83%；增速较前三季度分别+1.8、+1.67pct。从营收结构来看，利息净收入、手续费及佣金净收入均出现下滑，同比-6.63%、-13.62%，营收增长主要来源于投资收益的增长，同比+104.18%；归母净利润增速表现来源于诉讼事项带来的营业外收入大幅增长和营业支出的下降。2023年末公司净息差为2.06%，同比-12BP。 规模持续增长，小微服务和营销拓面提质。截至报告期末，公司2023年末总资产、贷款总额、存款总额分别为1860.30、1153.52、1392.08亿元，同比+10.24%、+11.85%、9.86%；规模总量稳步增长。公司主动对接当地商会、协会，持续加大“小微贷”、“苏农贷”、“微企易贷”等营销力度，力促首贷、信用贷和中长期贷款投放，全行支农再贷款余额26.2亿元，惠及883户涉农企业。对照省联社“五访五增”专项竞赛活动要求，序时开展“新形势新起点齐拼搏共奋进”等专项竞赛活动，年内走访近两年未续贷客户达2.12万户，授信5570户、金额15.33亿元；走访（回访）个体工商户达12.52万户，授信5.43万户、金额16.30亿元。 不良率保持平稳，资本实力进一步加强。2023年末公司不良贷款率为0.98%，与2022年持平；拨备覆盖率出现下滑为409.46%，同比-60.16pct；年末公司资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.24%、13.11%、13.10%，同比+0.34、+0.33、+0.33pct，转债转股有效补充公司核心一级资本，增厚资本安全边际为后续规模扩张提供支撑。 投资建议：江阴银行盈利增速提升、盈利能力增强，投资能力提升，规模总量稳步增长，公司专注于本土市场，在小微、涉农服务等业务方面大力拓展，营销拓面提质。公司不良率保持平稳，资本安全边际增厚，支撑未来广阔空间。预计2024-2026年公司营业收入为41.66、43.81、46.29亿元，归母净利润为20.56、23.14、25.23亿元，BVPS为8.18、9.34、10.67元/股，对应5月7日收盘价的PB估值为0.48、0.42、0.37倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速下行、资产质量大幅恶化、小微贷款利率超预期下行。

江阴银行(002807) 投资要点：江阴银行营收利润增速保持韧劲，且资产质量保持平稳，不良率持平，我们维持“优于大市”评级。 降息压力下营收保持稳健。江阴银行23Q1-3营收同比增长0.44%，归母净利润同比增长15.15%；其中Q3单季度营收同比下降1.34%，归母净利润同比上升16.70%。尽管Q3受到息差下降影响（13bp），但是整体营收仍保持稳健。 存贷款增速较快，对公贷款贡献主要贷款增量。江阴银行2023Q3贷款总额为1144.52亿元，较2022年底增加113.2亿元，增幅为10.98%，存款总额为1379.35亿元，较2022年底增加112.26亿元，增幅为8.86%。存贷款增速较快，其中对公贷款主要贡献贷款增量。 资产质量稳定，关注类贷款环比改善。2023Q3江阴银行不良率较23Q2环比持平，为0.98%。关注贷款率环比下降17bps至1.07%，拨备覆盖率为473.17%，和23Q2的500.21%相比下降了27.04pct。尽管拨备覆盖率下滑，但仍处于高位且整体不良率平稳。 投资建议。受制于资产增速放缓以及对未来经济的不确定性，我们假设公司2023-2025年的EPS为0.83、0.92、1.02元（原为0.92、1.11、1.28元），第四年至第十年的净利润增速为7%（原假设10%）。我们预测2023-2025年EPS为0.83、0.92、1.02元（原为0.92、1.11、1.28元），归母净利润增速为11.26%、10.55%、11.45%。我们根据DDM模型得到合理价值为5.47元；根据可比公司法给予公司2023EPB估值为0.75倍（可比公司为0.55倍），对应合理价值为5.29元。因此给予目标价5.47元（对应2023年PE为6.59倍，同业公司对应PE为5.92倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

江阴银行(002807) 核心观点 业绩增速回落：2023年一季度实现营收10.36亿元，归母净利润3.10亿元，同比分别增长4.03%和12.78%，较2022年增速分别回落了8.2个和14.1个百分点。年化加权平均ROE为8.6%，同比提升0.24个百分点。 净息差收窄拖累营收增速回落。一季度净利息收入同比增长2.2%，较2022年增速回落了10.6个百分点，净利息收入占营收比重较2022年下降了6.4个百分点至78.1%。公司规模保持稳步扩张，净利息收入增速回落主要受净息差收窄拖累，与行业趋势一致。一季度净息差2.05%，同比下降了18bps，较2022年下降了13bps。资产端，受贷款重定价以及贷款投放竞争加剧冲击，预计一季度贷款利率延续下行态势。负债端，存款定期化趋势延续给负债成本带来压力，期末活期存款比重29.4%，较年初下降了2.6个百分点。 对公贷款实现较好扩张。期末总资产1762亿元，较年初增长4.4%；贷款余额1083亿元，较年初增长5.0%，存款余额1332亿元，较年初增长5.1%，规模维持较好扩张。结构上，对公贷款余额710亿元，个人贷款余额229亿元，票据贴现144亿元，较年初分别增长6.5%、下降0.4%和增长6.8%。资产质量继续优化，拨备覆盖率提升至481%。期末公司不良率0.97%，较年初下降了1bp；关注率0.86%，较年初下降了6bps，资产质量持续优化。公司保持稳定的信用减值损失计提，一季度信用减值损失同比增长13.3%，期末拨备覆盖率达到481%，较年初提升了11.45个百分点。 投资建议：一季度受重定价等因素冲击，净息差收窄拖累业绩。但伴随经济持续复苏，预计净息差将逐步企稳，业绩有望恢复稳定增长。我们维持2023-2025年净利润18.76/21.59/24.43亿元的预测，对应16.1%/15.1%/13.2%的增速，对应摊薄EPS为0.86/0.99/1.12元，当前股价对应动态PB为0.57x/0.52x/0.47x，维持“增持”评级。 风险提示：稳增长政策不及预期带来经济复苏较弱，可能会对银行资产质量产生不利影响。金融监管政策发生重大不利变化。

江阴银行(002807) 投资要点 江阴银行22A利润增速回升，不良压力边际改善，普惠小微投放加大。 业绩概览 22A江阴银行归母净利润同比+26.9%，增速环比+4.5pc；营收同比+12.3%，增速环比-9.6pc；ROE同比提升1.7pc至11.9%。2022年末江阴银行不良率0.98%，环比持平；拨备覆盖率470%，环比-27pc。 利润增速回升 22A江阴银行归母净利润同比+26.9%，增速环比+4.5pc，主要是减值驱动，2022年累计资产减值损失同比+5%，增速环比-23pc。 营收增速放缓 22A江阴银行营收同比+12.3%，增速环比-9.6pc，利息收入和其他非息收入增速均放缓：①22A江阴银行利息净收入增速环比-5pc至13%，主要是受生息资产增速放缓拖累，2022年末江阴银行生息资产增速环比-4pc至10%，2022年净息差较22Q1-3上升3bp至2.18%。②22A江阴银行非息收入增速环比-32pc至9%，主要是其他非息收入增速环比-46pc至24%。 加大小微投放 22Q4末母公司涉农与小微企业贷款同比增15.5%，较全行增速快2.8pc。江阴银行持续推进增户扩面，以网格营销为手段，全年走访“银监400首贷客群、三年存量流失客群、小微企业首贷户”等各类客群，收获意向客户7148户。江阴银行着力做强普惠小微业务，拓展小微客群，打开小微业务成长空间。 不良基本稳定 从静态指标来看，江阴银行22Q4末不良率环比持平于0.98%，关注率环比-2bp，逾期率较22Q2末+17bp，逾期仍有波动，判断是疫情对资产质量影响存在一定滞后性；从动态指标来看，2022年真实不良TTM生成率环比-5bp至0.91%，不良生成边际改善。展望2023年全年，不良生成压力有望继续回落，主要是疫情对经济影响逐步消退，实体企业经营情况边际改善。 盈利预测与估值 预计江阴银行2023-2025年归母净利润同比增长16.0%/15.3%/14.8%，对应BPS7.09/7.83/8.67元股。现价对应2023-2025年PB估值0.57/0.52/0.47倍。目标价4.96元/股，对应23年PB0.70倍，现价空间23%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

江阴银行(002807) 事件：3月27日，江阴银行披露2022年报：归母净利润同比+26.88%（前三季度+22.38%）；营业收入同比+12.27%（前三季度+21.88%）；全年年化加权ROE11.87%，同比+1.72pct。 点评： 营收双位数增长，业绩增速创近12年新高。2022年江阴银行营收同比增长12.27%，增速较前三季度放缓9.61pct，但仍在已披露数据的上市银行中位居第三。全年归母净利润同比增速较前三季度提升4.50pct至26.88%，创近12年以来新高，近两年年均复合增速高达23.66%。公司业绩增速亮眼，主要得益于规模扩张、拨备反哺、成本费用优化、净息差同比提升等多种因素的正面贡献。而利润增速进一步提升，则主要源于拨备贡献加大和所得税拖累减轻。 存贷款基础不断夯实，市场份额稳步提升。公司深耕区域市场，2022年末江阴辖内存、贷款市场份额分别同比提升6bp和47bp至21.01%和16.16%。随着增户扩面稳步推进，公司全年总存款和总贷款分别同比增长10.70%和12.74%，带动资产和负债双位数增长。2022年末核心一级资本充足率高达12.77%，环比提升3bp，未来随着内源性补充和可转债转股逐步推进，充足的资本有望打开业务发展空间。 净息差逆市改善，资负结构优化。2022年江阴银行净息差2.81%，较前三季度提升3bp，同比提升4bp，处于上市农商行乃至上市银行中等偏上水平。公司着力优化资产负债结构，资产端坚守“支农支小”“做小做散”的差异化战略定位，积极推进普惠金融增量扩面；负债端加强有效客户的拓展和管理，零售存款活期率较Q3末提升87bp，带动整体存款活期率提升57bp。 资产质量持续向好，风险抵御能力强劲。公司不断夯实资产质量，2022年末不良率较Q3末环比持平于0.98%，关注率较Q3末环比下降2bp至0.92%，均处于上市银行较低水平；拨备覆盖率环比下降26.57pct至469.62%，位居上市银行前列，安全垫厚实，为风险抵御和业绩释放提供了有效支撑。 盈利预测与投资评级：江阴银行依托区域经济优势，立足“三农”、专注“普惠”、深耕“县域”，信贷需求较为旺盛，定价能力具有支撑。公司资产质量优秀，拨备和资本充足，为规模扩张和业绩释放奠定了坚实的基础。我们看好公司未来的发展前景，预计公司2023-2025年归母净利润同比增速分别为22.50%、20.42%、18.08%。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等。

江阴银行(002807) 江阴银行此前已披露2022年业绩快报。2022年实现营收37.79亿元，归母净利润16.16亿元，同比分别增长12.3%和26.9%。全年加权ROE为11.87%，同比提升1.72个百分点。 存款成本下行带动净息差走阔，净利息收入同比增长12.7%。资产结构优化，期末贷款占总资产比重较年初提升1.4个百分点至61.1%。因此，2022年生息资产收益率同比下行7bps至4.12%，明显小于贷款利率下行幅度。负债端，公司加大存款成本管控，压降高息存款规模，2022年存款成本率同比下降了11bps至2.13%，带动计息负债成本率下降了12bps。受益于存款成本下行，2022年公司净息差为2.18%，同比提升了4bps，较前三季度提升了3bps。 规模稳步扩张，但按揭和信用卡贷款需求偏弱。期末总资产1688亿元，较年初增长10.2%，存贷款余额分别为1298亿元和1031亿元，较年初分别增长10.5%和12.7%，规模稳步扩张。贷款结构上，对公贷款（不含贴现）增长11.2%，实现了较好增长；个人贷款增长7.4%，其中按揭和信用卡贷款较年初分别下降了6.6%和11.7%，公司也是加大了消费贷款和经营贷款投放，但零售贷款整体投放仍偏疲软。因此2022年新增贷款中29.1%投向了票据，期末票据贴现余额较年初增长了33.6%。 四季度资产质量稳定，拨备覆盖率处在高位。期末公司不良率0.98%，较年初下降了34bps，与9月末持平。关注率0.92%，较9月末下降了2bps。逾期率1.06%，较6月末提升了17bps，前瞻性指标仍处在较低水平。期末“不良/逾期90+”比值142%，公司不良认定严格，资产质量平稳。期末公司拨备覆盖率469.6%，较9月末下降了26.6个百分点，较年初提升了139.0个百分点。 投资建议：江阴银行经营稳健，资产质量平稳，净息差走阔。我们小幅上调2023-2025年净利润至18.76/21.59/24.43亿元（2023-2024原预测17.54/19.93亿元），对应16.1%/15.1%/13.2%的增速，对应摊薄EPS为0.86/0.99/1.12元，当前股价对应动态PB为0.56x/0.50x/0.45x，维持“增持”评级。 风险提示：稳增长政策不及预期带来经济复苏较弱，可能会对银行资产质量产生不利影响。金融监管政策发生重大不利变化。

江阴银行(002807) Q3 利润增速继续维持 20%+。江阴银行 Q1-3 营业收入同比增长21.88%，归母净利润为同比增长 22.38%。其中 Q3 单季度归母净利润增速为 22.84%，继续维持较高的水平。 线上业务全面发力。围绕“再造一个线上银行”目标，江阴银行在线上全面发力。截至 9 月末，江阴银行手机银行比年初新增有效户 10.19 万户，手机银行客户占比 82.48%，较年初提升7.74 个百分点，优质收单商户 2.49 万户，占比 34.06%，较年初提升 17.57 个百分点；收单商户综合营销贡献度达 400.05%，较年初大幅提升 183.84 个百分点。电子银行业务替代率提升至99.13%。除此之外，江阴银行 Q3 的全行线上贷款客户较年初净增 1.1 万户，增幅达 109.20%。 资产质量整体平稳。2022 年 Q3 江阴银行的不良率为 0.98%，和 Q2 相比持平。拨备覆盖率为 496.19%，和 Q2 相比小幅提升了 0.11 个百分点，资产质量继续呈现平稳的态势。 投资建议。江阴银行经营稳健，资产质量平稳，我们预测 2022-2024 年 EPS 为 0.73、0.88、1.04 元，归母净利润增速为 24.02%、20.63%、19.10%。，原 2022-2023 年 EPS 为 0.74、0.87 元。我们根据 DDM 模型得到合理价值为 6.25 元；根据可比估值法给予公司 2022E PB 估值为 0.85 倍（可比公司为 0.60 倍），对应合理价值为 5.42 元。考虑到 DDM 模型更能反映公司长期价值，我们目标价为 6.25 元（对应 2022 年 PE 8.56 倍，同业公司对应 PE 为 5.88 倍），原目标价为 6.21 元，我们维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

江阴银行(002807) 江阴银行业绩维持高增，存贷款增速双升，资产质量出现波动。 数据概览 江阴银行22Q1-3归母净利润同比增长22.4%，增速环比+0.3pc，营收同比增长21.9%，增速环比-4.1pc；江阴银行22Q3末不良率环比持平于0.98%，关注率环比+44bp至0.94%，拨备覆盖率环比持平于496%。 营收利润维持高增 江阴银行22Q1-3归母净利润同比增长22.4%，营收同比增长21.9%，归母净利润和营收均维持在双20%的较高增速增长。具体来看：主要驱动因素来自：①拨备对盈利的拖累减弱，22Q1-3江阴银行资产减值损失同比增28%，增速较22H1下降13pc；②规模扩张提速，22Q3末江阴银行总资产同比增12.3%，增速较22H1末提升3pc。 主要拖累因素来自：①成本收入比上升，22Q1-3江阴银行成本收入比为29.5%，较22H1增加1.4pc，判断与银行增户拓面的经营战略有关；②息差对盈利的贡献作用减弱，22Q1-3江阴银行净息差较22H1下降4bp至2.15%，判断是由于LPR调降，市场利率震荡向下，贷款收益率和债券收益率下行；③非息收入增速放缓，22Q1-3江阴银行非息收入同比增速为41%，较22H1下降11pc，受资本市场波动影响，中收和其他非息收入增速均环比放缓。 存款贷款增速双升 ①22Q3末贷款同比增速提升2pc至11.8%，信贷资源重点向涉农、绿色、民营、制造业等领域倾斜，9月末母公司涉农与小微企业贷款、民营企业贷款、绿色信贷增速分别为14%、14%、165%，均高于整体贷款增速。②22Q3末存款同比增速提升7.2pc至14.6%，一方面与去年低基数有关，另一方面受益于公司加强手机银行、收单业务等重点渠道业务营销，获取结算存款。 资产质量出现波动 不良方面，22Q3末江阴银行不良率环比持平于0.98%，前瞻指标关注率出现波动，关注率环比+44bp至0.94%，后续需重点关注不良变化情况；拨备方面，22Q3末江阴银行拨备覆盖率环比持平于496%，处在上市以来最佳水平。 盈利预测与估值 预计江阴银行2022-2024年归母净利润同比增长20.6%/13.0%/10.3%，对应BPS6.39/7.03/7.75元股。现价对应PB估值0.65/0.59/0.54倍。目标价4.79元/股，对应22年PB0.75倍，现价空间15%。 风险提示 宏观经济失速，不良大幅爆发。

江阴银行(002807) 业绩表现亮眼，盈利能力提升 公司披露2022年半年报，财务表现与业绩快报一致。上半年营收和归母净利润同比增长25.96%、22.10%，同比增速较22Q1提升3.71pct和1.55pct。营收结构来看，净利息收入上半年同比增长20.1%，是营收增长的有力支撑点；非息收入同比增长52.57%，有效提振营收增速水平。业绩归因来看，主要得益于净息差正向拉动、生息资产扩张、非息业务高增长，以及成本管控下费用的显著优化。22H1加权平均ROE同比提升1.04pct至8.68%。 净息差韧性较足，资产扩张有抓手 22H1公司净息差2.19%，较22Q1略微下滑4bp，但同比上升1bp，较2021全年提升5bp，仍然具备较大的韧性。这主要系资产负债结构持续优化，高收益信贷类资产持续提升，提振了资产端定价，低息存款占负债比例保持高水平，减轻了成本端压力。其中22H1公司贷款平均收益率5.1%，较2021年基本持平，保持在高位水平。 22Q2末江阴银行贷款余额同比增长9.83%，高于总资产同比增速0.42pct，资产扩张有抓手。此外贷款平均余额占生息资产比例达61.2%，较2021年全年提升0.12pct。不仅显示出区域旺盛的信贷需求，更有助于稳定资产端定价。其中22Q2末对公贷款余额同比增长12.49%，扩张速度更快。公司坚守支农支小战略定位，母公司涉农与小微企业贷款占比较年初提升1.56pct至91.77%，普惠小微业务是推动公司发展的核心动力。 负债端来看，22Q2末存款余额同比增速较22Q1末持平，上半年存款平均余额占计息负债比例为84.29%，依然保持在高位水平。22Q2末低息活期存款占比达30.9%，较22Q1末提升0.39pct。存款结构优化有利于压降负债端成本。22H1存款平均成本率达2.14%，较2021年全年下滑10bp。 资产质量稳中向好，风险抵补能力提升 22Q2末不良率0.98%，较22Q1末下滑1bp，达上市以来最低水平。22Q2末关注类贷款占比较22Q1末下滑2bp至0.49%，潜在不良生成压力持续减轻；逾期率较年初大幅下滑40bp，资产质量持续夯实。此外22Q2末拨备覆盖率达496.08%，位居上市公司前列，风险抵补能力持续增强。 投资建议：区域优势拓宽市场空间，支农支小打造差异路线 公司深耕“中国制造业第一县”的江阴市，依托良好的区域环境，加大对本地成长金融、产业金融和绿色金融等制造业领域的贷款投放，市场空间广阔。同时，公司坚持支农支小战略定位，涉农和小微企业贷款占比持续提升。我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长21.33%、17.71%.、16.64%。目前对应公司PB（LF）0.78倍，给予2022年目标PB0.9倍，对应目标价5.67元，维持“增持”评级。 风险提示：信贷疲弱，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动

江阴银行(002807) 核心观点 业绩增速进一步提升。 江阴银行上半年实现营收 20.36 亿元（+26.0%） ， 归母净利润 5.75 亿元（+22.1%） 。 其中二季度单季实现营收 10.40 亿元（+29.7%） ， 归母净利润 3.00 亿元（+23.6%） 。 公司大幅计提资产减值损失， 二季度净利润高增受益于免税收入的影响。 第二季度营收增长 29.7%， 但资产减值损失同比大幅增长 69.8%， 拖累利润总额同比下降 6.3%。 但受益于免税收入影响， 二季度归母净利润高增 23.6%。 期末拨备覆盖率达到 496%， 较年初上升 165 个百分点。 资产结构持续优化， 净利息收入实现高增。 上半年总资产同比扩张 9.4%， 规模稳步扩张。 其中， 贷款总额同比扩张 9.8%， 贷款占总资产的比例提升至62.24%， 较年初提高 2.5 个百分点， 资产结构持续优化。 期末存款同比增长7.4%， 其中活期存款占存款比重为 30.9%， 较年初下降 3.7 个百分点， 与行业存款定期化趋势一致。 但受益于市场利率持续下降， 以及监管引导降低银行负债端成本， 上半年存款成本率 2.14%， 同比下降了 10bps。 公司上半年净息差 2.19%， 同比上行 1bp， 较 2021 年全年提升了 5bps。 收益于规模稳步扩张以及净息差同比小幅上行， 上半年净利息收入同比增长20.1%。 加大核销力度， 不良指标延续下行态势， 拨备覆盖率大幅提升。 疫情冲击下上半年不良生成率 0.51%， 较 2021 年 0.31%的水平小幅反弹， 与对标行趋势一致。 在此背景下公司加大核销处置力度， 上半年累计核销 4.6 亿元（2021年全年核销 4.9 亿元） 。 期末不良率 0.98%， 较年初下降 34bps， 较 3 月末下降 1bp。 不良先行指标也呈现持续下降态势， 期末关注率 0.49%， 逾期率0.89%， 较年初分别下降 6bps 和 40bps。 投资建议： 维持 “增持” 评级 公司进一步优化资产负债结构， 净息差走阔。 同时， 疫情对公司资产质量冲击较小， 不良指标延续改善态势。 我们维持 2022-2024 年净利润15.2/17.5/19.9 亿元的预测， 对应 19.1%/15.6%/13.7%的增速， 对应摊薄 EPS为 0.70/0.81/0.92 元， 当前股价对应动态 PB 为 0.68x/0.62x/0.57x， 维持“增持” 评级。 风险提示： 疫情反复， 稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期；