三利谱(002876) 事件 三利谱发布2023年前三季度经营数据报告：公司2023年前三季度实现营收15.39亿元，同比减少7.40%；实现归母净利润0.58亿元，同比减少68.81%。经计算，公司2023年Q3单季度实现营收5.67亿元，环比增加3.7%；实现归母净利润0.34亿元，环比增加193.8%。 投资要点 产能利用率提升，单季度业绩改善 公司产能利用率三季度有所提升，截止9月底的数据显示产能利用率水平好于上半年；三季度毛利率为15.1%，环比增加1.8pct。费用管控合理，三季度销售/管理/研发费用率分别为0.52%/3.53%/5.79%，同比变动分别为-0.04/+0.18/+0.35pct。三季度公司利润环比改善显著，实现归母净利润0.34亿元，环比增加193.8%；归母扣非净利润0.30亿元，环比增加294.8%。 超宽幅偏光片项目在黄冈开工，产能释放有望贡献业绩增长 2023年9月14日，公司超宽幅偏光片项目开工活动举行，该项目拟分两期建设。其中一期建设一条宽幅1720mm和一条超宽幅2520mm生产线，预计2025年初建成投产，2025年底达产；二期建设内容与一期一致。整体达产后预计年产偏光片1.4亿平方米，年产值约100亿元。 公司目前主要有深圳光明、深圳龙岗、安徽合肥、福建莆田四大生产基地，光明及合肥一期、龙岗、莆田、合肥二期年产能分别为2200万、1000-1500万、600万、3000万平方米。黄冈项目建成后将带来产能大幅增长，产能逐步释放有望贡献业绩增量。 新业务进展顺利，关注车载、VR放量节奏 公司持续加大研发水平，实现新业务稳步推进。公司正在量产和研发不同类型的车载偏光片产品，内部验证已经提升到95℃1000H，并安排客户送样验证。公司OLED产品已经实现在穿戴类设备上出货，并积极推动AMOLED的客户端量产。随着车载、VR业务的陆续放量，有望成为拉动公司业绩增长的新引擎。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为22.83、31.68、43.43亿元，EPS分别为0.77、1.40、2.31元，当前股价对应PE分别为41、22、14倍。我们看好公司产能利用率提升、黄冈项目产能释放带来的业绩增量，给予“增持”投资评级。 风险提示 下游客户需求不及预期、扩产项目进展不及预期、产品价格波动风险等

三利谱(002876) 事件：2023年8月25日，三利谱发布2023年半年报。公司2023年H1实现营业收入9.72亿元，同比下降10.98%；归母净利润2,394.64万元， 同比下降82.53%；扣非归母净利润1139.74万元，同比下降90.96%。点评：公司2023年上半年业绩承压，受宏观经济走势的影响，公司部分偏光片产品价格出现不同幅度的下跌，产品毛利率下降，导致2023H1盈利能力下降。第二季度，随着消费市场信心回升，市场高库存逐步去化至相对合理水位，公司营业收入和扣非归母净利润环比增长显著。我们看好公司的扩产速度，全部产线投产后有望增大业绩弹性，带来业绩增长。 1.受全球通胀和消费不振等影响，公司业绩短期承压。 2023上半年，由于部分产品价格下跌，导致短期内业绩承压，但第二季度公司营业收入和扣非归母净利润环比增长显著，整体趋势向好。第二季度，公司实现营业收入5.46亿元，环比一季度上升28.39%，实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润772.4万元，环比一季度上升110.27%。随下游终端消费市场需求逐步回暖，公司各产品线产能利用率呈现上行趋势，订单量快速提升。从盈利水平来看，23年上半年毛利率为13.70%，同比下降8.9pct，净利率为2.50%，同比下降10.54pct。盈利能力下降，主要系行业竞争加剧，公司部分偏光片产品价格相比上年同期出现不同幅度的下跌，产品毛利率下降所导致。 2.扩产持续进行，产品种类不断优化。 公司坐拥深圳光明、深圳龙岗、安徽合肥、福建莆田四大生产基地。合肥三利谱二期TFT-LCD用偏光片生产线项目（预计产能规划3000万平方米/年）进入土建施工阶段，预计2023年底建成投产。伴随着未来龙岗线爬坡完成、莆田偏光片生产线及合肥偏光片生产基地二期工程陆续投产，产能的大幅度释放有望带来业绩的高增长。公司已具备满足下游众多应用领域要求所需偏光片的生产能力，包括TN偏光片、STN偏光片、TFT偏光片、OLED偏光片、3D眼镜用偏光片等，产品有效厚度最薄已达到79μm。公司下游客户包括京东方、天马、华星光电等面板龙头企业，有望通过下游优质客户绑定实现销量稳定增长。 3.国产替代加速进行，未来有望降低材料成本。 公司生产成本中材料占比较大，22年偏光片直接材料成本占比69%，公司所需PVA膜、TAC膜和压敏胶水等原材料主要向日本、韩国等地区采购。目前公司已经成立“原材料国产化”小组，在国内寻找及培育关键原材料的供应商，以减少从日本购入原材料的比重，目前已导入长春化工、皖维高新、中国乐凯集团等关键材料的供应商，从而逐步分散原材料采购地；鉴于合肥三利谱的产线处于满负荷状态及龙岗工厂的量产，公司原材料采购数量增加，基于对单一供应商采购量的上升，议价能力也逐步提升。并优化流程管理，推行“阿米巴”经营模式，降低生产成本。 4.投资建议 公司扩产弹性大，我们看好产能逐步落地带来公司业绩增长提速。在LCD行业产能向大陆转移背景下，公司持续受益于偏光片国产化机遇。考虑到业绩短期承压，我们调整盈利预期，预计公司23-24年归母净利润1.2/3.7亿元（原值5.9/7.1亿元），新增2025年归母净利润预测为4.4亿元。公司目标价调整为46.28元（原值60.5元，对应24年PE22X），维持“买入”评级。 风险提示：面板价格波动；下游需求不及预期；扩产项目进展不及预期等。

三利谱(002876) 投资要点 事件：公司发布2022年年度报告，2022年全年实现营业收入21.7亿元，同比减少5.7%；实现归母净利润2.1亿元，同比减少38.8%；实现扣非后归母净利润1.7亿元，同比减少44.5%。 下游需求减弱导致收入和利润承压，公司坚持加大研发投入。2022年：1）营收端：公司主营业务实现收入21.7亿元，其中TFT偏光片/黑白偏光片/其他业务分别实现收入20.3/1.2/0.2亿元，分别同比-7.5%/+17.0%/+172.5%。2）利润端：公司毛利率/净利率分别为21.4%/9.8%，分别同比-3.6pp/-5.6pp，其中TFT偏光片和黑白偏光片毛利率分别为19.9%/44.4%，公司TFT偏光片毛利率下滑主要系需求变弱导致龙岗新线产能利用率较低、生产成本较高所致。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为0.7%/3.3%/6.0%，分别同比-0.03pp/+0.3pp/+1.5pp，公司持续加大研发投入，2022年研发费用为1.3亿元，同比增长26.1%。 面板行业进入上行周期，公司产能释放加速，产线结构灵活有利于迎接下游面板厂商不同需求；黄冈2520mm超宽幅产线处于推进和接洽中。公司22年起产能迎来释放期：龙岗线于22H2完成爬坡；莆田线于23Q1进入爬坡；合肥二期拟于23H2投产，建成达产后将新增3000万平方米TFT偏光片产能。随着新增产线良率和产能利用率的提升，公司实际偏光片出货面积将加速提升。我们测算2025年，公司总产能预计将超过1.5亿平方米，对应23/24/25年公司设计产能面积增速约为16%/38%/44%。公司TFT偏光片可用于TV、IT、手机和车载领域，结构灵活，可根据不同下游需求调整，有在下行周期较好抵御单一下游需求波动、以及在上行周期灵活调整以提升产值的能力。公司22年年报公告与黄冈市政府合作投资100亿用于建设2520mm幅宽及1720mm幅宽的显示器用偏光片，有望在未来在已规划产能稳定生产情况下，进一步提升市占率。 公司率先开发并量产VRPancake折叠光路方案光学膜，持续优化升级方案，已形成较高技术壁垒。公司抢先在VR领域布局Pancake折叠光路方案的必要光学膜，为大陆首家具有该产品量产能力的厂商。公司在定制化光学膜设计、多层光学膜精密贴合、极小尺寸高精度裁切加工等方向持续打磨迭代、积累经验、提升良率，已形成较高技术壁垒。公司仍在接触更多客户，有望未来导入PICO以外的更多海内外客户，为公司培育出新的收入及利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为3.6/5.4/8.5亿元，未来三年归母净利润将保持60%的复合增长率。考虑到面板行业价格与需求进入上行周期后将对于上游供应商有较好的利润传导、公司未来偏光片产线的产能扩张带来的规模效应、以及VR业务带来的估值弹性，我们给予公司2023年28倍PE，对应目标价58.24元，维持“买入”评级。 风险提示：偏光片产能爬坡不及预期风险；下游需求不及预期风险；国内竞争加剧风险；日元兑人民币汇率波动风险；VR业务拓展不及预期风险。

三利谱(002876) 事件： 3 月 27 日，三利谱发布 2022 年年报， 2022 全年公司实现营收21.74 亿元，同比下降 5.66%；实现归母净利润 2.06 亿元，同比下降 38.84%；实现扣非归母净利润 1.69 亿元，同比下降 44.54%。 受全球通胀和产线爬坡等影响，公司业绩短期承压。 4Q22 单季度公司实现营 5.12 亿元，同比下降 5.22%，环比下降 10.23%；实现归母净利润 0.19 亿元，同比下降 67.44%，环比下降 61.30%。 从盈利水平来看， 22 年毛利率为21.42%，同比下降 3.57pct；净利率为 9.77%，同比下降 5.58pct，其中 4Q22毛利率为 20.27%，环比增加 0.07pct；净利率为 3.79%，环比减少 5.00pct，其中净利率下滑较多，我们认为主要系市场需求下降， 以及龙岗产线投产，产能利用率未达到正常水平，同时公司进口材料成本和人民币贬值下汇兑损失增加。 扩产持续进行， 车载+VR 新品助力成长。 公司坐拥深圳光明、深圳龙岗、安徽合肥、福建莆田四大生产基地。 长期来看，偏光片国产化是必然趋势，而充沛的产能是国产替代的前提。 公司莆田、合肥二期等新项目进展顺利，莆田1490mm 车载偏光片 7 号线（产能 600 万平方米/年） 项目建成，进入试产阶段，预计 2023 年产能利用率有序释放提升； 合肥二期超宽幅偏光片生产线（预计产能规划 3000 万平米/年） 进入土建施工阶段，预计 2023 年底建成投产。伴随着未来龙岗 6 号线爬坡完成、莆田 7 号车载线及合肥二期 TV 产线陆续投产，我们预计 23 年公司产能达到 4000 万平米左右， 24 年底公司产能合计可达 7000 多万平米。 除传统业务， 公司推进车载碘系偏光片、柔性 AMOLED 用偏光片、超高透过率 LCD 偏光片、 组合厚度 150um 的 LCD 偏光片、 9 微米超薄 PVA 偏光片、 VR 头显折叠光路用偏光片等多个创新产品的研发工作，持续为大客户出货，且在下游持续验证，有望成为新的利润增长点。 国产替代加速进行， 未来有望降低材料成本。 公司生产成本中材料占比较大， 22 年偏光片直接材料成本占比 69%，公司核心原材料 PVA 膜主要从日本可乐丽采购， TAC 膜主要从富士胶片购买。 虽然目前需求能够满足，但公司已经成立“原材料国产化”小组， 加大国产原材料导入项目进度， 以减少从日本购入原材料的比重，已导入长春化工、皖维高新、中国乐凯集团等关键材料的供应商， 长期来看有助于降低公司材料成本，盈利能力持续提高。 投资建议： 我们看好公司龙岗 6 号线爬坡、 莆田 7 号车载线及合肥二期 TV产线扩产贡献产能，同时叠加车载及 VR Pancake、柔性 AMOLED 等新品放量， 公司长期成长可期， 预计公司 23-25 年实现营收 31.90/39.42/54.74 亿元，归母净利润 3.45/5.01/6.59 亿元，对应 PE 24/16/13 倍 PE， 公司为国产偏光片稀缺标的，且不断布局新兴下游领域，竞争优势较强， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 产线爬坡不及预期、上游原材料涨价

三利谱(002876) 核心观点 2022 年营收同比下降 5.7%， 归母净利润同比下降 38.8%。 公司 2022 年营收21.74 亿元(YoY -5.7%)， 归母净利润 2.06 亿元(YoY -38.8%)； 其中 4Q22 营收 5.12 亿元(YoY -5.2%, QoQ -10.2%)， 归母净利润 0.19 亿元(YoY -67.4%,QoQ -61.3%)。 22 年净利润下滑原因有： 1)俄乌冲突、 海外通胀等因素造成手机、 PC、 TV 等终端出货量下滑， 偏光片需求下滑， 同时受竞争加剧影响TV 偏光片价格有所下调； 2)龙岗厂新投产， 产能利用率短期未达到正常水平，公司毛利率同比下降； 3)公司进口材料占比高， 人民币贬值造成汇兑损失。 22 年毛利率同比下降 3.6pct， 净利率同比下降 5.2pct。 2022 年公司毛利率21.4%(YoY -3.6pct)， 其中 4Q22 毛利率 20.3%(YoY -4.4pct, QoQ +0.1pct)，毛利率下滑主要系： 1)TV 偏光片行业竞争加剧导致销售价格下降； 2)龙岗厂新投产并处于产能爬坡过程中， 产能利用率短期未达正常水平。 2022 年公司期间费用率同比提升 3.1pct 至 11.3%， 其中研发费用率同比提升 1.5pct 至6.0%， 财务费用率同比提升 1.4pct 至 1.3%。 公司进口材料占原材料比重较高， 人民币兑美元汇率贬值导致 22 年汇兑收益同比减少 3176 万元。 莆田、 合肥二期等新项目稳步推进， 产能持续扩增。 2022 年公司莆田年产能600 万平方米偏光片生产线建成并进入试生产阶段， 该产线规划用于生产车载显示屏偏光片， 预计 2023 年产能利用率稳步提升。 此外， 合肥二期超宽幅偏光片生产线进入土建施工阶段， 预计 2023 年底建成投产， 达产后将新增 3000 万平方米偏光片产能， 有助于提升公司 TV 等大尺寸产品市场份额。 VR Pancake 用偏光片、 柔性 AMOLED 用偏光片等新产品陆续通过验证或量产。22 年公司推进车载碘系偏光片、 柔性 AMOLED 用偏光片、 超高透过率 LCD 偏光片、 组合厚度 150um 的 LCD 偏光片、 9 微米超薄 PVA 偏光片、 VR Pancake用偏光片等新产品的研发工作。 其中： 车载碘系偏光片已在后装车载市场实现量产； 柔性 AMOLED 偏光片客户测试基本通过， 将陆续在多个品牌量产；VR Pancake 用偏光片实现量产出货， 后续迭代产品持续开发中。 投资建议： 我们预计 23 年面板厂稼动率回升带动偏光片订单回暖， 同时看好公司龙岗、 莆田新产线产能爬坡及 VR Pancake、 柔性 AMOLED 用偏光片等新品放量贡献业绩增量。 我们预计公司 23/24/25 年营收 32.62/45.28/56.51亿元(YoY +50.1%/38.8%/24.8%)， 归母净利润 3.38/5.01/6.50 亿元(YoY+63.8%/48.2%/29.6%)， 对应 PE 为 22.1/14.9/11.5 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 产能爬坡不及预期， 下游需求不及预期， 行业竞争加剧。

三利谱(002876) 事件：2022年10月26日，公司发布2022年三季报，22年Q3单季度实现收入5.70亿元，同比减少4.35%；实现归母净利润0.50亿元，同比减少45.30%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比减少45.95%。公司前三季度总体实现收入16.62亿元，同比下滑5.80%；实现归母净利润1.87亿元，同比下滑32.71%；实现扣非归母净利润1.66亿元，同比下降35.63%。 受疫情和产线爬坡的影响，公司毛利率短期承压。公司22年Q3实现营收5.70亿元，同比下滑4.35%；归母净利0.50亿元，同比下滑45.30%。从盈利水平来看，单三季度毛利率为20.20%，环比减少3.94pct；单三季度净利率为8.79%，环比减少4.03pct，均有一定幅度下滑，我们认为主要系市场需求下降，部分产品降价，同时龙岗子公司处于产能爬坡阶段，单位成本较高，导致毛利率下降。 国产化趋势不改，新品助力成长。公司坐拥深圳、合肥、莆田三大生产基地，目前主要有6条产线。长期来看，偏光片国产化是必然趋势，而充沛的产能是国产替代的前提：公司在莆田规划一条1490mm的车载偏光片7号线（预计产能1000万平米/年）；合肥二期规划一条1720mm的产线（预计产能规划3000万平米/年）主要做高毛利大尺寸TV产品。随着生产规模的不断扩大，公司将不断优化各条战线的产品结构，进一步提升产品盈利水平和公司核心竞争力。截至2021年底，公司年产能约2320万平米，伴随着未来龙岗6号线爬坡完成、莆田7号车载线及合肥二期TV产线陆续投产，我们预计22和23年公司产能达到3320和4000万平米左右，2024年底公司产能合计可达7000多万平米。除传统业务，公司还提供VR眼镜pancake方案中偏光片模组，持续为大客户出货，且在下游持续验证，有望突破新客户。 公司成立“原材料国产化”小组，未来有望降低材料成本。公司生产成本中占比较大的核心原材料PVA膜主要从日本可乐丽采购，TAC膜主要从富士胶片购买。虽然目前需求能够满足，但公司已经成立“原材料国产化”小组，在国内寻找及培育关键原材料的供应商，以减少从日本购入原材料的比重，目前已导入长春化工、皖维高新、中国乐凯集团等关键材料的供应商，从而逐步分散原材料采购地。 投资建议：考虑到下游手机等消费电子出货节奏放缓，对公司短期业绩存在一定影响，我们下调公司盈利预测，预计公司22-24年实现营收27.90/39.42/47.74亿元，归母净利润2.58/4.82/6.13亿元，对应PE25/14/11倍PE，公司为国产偏光片稀缺标的，且不断布局新兴下游领域，竞争优势较强，维持“推荐”评级。 风险提示：技术迭代不及时的风险、疫情风险、上游原材料涨价。

三利谱(002876) 核心观点： 受下游消费电子需求影响，公司上半年业绩承压。公司发布2022年半年报，上半年实现营收10.92亿元，同比-6.53%，归属上市公司股东净利润1.37亿元，同比-26.52%，扣非归母净利润1.26亿元，同比-31.43%。经营活动现金流1.12亿元，同比-15%。业绩符合市场预期，上半年受到下游消费电子及TV需求下降影响，公司业绩承压，积极关注下游去库存情况以及新产品放量进展。 毛利率环比改善，期待VR光学膜放量。公司单二季度实现归母净利润0.69亿元，单二季度毛利率24.15%，环比提升3pct，单二季度净利率13.1%，环比提升0.12pct。毛利率改善明显，也从侧面印证了面板周期对偏光片价格影响有限，公司的偏光片产品价格保持稳定。随着手机OLED偏光片的验证通过放量，以及VR光学膜的放量，公司的毛利率有望持续改善。 偏光片国产替代，公司积极扩充产能。随着国内面板企业在全球市占率的持续提升，偏光片的国产化需求持续增长。公司已具备满足下游众多应用领域要求所需偏光片的生产能力。产品类型包括TN偏光片、STN偏光片、TFT偏光片、OLED偏光片、3D眼镜用偏光片等，随着龙岗产线的爬坡，以及未来产能的持续扩张，公司有望成为全球偏光片龙头。 短期业绩下滑不改公司长期成长性。公司上半年受到下游消费电子需求放缓的影响，短期业绩下滑，但考虑到公司手机OLED偏光片、VR光学膜、车载显示偏光片等产品的逐步放量，以及消费电子去库存后的回暖。从长期来看，公司的成长空间依然较大，短期业绩承压不改公司长期成长性。 投资建议公司作为国内偏光片及光学膜领域的头部公司，产能持续增长，新产品陆续放量，伴随着下游阶段性去库存进入尾声，公司业绩有望重回增长。我们预计公司2022-2024年EPS为2.16/3.43/4.73，对应2022-2024年PE分别为27,19X/17.13X/12.42X。首次评级，给与“推荐”评级。 风险提示偏光片产能释放不及预期，VR光学膜等新品放量不及预期，下游消费电子需求不及预期

三利谱(002876) 核心观点 1H22 年业绩短期承压，随疫情修复下半年有望环比改善。1H22 公司实现营收 10.92 亿元(YoY-6.5%)，归母净利润 1.37 亿元(YoY-26.52%),扣非归母净利润 1.26 亿元(YoY-31.4%)，毛利率 22.60%(YoY-3.26pct)。2Q22单季营收 5.40 亿元(YoY-11.8%, QoQ-2.2%)，归母净利润 0.69 亿元(YoY-37.0%，QoQ+1.5%)，扣非归母净利润 0.6 亿元(YoY-44.2%，QoQ-9.1%)，毛利率 24.15%(YoY-3.10pct，QoQ+3.07pct)。 VR应用抢先布局， Pancake方案产品已小批量供货。 根据Wellsenn XR预计，24年全球VR出货量有望增至3546万部(21-24 CAGR:51%)。随着VR向轻薄化、高成像质量方向发展，采用折叠光路设计、可实现模组减重与变焦的Pancake方案逐渐成为主流。由于该方案中多层膜材贴合及高精度裁切的工艺难度大，国内仅有包括三利谱在内的少数几家厂商能实现。目前，公司产品已完成研发认证并与国内头部客户合作开始小批量供货。 车载显示量价齐升， 公司车载产品明年将逐步起量。 车载显示向多屏化发展，根据盖世汽车数据，车均显示屏将从21年1.9个增至25年2.7个；此外，由于车载产品耐温等要求高， 偏光片单价相比电视约10美元/m2增加至约30美元/m2。 目前， 公司车载染料系产品已小批量供货， 车载碘系产品正在认证，预计明年将随莆田1490mm产线(600-1000万m2/年)爬坡逐步起量。 手机OLED应用提升偏光片附加值，产线ASP不断提升。由于OLED显示屏通过自发光形式产生画面，偏光片从传统LCD上下两片变为一片，其对膜材料及工艺提出了更高要求，对应产品附加值更高。目前，公司OLED 手机产品已完成部分下游客户认证。预计随下半年龙岗产线爬坡完成，公司OLED 手机产品出货有望快速增长，成为23年业绩的重要增长点之一。 上游原材料广布局，成本与供应链风险有望进一步降低。公司在偏光片原材料国产化持续布局以降低成本和供应链风险。目前，电视偏光片除PVA膜和TAC膜外，保护膜、表面处理、离型膜、压敏胶等已基本实现一定量的自产和国产。未来，随原材料国产化程度提升，公司成本有望进一步改善。 投资建议：公司新兴应用多点布局，产能稳步增长，维持“买入”评级。我们看好公司产品产能双升级的成长空间，预计 2022-2024 年公司营收29.4/40.0/51.4亿元，归母净利润3.4/5.1/6.9亿元，当前股价对应PE分别为29/20/14x，维持“买入”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期，下游市场需求不及预期。

三利谱(002876) 【事项】 近日,三利谱公告收到由中华人民共和国国家知识产权局颁发的2项专利证书。其中，实用新型专利《高效叠片检测系统及偏光片清洗机》提供了更短的叠片检测周期，生产效率得到明显提升。另外，实用新型专利《吸余胶装置及多层膜贴合装置》提供了对偏光片生产过程中的余胶进行吸取，使得生产出的偏光片具有较好的粘合牢度、外观品质、平整度以及耐久性能。以上专利有利于进一步确立公司的自主知识产权优势，并对公司的技术创新、产品创新、市场及品牌影响力提升等方面产生积极的影响，从而提升公司的核心竞争力。 【评论】 高度重视技术研发创新，研发投入力度不断加大。公司经过多年的技术积累，自主研发并掌握了PVA延伸技术、PVA复合技术、压敏胶开发技术、翘曲控制技术、外观自动检查技术以及设备设计和集成技术等偏光片生产核心技术，打破了偏光片长期由日本、韩国和中国台湾企业垄断的局面，为公司在偏光片行业的进一步发展打下了坚实的基础。本次取得2项专利证书更是有利于公司进一步确立自主产权优势，进而提高公司核心竞争力。目前，公司已经是华为，小米，OPPO,vivo,亚马逊，联想等全球著名终端品牌显示屏材料供应商。 布局多条产品赛道，车载产品打破垄断顺利量产。2021年，公司持续推进盲孔屏用低收缩打孔偏光片、车载碘系偏光片、车载染料系偏光片、柔性AMOLED用偏光片、超高透过率LCD偏光片、组合厚度150um的LCD偏光片等多个项目的研发工作。盲孔屏用低收缩打孔偏光片全面量产:超高耐久的车载染料系偏光片在多家客户实现量产:车载碘系偏光片已稳定在95℃×500H，仍在持续提升:115微米柔性AMOLED用偏光片部分客户测试通过，同类产品在穿戴应用上2021年已大批量量产。超高透过率LCD偏光片、组合厚度150um的LCD偏光片持续开发中。 积极拓展XR新业务，Pancake光学膜技术储备丰富。公司研发总监霍丙忠博士此前在《2022年AR/VR产业链高峰论坛》上介绍了三利谱Pancake折叠光路上的光学膜材料解决方案。Pancake折叠光路系统通过折叠光路来减少光路系统空间的物理距离，所以要求线偏振光要有比较高的偏振态以及透过率。更轻薄的方案需要更低的双折射、更稳定的偏振态传输。目前，公司针对Pancake折叠光路系统能提供两类解决方案：一类是偏光片在Pancake模组显示端的应用，另外一类是在近眼端的线偏侧贴合和QWP侧贴合，并通过激光切割或CNC切割来对该类偏光片进行加工。该业务在未来有望成为公司业绩增长的新动能。 【投资建议】 近年来，中国大陆新型显示产业始终保持正增长，整体增长速度已经连续多年超过全球显示产业增长速度，产业结构不断完善，市场竞争力稳步提升。伴随全球半导体显示产业持续向中国大陆转移，偏光片跟随下游面板需求同步增长，偏光片的国产化仍有很大的发展空间。同时，随着公司新增产能的逐步释放，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为30.98/41.58/51.94亿元，归母净利润分别为4.35/6.36/8.09亿元，EPS分别为2.5/3.66/4.65元，对应PE分别为17/12/9倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 新产品认证进展不及预期； 产能扩充需求不及预期； 原材料价格波动风险。

三利谱(002876) 4月26日，公司发布22年一季报，公司22年Q1实现营收5.52亿元，同比下滑0.7%；归母净利为0.68亿元，同比下滑11.6%，环比提升13.6%；扣非归母净利为0.66，同比下滑13.3%。 受疫情和产线爬坡的影响，公司毛利率短期承压。公司22Q1实现营收5.52亿元，同比-0.7%；归母净利0.68亿元，同比-11.6%，环比+13.6%。公司Q1盈利有一定幅度下滑：国内疫情一定程度影响了公司上游原材料的供应；且公司于21年下半年投产的龙岗产线正处于产能爬坡期，当前对产品毛利有阶段性影响。除此之外，盈利能力较高的手机在Q1营收占比有所降低，公司预计22年全年手机营收占比相比Q1会有一定程度提升，改善公司盈利水平。22Q1经营性现金流主要系子公司三利谱技术产能释放材料采购增加所致。 国产化趋势不改，公司有望打开中长期成长空间。21世纪以来，面板产业经历了多年的产业转移，2017年后我国开始主导面板市场，目前我国的面板产能占比已超六成。随着面板产业转移，国内的偏光片市场需求不断扩大。根据OFweek的数据，2020年全球偏光片的市场规模约为132.1亿美元，其中中国市场占比持续提升。从2015年到2020年，中国市场的占比从21.64%提升到了40.15%，但目前国内偏光片供给仍十分受限。21年下半年以来，虽然面板行业景气度下滑、面板价格持续下跌，但偏光片的价格主要是由供求关系决定的，面板降价对偏光片价格影响较小。国内面板需求增长将加速偏光片国产化的进程，公司有望打开中长期成长空间。 技术实力保障领军地位，稳步扩产加速国产替代。经过多年技术研发，公司已完全掌握PVA膜染色、延伸、复合等关键技术，成功打破了日韩的技术垄断，成为国内主要偏光片供应商之一。公司坐拥深圳、合肥、莆田三大生产基地，目前主要有6条产线，其中深圳龙岗新产线于2021年投产，预计其将于2022年二季度末完成爬坡。长期来看，偏光片国产化是必然趋势，而充沛的产能是国产替代的前提：公司在莆田规划一条1490mm的车载偏光片7号线（产能1000万平米/年）；合肥二期规划一条1720mm的产线（产能规划3000万平米/年）主要做高毛利大尺寸TV产品。随着生产规模的不断扩大，公司将不断优化各条战线的产品结构，进一步提升产品盈利水平和公司核心竞争力。截止2021年底公司年产能约2320万平米，伴随着未来龙岗6号线爬坡完成、莆田7号车载线及合肥二期TV产线陆续投产，我们预计22和23年公司产能达到3320和4000万平米左右，2024年底公司产能合计可达7000多万平米。 投资建议：预计公司22-24年实现营收29.3/38.9/48.2亿元，归母净利润4.00/6.03/7.96亿元，对应PE11/7/5倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：公司技术迭代不及时的风险、疫情风险、上游原材料涨价。