振邦智能(003028) 投资要点 事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。第三季度公司实现营业收入4.01亿元，较上年同期上涨14.45%；实现归属于上市公司股东的净利润4357万元，较上年同期下降30.26%。 事件分析： 聚焦大客户战略，营收增长净利润受结构调整短期波动影响：公司聚焦大客户战略，深挖现有大客户市场需求，同时积极拓展新客户群体，不断开发新产品并进行产品迭代升级。2024年前三季度，公司实现营业收入10.60亿元，同比增长21.88%；其中，第三季度收入达4.01亿元，同比增长14.45%。尽管收入增长显著，但公司前三季度归属于上市公司股东的净利润同比下降13.53%，至1.33亿元，第三季度净利润为4357万元，同比下降30.26%。净利润下滑主要是由于产品结构调整、汇兑损益波动及行业竞争加剧等因素所致，反映出公司在市场变动中的适应和调整阶段。 研发创新与产品优化双驱动，智能控制器放量增长：公司持续加大研发投入，以技术创新为核心驱动力，2024年前三季度研发费用达6923万元，同比上涨24.15%，研发费用率为6.53%。公司聚焦核心技术突破，拓展新能源汽车电子、电动工具高端品牌、智能机器人等控制器和新能源产品的研发，进一步丰富产品线，为新客户拓展和老客户订单增长奠定基础。在产品结构优化方面，公司密切关注市场需求，凭借变频控制及无电解电容冰箱变频等核心技术，持续开发智能化、定制化的创新型生活电器产品。截至2024上半年，得益于绿色节能产品的推广和冰箱能效升级的市场机遇，智能电器控制器产品营收同比增长32.97%，其中创新型小家电产品增长22.80%，大家电产品增长38.51%，为公司业绩增长提供有力支撑。 新能源与电动工具突破，汽车电子领域稳步推进：公司依托逆变器和电池管理系统（BMS）领域的技术优势，积极研发并推出微型逆变器、家用储能、便携储能等多种新能源产品，以满足客户多样化需求。2024年上半年，公司自主研发的微型逆变器产品（MIT800A-E）获得德国莱茵TüV认证，并顺利进入交付阶段。公司通过差异化战略和市场拓展，新能源产品营业收入同比增长92.30%，毛利率提升5.57%。在电动工具产品方面，受益于全球市场回暖和需求增加，公司加强研发投入和大客户战略，推出智能化和高性能产品，上半年公司电动工具产品营业收入同比增长56.87%，进一步提升市场竞争力。汽车电子方面，公司加速布局新能源汽车业务，与多家新能源汽车品牌建立合作关系，为其提供智能车载冰箱控制方案。2024上半年，尽管汽车电子业务营收同比下降10.76%，但毛利率提升至43.34%，展示出公司在该领域的潜力和发展前景。 投资建议：公司深耕控制器领域，同时拓展汽车电子、新能源等多业务领域。我们认为未来公司将长期保持稳定成长，预测公司2024-2026年收入15.57/20.00/26.11亿元，同比增长27.0%/28.5%/30.5%，公司归母净利润分别为2.46/2.93/3.57亿元，同比增长18.1%/19.5%/21.6%，对应EPS2.20/2.62/3.19元，PE17.1/14.3/11.8，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

振邦智能(003028) 事件： 公司发布2024年三季度报： 2024年前三季度公司实现收入10.60亿元，同比+21.88%；归母净利润1.34亿元，同比-13.53%。 其中，Q3单季度公司实现收入4.02亿元，同比+14.45%；归母净利润0.44亿元，同比-30.26%。Q3单季度收入再创历史新高，利润同比下滑。 收入再创新高，利润承压 分季度看，Q1、Q2、Q3收入同比分别为+21.15%、+30.90%、+14.45%收入单季度保持双位数增长，且Q2单季度收入规模为公司上市以来首次超4亿元，Q3再创新高，主要得益于公司聚焦大客户战略，并积极拓展新客户群体；归母净利润同比分别+74.04%、-27.22%、-30.26%利润端有所承压，主要为公司业务结构、客户结构等变化、汇兑损失以及越南工厂产能爬坡等影响。 盈利水平同比下滑，研发费用投入加大 2024年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为23.45%、12.63%同比分别-4.21pct、-5.17pct，其中Q3单季度公司毛利率、净利率分别为21.08%、10.84%，同比分别-7.47pct、-6.95pct，盈利水平有所下降，预计主要是公司业务及客户结构变化等影响。Q3单季度期间费用率同比+0.27pct至8.57%，期间费用率整体管控良好，其中，公司坚持以研发技术创新促进高质量发展，Q3单季度研发费用达0.23亿元，同比+17.63%；研发费用率为5.71%，同比+0.15pct。 投资建议： 我们看好智能控制器行业市场空间广阔，公司以研发创新促进高质量发展，预计公司2024-2026年归母净利润分别至1.90/2.34/2.84亿元，同比分别-8.81%/+23.35%/+21.17%，对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户需求不及预期风险、原材料价格波动风险、储能及逆变器产品放量不及预期风险、汇率大幅变动风险。

振邦智能(003028) 事件： 公司发布2024年中报： 2024年上半年公司实现收入6.59亿元，同比+26.90%；归母净利润0.90亿元，同比-2.22%；剔除汇兑损益影响，净利润同比+21.47%其中，2024Q2公司实现收入4.01亿元，同比+30.90%；归母净利润0.51亿元，同比-27.22%；剔除汇兑损益影响，净利润同比+8.23%Q2收入创单季度历史新高。 此外，公司拟每10股派发现金红利4.5元（含税）。 智能电器控制器表现靓丽，越南公司贡献快速提升 2024年上半年公司电动工具、机器人及创新智能产品、汽车电子控制器、新能源、智能电器控制器分别实现收入0.99、1.20、0.36、0.18、3.73亿元，同比分别+56.87%、+5.46%、-10.76%、+92.30%、+32.97%；毛利率分别为11.80%、20.04%、43.34%、49.12%、26.58%同比分别-2.50pct、-10.63pct、+5.20pct、+5.57pct、+0.05pct。其中，占收入比重较高的智能电器控制器表现靓丽，且毛利率稳步提升电动工具业务得益于市场需求的高增长以及公司聚焦大客户战略，放量明显。公司加快部分产品出海，越南公司产能快速提升，2024年上半年公司越南公司收入同比+185.46%，占营收比重达20.26%。 业务结构变化叠加汇兑损益扰动，盈利水平同比下降 2024年上半年公司整体毛利率、净利率分别为24.90%、13.73%同比分别-2.16pct、-4.09pct，其中2024Q2公司毛利率、净利率分别为23.54%、12.65%，同比分别-5.54pct、-10.11pct，公司盈利水平下降，主要是公司业务结构变化以及上年同期汇兑收益扰动影响。今年上半年公司低毛利率业务电动工具放量，而高毛利率业务机器人及创新智能产品、汽车电子控制器业务客户订单主要集中于下半年；另外，上半年汇兑收益69万元，而上年同期为2135万元。期间费用率方面，财务费用率由于汇兑损益扰动，2024H1同比+4.67pct至-2.10%，其他期间费用率管控良好。公司坚持以研发技术创新促进高质量发展，研发费用达0.46亿元，同比+27.67%；研发费用率为7.03%同比+0.04pct。 投资建议： 我们看好智能控制器行业市场空间广阔，公司在保持强劲盈利能力同时营收规模持续拓张，预计公司2024-2026年归母净利润分别至2.31/2.82/3.43亿元，同比分别+10.89%/+22.41%/+21.58%，对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户需求不及预期风险、原材料价格波动风险、储能及逆变器产品放量不及预期风险、汇率大幅变动风险。

振邦智能(003028) 事件： 公司发布2023年年度报告： 2023年公司实现收入12.26亿元，同比+17.62%；归母净利润2.08亿元，同比+21.92%。其中，2023Q4公司实现收入3.56亿元，同比+50.33%；归母净利润0.53亿元，同比+38.86%。Q4收入延续高增态势，利润增长环比提速。 新客户新产品快速放量，新能源业务稳步推进 2023年公司电动工具、机器人及创新智能产品、汽车电子控制器、新能源、智能电器控制器分别实现收入1.41、3.22、0.74、0.236.41亿元，同比分别-38.97%、+114.11%、-38.79%、+116.87%、+38.75%毛利率分别为16.58%、31.29%、40.79%、37.94%、27.47%，同比分别-1.67pct、+2.31pct、-4.61pct、+14.05pct、+3.70pct。其中，占收入比重较高的智能电器控制器、机器人及创新智能高速业务快速增长，且毛利率提升明显，主要得益于新客户新品类快速放量；新能源业务中储能项目成果转化效果显现，微型逆变器实现关键基数突破。 研发技术创新驱动，盈利水平同比提升 2023年公司整体毛利率、净利率分别为28.09%、16.97%，同比分别+1.84pct、+0.60pct，其中2023Q4公司毛利率、净利率分别为29.14%、14.92%，同比分别+1.46pct、-1.23pct，公司毛利率同比提升，主要是公司以研发技术创新促进高质量发展，产品结构持续优化2023年公司研发费用达0.79亿元，同比+30.08%；研发费用率6.44%同比+0.62pct。此外，2023年公司汇兑收益为642万元，而上年同期为4179万元，同比减少3537万元。研发费用率的增加以及汇兑收益减少，导致净利率提升幅度不及毛利率。 投资建议： 我们看好智能控制器行业市场空间广阔，公司在保持强劲盈利能力同时营收规模持续拓张，上调公司2023-2025年归母净利润分别至2.76/3.64/4.60亿元，同比分别+32.92%/+31.81%/+26.19%，对应PE分别为16/12/9倍，上调至“买入”评级。 风险提示： 下游客户需求不及预期风险、原材料价格波动风险、储能及逆变器产品放量不及预期风险、汇率大幅变动风险。

振邦智能(003028) 事件： 公司发布2023年三季度报告： 2023年前三季度公司实现收入8.70亿元，同比+8.02%；归母净利润1.55亿元，同比+17.03%。其中，2023Q3公司实现收入3.51亿元，同比+47.99%；归母净利润0.62亿元，同比+33.71%。Q3收入增长提速，业绩稳步向上。 收入增长环比提速，小家电预计表现靓丽 2023Q3单季公司收入同比+47.99%，收入增长逐季修复，且增长环比提速（23Q1/Q2收入分别同比-25.91%/+8.99%）。分产品看，2023Q3单季度预计公司小家电业务保持高速增长态势，储能业务逐步实现客户订单交付，而大家电、电动工具、汽车电子业务预计仍有所承压。公司Q3单季经营活动产生的现金流量净额达1.35亿元，同比+54.63%，现金流状况保持良好。 Q3毛利率提升，净利率有所下滑 2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为27.66%、17.81%，同比分别+1.83pct、+1.37pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为28.55%、17.80%，同比分别+3.60pct、-1.90pct，公司毛利率同比提升，预计原因主要系毛利率较高的小家电业务收入占比提升及毛利率较低的电动工具业务收入占比下降所致。 期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为6.02%，同比+0.76pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.75%、2.10%、6.41%、-4.24%，分别同比-0.43pct、-1.08pct、-0.31pct、+2.58pct。分季度看，2023Q3公司期间费用率为8.30%，同比+9.32pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.64%、1.60%、5.56%、-0.51%，分别同比-0.51pct、-1.34pct、-1.38pct、+12.56pct，期间费用率同比有所提升，其中，财务费用率波动较大主要系利息收入及汇兑损益综合影响所致。 投资建议： 我们看好智能控制器行业市场空间广阔，公司在保持强劲盈利能力同时营收规模持续拓张，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别2.00/2.67/3.48亿元，同比分别+17.44%/+33.22%/+30.21%，对应PE分别为22/16/12倍，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济风险、原材料价格波动风险、储能及逆变器产品开发不及预期风险、国际汇率变动风险。

振邦智能(003028) 事件 公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营业收入5.19亿元，同比下滑9%；实现归母净利润0.92亿元，同比提升8%;实现扣非归母净利润0.88亿元，同比提升10%，其中Q2单季度实现营业收入3.06亿元，同比提升9%；实现归母净利润0.70亿元，同比提升63%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比提升66%。 核心观点 受益于品类拓张及新客户开拓，创新型小家电产品增长亮眼。23H1公司营业收入达5.19亿元，同比下滑9%，按地区细分来看，23H1公司内销/外销营业收入分别为2.98/2.21亿元，同比增速分别为-4%/-14%。 按产品细分来看，小家电类：公司小家电电控业务实现营收3.48亿元，同比增速为44%，公司积极专注创新型小家电发展机遇，23H1创新型小家电产品较同期增长45%；电动工具类：公司电动工具电控业务实现营收0.7亿元，同比增速为-57%；大家电类：公司大家电电控业务实现营收0.45亿元，同比增速为-6%；汽车电子类：公司汽车电子电控业务实现营收0.4亿元，同比增速为-48%，受行业需求下滑影响，公司营收小幅下滑，然而公司及时调整产品结构，加大创新型小家电产品品类以及新客户的拓展，小家电业务取得亮眼增长。 Q2净利率达历史最高水平，盈利能力提升超预期。23Q2公司销售毛利率达29.08%，同比+3.08个pct，环比+4.94个pct，公司销售净利率达22.76%，同比+7.38个pct，环比+12.04个pct。 区域细分来看，23H1公司外销毛利率为26.80%，同比+5.32个pct；内销毛利率为27.24%，同比-2.87个pct。产品细分来看，23H1公司小家电电控业务毛利率为28.24%，同比+2.95个pct；电动工具电控业务毛利率为16.46%，同比-3.17个pct；大家电电控业务毛利率为23.9%，同比-0.87个pct；汽车电子电控业务毛利率为38.14%，同比-6.6个pct。 费用端来看，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.54%/2.02%/6.77%/-11.89%，同比分别-1.00/-1.69/-0.33/-2.31个pct。公司销售及管理费用有所下滑，主要系股权激励费用减少所致；公司财务费用进一步下滑，主要系美元汇率变动影响。 另外，本期资产减值金额达0.16亿元，占利润总额的16%，主要系计提存货跌价准备和预期信用减值损失。 维持“增持”评级。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为11.61/15.84/21.08亿元，同比分别增长11%/36%/33%，归母净利润分别为2.01/2.48/3.27亿元，同比分别增长18%/23%/32%，摊薄每股收益分别为1.82/2.24/2.95元，对应PE分别为21/17/13倍。 风险提示： 宏观经济风险、原材料价格波动风险、储能及逆变器产品开发不及预期风险、国际汇率变动风险。

振邦智能(003028) 事件 公司发布2023年一季度报告，23Q1公司实现营业收入2.13亿元，同比-25.91%；实现归母净利润0.23亿元，同比-46.28%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比-49.26%。 Q1营收降幅收窄，家储产品实现量产出货。23Q1公司营收下滑26%，相较于22Q4，营收降幅有所收窄。2022年公司小型家电/电动工具/汽车电子/大型家用及商用电器电控产品营收分别为5.08/2.50/1.21/0.97亿元，同比增速分别为-20%/-38%/+10%/-28%。展望未来，在万物互联、终端产品互联化、智能化趋势下，智能控制器需求长期增长趋势不改；另一方面，公司积极切入储能及逆变器行业，打造第二增长曲线，目前，公司3KW家储及锂电池多功能电源箱产品已通过相关产品认证，并实现量产出货；公司微型逆变器产品处于产品认证阶段，有望今年实现量产。 另外，今年3月，公司向特定对象发行股票申请获深交所受理，公司拟募集资金总额不超7.8亿元，用于高端智能控制器生产基地项目及逆变器及高效智能储能系统扩产项目，营收规模有望保持增长。 Q1毛利率小幅回落。23Q1销售毛利率24.14%，同比-2.24个pct，环比-3.55个pct。销售净利率10.72%，同比-4.06个pct，环比-5.43个pct。费用端来看，23Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.24%/3.03%/7.29%/0.59%，同比分别+0.37/+0.18/+1.14/-0.43个pct,环比分别+0.73/+1.44/+4.51/-2.56个pct。一方面，公司存货资产减值增加，计提387.62万元资产减值损失，同比增长100%；另一方面，受银行理财产品公允价值变动影响，公司公允价值变动收益较去年减少83%。 给予“增持”评级。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为16.46/19.76/23.71亿元，同比分别增长58%/20%/20%，归母净利润分别为2.63/3.16/3.79亿元，同比分别增长54%/20%/20%，摊薄每股收益分别为2.36/2.84/3.40元，对应PE分别为17/14/11倍。 风险提示： 宏观经济风险、原材料价格波动风险、储能及逆变器产品开发不及预期风险、国际汇率变动风险。

振邦智能(003028) 事件 公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入10.42亿元，同比下滑21%；实现归母净利润1.71亿元，同比下滑19%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比下滑21%。其中，单四季度实现营业收入2.37亿元，同比下滑36%；实现归母净利润0.38亿元，同比下滑25%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比下滑30%。 2022年公司实现基本每股收益1.53元/股，同比下跌19%，拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。 投资要点 积极切入储能及逆变器行业，打造第二增长曲线。2022年，受海外持续的通胀压力影响，家电和电动工具零售端去库存缓慢，新增需求疲软，公司营收短期有所下滑。产品细分来看，公司小型家电、电动工具、汽车电子、大型家电电控产品分别实现营收5.08/2.50/1.21/0.97亿元，同比分别-20%/-38%/+10%/-28%，汽车电子电控产品实现逆势增长；销售区域来看，公司内销、外销分别实现7.13/6.04亿元，同比分别-15%/-28%。 展望未来，在万物互联、终端产品互联化、智能化趋势下，智能控制器需求长期增长趋势不改；另一方面，公司积极切入储能及逆变器行业，打造第二增长曲线，目前，公司3KW家储及锂电池多功能电源箱产品已通过相关产品认证，并实现量产出货；公司微型逆变器产品处于产品认证阶段，有望今年实现量产。 Q4毛利率环比大幅改善，汇兑收益增厚公司业绩。2022年公司销售毛利率达26.25%，同比下滑0.5个pct；其中Q4单季度销售毛利率达27.69%，同比提升0.89个pct，环比提升2.75个pct，Q4销售毛利率实现大幅改善。 公司销售净利率达16.37%，同比提升0.42个pct；其中Q4单季度销售净利率达16.16%，同比提升2.31个pct，环比下滑3.55个pct，一方面，公司提升研发费用投放；另一方面，受国际汇率变动影响，公司实现0.42亿汇兑收益。费用端来看，2022年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.03%/2.82%/5.82%/-4.56%，同比分别+0.61/+0.43/+1.35/-4.71个pct。 给予“增持”评级。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为16.46/19.76/23.71亿元，同比分别增长58%/20%/20%，归母净利润分别为2.63/3.16/3.79亿元，同比分别增长54%/20%/20%，摊薄每股收益分别为2.36/2.84/3.40元，对应PE分别为19/16/13倍。 风险提示： 宏观经济风险、原材料价格波动风险、新产品开发不及预期风险、国际汇率变动风险。

振邦智能(003028) 【事项】 2022年10月27日公司发布《2022年度非公开发行A股股票预案》，拟非公开发行A股股票募集不超过7.9亿元、不超过3344.64万股，分别用于：投建高端智能控制器生产基地项目（二期），总投资约2.93亿元，拟投入募集资金2.51亿元，建设期2年；逆变器及高效智能储能系统扩产项目总投资约2.86亿元，拟投入募集资金2.2亿元，建设期2年；总部研发中心建设项目，总投资约2.14亿元，拟投入募集资金8200万元，建设期3年；补充流动资金2.37亿元。 【评论】 公司定增募投逆变器及储能系统产能，打造第二增长曲线。继2022年3月变更部分IPO募投项目并切入光伏储能赛道后，公司加码定增布局逆变器及储能系统产能。我们认为，公司传统业务厚积薄发，新布局储能和微逆业务与原有主业协同效应强，客户认证与新品出货有望超预期，看好公司分享储能发展红利。 客户认证与新品出货进度有望超预期。1）产品：公司储能产品品类包括家用储能、户外储能和逆变器，现已完成技术平台的搭建，部分产品已通过客户验证并已完成量产准备。此外，公司将进一步布局工商业储能。2）客户认证：家用储能产品已通过客户验证，并且已完成北美市场认证，欧洲市场认证将于Q1完成；微逆产品认证仍按计划进行，力争在2023年Q1完成认证，并实现批量出货。3）订单：已有在手订单，其中锂电池多功能电源箱、PDU项目已经成功中标南方电网项目，销往欧美市场3kW户用储能产品已拿到北美产品认证证书，即将实现批量出货。 新业务与原有主业协同效应强。1）技术：公司在储能及逆变器领域积累了丰富的技术储备，已研发并生产出车载逆变器等性能良好的产品；2）供应链：逆变器及储能系统核心原材料与公司智能控制设备存在部分重叠（PCB控制板），公司在智能控制领域经营积累多年，已与PCB供应商建立了长期战略合作关系；3）渠道：公司部分终端客户不断拓展业务范围，并开始销售储能产品，公司布局储能及微逆迎合下游客户的需求，增加客户粘性。 管理层技术背景出身，重视技术研发与创新。振邦智能成立于1999年，在智能控制器行业已经有23年的技术积累，在变频控制、逆变、BMS、DC、AC、MPPT等方面有深厚的技术沉淀，其中变频、双向逆变是公司的强项，产品主要用于终端设备中的电能变换、控制及应用。公司董事长陈志杰先生深耕电子电力技术多年，先后历任宝安电子副总工程师、中山火炬电子技术研究所所长、振邦智能总工程师，对行业趋势和产业发展具备敏锐洞察，重视技术研发与创新。 传统业务发力汽车电子，业务回暖值得期待。公司基于在汽车电子领域掌握的核心技术，2022年上半年，汽车电子业务实现营收0.77亿元，同比增长50.32%，在其他主业承压时依然实现同比高增。随着汽车智能化水平不断提升，汽车行业对智能控制芯片需求快速增长，未来公司汽车电子业务占比有望快速提升。 【投资建议】 我们认为，公司传统业务厚积薄发，新布局储能和微逆业务与原有主业协同效应强，客户认证与新品出货有望超预期，看好公司分享储能发展红利。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.89/2.51/3.48亿元；对应PE为29/22/16倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 扩产进度不及预期； 下游需求不及预期； 市场竞争加剧。