金卡智能(300349) 事件描述 公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营业总收入14.84亿元，同比增长2.1%；实现归母净利润2.18亿元，同比增长5.29%实现扣非归母净利润1.90亿元，同比增长4.48%。 事件点评 单Q2业绩有所承压，或因民用燃气表业务拖累。分季度看，公司Q1、Q2营收增速分别为12.5%、-6.1%，归母净利润增速分别为22.0%、-5.5%，与Q1相比，单Q2业绩有所承压，我们认为主要原因包括：1、重庆燃气事件影响公司民用燃气表发货、确认节奏；2、基数相对较高。 毛利率、期间费用率同比均有所上升。公司2024H1毛利率同增1.44pct至41.80%，其中智能民用燃气终端及系统毛利率同增1.35pct至35.94%；智能工商业燃气终端及系统毛利率同减0.21pct至57.38%；智慧公用事业管理系统及其他毛利率同增8.05pct至50.88%。费用率方面，公司2024H1期间费用率同增2.7pct至28.48%其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别同增1.20、0.39、0.75、0.36pct至16.98%、4.28%、-0.12%、7.34%。 燃气/水务业务均有望受益于设备更新政策。2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提到：加快建筑和市政基础设施领域设备更新；围绕建设新型城镇化，结合推进城市更新、老旧小区改造，以住宅电梯、供水、供热、供气、污水处理、环卫、城市生命线工程、安防等为重点，分类推进更新改造。目前全国20余省市政府也已发布相关落地措施执行该政策，公司的燃气/水务业务均有望受益于设备更新政策。 研发端持续投入，前瞻布局氢能、过程计量等新场景。公司在杭州、温州等多地设有研发中心，多位技术专家来自于世界500强和行业内国际领先企业，研发投入力度持续处于行业领先水平。目前公司已有多款可应用于氢能计量的产品，同时过程计量领域的相关产品也在有序研发过程中，有望带来新增长点。 盈利预测与估值 公司依靠坚实的物联网内核不断开拓应用场景，布局了数字燃气、数字水务两大应用场景，并逐步向氢能和过程计量等新场景拓展预计公司2024-2026年营业收入分别为33.83、38.00、42.63亿元，同比增速分别为6.57%、12.31%、12.20%；预计归母净利润分别为4.465.19、6.02亿元，同比增速分别为9.10%、16.47%、15.89%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为10.13、8.70、7.50倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：

金卡智能(300349) 核心观点： 国内智能燃气表龙头，水务、能源计量多元化发展。金卡智能1997年成立于浙江温州乐清，专注提供燃气、水务、能源计量等整体解决方案。2007年起从事智能燃气表的研发、生产、销售，2020年通过与浙江天信仪表科技有限公司资本重组，拓展智慧水务城市业务。公司NB-IoT智能燃气表部署超1,500万台，数字水务在北上广等重要市场取得突破性进展，与苏伊士、格兰富等跨国企业开展在智慧水务、智慧泵房等领域的战略性合作，未来随着数字水务营业收入的不断增长，规模效应显现，客户关系逐步稳定后，净利率预计将进一步提升。前十大股东合计占总股本比例53.3%，股权相对分散。 智能燃气表：国内市场规模破百亿，增量提振+存量更新双管齐下。随着智能燃气表的产品迭代，更多燃气企业的运营痛点得到解决，技术和资质壁垒也有所提升。过去十年，智能燃气表的渗透率提升了约40%。2022年国内智能燃气表市场规模约106亿，考虑未来产品结构上单价较高的物联网燃气表份额抬升，预计2026年市场规模将突破200亿，CAGR=17.9%。2022年全球智能燃气表市场规模约86亿美元，预计2026年将达109亿美元，CAGR=6.1%。城镇化向纵深发展将增加国内天然气用户数，提振燃气表的增量需求。安全事件频发下政策加速存量更新，燃气表平均每年置换约3,800万只，目前燃气表销售中的更新需求与增量需求大致为六四开。国内燃气表行业总体已进入成熟期中段，收购兼并不断，生产企业超1,000家，多集中于东部沿海及川渝地区，竞争格局相对集中，CR5约46.5%。其中工业大表的主要壁垒在于品牌，近年来鲜有新进入者，而家用小表的产品价格一方面受技术迭代影响，另一方面不同地域的资费情况也存在较大差异。 智能水表：渗透率抬升空间广阔，供水管网漏损率压降势在必行。智能水表虽已发展多年，但前期饱受技术稳定性的困扰，无法实现大规模量产，渗透率长期处于智能燃气表一半的水平。2022年国内智能水表的渗透率约为55.7%，与智能燃气表的88.4%依然有着不小差距，考虑到智能水表与智能燃气表同属公用事业终端产品，水表基本实现一户一表，而燃气表南北方地域分布不一，且水表连带的二次供水与计量系统较燃气表而言更为复杂，因此智能水表的渗透率抬升空间更大。2022年国内智能水表市场规模约151亿，考虑未来全电子式水表的份额抬升与多参数水表的逐步商用，预计2027年市场规模将达400亿，CAGR=21.5%。2022年全球智能水表市场规模约77亿美元，预计2027年将达145亿美元，CAGR=13.4%。15mm-25mm及以下的小口径水表使用期限一般不超过6年，25mm-50mm的大口径水表使用期限一般不超过4年，更新频率显著高于智能燃气表的10年，按国内目前的水表保有量计算，平均每年置换约8,400万只。国内的水表行业总体处于成长期中后段，生产企业约700家，多集中于东部沿海地区，智能水表竞争格局相对分散，CR5约20.3%，不足智能燃气表的一半。 质量流量计：国产替代迫在眉睫，氢能计量星辰大海。流量计被称为“自动化之眼”，2022年流量计的使用中基础化工和石油石化的份额分别为35.9%和29.4%，是其最大下游，2022年国内流量计市场规模约101.7亿/+9.4%，未来随着下游基础化工沿新材料与精细化方向发展、石油石化大型一体化项目相继投产与升级改造不断，预计国内流量计行业将保持稳定增长，2025年市场规模接近120亿，其中质量流量计占比约30%，且近年来的CAGR约为其他品类的2倍。氢能因其来源丰富、用途广泛、高热值、低污染、跨网络协同等特性，一直被视为化石能源重要的终极替代方案。2022年国内氢气产量约4,004万吨/+19.8%，2023年预计突破4,500万吨，到2030/2050年氢能在我国终端能源中占比将达5%/10%，氢气年需求量将突破3,500/6,000万吨。氢能产业链大致可分为“制-储-运-加-用”五大环节，计量均不可或缺，我国的氢能产业，尤其是氢燃料电池汽车等领域，紧跟欧美发达国家步伐，但氢气质量高精度计量检测装备与氢气泄漏高灵敏度计量测试仪器仍然缺位。国内至今已陆续出台近百项氢能产业相关技术标准，但标准多集中在产业链末端，氢能产业链链条较长、技术精细，实际工况下存在不同企业使用不同标准的现象，导致研发与制造的浪费，制约了产品推广与技术创新，当下国内的氢能计量仪器主要依赖进口，鲜有专业从事氢能计量的上市公司。 投资建议：我们预计金卡智能2024-2026年营业收入39.3/49.3/62亿，归母净利润5.3/7/9亿，对应PE估值10.5x/7.93x/6.16x，首次覆盖，给予金卡智能“推荐”评级。 风险提示：宏观经济周期性波动的风险；国内外政策存在不确定性的风险；智能燃气表存量更新节奏不及预期的风险；智能水表渗透率抬升缓慢与价格战提前到来的风险；质量流量计技术迭代的风险。

金卡智能(300349) 投资要点 事件：2024年4月18日，金卡智能发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司实现营业收入31.75亿元，同比增长15.91%；归母净利润4.09亿元，同比增长达51.09%；2024年第一季度实现营业收入7.2亿元，同比增长12.48%，归母净利润9896万元，同比增长22.03%。 智能物联网业务稳定增长，第一季度降本增效明显。公司主要为客户提供高价值、高性能的产品及数字化端到端整体解决方案服务。公司物联网解决方案目前已经布局了数字燃气、数字水务两大应用场景，并逐步向氢能和过程计量等新场景拓展。公司主要产品有智能民用燃气终端及系统、智能工商业燃气终端及系统、智能公用事业管理系统和智能水务终端及系统，2023年分别实现主营收入18.64亿元、6.58亿元、3.731亿和2.791亿元，同比增长16.21%、8.06%、8.36%和53.27%。2024年第一季度实现营业收入7.2亿元，同比增长12.48%，实现归属于上市公司股东的净利润9,895.72万元，同比增长22.03%。一季度的增长，主要系供给与需求进一步增强叠加降本增效。公司2023年度利润分配预计以413,976,013股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），预计共派发现金红利206,988,006.50元（含税）。 数字燃气持续突破，实现业绩稳步发展。公司的智能燃气终端产品覆盖上中下游，涉及到超声流量计、涡轮与腰轮流量计、NB-IoT智能燃气表与超声波燃气表等多个产品。2023年公司智能燃气收入25.2亿，同比增长13.88%，占比公司主营收入79.46%，持续领先燃气行业，智能民用燃气终端及系统收入同比增长16.25%。根据海外研究机构Omdia对2022年市场调查数据显示，公司智能燃气表市场占有率居全球第一。工商业燃气领域，随着国内经济企稳回升，客户需求恢复，业绩也较同期稳步增长。公司还聚焦行业关注的燃气安全问题，提供燃气安全生命线解决方案，成功应用于多个项目，为城市安全运行保驾护航，为公司业绩提供新的增长点。在研发创新方面，积极推进新型燃气安全终端、智慧水务终端、通讯模组、超声波计量和过程计量等新产品、新技术的研究与开发，公司积极研发质量流量计等产品，拓宽公司产品线，以期通过产品的高质量转型来推动公司的可持续健康发展。 数字水务政策利好，有望形成第二增长曲线。公司数字水务解决方案同样采用云-管-端的服务架构，涵盖水务场景下的智能终端感知、智能网络传输、智能数据采集和智慧业务运营。公司NB-IoT智能水表及超声水表，凭借优异的质量和品牌影响力成功入选中国水协的推荐企业名录，并获得了多项荣誉。公司与北京自来水集团、上海城投水务、广州自来水、中环保水务投资、中国水务投资等集团型客户达成合作关系，2023年数字水务业务收入2.79亿，占总收入8.79%，同比增长53.22%。公司与苍南县政府、温州市公用共同成立合资公司，为二次供水提供支撑；与法国苏伊士集团、格兰富（中国）、邯郸北科等签署战略合作协议，联合打造多元场景智慧水务建设方案。《国家水网建设规划纲要》指出将有效推动国家骨干水网建设，提升水资源配置能力，有望带动数字水务发展。同时，根据国家质监局规定，25mm及以下口径水表使用期不超过6年，25-50mm口径水表不超过4年。考虑到目前仍有许多超期水表，每年需更新至少4,400万台。我国水表行业“十四五”规划指出，到2025年，智能水表渗透率将提升至60%，未来渗透率预计将稳步增加。 投资建议：随着公司智能水务产品的渗透率提升和民用燃气产品的稳定增长，预计公司总体将保持稳定增长，预测公司2024-2026年收入39.11/47.45/54.61亿元，同比增长23.2%/21.3%/15.1%，公司归母净利润分别为5.20/6.17/7.57亿元，同比增长27.1%/18.9%/22.6%，对应EPS1.23/1.47/1.80元，PE10.7/9.0/7.3；给予“增持-B”评级。 风险提示：智能水务不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时

金卡智能(300349) 事件概述 2023Q1-Q3实现营收22.8亿元，同比增长17.7%，实现归母净利润3.0亿元，同比增长63.7%，实现扣非归母净利润2.6亿元，同比增长33.1%。 2023Q3实现营收8.3亿元，同比增长20.5%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长36.2%，实现扣非归母净利润0.8亿元，同比增长36.4%。 分析判断: 民用市场稳定释放，工商业需求恢复，智慧业务打开第二成长曲线 前三季度，智能民用燃气终端及系统收入同比增长15.9%，主要得益于老旧管网改造与城市燃气生命线政策推动，燃气终端市场需求稳定释放，我们预计政策推动仍将持续助力公司燃气终端业务稳定向上。智能工商业燃气终端及系统收入恢复同比正增长，主要是经济企稳回升，天然气价格联动机制在工商业领域有效落地，客户需求恢复，我们预计伴随季度环比改善趋势，全年有望保持正增长趋势。数字水务在北京、上海、广州等重要市场取得突破性进展，同时与苏伊士、格兰富等跨国企业开展在智慧水务、智慧泵房等领域战略性合作，完善产品布局，加快市场扩张，收入较同期增长77.9%，为公司打开第二成长曲线。 我们认为，市场的存量增量双轮驱动有望推动公司燃气终端业务稳定增长，同时公司加大数字水务业务扩张力度。伴随城市基础设施生命安全工程的加速推进，公司立足数字燃气和数字水务，双轮业务推动业绩稳定增长。 加大智慧水务销售力度，现金流有所改善 费用端，2023Q3整体费用率为29.1%，同比增长1.3pct。销售/管理/财务/研发费用率为19.4%/3.3%/-0.1%/6.6%，同比变化+1.9/-1.4/+1.3/-0.4pct。公司销售费用率有所增长，我们预计主要系公司数字水务业务加大推广和销售力度。 现金流，2023Q3经营活动净现金流为2.3亿元，同比大幅增长167.7%，整体现金收入比为0.97，去年同期为0.94，现金流有所改善。 高精度仪器仪表国产替代进程加速，市场有望迎来突破 根据公司半年报，仪器仪表广泛应用于石油、化工、冶金、电力、矿山、制药、汽车等行业，当前国内高端安全仪表份额被海外品牌占据。伴随国家自主可控、国产替代政策的逐步落地，高端行业安全仪表国产替代的进程逐渐加速，国内产品的市场份额正在逐步提升。上半年天信仪表自主研发的高压涡轮流量计成功应用于西气东输、川气东送及重庆两江发电集团，实现国产高压涡轮流量计在长输管道和发电集团的双突破。 我们认为，公司作为头部仪器仪表厂商，有望凭借自身持续稳定的研发投入和技术能力，在国产替代进程中实现工业领域的高端仪表市场突破。 破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台 精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件”对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。 投资建议 公司作为计量行业龙头公司,持续看好公司数字计量业务发展，维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为31.77/36.93/42.85亿元。预计每股收益分别为0.81/0.98/1.19元，对应2023年10月23日11.81元/股收盘价，PE分别为14.58/12.02/9.95倍，维持“买入”评级。 风险提示： 老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。

金卡智能(300349) 投资要点 智能燃气表龙头国内市占率约22%，2022年扣非归母净利润同比增长39%公司深耕燃气计量领域二十余年，智能燃气表为公司主业，全球市占率第一为13.5%，粗略测算国内市占率约22%，龙头地位显著。公司营业收入2022年为27.4亿元，同比+19.0%，2018-2022年CAGR为7.6%；扣非归母净利润2022年为2.8亿元，同比+38.7%，2018-2022年CAGR为-11%。公司的水务领域营收2020-2022年复合增长率为73%，成为公司的全新增长点。 智能燃气表行业：政策助力迎来集中改造，2022-2027年行业CAGR约15%中国智能燃气表行业市场规模从2017年的56亿元增长至2021年的88亿元，2021年同比+15%，2017-2021年行业CAGR为12%。我们认为在2022年中发布的老化改造相关政策的助力下，2022H2-2025将是集中改造期，且存量市场的不断扩大和城镇化率的提升趋势为行业提供了中远期需求保障。根据我们测算，2022-2027年行业CAGR约为15%，2027年市场规模约200亿元。?智能水表行业：2022-2027年行业CAGR约21%，2027年预计超400亿元我国智能水表行业2021年市场规模为100亿元同比+30%，2017-2021年行业CAGR为27%。在控制漏损率和国家水网建设等一系列相关政策下智能水表需求将进一步提升且集中度预计提高，竞争格局有望改善。根据前瞻产业研究院预测，2022-2027年中国智能燃气表行业CAGR预计为21%，2027年的市场规模将达到409亿元。 积极探索氢能计量、过程计量等新业务领域，进一步打开成长空间 1）智慧燃气生命线解决方案：公司的“智慧燃气生命线解决方案”高度契合住建部的生命安全线工程且已有成功案例，有望抓住行业机遇实现营收增长。 2）氢能计量和过程计量：公司未来将向氢能计量和过程计量等新的应用场景拓展。在双碳目标下氢能需求量快速提升的确定性较高，氢能计量市场尚处于蓝海阶段，金卡智能提前卡位氢能计量领域，具有明显的先发优势。 2）开放API接口：金卡云IoT平台可实现亿级设备快速接入，金卡智能已成为行业内稀缺的数据资源库，开放数据API接口将实现数据增值，为金卡智能带来全新盈利增长点。 盈利预测与估值 我们预计2023-2025年公司营收为32.9、39.1、46.6亿元，同比增长20%、19%、19%；归母净利润为3.9、5.0、6.1亿元，同比增长45%、26%、24%，对应PE为14、11、9倍。合理市值空间约78亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）智能燃气表下游需求提升不及预期；2）智能水表渗透率提升不及预期；3）公司新业务拓展不及预期

金卡智能(300349) 事件概述 2023H1，公司实现营业收入 14.53 亿元， 同比增加 16.2%；归母净利润 2.07 亿元，同比大幅增长 79.5%；扣非归母净利润 1.82 亿元，同比增长 31.6%。 分析判断: 得益于“旧改”政策推动，民用燃气终端拉动业绩增长 分产品看 ，智能民用燃气终端及系统实现营收 8.88 亿元，同比增长 18.3%，毛利率 34.6%，同比增长5.55pct； 得益于老旧管网改造与城市燃气生命线政策推动，公司陆续中标多家大型燃气公司“旧改”项目，报告期内， 民用燃气终端销售量达到 445 万台，增长 16.45%，数字燃气业务收入较同期增长 13.98%。智能工商业燃气终端及系统实现营收 2.83 亿元，同比减少 2.4%，毛利率 57.6%，同比下降 1.36pct； 受上半年全球需求低迷，经济恢复不及预期影响，整体工商业流量计需求略低于预期。 我们预计伴随经济预期好转，整体需求有望抬升。 智慧管理系统及其他实现营收 1.80 亿元，同比增长 23.3%，毛利率 42.8%，同比下降 1.77pct。 持续降本增效，增强管理效益 费用端， 2023H1 整体费用率为 25.8%，同比减少 1.19pct。销售/管理/财务/研发费用率为 15.8/3.9/-0.9/7.0%，同比变化-0.1/-0.3/-0.2/-1.2pct。 报告期内， 公司费用率均有所减少，主要系公司营收加速增长叠加持续的降本增效推动管理效益增强。 资产端和现金流， 2023H1，经营活动净现金流为 0.3 亿元，较去年同期有较大幅度提升，整体现金收入比为0.90，去年同期为 0.91，客户结构稳定，数据基本持平。 高精度仪器仪表国产替代进程加速，市场有望迎来突破 根据公司半年报， 仪器仪表广泛应用于石油、化工、冶金、电力、矿山、制药、汽车等行业，当前国内高端安全仪表份额被海外品牌占据。 2022 年 2 月国务院印发了《计量发展规划(2021-2035 年)》，其中明确提出： 1）加强高端仪器设备核心器件、核心算法和核心溯源技术研究，推动关键计量测试设备国产化； 2）加强高精度计量基准、标准器具的研制和应用，提升计量基准、标准关键核心设备自主可控率； 3）培育具有核心技术和核心竞争力的国产仪器仪表品牌。 伴随国家自主可控、国产替代政策的逐步落地，高端行业安全仪表国产替代的进程逐渐加速，国内产品的市场份额正在逐步提升。 报告期内，天信仪表自主研发的高压涡轮流量计成功应用于西气东输、川气东送及重庆两江发电集团，实现国产高压涡轮流量计在长输管道和发电集团的双突破。我们认为，公司作为头部仪器仪表厂商，有望凭借自身持续稳定的研发投入和技术能力，在国产替代进程中实现工业领域的高端仪表市场突破。 数字水务业务突破性进展，持续双轮业务推动 报告期内，公司数字水务业务实现突破性进展。报告期内陆续与法国苏伊士集团、全球性水技术公司-格兰富（中国）签署战略合作协议，与北京自来水集团、上海城投水务、广州自来水、中环保水务投资、中国水务投资等集团型客户达成合作关系，数字水务业务收入较同期增长 52.46%。《我国水表行业“十四五”发展规划纲要》指出 2025 年要将智能水表渗透率提升至 60%； 根据智研咨询《2020-2026 年中国智能水表市场深度调查与投资前景分析报告》，预计 2022 年我国智能水表市场销售量为5,000 万台， 2026 年我国智能水表市场销售量预计约 7,000 万台，智能水表市场需求前景广阔。我们认为，市场的存量增量双轮驱动有望推动公司数字水务业务加速扩张。伴随城市基础设施生命安全工程的加速推进，公司立足数字燃气和数字水务，双轮业务推动业绩稳定增长。 破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台 精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件” 对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、 IOT 平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。 投资建议 公司作为计量行业龙头公司,持续看好公司数字计量业务发展，维持盈利预测， 预计 2023-2025 年营收分别为31.77/36.93/42.85 亿元。预计每股收益分别为 0.81/0.98/1.19 元，对应 2023 年 8 月 9 日 13.42 元/股收盘价， PE 分别为 16.6/13.7/11.3 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。

金卡智能(300349) 事件概述 公司发布半年度业绩预告，预计归母净利润 1.96-2.19 亿元，同比增长 70-90%，预计扣非归母净利润 1.76-1.89 亿元，同比增长 27-37%。 分析判断: 燃气&水务双轮驱动， 降本增效， 业绩持续超市场预期 报告期内，受益于数字中国建设，公司“数字燃气和数字水务”双轮驱动，依托计量数字化解决方案能力，积极发挥头部的品牌及渠道优势，推动业绩增长；同时公司积极开展降本增效，在成本费用控制上取得显著成效，促使公司归母净利润实现同比增长。 物联网解决方案布局数字燃气、数字水务两大应用场景，未来将向氢能计量和过程计量拓展 数字燃气为业务可持续增长提供新的引擎， 数字水务业务发展呈蓬勃态势。 根据公司年报， 公司已与超过500家客户达成业务合作关系； 同时公司积极践行数字化应用，为多家企业搭建数字水务综合化管理平台。布局氢能计量与过程计量， 发展空间巨大。 根据 Maximize 报告，国内质量流量计市场高度集中，海外厂商市场份额超过 80%，公司国产替代空间大；氢能计量巨大发展空间，催生质量流量计增量需求， 公司自主研发了TBQM 型气体涡轮流量计、 TUS 型气体超声流量计、 T3RM 型三转子腰轮流量计等普遍适用于氢能计量场景的产品， 有望成为公司未来重要增长点。 破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台 精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件” 对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、 IOT 平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。 投资建议 公司作为计量行业龙头公司,持续看好公司数字计量业务发展， 维持盈利预测， 预计 2023-2025 年营收分别为31.77/36.93/42.85 亿元。预计每股收益分别为 0.81/0.98/1.19 元，对应 2023 年 7 月 10 日 13.53 元/股收盘价， PE 分别为 16.7/13.8/11.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示 老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。

金卡智能(300349) 事件概述 2023Q1，公司实现营业收入6.39亿元，同比增长15.85%，实现归母净利润0.81亿元，同比增长390.00%，实现扣非归母净利润0.63亿元，同比增长36.33%，超市场预期。 分析判断: 数字燃气&数字水务双轮驱动，营收与毛利率双升 2023Q1，公司实现营业收入6.39亿元，同比增长15.85%，Q1整体毛利率40.2%，同比提升2.9pct，环比提升1.6pct。我们认为公司数字燃气和数字水务业务双轮驱动，为客户提供一站式数字化解决方案，驱动业绩稳定增长，同时伴随各地复工复产，商用燃气表逐渐恢复拉动毛利率提升。 销售加大力度，市场需求逐渐恢复，公司利润大幅增长 2023Q1整体费用率为29.1%，整体基本维稳。销售/管理/财务/研发费用率为17.6%/4.0%/-0.1%/7.6%，其中销售费用率同比略增1.0pct，研发费用率同比略减1.0pct。我们预计伴随市场需求恢复，公司加大销售力度，下游需求有望持续恢复好转，拉动公司业绩恢复增长。2023Q1实现归母净利润0.81亿元，同比增长390.00%，实现扣非归母净利润0.63亿元，同比增长36.33%。 物联网解决方案布局数字燃气、数字水务两大应用场景，未来将向氢能计量和过程计量拓展 数字燃气为业务可持续增长提供新的引擎，数字水务业务发展呈蓬勃态势。根据公司年报，公司已与超过500家客户达成业务合作关系；同时公司积极践行数字化应用，为多家企业搭建数字水务综合化管理平台。布局氢能计量与过程计量，发展空间巨大。根据Maximize报告，国内质量流量计市场高度集中，海外厂商市场份额超过80%，公司国产替代空间大；氢能计量巨大发展空间，催生质量流量计增量需求，公司自主研发了TBQM型气体涡轮流量计、TUS型气体超声流量计、T3RM型三转子腰轮流量计等普遍适用于氢能计量场景的产品，有望成为公司未来重要增长点。 破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台 精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件”对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。 不断积极回购，彰显公司信心 公司自2022年7月19日至2023年3月23日，公司累计回购公司股份571万股，占公司总股本的1.33%，最高成交价为11.42元/股，最低成交价为8.98元/股。截至2023年3月24日，公司回购账户持有公司股份13,962,012股，占公司总股本的3.25%。 投资建议 公司作为计量行业龙头公司,持续看好公司数字计量业务发展，维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为31.77/36.93/42.85亿元。预计每股收益分别为0.81/0.98/1.19元，对应2023年4月24日13.50元/股收盘价，PE分别为16.7/13.7/11.4倍，维持“买入”评级。 风险提示 老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。

金卡智能(300349) 事件概述 2022年，公司实现营业收入27.39亿元，同比增长19.03%；归母净利润为2.70亿元，同比增长1.36%；实现扣非归母净利润2.82亿元，同比增长38.67%。其中非经常性损益为﹣0.12亿元，上年同期为0.63亿元，主要系公司持有的基金公允价值变动导致。基本每股收益为0.64元。 分析判断: 产品迭代升级，数字燃气与数字水务业务共同增长 分产品看，公司四大产品中， （1）智慧城市与老旧管道更新政策推动智能民用燃气终端及系统加速增长。实现收入16.04亿元，同比增长26.56%，毛利率30.92%，同比上升0.16pct，双碳”目标下天然气需求增长，老旧小区改造与周期性燃气表强制更新替换促使业务规模及毛利均有所增长。民用燃气终端销售量达816万台，增长21.26%。同时积极拓展数字化燃气业务，报告期内与杭州燃气、嘉善华数广电等共同建设数字化项目，报告期内数字然其业务同比增长16.75%。 （2）智能工商业燃气终端及系统收入受疫情影响需求下滑，伴随疫情结束，有望恢复增长。实现收入6.09亿元，同比下降4.38%，毛利率58.68%，同比下降2.5pct，受疫情所累，工商业智能燃气终端需求有所下滑，叠加原材料价格上涨，导致其收入与毛利率下滑。 （3）智能水务终端及系统迎来成长期。实现收入1.82亿元，同比增长65.59%，毛利率40.81%，同比上升0.53pct，公司已与超过500家客户达成合作，智能水表渗透率的提高，漏损控制政策的出台催化数字水务景气度进一步提升，数字水务业务同比增长69.29%。 （4）智慧公用事业管理系统及其他。2022年实现收入3.44亿元，同比增长19.89%，毛利率34.67%，同比下降1.46pct，我们预计毛利率下降主要是直接材料的价格上涨所致。 开展控费降本专项活动，全面提质增效，助力公司利润增长 费用端，2022年整体费用率为28.35%，同比下降3.78pct。销售/管理/研发费用率为16.87%/4.50%/6.98%，同比变化-0.17/-1.26/-2.36pct。，公司研发支出1.91亿元，研发投入力度持续处于行业领先水平。各部门通过开源节流、控编增效、减费降本等措施赋能公司发展。资产端和现金流，经营活动产生的现金流量净额较上年增长160.57%。 物联网解决方案布局数字燃气、数字水务两大应用场景，未来将向氢能计量和过程计量拓展 1)数字燃气为业务可持续增长提供新的引擎。业务整体稳步提升，收入较同期增长16.75%。通过物联感知、精准计量、云计算、大数据等技术，实现数据应用及各类智能化场景业务，为燃气数字化建设提供集智慧安全、智慧服务、智慧运营及智慧决策等为一体的整体解决方案。 “双碳”目标助力天然气对传统能源的替换，2012至2021年，天然气占比由4.8%上升到8.9%，2025年前将达12%，2030年前达15%，天然气需求保持快速增长态势,推动燃气整体解决方案市场持续发展。 乡村燃气的普及率不断提高。未来随着天然气供给以及天然气管网的增加，我国广大县城、镇乡、农村地区天然气使用区域及使用户数将进一步增加。 老旧小区的改造与周期性燃气表强制更新替换，为燃气仪器仪表迎来新的增长空间。我国城市和县城存量燃气表中大部分更新换代尚未完成，因此我国存量燃气表的强制更换是燃气表市场的稳定需求。2)数字水务业务发展呈蓬勃态势。公司数字水务业务收入较同期增长69.29%。目前，公司已与超过500家客户达成业务合作关系，其中包括北京自来水、上海城投水务集团、杭州水务集团等大型企业客户；同时公司积极践行数字化应用，为平阳水务、乐清水务、温州自来水等多家企业搭建数字水务综合化管理平台，加快了行业企业的数字化转型。 政策驱动加速数字业务的发展，漏损控制政策的出台将会进一步促进水务公司通过增加信息化手段来降本增效，催化数字水务景气度进一步提升。 智能水表的渗透率将不断提高，国家大力推动智慧城市、节水型城市建设、一户一表改造、阶梯计价、农村用水计量收费等众多利好政策及前沿技术的双重推动下，我国智能水表的增量需求规模也持续扩张。3)氢能计量场发展空间巨大。根据Maximize报告，国内质量流量计市场高度集中，海外厂商市场份额超过80%，公司国产替代空间大；氢能计量巨大发展空间，催生质量流量计增量需求，公司自主研发了TBQM型气体涡轮流量计、TUS型气体超声流量计、T3RM型三转子腰轮流量计等普遍适用于氢能计量场景的产品，有望成为公司未来重要增长点。 破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台 精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件”对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。 投资建议 公司作为计量行业龙头公司,持续看好公司数字计量业务发展，调整盈利预测，预期2023-2025年营收由31.77/37.25/N/A亿元调整为31.77/36.93/42.85亿元。预计每股收益分别由0.81/1.01/N/A元调整为0.81/0.98/1.19元，对应2023年4月19日12.45元/股收盘价，PE分别为15.4/12.7/10.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。

金卡智能(300349) 公司推荐主要逻辑 1、“存量管网改造+城镇化”驱动燃气计量行业持续增长：智能燃气行业长期增长主要取决于存量燃气用户数量增长，而非房地产周期；老旧用户改造及燃气下乡成为行业重要驱动因素，公司基本面支撑足够强劲。 2、智能化提升燃气计量产品竞争门槛，行业集中度提升：技术迭代，NB-loT表优势明显，无线智能燃气表预计逐渐占领市场，金卡智能在技术替换迭代期间具竞争优势，集中度有望提升。 3、工商业流量计业务逐渐回暖：受整体环境影响，工商业流量计出现短暂下行，过去两年工业表基数小，随着疫情结束，工商业流量计有望恢复行业正常增长。 4、国产质量流量计稀缺标的，自主研发突破氢能计量市场：根据Maximize报告，国内质量流量计市场高度集中，海外厂商市场份额超过80%，公司国产替代空间大；氢能计量巨大发展空间，催生质量流量计增量需求，公司自主研发氢计量产品，有望成为公司未来重要增长点。 5、破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台：精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件”对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。 6、盈利预测及估值判断： 目前公司作为行业龙头公司估值较低，行业平均估值水平34倍左右，部分亏损状态的对标公司市值仍超过公司。考虑疫情对2022年业绩影响，调整盈利预测，预期2022年-24年营收27.13/31.77/37.25亿元。预计每股收益分别由0.73/0.87/1.07元调整为0.68/0.81/1.01元，对应2023年4月4日12.39元/股收盘价，PE分别为18.3/15.35/12.32倍，维持“买入”评级。 7、风险提示：老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。