地铁设计(003013) 投资要点： 业绩稳健增长毛利率提升驱动利润提速。公司2024年实现收入27.48亿，同比+6.79%，归母、扣非归母净利润为4.92、4.89亿，同比+13.91%、+14.82%；其中Q4单季实现收入8.31亿，同比+16.52%，归母、扣非归母净利润为1.95、1.95亿元，分别同比+34.14%、+36.45%，四季度业绩增速显著高于营收增速主要系毛利率同比增长4.25pct。2024年公司拟派发现金分红1.96亿，分红比例为39.84%，股息率为3.16%（截至2025/4/18收盘）。 主业表现分化，省外拓展与EPC业务增长亮眼。分业务来看，勘察设计、规划咨询、工程总承包业务实现收入23.61、1.31、2.55亿，同比+5.57%、-30.98%、+75.25%，毛利率分别为39.91%、43.99%、21.37%，同比+1.04pct、+10.30pct、+5.24pct；分区域看，广东省内、省外实现收入18.60、8.88亿，分别同比+1.35%、+20.32%。 盈利能力稳步提升，费用控制仍有改善空间。2024年公司综合毛利率为38.40%，同比+1.17pct，Q4毛利率为43.71%，同比+4.25pct。全年期间费用率为13.42%，同比+0.27pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.20、-0.22、+0.24、+0.44pct。综合影响下净利率为18.23%，同比+1.16pct，Q4单季净利率为24.10%，同比+3.23pct。全年经营活动现金净流入0.38亿，同比少流入1.47亿，收现比、付现比同比分别-5.37pct、-0.07pct至75.48%、24.17%。 订单充足支撑增长，轨交低空双轮驱动区域优势。根据公司公告（不完全统计），截至2024年底，公司在手重大合同（单个项目金额超1亿元）总额为127.91亿元，其中待履行金额约68.86亿元，覆盖大湾区城际铁路等重点项目，为未来业绩提供有力支撑。随着轨交行业保持稳健增长，低空经济政策加速落地，广东有望打造空地融合的交通体系，公司有望充分受益。叠加公司在技术研发、数字化转型和资质方面的优势，整体展现出良好的成长韧性与长期投资价值。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.41、5.99、6.64亿元，同比增速分别为+10.04%、+10.58%、+10.96%，当前股价对应的PE分别为11.45/10.36/9.33倍。结合公司在广东省内的市场地位及轨道交通领域的深厚积累，公司有望充分受益于大湾区城市轨道交通建设的高速发展。鉴于轨道交通设计行业壁垒较高、竞争格局良好，维持“买入”评级。 风险提示。地方财政恶化和回款风险；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。

地铁设计(003013) 投资要点： 背靠广州地铁集团，深耕广东拓展全国。公司是国内主要的城市轨道交通工程咨询企业之一，背靠控股股东广州地铁集团（持股76.2%），并依托广东/广州国资背景，股权结构集中。2016至2024年，公司营收从11.1亿元增长至27.5亿元，年均复合增长率达12%；归母净利润由1.4亿元提升至4.9亿元，年均复合增长率为16.7%。核心业务为轨道交通勘察设计，贡献超80%营收，毛利率稳定在35%左右。区域布局方面，2019年，广东省外业务营收首次超过省内，占比达52.2%。2020至2023年，省内营收复合增长率达23.7%。2024年，公司广东省内、外业务营收为18.6、8.9亿元，分别同比+1.35%、+20.32%，省外增速近5年首次超过省内，占比分别为67.7%和32.3%，显示出公司在深耕广东的同时逐步拓展全国市场。 城市轨交行业稳健增长，低空经济注入发展新动能。2019-2024年，全国城市轨道交通总运营里程年均复合增长率（CAGR）达12.6%，其中新一线及二三线城市自2015年起总运营里程超越一线城市，成为轨道交通发展的新增长点。尽管地铁项目审批趋严，广东省2022-2024年轨道交通运营里程仍保持增长，截至24年底规模位居全国第一。与此同时，2024年以来，广州低空经济政策加速落地，广东省于2024年5月发布《广东省推动低空经济高质量发展行动方案》，提出通过投资基金等方式支持低空产业发展，引导资金流向低空经济重点领域。随着轨道交通与低空经济建设力度加大，广东有望打造空地一体的现代化交通网络。 经营稳健，优势显著。公司在行业内的优势十分突出：1）拥有工程设计综合甲级资质，截至24年1月底全国仅92家企业具备，行业地位突出。2）灵活的激励机制：公司通过长短期激励相结合，构建了全面的激励体系。3）重视研发与创新，持续加大投入，2024年新公开的专利数量为297个，同比增长3.48%，创下历史新高。4）分红政策积极稳健，2020-2024年公司累计分红10亿元；截至24Q3上市以来累计分红率45.17%，远超行业平均水平。在国资高比例持股的背景下，未来分红政策预计将保持稳定并具备持续性。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年有望实现归母净利润分别为5.41、5.99、6.64亿元，增速分别为+10.04%、+10.58%、+10.96%。参考华设集团、苏交科、设计总院等可比公司2025年平均16.32倍的PE估值，结合公司在广东省内的市场地位及轨道交通领域的深厚积累，公司有望充分受益于大湾区城市轨道交通建设的高速发展。鉴于轨道交通设计行业壁垒较高、竞争格局良好，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：地方财政恶化和回款风险；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。

地铁设计(003013) 事件：公司发布2024年年报。 工程总承包收入高增长，省外收入增速较快。2024年，公司实现营收24.78亿元，同比增长6.79%。其中，勘察设计营收23.61亿元，同比增长5.57%；规划咨询营收1.31亿元，同比下降30.98%；工程总承包营收2.55亿元，同比增长75.25%。广东省外收入8.88亿元，占比32.31%，同比增长20.32%。公司实现归母净利润4.92亿元，同比增长13.91%；实现扣非净利润4.89亿元，同比增长14.82%。公司实现经营活动现金净流量为3762万元，同比下降79.65%。2024年度现金分红方案为向全体股东每10股派发现金红利4.80元（含税），共派发现金红利1.96亿元，和去年同期持平。 盈利能力有所提升，资产负债率下降。2024年，公司毛利率为38.4%，同比提高1.17pct；净利率为17.9%，同比提高1.12pct。加权ROE为19.25%，同比提高0.36pct。应收账款为3.34亿元，同比减少1.42亿元。公司资产负债率为53.78%，同比下降3.66pct。公司资产减值损失为-1.2亿元，同比降低21.08%，主要是合同资产计提坏账准备。 积极布局低空经济，并购广州地铁工程咨询完善全过程咨询。公司在低空经济领域的业务涵盖了航空摄影测量、视频巡线、数据服务、地保巡检及自然资源调查等，目前已经把“低空摄影+数字化技术”应用于地铁线路规划设计，公司构建了基于人工智能的城市轨道交通控制保护区无人机巡检系统等。2024年，公司取得了《民用无人驾驶航空器运营合格证》，配合业主研究制定广州市“轨道交通+低空”基础设施布局方案等。公司拟以发行股份购买资产方式收购广州地铁持有的广州地铁工程咨询公司100%股权并募集配套资金。此次并购有助于构建系统完善的全过程工程咨询产业链，进一步实现对勘察设计、规划咨询、工程监理等工程咨询业务的整合。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.32、5.83、6.47亿元，分别同比+8.21%/+9.47%/+11.06%，对应P/E分别为12.40/11.32/10.20x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

地铁设计(003013) 营收利润保持增长，三季度业绩超预期，维持“买入”评级 地铁设计发布2024年三季报，公司营收利润保持增长，三季度归母净利润同比+23.7%，业绩表现优秀。公司背靠大股东广州地铁，多领域拥有丰富资质，技术优势行业领先，把握轨交设计咨询核心业务发展。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.93、6.25、6.42亿元，对应EPS为1.48、1.56、1.61元，当前股价对应PE为10.5、9.9、9.7倍，维持“买入”评级。 营收利润保持增长，三季度业绩表现优秀 公司2024年前三季度实现营业收入19.17亿元，同比增长3.05%；其中三季度营收6.66亿元，同比增长6.14%。前三季度实现归母净利润2.96亿元，同比增长3.61%；其中三季度归母净利润0.89亿元，同比增长23.70%。前三季度实现每股收益0.74元，经营性现金流净额-5.30亿元；销售毛利率和销售净利率分别下降0.28pct和提升0.07pct至36.09%和15.69%（2023年全年为37.23%、17.08%）。公司利润增长主要由于营收保持增长，同时前三季度期间费率下降0.18个百分点，投资净收益同比+50.5%，信用减值损失冲回。公司前三季度资产减值损失达1.0亿元，同比增长69%。 积极开展轨交设计任务，募集资金投资项目延期 2024上半年，公司积极开展全国50城30条总包和设计总承包线路及13条咨询线路的设计任务，在广州、长沙、西安、北京、杭州等多个城市中标新项目。公司上半年有效拓展了园区开发、市政隧道工程等业务，节能环保、减振降噪以及光伏、储能等新业务稳步拓展。低空经济领域，公司组织成立低空经济工作小组探索城市轨交与低空业务的创新融合业务。公司于10月29日发布《关于募集资金投资项目延期的议案》，由于受到部分站点改造施工工程进度滞后等影响，将“智能超高效地铁环控系统集成服务项目”达到预计可使用状态时间延至2025年底。截止三季度末，公司调整后计划投资总额4.88亿元，已投金额4.76亿元。 风险提示：行业竞争加剧、新拓订单不及预期、应收账款延期风险。

地铁设计(003013) 飞驰的呼啸大风、开关门的警告响铃、冷静亲切的报站语音、步履匆匆的来去人群……感觉熟悉吗？这就是我们朝夕经历的地铁日常。一条条地铁线路，衔接起了我们的工作、娱乐、社交与生活。 看似稀疏平常的地铁线路，却需要经历众多繁琐复杂的落地程序，从前期规划设计到后期施工运营，涉及40多个技术专业，样样都有不低的门槛。 今天，我们就来了解一个藏身在众多地铁线路背后的行业——轨交设计行业，以及一家A股代表性企业——地铁设计（003013.SZ）。 一、市场高度集中，国资占据主导 1、轨道交通设计是个复杂的学问 城市轨道交通设计，不同于普通的盖个房子、修个路，它囊括的设计内容很多。 往大了说，要考虑城市总体经济水平、商圈与住宅的区域分布、不同区域的人口分布、城市整体交通规划、与公交等地面交通的衔接等。 往小了说，要细致到站点间距、换乘方案、客流特征、车辆选型、列车编组、速度目标值、运输能力、降噪隔振、工程可实施性和工程经济性等众多因素。 也就是说，不仅要对单独线路进行独立设计，还要考虑城市整体路网规划，其设计的整体性、综合型更强，专业性、复杂性更高，自然对勘察设计单位的工程资质、技术能力、质量控制以及项目经验等方面都有极高的要求。 2、TOP7垄断9成市场 一直以来，城市轨道交通设计行业主要由政府主导，市场化程度不高，具有国资背景的轨交勘察设计单位在项目承揽上具有很大优势。 根据2017-2023年的项目签约情况，城市轨交设计头部企业多是大型央企和地方国企旗下的设计单位，包括铁一院、铁二院、铁四院、中国铁设、地铁设计、城建设计（01599.HK）、上海隧道院等。 其中，城建设计、铁四院、地铁设计分别以60、46、32个中标数量，位列业内前三甲。紧随其后的是铁二院、上海隧道院、铁一院、中国铁设，中标数量均在20个左右。 这七家头部企业基本每年都能垄断90%以上的市场份额，市场集中度相当高。 至于其余地方企业的中标数量，则多为个位数。

地铁设计(003013) 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收12.51亿元，同比增长1.48%；归母净利润2.07亿元，同比下降3.18%。 业绩较为平稳，省外占比提升。2024H1公司有序开展全国50个城市30条总体总包和设计总承包线路以及13条咨询线路的设计任务，实现营收12.51亿元，同比增长1.48%；广东省内/省外收入占比分别为64.64%/35.46%，省外占比有所提升。公司实现归母净利润2.07亿元，同比下降3.18%。实现扣非净利润2.05亿元，同比下降2.98%。报告期，公司经营活动现金净流量为-5.96亿元，同比少流出0.04亿元。合同资产为17.79亿元，同比增长10.98%。应收账款为3.66亿元，同比增长27.08%。 毛利率下降，期间费用率有所改善。2024H1公司毛利率为36.52%，同比下降2.8pct，主要系省外业务占比提升和工程总承包占比提升等因素影响。净利率为16.8%，同比下降0.73pct。期间费用率为14.06%，同比下降0.31pct。销售费用率为2.27%，同比下降0.36pct。管理费用率为7.22%，同比提高0.21pct。财务费用率为-0.06%，同比提高0.49pct，主要是利息收入减少及贷款利息费用增加所致。研发费用率为4.63%，同比下降0.68pct。 积极布局低空经济与出海。《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》提出，到2030年，通用航空装备形成万亿级市场规模。《广东省推动低空经济高质量发展行动方案（2024-2026年）》明确，到2026年，低空经济规模超过3000亿元。《广州市低空经济发展实施方案》提出，到2027年，广州低空经济整体规模达到1500亿元左右，其中基础设施投资规模超100亿元。公司将继续巩固广州地区轨道交通设计核心业务，加大外地业务发展，强化海外市场拓展，保持轨道交通设计领域领先地位；公司聚焦低空经济、全空间无人体系领域，推动低空经济与轨道交通业务融合高质量发展。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.65、5.30、6.04亿元，分别同比+7.69%/+13.86%/+14.05%，对应P/E分别为11.29/9.92/8.69x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

地铁设计(003013) 半年度业绩维持平稳，股权激励计划成功授予，维持“买入”评级 地铁设计发布2024年半年报，公司营收保持增长，利润水平受勘察设计业务毛利率拖累下滑。公司背靠大股东广州地铁，多领域拥有丰富资质，技术优势行业领先，把握轨交设计咨询核心业务发展。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.93、6.25、6.42亿元，对应EPS为1.48、1.56、1.61元，当前股价对应PE为9.2、8.7、8.5倍，维持“买入”评级。 营收增长利润下滑，勘察设计毛利率有所下降 公司2024年上半年实现营业收入12.51亿元，同比增长1.48%；实现归母净利润2.07亿元，同比下降3.18%；实现每股收益0.52元，经营性现金流净额-5.96亿元，同比增长0.62%；销售毛利率和销售净利率分别下降2.81pct和0.73pct至36.52%和16.80%（2023年全年为37.23%、17.08%）。公司上半年归母净利润下滑主要由于勘察设计业务毛利率同比下降4.23pct至38.08%，同时资产减值损失同比增长22.5%。 积极开展轨交设计任务，布局低空经济领域 2024上半年，公司积极开展全国50城30条总包和设计总承包线路及13条咨询线路的设计任务，在广州、长沙、西安、北京、杭州等多个城市中标新项目。公司上半年有效拓展了园区开发、市政隧道工程等业务，节能环保、减振降噪以及光伏、储能等新业务稳步拓展。低空经济领域，公司组织成立低空经济工作小组探索城市轨交与低空业务的创新融合业务。 大股东支持力度充分，股权激励计划成功授予 公司2023年与大股东广州地铁集团关联交易总额12.5亿元，新签合同5.9亿元，预计2024年关联交易总额不超过13.3亿元，新签合同不超过23.3亿元，大股东支持力度充分。公司2024上半年完成了上市后首轮员工股权激励计划授予工作，其中限制性股票授予不超过838.2万股，约占公司股本总额2.1%；股票期权授予不超过359.2万股，约占公司股本总额0.9%。 风险提示：行业竞争加剧、新拓订单不及预期、应收账款延期风险。

地铁设计(003013) 把握核心业务发展，一季度业绩保持增长，维持“买入”评级 地铁设计发布2024年一季报，营收和归母净利润保持增长。公司背靠大股东广州地铁，多领域拥有丰富资质，技术优势行业领先，把握轨交设计咨询核心业务发展。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.93、6.25、6.42亿元，对应EPS为1.48、1.56、1.61元，当前股价对应PE为10.3、9.7、9.5倍，维持“买入”评级。 营收利润保持增长，计提资产减值有所增加 公司2024年一季度实现营业收入6.12亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长3.41%；实现每股收益0.26元，经营性现金流净额-5.11亿元，同比-10.87%；销售毛利率和销售净利率分别提升0.35和0.32个百分点至35.91%和17.24%（2023年全年为37.23%、17.08%）。公司2024年一季度收回部分合同款，应收账款较2023年末下降32.11%；财务费用同比增加86.24%，投资收益同比下降51.36%；计提资产减值同比增加，资产减值损失同比增长34.18%。 变更募资用途，大股东支持力度充分 2024年一季度，公司及控股子公司佛山轨道交通设计研究院通过高新技术企业认定，并予以备案。2024年2月，公司变更首次公开发行股票部分募集资金用途，根据公司业务发展及资金需求情况，拟调减“信息化系统升级项目”募集资金投入金额8910.6万元，用于“智能超高效地铁环控系统集成服务项目”。公司2023年推进了全国46个城市46条总体总包、设计总承包线路及13条咨询线路设计任务，成功拓展中国香港、哥伦比亚、波哥大等新市场；同时设立了广州科慧能源公司，布局轨交新能源环保业务；参与设立广州储能集团，布局新型储能产业，拓展新的利润增长点。公司2023年与大股东广州地铁集团关联交易总额12.5亿元，新签合同5.9亿元，预计2024年关联交易总额不超过13.3亿元，新签合同不超过23.3亿元，大股东支持力度充分。 风险提示：行业竞争加剧、新拓订单不及预期、应收账款延期风险。

地铁设计(003013) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报。 业绩稳健增长，规划咨询、工程承包营收增速超50%。2023年公司实现营业收入25.73亿元，同比增长3.92%，其中，勘察设计、规划咨询、工程承包业务占营业收入比重分别为86.92%、7.35%、5.64%，营收同比分别-1.51%、+53.88%、+80.66%；实现利润总额5.01亿元，首次突破5亿元，同比增长9.15%；实现净利润4.39亿元，同比增长8.21%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长8.01%；实现扣非后归母净利润4.26亿元，同比增长8.42%。 盈利能力有所提升，经营现金流净流入减少。2023年公司毛利率为37.23%，同比提升4.16pct，其中，勘察设计业务毛利率为38.87%，同比提升4.95pct。分地区来看，广东省内毛利率为40.16%，同比提升6.89pct，广东省外毛利率为29.94%，同比减少2.74pct。2023年公司净利率为17.08%，同比提升0.68pct。2023年公司经营现金流量净额为1.85亿元，同比减少46.05%；投资活动产生的现金流量净额为-3.12亿元，同比多流出102.27%，主要系公司在建设计研发大楼支出较多，设备投资增加以及对外投资增加所致。2023年公司销售/管理/财务/研发费用分别为5621.84万元、17260.43万元、-576.77万元、11542.19万元，分别同比-5.12%/+2.40%/+72.92%/+3.36%，财务费用增加主要系利息收入减少及贷款利息增加所致。 受益“交通强国”政策，业务范围稳步扩大。在“交通强国”等政策的指引下，我国轨道交通投资需求将长期持续释放。国家发改委提出有序培育现代化都市圈，发展城际铁路和市域（郊）铁路，加快推进京津冀、长三角、粤港澳大湾区城际铁路和市域（郊）铁路建设；广东省发布的《广东省综合交通“十四五”规划》提出“十四五”期间将安排8800亿元用于轨道交通基础设施建设，全省城市轨道交通运营和城际铁路运营里程将由2020年的1455公里增加到2025年的2500公里。都市圈轨道交通的发展为公司带来新的机遇，2023年，公司全面高效开展广州本地生产任务，高质量确保广州地铁五号线东延段和七号线二期、广州白云站综合交通枢纽工程、新塘站综合交通枢纽工程4个重点项目顺利开通；统筹有序推进外部各地生产项目，有序开展外地45个城市29条总体总包和设计总承包线路，以及13条咨询线路的设计任务，核心业务保持领先。参与澳门东线全过程咨询项目的设计咨询与管理工作、埃及亚历山大有轨电车改造以及哥伦比亚波哥大地铁二号线项目设计顾问工作，与越南胡志明市城铁管理委员会签署友好合作文件，成功拓展香港、哥伦比亚波哥大等新市场，海外拓展稳步推进，业务范围稳步扩大。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为29.42亿元、33.38亿元、37.33亿元，同比分别增长14.32%、13.45%、11.84%，归母净利润分别为5.46亿元、6.41亿元、7.11亿元，同比分别增长26.32%、17.52%、10.88%，EPS分别为1.36元/股、1.60元/股、1.78元/股，对应当前股价的PE分别为10.84倍、9.23倍、8.32倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

地铁设计(003013) 把握核心业务发展，归母净利润连续八年增长，维持“买入”评级 地铁设计发布2023年报，公司把握轨交设计咨询核心业务发展，保持经营业绩持续增长，归母净利润连续八年实现增长。考虑到基建投资增速放缓、行业竞争加剧等情况，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.93、6.25、6.42（2024-2025年原值6.18、6.97亿元），对应EPS为1.48、1.56、1.61元，当前股价对应PE为10.1、9.6、9.3倍，公司拥有大股东支持，各板块盈利能力有所提高，维持“买入”评级。 营收利润实现双增长，各板块毛利率均提高 公司2023年实现营业收入25.73亿元，同比+3.92%，勘察设计、规划咨询、工程承包业务占比分别为86.92%、7.35%、5.64%；实现归母净利润4.32亿元，同比+8.01%；实现每股收益1.08元，经营性现金流净额1.85亿元，同比-46.05%；毛利率和销售净利率为37.2%、17.1%（同比分别提升4.2、0.7个百分点），其中勘察设计、规划咨询、工程承包业务毛利率为38.9%、33.7%、16.1%（同比分别提升5.0、1.8、6.1个百分点），各项业务毛利率均有所提高。公司2023年对应收票据、应收账款、合同资产等进行计提资产减值准备约1.26亿元，同比+168%。 轨交建设全方位推进，大股东支持力度充分 公司2023年保障3条总体线路高质量开通，同步推进全国46个城市46条总体总包、设计总承包线路及13条咨询线路设计任务。公司年内中标长沙至宁乡线（磁浮）工程设计总体总包项目，与越南胡志明市城铁管理委员会签署友好合作文件，成功拓展香港、哥伦比亚波哥大等新市场。投资管理层面，公司全资设立了广州科慧能源公司，布局轨交新能源环保业务，获得港铁（深圳）四号线一期车站空调系统能源管理项目，成功开拓外地市场。同时公司参与设立广州储能集团，布局新型储能产业，拓展新的利润增长点。公司2023年与大股东广州地铁集团关联交易总额12.5亿元，新签合同5.9亿元，预计2024年关联交易总额不超过13.3亿元，新签合同不超过23.3亿元，大股东支持力度充分。 风险提示：行业竞争加剧、新拓订单不及预期、应收账款延期风险。